Лекции по "Инвестиции"

Инвестиционная деятельность как разновидность коммерческой имеет ряд особенностей, которые необходимо учитывать при определении инвестиционного риска, это:

1)инвестиции могут направляться  в самые различные инвестиционные  мероприятия, которые существенно разнятся как по степени доходности, так и по риску, поэтому возникает необходимость оптимизации портфеля инвестиций по этим критериям;

2) на результаты инвестиционной  деятельности влияют самые разнообразные факторы, которые отличаются друг от друга как по степени влияния на уровень риска, так и по неопределенности;

3)  жизненный цикл инвестиционного  проекта может быть довольно  значительным, исчисляемым несколькими годами, и в этих условиях очень трудно учесть все возможные факторы и их влияние на доходность и величину риска инвестиций;

4) для определения инвестиционного риска в большинстве случаев отсутствует представительная статистическая информация за предшествующий период, на основе которой можно было бы его спрогнозировать при реализации аналогичного инвестиционного проекта.

Любая коммерческая организация в своей деятельности должна учитывать возможность появления инвестиционного риска и предусматривать меры по его снижению или недопущению, т.е. организация должна управлять рисками.

В общем плане управление рисками сводится к выполнению следующих действий:

•   анализ рисков за предшествующий период (частота и вероятность их появления, математическое ожидание);

•   анализ складывающихся экономических тенденций на макро- и микроуровне и научное предвидение их развития;

•   выявление возможных рисков при реализации того или иного инвестиционного проекта и их экономических последствий;

•   оценка чувствительности проекта к возможному изменению важнейших факторов и их влияния на финансовое состояние предприятия.

Для учета, анализа и управления рисками необходима их классификация по определенным признакам. В научной литературе приводится достаточно много классификаций рисков, но единая, общепринятая, в том числе и по инвестиционным рискам, к сожалению, отсутствует.

Наиболее распространена классификация рисков, предложенная И. Т. Балабановым (рис. 9.1). Достоинство этой классификации, во-первых, заключается в том, что все риски приведены в определенную логическую систему; во-вторых, удачно выбраны признаки классификации рисков:

•   в зависимости от последствий рисков;

•   в зависимости от основной причины возникновения рисков;

 

 

 

 

 

•   по структурному признаку;

•   в зависимости от покупательной способности денег. В зависимости от последствий риски подразделяют

на две большие группы: чистые и спекулятивные. Чистые риски означают возможность получения отрицательного или нулевого результата. Спекулятивные риски выражаются в возможности получения как положительного, так и отрицательного результата.

В зависимости от степени влияния на финансовое положение предприятия выделяют допустимый, критический и катастрофический риск. За допустимый риск обычно принимают угрозу полной потери предприятием прибыли. Критический риск сопряжен с утратой предполагаемой выручки. Самым опасным является катастрофический риск, который приводит к потере всего имущества и банкротству предприятия.

На наш взгляд, наиболее удачная классификация инвестиционных рисков приводится в книге В. А. Чернова1. 1(Чернов В. А. Анализ коммерческого риска. М. : Финансы и статистика, 1998.)

В ней для классификации инвестиционных рисков использованы два признака:

1) источники возникновения рисков;

2) причины возникновения и возможности  устранения.

В зависимости от источника возникновения инвестиционного риска их подразделяют: на деловой риск; финансовый риск; риск, связанный с покупательной способностью; процентный риск; риск ликвидности; рыночный и случайный риск.

Деловой риск — степень неопределенности, связанная с созданием доходов от инвестиций, достаточных, чтобы расплатиться со всеми инвесторами, предоставившими средства.

Финансовый риск — степень неопределенности, связанная с комбинацией заемных и собственных средств, используемых для финансирования компании или собственности: чем больше доля заемных средств, тем выше финансовый риск.

Риск, связанный с покупательной способностью, обусловлен инфляционными процессами и снижением покупательной способности национальной валюты.

Процентный риск — степень неопределенности в уровне курсов ценных бумаг, вызванная изменением рыночных

процентных ставок; с ростом процентных ставок курсы ценных бумаг, особенно с фиксированным доходом, снижаются, и наоборот.

Риск ликвидности связан с невозможностью продать за наличные деньги инвестиционный инструмент в подходящий момент и по приемлемой цене.

Рыночный риск — изменчивость курсов ценных бумаг под влиянием факторов, не зависящих от деятельности компаний-эмитентов (политическая, экономическая и социальная нестабильность и др.).

Случайный риск — риск, проистекающий из события, большей частью или целиком неожиданного, которое имеет значительное и обычно немедленное воздействие на стоимость соответствующих инвестиций.

В зависимости от причин возникновения и возможности устранения различают диверсифицированный (несистематический) и недиверсифицированный (систематический) риск, сочетание которых дает совокупный риск:

Совокупный риск = Диверсифицированный риск + + Недиверсифицированный риск.

Диверсифицированный риск связан, как правило, с внутренними факторами, т.е. зависит от деятельности самой организации. Он может быть устранен в результате диверсификации. Диверсификация означает сознательный и обоснованный подбор инвестиций в такие проекты, которые обеспечат их приемлемую доходность.

Недиверсифицированный риск обусловлен внешними факторами (война, инфляция, политические события и т.п.), т.е. не зависит от деятельности организации.

 

Вопрос 2.

Теория и практика выработали множество методов для определения величины рисков, связанных с коммерческой, в том числе и инвестиционной, деятельностью. Все эти методы можно объединить в две группы:

1)  объективные — основаны на обработке статистических показателей;

2) субъективные — базируются на личном опыте, оценке экспертов, мнении финансового консультанта и других специалистов.

Объективные методы применяют, если имеется представительная статистическая выборка по рискам в определен^ ной инвестиционной деятельности.

Величина риска, или степень риска, измеряется двумя критериями:

1. средним математическим ожиданием;
2. колеблемостью (изменчивостью) возможного результата (дохода).

Чтобы количественно определить величину риска, необходимо знать все возможные последствия какого-либо отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения конкретного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к исчислению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления. Колеблемость возможного результата представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. Для этого на практике обычно применяют два близко связанных критерия: дисперсию и среднее квадратическое отклонение.

Дисперсия — средняя взвешенная из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых. Ее рассчитывают по формуле

где х — ожидаемое значение для каждого случая наблюдения; х — среднее ожидаемое значение; я — число случаев наблюдения (частота).

Среднее квадратическое отклонение

 

Дисперсия и среднее квадратическое отклонение служат мерами абсолютной колеблемости. Для анализа обычно используют коэффициент вариации, который показывает колеблемость признака в относительной величине и определяется по формуле

Чем больше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость.

В экономической статистике установлена следующая оценка различных значений коэффициента вариации: до 10% — слабая колеблемость; от 10 до 25% — умеренная; свыше 25% — высокая.

Известны следующие правила:

1. чем выше доходность какого-либо инвестиционного мероприятия, тем выше его риск;
2. чем выше колеблемость получаемых доходов от реализации какого-либо проекта, тем выше его риск.

Исходя из этих правил и выбирается менее рискованный инвестиционный проект.

Во многих странах мира с развитой рыночной экономикой для определения недиверсифицированного, или рыночного, риска по ценным бумагам используется такой измеритель, как фактор «бета». Он показывает, как реагирует курс ценной бумаги на рыночные силы: чем более отзывчив курс ценной бумаги на изменения рынка, тем выше фактор «бета» для данной ценной бумаги. Этот показатель вычисляют по следующей формуле:

Рыночная доходность всех акций, входящих в составной фондовый индекс S&P 500 или какие-либо другие всеобъемлющие фондовые индексы, наиболее часто используется для измерения их средней рыночной доходности. Фактор «бета» для всего фондового рынка равен 1; все другие его значения рассматриваются по отношению к этой величине.

Например, для трех компаний-эмитентов на определенный период фактор «бета» составил: № 1 — 1,5; № 2 — 0,7; № 3 — 1,25. Из этих данных, во-первых, следует, что реакция ценных бумаг компаний-эмитентов на действия рыночных сил далеко неоднозначная; во-вторых, значения фактора «бета» для компаний №1,3 положительны, а для компании № 2 — отрицательны. Положительный или отрицательный знак, предшествующий значению «бета», отражает только одно: изменяется доходность акций в том же направлении, что и значение рыночной доходности (положительное значение), или в противоположном направлении (отрицательное значение).

Для акций, у которых значение «бета» положительно, увеличение рыночной доходности приводит к росту доходности ценных бумаг. Уменьшение рыночной доходности ценных бумаг соответственно означает снижение доходности ценных бумаг; в этом-то и заключается риск. В целом для фактора «бета» характерны следующие особенности:

•  он измеряет недиверсифицированный, или рыночный, риск, связанный с ценной бумагой;

•  для рынка в целом фактор «бета» равен 1;

•  акции могут иметь как положительное, так и отрицательное значение фактора «бета», но почти все они положительны;

•  акции, у которых фактор «бета» больше 1, более восприимчивы к изменениям рыночной доходности и, следовательно, более рискованны, чем рынок в целом; акции, у которых фактор «бета» меньше 1, менее рискованны, чем рынок в целом;

•  чем выше фактор «бета» для акций, тем выше из-за высокого риска уровень ожидаемой доходности, и наоборот.

Между доходностью акций и риском существует тесная и прямая взаимосвязь (рис. 2).

Кривая рынка ценных бумаг ясно показывает компромиссы между риском и доходностью. При факторе «бета», равном 0, требуемая доходность равна ставке доходности безрисковых активов — 6%, а при факторе «бета», равном 1,25, рыночная доходность акции составляет 8,7%.

Основные элементы этой методики определения риска ценных бумаг используются и на российском фондовом рынке, с той лишь разницей, что для расчета средней доходности берется значительно меньшее число компаний--эмитентов из-за неразвитости отечественного фондового рынка.

 

 

 

Рисунок  2 -  Зависимость между доходностью акций и риском

 

Субъективные методы более разнообразны по сравнению с объективными. Суть многих методов определения инвестиционных рисков на основе заключений экспертов или других специалистов сводится к следующему:

1. устанавливаются все возможные причины (источники) появления инвестиционного риска;
2. все эти причины ранжируются по степени значимости (влияния на инвестиционный риск), и для каждой из них устанавливаются определенный балл и весовой коэффициент в долях единицы.

Обобщенную оценку риска вычисляют путем умножения значения каждой причины в баллах на весовой коэффициент и их суммирования по формуле

где d{ — весовой коэффициент каждой причины инвестиционного риска; Zi — абсолютное значение каждой причины в баллах; п — число причин риска.

Обычно абсолютное значение в баллах колеблется от 1 до 10 (чаще) или от 1 до 100.