Реальные инвестиции и их характеристика

6. По основной направленности:

коммерческие проекты, главной целью которых является получение прибыли;

социальные проекты, ориентированные, например, на решение проблем безработицы в регионе, снижение криминогенного уровня;

экологические проекты, основу которых составляет улучшение среды обитания.

7. Особенностью инвестиционного  процесса является его сопряженность  с неопределенностью, степень  которой может значительно варьироваться,  поэтому в зависимости от величины  риска инвестиционные проекты подразделяются таким образом:

надежные проекты, характеризующиеся высокой вероятностью получения гарантируемых результатов (например, проекты, выполняемые по государственному заказу);

рисковые проекты, для которых характерна высокая степень неопределенности как затрат, так и результатов (например, проекты, связанные с созданием новых производств и технологий).

На практике данная классификация  не является исчерпывающей и допускает  дальнейшую детализацию.

Реализация любого инвестиционного  проекта преследует определенную цель. Для разных проектов эти цели могут быть различными, однако в целом их можно объединить в четыре группы:

1. Сохранение продукции  на рынке.

2. Расширение объемов  производства и улучшение качества  продукции.

3. Выпуск новой продукции.

4. Решение социальных  и экономических задач.

Определенная цель может  быть достигнута разными путями, поэтому  большая часть реализуемых проектов носит конфликтующий характер, когда  прорабатываются разные пути достижения одной и той же цели.

Всем инвестиционным проектам присущи некоторые общие черты, позволяющие их стандартизировать. Это:

наличие временного лага между моментом инвестирования и  моментом получения доходов;

стоимостная оценка проекта.

Промежуток времени  между моментом появления проекта  и моментом окончания его реализации называется жизненным циклом проекта (или проектным циклом). Окончанием существования проекта может быть:

ввод в действие объектов, начало их эксплуатации и использования  результатов выполнения проекта;

достижение проектом заданных результатов;

прекращение финансирования проекта;

начало работ по внесению в проект серьезных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом, то есть модернизация;

вывод объектов проекта  из эксплуатации.

Инвестиционные проекты  имеют разнообразные формы и  содержание. Инвестиционные решения, рассматриваемые при анализе проектов, могут относиться, например, к приобретению недвижимого имущества, капиталовложениям в оборудование, научным исследованиям, опытно-конструкторским разработкам, освоению нового месторождения, строительству крупного производственного объекта или предприятия¹⁷. Однако разработка любого инвестиционного проекта - от первоначальной идеи до эксплуатации - может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех фаз: прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (или производственной). Суммарная продолжительность трех фаз составляет жизненный цикл (срок жизни) инвестиционного проекта (project lifetime). Универсального подхода к разделению фаз инвестиционного цикла на этапы нет. Решая эту задачу, участники проекта должны обращать внимание на особенности и условия выполнения данного проекта.

Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с  различных сторон: финансовой, технологической, организационной, временной. Каждая из них по-своему важна, однако финансовые и экономические аспекты инвестиционной деятельности во многих случаях имеют решающее значение.

При всех прочих благоприятных  характеристиках проект не будет  принят к реализации, если не обеспечит, прежде всего:

возмещение вложенных  средств за счет доходов от реализации товаров и услуг;

прирост капитала, создающий минимальный уровень доходности, компенсирующий общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег, а также покрывающий риск инвестора, связанный с осуществлением проекта;

окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для фирмы.

Определение реальности достижения именно таких результатов  инвестиционных операций и является ключевой задачей анализа эффективности  любого инвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, используемых при их анализе.

 

_{3. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов}

 

Принятие инвестиционного  решения для фирмы является достаточно сложной задачей. Одним из наиболее общих критериев, который должен учитываться при этом, является критерий повышения ценности фирмы, факторами которой могут стать рост доходов фирм, снижение производственного или финансового риска, повышение уровня эффективности ее работы в результате верных решений.

Определение реальности достижения именно таких результатов  инвестиционных операций - ключевая задача оценки эффективности любого инвестиционного  проекта. Ценность результатов в  равной степени зависит как от полноты и достоверности исходных данных, так и от корректности методов, используемых при их анализе. Значительную роль в обеспечении адекватной интерпретации результатов расчетов играют также опыт и квалификация экспертов и консультантов¹⁸.

Оценка эффективности  инвестиционных проектов включает два основных аспекта - финансовый и экономический. Международная практика разделяет задачи и методы финансовой и экономической оценок. Оба указанных подхода дополняют друг друга.

В первом случае анализируется  ликвидность проекта в ходе его  реализации. Задача финансовой оценки - установление достаточности финансовых ресурсов конкретного предприятия (фирмы) для реализации проекта в установленный срок, выполнения всех финансовых обязательств. Финансовая оценка (или оценка финансовой состоятельности) предполагаемого объекта инвестиций является неотъемлемой частью инвестиционного процесса. Инвестор не будет иметь дело с юридическим или физическим лицом, финансовое состояние которого ему не известно. В странах с развитой рыночной инфраструктурой публикация финансовых отчетов считается общепринятым условием нормальных деловых связей; существуют различные регулярно издаваемые справочники, по которым можно получить представление о финансовом положении фирмы. В отечественной же практике качество работы по финансовой оценке определяется квалификацией эксперта и достоверностью информации. Однако в настоящий момент наметилась устойчивая тенденция к раскрытию финансовой информации компаниями, поскольку это напрямую влияет на основную цель развития любой фирмы - увеличение капитализации. Подтверждением этому может служить постепенный переход отечественной системы бухгалтерского учета на международные стандарты финансовой отчетности (МСФО)¹⁹.

При оценке экономической  эффективности акцент делается на потенциальную  способность инвестиционного проекта сохранить покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточный темп их прироста. Данный анализ строится на определении различных показателей эффективности инвестиционных проектов, которые являются интегральными показателями

Центральное место в  оценке инвестиций занимает оценка финансовой состоятельности проектов, которую  часто называют капитальным бюджетированием. Качество любого принятого решения  будет зависеть от правильности оценок затрат и поступлений, представленных в виде денежных потоков.

В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные  выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств.

К ожидаемым затратам относятся издержки, связанные с инвестированием. Они включают в себя расходы на приобретение оборудования и материалов и эксплуатационные расходы. Расходы на приобретение включают в себя денежные средства, направляемые на получение права собственности, а также любые другие расходы, связанные с продолжением жизни активов, например на капитальный ремонт. Эксплуатационные расходы - это периодические (обычно ежегодные) издержки, связанные с использованием фондов (активов) и являющиеся обычными повторяющимися расходами, тогда как капитальный ремонт таковыми расходами не является.

Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источника денежных средств. Они включают в себя снижение издержек производства, дополнительные доходы, экономию на налогах, денежные средства от продажи активов, подлежащих замене, и предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов в конце срока их службы. Оценки будущей ликвидационной (остаточной) стоимости достаточно сложны и ненадежны и не должны использоваться для обоснования эффективности капиталовложений. Обобщенная картина ожидаемых затрат и возможных выгод приведена в таблице 1²⁰.

 

Таблица 1 - Ожидаемые  выгоды и затраты

Выгоды	Затраты
Средства от продажи устаревших фондов	Расходы на приобретение, не обязательно  по покупной цене
Экономия издержек благодаря замене устаревших фондов	Ежегодные издержки производства и  текущие эксплуатационные расходы
Новые амортизационные отчисления, условно-денежные (номинальные) расходы	Убытки от потери амортизационные  отчислений при продаже списанных фондов
Льготы по налогообложению	Налоги на доходы от продажи устаревших фондов; рост налогов вследствие роста  прибыльности
Дополнительный доход, полученный благодаря инвестированию	Потеря дохода от проданных устаревших фондов
Ликвидационная стоимость новых фондов	Капитальный ремонт

 

Многие компании ошибочно включают в стоимость проектов, которые  подлежат оценке, предварительные денежные расходы (например, расходы на научные  исследования и разработки), произведенные  до того, как капиталовложение осуществлено. Если компания делает какие-то денежные расходы, независимо от того, будут или не будут произведены те или иные капиталовложения, то в ходе анализа такие расходы не следует рассматривать как дополнительные затраты. Подобные предварительные расходы относятся к невозвратным издержкам либо в случае реализации проекта на функционирующем предприятии - на затраты единовременно или с использование счета 98 "Расходы будущих периодов".

Финансовая состоятельность  инвестиционного проекта оценивается  путем составления отчета о движении денежных средств, что позволяет получить реальную картину состояния средств на предприятии и определить их достаточность для конкретного инвестиционного проекта²¹.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных  видов деятельности:

поток средств от производственной или оперативной деятельности (производство и сбыт товаров и услуг);

поток средств от инвестиционной деятельности;

поток средств от финансовой деятельности.

Таблица 2 - Характеристика денежных потоков

Виды деятельности предприятия	Выгоды (приток)	Затраты (отток)
Инвестиционная	Продажа активов Поступления за счет уменьшения оборотного капитала	Капитальные вложения Затраты на пусконаладочные работы Ликвидационные затраты в конце  проекта Затраты на увеличение оборотного капитала Средства, вложенные в дополнительные фонды
Оперативная	Выручка от реализации Прочие и внереализационные  доходы, в том числе поступления  от средств, вложенных в дополнительные фонды	Производственные издержки Налоги
Финансовая	Вложения собственного капитала Привлечение средств: субсидий, дотаций, заемных средств, в том числе за счет выпуска предприятием собственных долговых ценных бумаг	Затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг Выплата дивидендов

Информационным обеспечением расчета потоков реальных денежных средств служат следующие входные  формы:

таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются капиталовложения в период строительства и производства;

программа производства и реализации по видам продукции, включающая объем производства в натуральном и стоимостном выражении, объем реализации в натуральном выражении, цену реализации за единицу продукции, завершающей позицией данной фор мы является выручка от реализации;

среднесписочная численность работающих по основным категориям работников;

текущие издержки на общий  объем выпуска продукции (работ  и услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и  ремонт технологического оборудования и транспортных средств, административные накладные расходы, заводские накладные расходы, а также издержки по сбыту продукции;

структура текущих издержек по видам продукции;

потребность в оборотном  капитале;

источники финансирования (акционерный капитал, кредиты и пр).

Вся указанная информация помещается в таблицу, которая отражает поток наличности (реальных денежных средств) при осуществлении инвестиционного  проекта, В динамике отчет о движении денежных средств представляет собой  фактическое состояние счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на начало и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока во всех периодах.