Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов

В большинстве стран, взимающих  налог на прибыль корпораций, вычитаемые из облагаемого налогом дохода амортизационные платежи (налоговые скидки на амортизацию) рассчитываются на основании и первоначальной стоимости амортизируемого актива. Если инфляция имеет место на протяжении определенного времени, относительное значение таких налоговых скидок сократится, приводя к тому, что реальные суммы налога на прибыль, выплачиваемые частными или облагаемыми государственными предприятиями, вырастут по сравнению с безинфляционной ситуацией. Для проекта такое увеличение % налога является не повышением ресурсной стоимости проекта, а просто передачей средств от проекта к государству. Такое увеличение налоговых платежей может привести к ситуации, в которой проект будет испытывать значительные затруднения с денежными средствами, и даже столкнется с неплатежеспособностью. В этом случае прогнозируемые экономические и социальные результаты проекта, могут претерпеть немалые изменения. Если это случится с государственным предприятием, можно ожидать, что правительство попытается спасти проект. Но к тому времени, когда Министерство финансов завершит все исследования перед тем, как выделить дополнительные средства, проекту уже может быть нанесен немалый урон.

Связь инфляции с налогами испытывают коммерческие предприятия, вынужденные хранить запасы сырья и материалов или готовой продукции. Во многих странах компании должны учитывать ценность своих товарно-материальных запасов по принципу FIFO (first-in-first-out). Это означает, что в ценности проданных товаров учитываются самые старые запасы, а это ведет к увеличению реального налогового бремени.

Инфляция влияет на номинальные процентные ставки. Номинальная процентная ставка i, размер которой определяется финансовым рынком, складывается из трех компонентов:  r – отражает реальную временную стоимость денег, требуемых кредитором для того, чтобы отказаться от потребления или альтернативных инвестиций; R – элемент риска, который измеряет компенсацию, требуемую кредитором за риск возможного непогашения долга дебитором; третий элемент представляет собой компенсацию ожидаемых потерь в реальной покупательной способности основной суммы кредита, еще не погашенной дебитором, исходя из прогнозируемых темпов инфляции (gPe). Таким образом, номинальная или рыночная процентная ставка i может быть выражена следующим образом:

i =r+R+(1+r+R)*gPe.

       Влияние повышения номинального процента на обязательства по выплате налога на прибыль. В большинстве стран процентные платежи при расчете облагаемой налогом прибыли не учитываются. С другой стороны, выплаты основной суммы кредитов не рассматриваются как расходы и, таким образом, не вычитываются при расчете налогооблагаемой прибыли. Если ожидаемые темпы инфляции повышаются, то повышается и номинальный процент. Из приведенной таблицы можно заключить, что окончательным результатом является передача части реальной ценности платежей в счет погашения основной суммы кредита в пользу процентных платежей. Но эти процентные платежи вычитаются из облагаемой налогом прибыли, и следовательно снижают размер налоговых выплат. Таким образом, в результате описанного влияния инфляции на номинальный процент и налог на прибыль происходит некоторая компенсация других влияний инфляции, которые вели к увеличению налоговых выплат.

Изменение общего уровня цен воздействует на реальную ценность кассовых остатков, призванных облегчить осуществление сделок. Коммерческое предприятие обычно пытается хранить либо в кассе, либо на банковском счету деньги в сумме, равной определенной доле выручки и закупок. Если масштаб такой деятельности остается неизменным в течение какого-то времени и инфляция отсутствует, то после выделения требуемых сумм в один из начальных годов функционирования проекта, никаких дополнительных инвестиций в кассовые остатки не требуется. Однако, если наблюдается рост общего уровня цен, даже если количество реализуемых и приобретаемых товаров и услуг остается прежним, их ценность выраженная в реальных ценах увеличивается. В этом случае предприятию приходится увеличивать хранимые кассовые остатки для того, чтобы вести бизнес с той же легкостью, что и раньше. Такие дополнительные вливания денежных средств представляют собой затраты проекта, и их следует вычитать из финансового потока денежных средств при определении его жизнеспособности. Снижение покупательной способности таких денежных средств в литературе называется инфляционным налогом с денежных средств.

Институтом  экономического развития Мирового банка  в настоящее время рекомендуется  следующая схема для составления  финансовых счетов движения денежных средств инвестиционных проектов.

Все прогнозы цен  на ресурсы и продукцию проекта  выражаются в ценах данного периода  и отражают только изменения в  относительных ценах. Расходы на выплату процентов рассчитываются для каждого периода, применяя номинальную ставку к основной сумме непогашенного кредита.

Обязательства по выплате налога на прибыль оцениваются  с применением прогнозов расходов и поступлений, выраженных в постоянных ценах, процентных платежей и налоговых  скидок на амортизацию, рассчитанных на основании цен приобретения основных фондов.

Потоки денежных средств, выраженные в постоянных ценах, рассчитываются с точки зрения собственного капитала и общих инвестиционных средств и дисконтируются на реальную (очищенную от инфляции) альтернативную стоимость капитала, соответствующую каждому случаю. Поток денежных средств с точки зрения собственного капитала рассчитывается принимая получение средств в рамках кредита за приток денежных средств, а выплаты в счет погашения основной суммы кредита и процентные платежи за отток. Ценность займов в платежей выражается в ценах того года, в котором была достигнута договоренность о предоставлении кредита.

 

 

 

         5. Особенности оценки инвестиционных проектов

 

Инвестиционные  проекты как проекты вложения средств в долгосрочные реальные активы предполагают большие первоначальные затраты, оказывающие продолжительное влияние на доходность владельцев капитала.

Инвестиционные  проекты частично или полностью  необратимы. Инвестиционные решения  не всегда можно отложить на срок, ряд ситуаций требует немедленного принятия решений. В ряде случаев неудачное инвестиционное решение может привести к банкротству.

Существует  большое количество взаимосвязанных  проектов, когда осуществление одного расширяет инвестиционные возможности корпорации по другим проектам или, наоборот, принятие одного проекта требует реализации сопутствующих проектов .

Временная протяженность  инвестиционных затрат и отдачи требует  учета временной стоимости денег  и неопределенности, связанной с  величиной отдачи.[5,c. 35]

Инвестиционный  проект может изменить общую оценку риска корпорации, поэтому принятие решений по проекту должно учитывать  не столько риск обособленного проекта, сколько степень влияния на риск корпорации в целом при принятии проекта. Не всякий хороший инвестиционный проект может быть реализован хорошей компанией. Правильнее говорить не о качестве проекта, а о возможности его реализации конкретной компанией.

Инвестиционные  проекты различаются по характеру  изменений, вносимых в деятельность корпорации. Различают четыре основных вида проектов:

- замена основных средств (оборудования) с целью: - поддержания деятельности (замена физически изношенного оборудования),  - снижения издержек производства (замена морально устаревшего оборудования), - повышение качества продукции;

- дополнительное приобретение основных средств для расширения деятельности — увеличение мощностей (как реакция на растущий спрос);

- приобретение нового оборудования для производства новой продукции; проект инвестиционный финансирование оценка инфляция

- недоходные вложения в очистные сооружения, экологические установки, строительство офисов и представительств, жилья и т. п. Отдача по таким инвестиционным проектам будет выражаться в снижении затрат, расширении инвестиционных возможностей, экономии на привлечении специалистов высокого класса.

Инвестиционные  проекты могут быть приняты, даже если чистый дисконтированный доход (NРV) проекта имеет нулевое или  отрицательное значение, но создает  конкурентные преимущества для осуществления последующих проектов с высокими положительными значениями чистого дисконтированного дохода. Основным требованием принятия проекта должен быть рост капитала в текущей оценке.

Часто проекты  расширения деятельности требуют инвестиций не только во внеоборотные активы, но и в текущие активы (увеличение запасов, рост дебиторской задолженности). При оценке инвестиционных проектов необходимо в инвестиционных затратах выявить ту часть, которая идет на покрытие текущих активов.

К простым методам  оценки экономической привлекательности инвестиционного проекта относятся: срок окупаемости вложений, рентабельность капитальных вложений, средняя рентабельность за период жизни проекта, минимум приведенных затрат.

1. Метод срока  окупаемости.  2. Метод срока окупаемости с учетом ликвидационной стоимости.  3. Метод средней рентабельности проекта.  4. Метод минимума приведенных затрат.

Для адекватной оценки проекта с точки зрения эффективности использования инвестированных  средств необходимо все потоки будущих  поступлений и платежей привести в сопоставленный вид с учетом фактора времени. С этой целью применяется метод дисконтирования. Пересчет указанных величин осуществляется на момент начала осуществления проекта и производится с использованием коэффициентов приведения.

Значение этих коэффициентов для каждого интервала  планирования проекта рассчитывается при заданной величине ставки сравнения  с использованием известной модифицированной формулы сложных процентов: DF(Y)=1 * (1+RD)Y,  где: Y—порядковый номер  интервала планирования (при условии, что за нулевой принят интервал начала осуществления проекта т.е. DF>F(0)=1); DF(Y) – коэффициент приведения; RD – ставка сравнения. Смысл показателя ставки сравнения (коэффициент дисконтирования-нормы дисконта) заключается в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени: RD= T+MP*R,  где: RD- величина ставки сравнения; Т-темп инфляции; МР- минимальная реальная норма прибыли; R- коэффициент, учитывающий степень риска.

6.Экспресс-модель оценки экономической привлекательности

инвестиционных  проектов.

 

Ставка дисконтирования. Смысл этого показателя заключается  в измерении темпа снижения ценности денежных ресурсов с течением времени. В качестве минимальной нормы  прибыли может выступать наименьший гарантированный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов.

Метод чистой текущей  стоимости.  Результат, получаемый немедленно после принятия решения об осуществлении  данного проекта, так как при  ее расчете исключается воздействие  фактора времени.

Если NPV>0 - целесообразно инвестирование денежных средств в проект, если NPV<0-инвестирование средств в проект неэффективно. Из двух вариантов осуществления проекта или альтернативных (взаимоисключаемых) проектов должен быть выбран тот, у которого показатель NPV будет больше.

Достоинства метода NРV:

1. учитывает временную стоимость денег и риск конкретного инвестирования;

2. учитывает весь срок функционирования проекта.

Недостатки  метода:

1. не показывает, на сколько реальная доходность по проекту превышает стоимость капитала;

2. не позволяет сравнивать взаимоисключающие эффективные проекты с различающимися инвестиционными затратами и с разными сроками функционирования.

Метод внутренней нормы доходности.  ВНД определяется как расчетная ставка дисконтирования, которая уравнивает по рассматриваемому проекту сумму дисконтированных чистых денежных поступлений с текущей оценкой инвестиционных затрат. Если ВНД > предельной стоимость капитала предприятия, то проект может быть принят, если ВНД < стоимости капитала проекта, то проект должен быть отвергнут, если ВНД = стоимости капитала проекта, то проект не принесет владельцам собственного капитала ни выгод, ни убытков и не повысит доходность собственного капитала.

Достоинства метода:

1. показывает максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта, при которой последний остается безубыточным;

2. определяет нижний гарантированный уровень прибыльности инвестиционных затрат;

3. объективность, отсутствие зависимости от абсолютных размеров инвестиций и широкий интерпретационный смысл.

Ограничения и  недостатки метода:

1. ограниченность в выборе из альтернативных проектов;

2. при лимитированности капитала выбор должен строиться с учетом инвестиционных затрат, то есть по методу индекса рентабельности;

3. рекомендации о приемлемости проекта должны учитывать восходящий или нисходящий вид функции NPV(k);

4. множественность значений ВНД.

Метод срока  окупаемости.  Это тот срок, который  понадобится для возмещения суммы  первоначальных инвестиций.

Достоинства метода:

1. простота расчета;

2. простота для понимания и традиции применения;

3. соответствие общепринятым методам бухучета и, как следствие, доступность исходной информации.

Недостатки  метода:

1. привязка к данным бухгалтерского учета данным;

2. не учитывает какую выгоду проекта за пределами срока окупаемости;

3. не учитывается альтернативная стоимость используемых для ресурсов;

4. неаддитивность (окупаемость проекта неравна сумме окупаемостей его этапов).

Метод индекса  прибыльности.  Это отношение  приведенной стоимости денежных поступлений к приведенной стоимости первоначальных выплат [4,c. 20].