Риски кредитных операций и их регулирование

В целом, принятие  инвестиционного  решения требует совместной  работы  многих людей с разной квалификацией и различными взглядами на инвестиции. Тем не менее, последнее слово остается за финансовым менеджером, который придерживается некоторым правилам.                                                                          Правила принятия инвестиционных решений:                                                      инвестировать денежные средства в производство или ценные бумаги имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем от хранения денег в банке;                                                                                                                             инвестировать средства имеет смысл, только если, рентабельности инвестиции превышают темпы роста инфляции;                                                                           инвестировать имеет смысл только в наиболее рентабельные с учетом дисконтирования проекты.                                                                                                           Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если он удовлетворяет следующим критериям:                                                                                     дешевизна проекта;                                                                                                                 минимизация риска инфляционных потерь;                                                            краткость срока окупаемости;                                                                                            стабильность или концентрация поступлений;                                                                         высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;                                        отсутствие более выгодных альтернатив.

На практике выбираются проекты не столько наиболее прибыльные и наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

Глава 2. Методы  оценки   инвестиционных   проектов

2.1 Статистические методы оценки  инвестиционных   проектов

В основе процесса принятия управленческих решений  инвестиционного  характера лежат  оценка  и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Поскольку сравниваемые показатели относятся к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Воспринимать ее можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно подразделить на две группы:                                                                                                        основанные на учетных оценках ("статистические" методы):                                                    Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);                                                  Коэффициент эффективности (рентабельности) инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).                                                                                                                                       основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):                                       Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);                                         Внутренняя норма прибыли - IRR (Internal Rate of Return);                                                      Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);                                           Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);                                                                                                                            Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

 Инвестиционные   проекты, анализируемые в процессе составления  бюджета капитальных вложений, имеют определенную логику.

С каждым  инвестиционным   проектом  принято связывать денежный поток (Cash Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net Cash Outflow), либо чистые притоки денежных средств (Net Cash Inflow). Под чистым оттоком понимается превышение текущих денежных расходов по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют за оттоками, называется ординарным. Если притоки и оттоки чередуются, денежный поток называется неординарным.

Чаще всего анализ ведется по годам, хотя это ограничение не является обязательным. Анализ можно проводить по равным периодам любой продолжительности (месяц, квартал, год и др.). При этом, однако, необходимо помнить о сопоставимости величин элементов денежного потока, процентной ставки и длины периода.  Предполагается, что все вложения осуществляются в конце года, предшествующего первому году реализации проекта, хотя в принципе они могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.  Коэффициент дисконтирования, используемый  для   оценки   проектов  с помощью методов, основанных на дисконтированных  оценках, должен соответствовать длине периода, заложенного в основу  инвестиционного   проекта  (например, годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год). Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами. Это достигается использованием имитационных моделей в среде электронных таблиц.

Период (срок) окупаемости инвестиций (PP)

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид: РР =min n , при котором Рк > IC стоимость  инвестиционного   проекта   или РР = ________________ (1) ежегодный денежный поток.

Показатель срока окупаемости инвестиций очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.                                    Во-первых, он не учитывает влияние доходов последних периодов. Во- вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением их по годам. В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности.

  Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

Коэффициент эффективности инвестиций (ARR)

Этот метод имеет две характерные черты: он не предполагает дисконтирования показателей дохода; доход характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за вычетом отчислений в бюджет). Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной стоимости (RV), то ее оценка должна быть учтена.

ARR = PN/((IC + RV)/2) (2)

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса нетто).

Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиций, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, но варьирующей суммой прибыли по годам, а также между проектами, имеющими одинаковую среднегодовую прибыль, но генерируемую в течение различного количества лет.

2.2. Динамические методы оценки инвестиционных решений

Объем денежных потоков в  рамках   инвестиционного  проекта должен быть оценен для всего планового периода и привязан к определенным временным интервалам. Денежные потоки  в  рамках инвестиционного проекта должны рассматриваться изолированно от остальной производственной деятельности предприятия, т.е. характеризовать только платежи и поступления, непосредственно связанные с реализацией данного проекта. Принцип дисконтирования, применяемый при расчете чистого  приведенного  дохода, с экономической точки зрения подразумевает возможность неограниченного привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта. Использование метода для сравнения эффективности нескольких проектов предполагает использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого временного интервала (определяемого, как правило, как наибольший срок реализации из имеющихся).

  Во-первых, требуется верно, оценить не только объем первоначальных капиталовложений, но и текущие расходы и поступления на весь период реализации проекта. Вся условность подобных данных очевидна даже в условиях стабильной экономики с предсказуемыми уровнем и структурой цен и высокой степенью изученности рынков. В Кыргызстане объем допущений, которые приходится делать при расчетах денежных потоков, неизмеримо выше (точность прогноза есть функция от степени систематического риска).

Во-вторых, для проведения расчетов с использованием динамических методов используется предпосылка стабильности валюты, в которой оцениваются денежные потоки. На практике эта предпосылка реализуется при помощи  применения   сопоставимых  цен (с возможной последующей корректировкой результатов с учетом прогнозных темпов инфляции) либо использования для расчетов стабильной иностранной валюты. Второй способ  более   целесообразен   в  случае реализации инвестиционного проекта совместно с зарубежными инвесторами.

Глава 3. Инвестиционный проект

3.1 Финансовая оценка инвестиционного проекта

При  решении вопроса инвестирования необходимо соблюдать следующие правила, которые выработаны практикой:                                                                                       1.  Принцип  финансового  соотношения срока. «Золотое банковское правило»: получение и использование средств должно происходить в установленные сроки; капитальные вложения с длительными сроками окупаемости целесообразно финансировать за счет долгосрочных заемных средств (долгосрочные банковские кредиты и облигационные займы с длительными сроками погашения);                                       2.  Принцип сбалансированности рисков. Особенно рисковые инвестиции рекомендуется финансировать за счет собственных средств (чистая прибыль и амортизация);                                                                                                                                          3.  Правило предельной рентабельности. Целесообразно выбирать такие капитальные вложения, которые обеспечат инвесторам максимально предельный доход (рентабельность);                                                                                                                      4.  Чистая прибыль от вложения капитала должна превышать ее величину от помещения средств на банковский депозит;                                                                                                      5.  Рентабельность инвестиций всегда должна быть выше индекса инфляции;                                     6.  Рентабельность конкретного  инвестиционного   проекта  с учетом фактора времени, т.е. дисконтирования, должна быть всегда больше доходности альтернативных  проектов;                                                                                                                         7.  Рентабельность активов предприятия после реализации  проектов увеличивается и должна превышать среднюю ставку банковского кредита по заемным   средствам;                                                                                                                               8.  Инвестиции в  проект  должны привести к формированию рациональной структуры производства, рациональной ассортиментной структуре, должна сформировать надежные  финансовые  источники покрытия издержек производства.                                                                                                                Инвестиции в реальные  проекты  - это длительный по времени процесс, поэтому при  оценки   инвестиционного   проекта  необходимо учитывать:                                                 1.   Рискованность  проекта: чем длительнее срок окупаемости затрат, тем выше  инвестиционный  риск;                                                                                                                        2.   Необходимо учитывать временную составляющую стоимости денег, то есть  процесс дисконтирования;                                                                                                               3.   Должна быть обеспечена привлекательность  проекта  по сравнению с альтернативными вариантами вложения капитала, как с точки максимизации дохода, так и сточки роста курсовой стоимости акций при минимальном уровне риска (для акционерных обществ).