Контрольная работа по "Инвестициям"

Шефрин и  Штатман, впервые описавшие этот эффект, также предположили, что объяснением может служить ожидание инвесторов, что их инвестиции лишь временно будут убыточными.

Отклонения  из-за оптимизма, из-за предохранения  собственных взглядов и из-за страха сожаления об ошибочных решениях также помогают объяснить этот эффект.

Изучение поведения 30 акций, котировавшихся на фондовых рынках NYSE и AMEX в период 1981-1985 гг., подтвердило, что объем торговли был выше нормального  в момент роста котировок, а в  моменты их падения — сокращался.

Другое исследование показало, что в период с 1964 по 1970 г. доходность акций, находившихся в изученных портфелях на протяжении одного-шести месяцев, составляла от 4,5 до 7,8%, а меньше месяца — 45%. Получается, что акции, которые оставались в портфеле, скорее всего, сначала падали, а затем инвесторы, дождавшись возврата рынка, их продавали. В результате правильно купленные, но проданные раньше времени акции продолжали расти.

Такое поведение  инвесторов оказалось настолько  характерной особенностью человеческой психики, что даже когда участникам экспериментов заранее сообщали позитивные прогнозы относительно рассматриваемых акций, они продавали «победителей» на 50% чаще, чем «проигравших». Т.е. инстинкт самовредительства (или, говоря научным языком, «отклонение из-за предвзятого отношения»), как правило, превалирует над знаниями.

Еще одной формой отклонения из-за предвзятого отношения  является эффект «влипания» (sunk cost effect). Купив некое оборудование, сотрудники компании часто не заменяют его на более дешевое и совершенное, т. к. избегают фиксировать потери на предыдущем решении. Установлено, что те, кто принимал непосредственное участие в принятии первоначального решения, гораздо более склонны к этому эффекту, чем работники той же организации, не имеющие к этому отношения.

Этим объясняется  эффективность приема, используемого  в фондах и трейдинговых подразделениях: когда трейдер начинает терять деньги, его позиция на время передается другому специалисту, в меньшей  мере подвергшемуся стрессу. Таким  образом, снижается эффект «влипания».

Отклонение  «близости к дому» (home bias) является одной из форм предрасположенности  полагаться на непредставительные выборки. Исследования американских частных  инвесторов показали, что в период 1991— 1996 гг. они вложили средства, составляющие около 30% их портфеля, в акции компаний, находившихся в радиусе 250 миль от дома инвестора. Среди управляющих фондами также сильна подверженность локальной моде: менеджеры, живущие в одном городе, покупают похожие акции.

Последнее наблюдение можно также объяснить эвристикой стадности (herding heuristics), которая заключается в том, что люди имеют склонность повторять чужие действия. Эксперименты исследователей продемонстрировали это отклонение на групповых экспериментах. Несомненно, что факторы, свойственные отдельным инвесторам, присущи и группам инвесторов. Их «стадность» выражается в том, что они склонны а) основывать свои действия на плохо изученных заключениях; б) изменять свое мнение на основе незначительных фактов; в) надолго откладывать очевидное решение, а затем, без явных причин, стремительно его исполнять.

Для инвесторов в акции может показаться интересным, что поведенческие финансы показали прибыльность двух противоположных  моделей инвестирования: в перепроданные  акции и в акции, цены которых  идут вверх.

Эффект инвестиций в перепроданные активы (contrarian strategy) был проанализирован в исследовании Дебондта и Талера. Они исследовали  динамику цен акций на Нью-йоркской бирже за период с 1926 по 1982 г. На основе доходностей за каждые три предыдущих года они создавали портфели, состоящие из 10% акций с самыми лучшими результатами (портфель «победителей») и 10% акций с самыми плохими результатами (портфель «проигравших»). Результаты проверялись через три года после формирования. Портфели «проигравших» показали за время держания кумулятивную доходность на 19,6% выше, а портфели «победителей» — на 5% ниже среднерыночной.

Помимо очевидной  асимметричности доходностей двух портфелей исследователи заметили, что цены акций в портфеле «проигравших»  особенно быстро росли в январе.

Стратегии, фокусирующиеся на инвестициях в недавних «победителей»  и продажу недавних «проигравших» (relative strength portfolio), при определенном алгоритме также способны продемонстрировать прибыль, значительно превышающую  среднерыночную. Наиболее успешная из таких стратегий инвестирует на шесть месяцев в акции, уже показавшие повышенные результаты в предыдущие полгода. Годовой доход инвесторов, использующих эту стратегию, в среднем на 12,01% превышает среднерыночный. Объяснением этого результата могут послужить замедленная реакция рынка на позитивную фундаментальную информацию или связанный с ней избыточный оптимизм, порождающий инерционный рост.

 

3.Инвестиционные  качества ценных бумаг.

Основными инвестиционными  качествами ценных бумаг являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск.

Доходность - способность  ценной бумаги приносить положительный  финансовый результат в форме  прироста капитала. Обращаемость - способность  ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров.

Ликвидность - свойство ценной бумаги быть быстро проданной  и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной сто-имости и издержек на реализацию.

Риск - возможность  потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг, кроме расчета  общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности, проводят исследование методами фундаменталь-ного и технического анализа, принятыми в финансовой практике. Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективности деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изу-чение комплекса показателей финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой оно принадлежит, степени конкурентоспособности производимой продукции сегодня и в перспективе. .

Базой анализа  являются публикуемые компанией-эмитентом  балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие материалы.

Фундаментальный анализ также называют факторным, поскольку  он опирается на изучение влияния  отдельных факторов на динамику цен  финансовых инструментов в настоящем  периоде и прогнозирование значений этих факторов в будущем периоде. Полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится стоимость ценной бумаги эмитента с реальной сто-имостью активов, денежными поступлениями, и сделать прогноз дохода, который определяет будущую стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену. Исходя из этого делается вывод о целесообразности инвестирования средств.

Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры  и динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все  фундаментальные факторы суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на построении и исследовании графиков динамики отдельных показателей (как правило, рыночных цен) в рассматриваемом периоде, нахождении определенной тенденции (тренда) и ее экстраполировании на перспективу.

Изучение динамики курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно производить покупку или продажу ценной бумаги, а также примерно оценить темпы изменения и прирост курсовой стоимости.

Для оценки динамики курсов акций в рамках технического анализа используются индексы фондового рынка. В мировой практике хорошо известны основные индексы (в США - индексы Доу - Джонса и "Стандарт энд Пурз", в Японии - индекс "Ник-кей", в Великобритании - индексы "Футси") и отработаны приемы их учета при принятии инвестиционных решений.

Фондовые индексы рассчитываются на основе средней арифметической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям.

В России вследствие относительной неразвитости рынка  ценных бумаг, недостаточности информации и ее низкого качества достоверность  созданных индексов пока недостаточна. Основным индексом отечественного фондового рынка является индекс Российской торговой системы - индекс РТС.

Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций.

На основе анализа  инвестиционных качеств ценной бумаги специалисты рейтинговых агентств присваивают ценной бумаге соответствующую  категорию.

При анализе  инвестиционных качеств фондовых инструментов следует учитывать, что нельзя найти  такой вид ценных бумаг, который бы устраивал потенциального инвестора по всем пара-метрам (задача "магического треугольника").

Так, инвестиционные различия ценных бумаг по виду получаемого  дохода по ним связаны с возможностью получения дохода в виде фиксированных процентных платежей, плавающей ставки ссудного процента, выигрыша по займу, дисконта при покупке ценной бумаги, дивиденда, разницы курсовой стоимости при продаже и т. д.

 

 

 

 

Задача.

Коммерческая  организация рассматривает целесообразность приобретения новой технологической линии. Стоимость линии составляет 10 млн. руб.; срок эксплуатации – 5 лет; износ на оборудование начисляется по методу линейной амортизации по ставке – 20% годовых; ликвидационная стоимость оборудования будет достаточна для покрытия расходов, связанных с демонтажом линии. Выручка от реализации продукции (без НДС) прогнозируется по годам в следующих объемах (тыс. руб.): 6800, 7400, 8200, 8000, 6000. Текущие расходы по годам оцениваются следующим образом: 3400 тыс. руб. в первый год эксплуатации линии с последующими ежегодным ростом их на 3%. Ставка налога на прибыль составляет 24%. Цена авансированного капитала – 19%. В соответствии со сложившейся практикой принятия решений в области инвестиционной политики руководство фирмы не считает целесообразным участвовать в проектах со сроком окупаемости более четырех лет. Целесообразен ли данный проект к реализации?

 

 

Решение.

Задача решается в 3 действия: 1) расчет исходных показателей по годам; 2) расчет аналитических коэффициентов: 3) анализ коэффициентов.

 

1.Расчет  исходных показателей по годам: 

	Годы
	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Объем реализации  Текущие расходы  Износ	6800  3400  2000	7400  3502  2000	8200  3607  2000	8000  3715  2000	5000  3827  2000
Налогооблагаемая  прибыль  Налог на прибыль	1400  420	1898  569	2593  778	2285  686	173  52
Чистая  прибыль	980	1329	1815	1599	121
Чистые  денежные поступления	2980	3329	3815	3599	2121

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. Оценка  аналитических коэффициентов: 

а) расчет чистого  приведенного эффекта по формуле (2), r = 19%:

NPV = -10 000 + 2980 • 0,8403 + 3329 • 0,7062 + 3815 • 0,5934 + +3599 • 0,4987 + 2121 • 0,4191 = -198 тыс. руб.;

б) расчет индекса  рентабельности инвестиции по формуле (4): PI = 0,98;

в) расчет нормы  рентабельности данного проекта  по формуле (5): IRR= 18,1%;

г) расчет срока окупаемости проекта по формуле (6):

срок окупаемости  равен 3 годаv, и поскольку кумулятивная сумма чистых денежных поступлений за этот период (10 124 тыс. руб.) превышает

объем капитальных  вложений;

д) расчет коэффициента эффективности проекта по формуле (7):

среднегодовая чистая прибыль равна 1168,8 тыс. руб.;

среднегодовой объем капитальных вложений равен 5000 тыс. руб.;

коэффициент эффективности  равен 23,3%.

 

3. Анализ  коэффициентов.

Приведенные расчеты  показывают, что в зависимости  от того, какой критерий эффективности выбран за основу на данном предприятии, могут быть сделаны диаметрально противоположные выводы. Действительно, согласно критериям NPV, PI и IRR проект нужно отвергнуть; согласно двум другим критериям (РР, ARR) – принять. Здесь можно ориентироваться на какой-то один или несколько критериев, наиболее важных по мнению руководства предприятия, либо принять во внимание дополнительные объективные и субъективные факторы.

¹ Инвестиции: учебник/ кол.авторов; под ред.Г.П.Подшиваленко.- М.: КНОРУС, 2008