- Эффективность инвестиций в малые предприятия.
Эффективность инвестиций
(Э) определяется соотношением результата
от вложений (К) и инвестиционных затрат
(3). Для определения эффективности инвестиций
в какой-либо объект или предприятие разрабатывается инвестиционный проект,
в котором дается обоснование экономической
целесообразности, объема и сроков осуществления
капитальных вложений, в том числе описание
проекта строительного объекта и практических
действий по осуществлению инвестиций
(бизнес-план). В соответствии с Методическими
рекомендациями по оценке эффективности
инвестиционных проектов, утвержденными
Постановлением Госстроя РФ от 21 июня
1999 г. № ВК 477, рекомендуется оценивать
следующие виды эффективности: эффективность
проекта в целом и эффективность участия
в проекте. Эффективность проекта в целом
оценивается с целью определения потенциальной
привлекательности проекта для возможных
участников и поисков источников финансирования.
Показатели эффективности проекта в целом
характеризуют проектные решения объекта
строительного производства с экономической точки зрения. Эффективность
проекта в целом включает общественную
социально-экономическую эффективность
проекта и коммерческую эффективность
проекта. Показатели Общественной эффективности
Раскрывают социально-экономические последствия
осуществления инвестиционного проекта
для общества в целом как непосредственные
результаты и затраты проекта, так и «внешние»
в смежных секторах экономики, экологии,
социальные и внеэкономические эффекты.
Показатели Коммерческой эффективности
Проекта отражают финансовые последствия
его осуществления для участника, реализующего
инвестиционный проект, при условии, что
он производит все необходимые для реализации
проекта затраты и пользуется всеми его
результатами. Эффективность участия
в проекте Определяется с целью проверки
реализуемости и заинтересованности в
нем всех его участников и включает в себя
эффективность участия предприятий и организаций в проекте; инвестирования в акции —
для акционеров, акционерных обществ —
участников инвестиционного проекта;
участия в проекте структур более высокого
уровня по отношению к предприятиям и бюджетную эффективность участия государства
в проекте. В основу оценок эффективности
инвестиционных проектов положены следующие
основные принципы, применимые к любым
типам проектов независимо от их технических
и технологических решений, финансовых,
отраслевых или региональных особенностей:
• рассмотрение проекта
на протяжении всего его жизненного
цикла — от проведения прединвестиционных
исследований до прекращения его функционирования;
• моделирование денежных
потоков, включающих все связанные
с осуществлением проекта денежные поступления и расходы;
• сопоставимость условий
осуществления проекта;
• принцип положительности
и максимум эффекта: при сравнении
альтернативных вариантов предпочтение
должно отдаваться проекту с наибольшим
значением эффекта;
• фактор времени, в том
числе разрыв во времени между началом строительства и вводом в эксплуатацию (лаги), неравноценность
разновременных Затрат И Др.;
• учет только предстоящих
затрат и поступлений. Используемые
в проекте ранее созданные ресурсы оцениваются
не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью, отражающей максимальное
значение упущенной выгоды;
• сравнение: «с проектом»
и «без проекта»;
• учет всех наиболее существенных
последствий проекта, наличия разных
участников проекта, влияния оборотного
капитала, инфляции, неопределенностей и рисков.
- Принципы формирования портфеля инвестиций, его диверсификация.
При формировании
инвестиционного портфеля следует
руководствоваться следующими соображениями:
безопасность
вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке
инвестиционного капитала),
стабильность
получения дохода,
ликвидность
вложений, то есть их способность участвовать
в немедленном приобретении товара
(работ, услуг), или быстро и без
потерь в цене превращаться в наличные
деньги.
Ни одна из
инвестиционных ценностей не обладает
всеми перечисленными выше свойствами.
Поэтому неизбежен компромисс. Если
ценная бумага надежна, то доходность
будет низкой, так как те, кто
предпочитают надежность, будут предлагать
высокую цену и собьют доходность. Главная цель при
формировании портфеля состоит в достижении
наиболее оптимального сочетания между
риском и доходом для инвестора. Иными
словами, соответствующий набор инвестиционных
инструментов призван снизить риск вкладчика
до минимума и одновременно увеличить
его доход до максимума. Чтобы эффективно
вести портфель инвестиций финансовый
менеджер должен использовать следующие
принципы, которые широко применяются
в мировой практике при формировании инвестиционного
портфеля. Успех инвестиций в основном
зависит от правильного распределения
средств по типам активов на 94% выбором
типа используемых инвестиционных инструментов
(акции крупных компаний, краткосрочные
казначейские векселя, долгосрочные облигации
:и др.); на 4% выбором конкретных ценных
бумаг заданного типа, на 2% оценкой момента
закупки ценных бумаг. Это объясняется
тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют,
т.е. если какая-то отрасль испытывает
спад, то убыток инвестора не очень зависит
от того, преобладают в его портфеле бумаги
той или иной компании. Риск инвестиций
в определенный тип ценных бумаг определяется
вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого
значения. Прогнозируемое значение прибыли
можно определить на основе обработки
статистических данных о динамике прибыли
от инвестиций в эти бумаги в прошлом,
а риск - как среднеквадратическое отклонение
от ожидаемой прибыли. Общая доходность
и риск инвестиционного портфеля могут
меняться путем варьирования его структурой.
Существуют различные программы, позволяющие
конструировать желаемую пропорцию активов
различных типов, например минимизирующую
риск при заданном уровне ожидаемой прибыли
или максимизирующую прибыль при заданном
уровне риска и др. Оценки, используемые
при составлении инвестиционного портфеля,
носят вероятностный характер. Конструирование
портфеля в соответствии с требованиями
классической теории возможно лишь при
наличии ряда факторов: сформировавшегося
рынка ценных бумаг, определенного периода
его функционирования, статистики рынка
и др.
Формирование
инвестиционного портфеля осуществляется в несколько
этапов:
формулирование
целей его создания и определение
их приоритетности (в частности, что
важнее - регулярное получение дивидендов
или рост стоимости активов), задание
уровней риска, минимальной прибыли,
отклонения от ожидаемой прибыли и т. п.;
выбор финансовой
компании (это может быть отечественная
или зарубежная фирма; при принятии
решения можно использовать ряд
критериев: репутация фирмы, ее доступность,
виды предлагаемых фирмой портфелей, их
доходность, виды используемых инвестиционных инструментов
и т. п.);
выбор банка,
который будет вести инвестиционный
счет.
Основной
вопрос при ведении портфеля - как
определить пропорции между ценными
бумагами с различными свойствами.
Так, основными принципами построения
классического консервативного (малорискового)
портфеля являются: принцип консервативности,
принцип диверсификации и принцип достаточной
ликвидности. Принцип консервативности.
Соотношение между высоконадежными и
рискованными долями поддерживается таким,
чтобы возможные потери от рискованной
доли с подавляющей вероятностью покрывались
доходами от надежных активов. Инвестиционный
риск, таким образом, состоит не в потере
части основной суммы, а только в получении
недостаточно высокого дохода. Естественно,
не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то
сверхвысокие доходы. Однако практика
показывает, что подавляющее большинство
клиентов удовлетворены доходами, колеблющимися
в пределах от одной до двух депозитных
ставок банков высшей категории надежности,
и не желают увеличения доходов за счет
более высокой степени риска. Принцип
диверсификации. Диверсификация вложений
- основной принцип портфельного инвестирования.
Идея этого принципа хорошо проявляется
в старинной английской поговорке: do not
put all eggs in one basket - "не кладите все яйца
в одну корзину". На нашем языке это
звучит - не вкладывайте все деньги в одни
бумаги, каким бы выгодным это вложением
вам ни казалось. Только такая сдержанность
позволит избежать катастрофических ущербов
в случае ошибки. Диверсификация уменьшает
риск за счет того, что возможные невысокие
доходы по одним ценным бумагам будут
компенсироваться высокими доходами по
другим бумагам. Минимизация риска достигается
за счет включения в портфель ценных бумаг
широкого круга отраслей, не связанных
тесно между собой, чтобы избежать синхронности
циклических колебаний их деловой активности.
Оптимальная величина -- от 8 до 20 различных
видов ценных бумаг. Распыление вложений
происходит как между теми активными сегментами,
о которых мы упоминали, так и внутри них.
Для государственных краткосрочных облигаций
и казначейских обязательств речь идет
о диверсификации между ценными бумагами
различных серий, для корпоративных ценных
бумаг - между акциями различных эмитентов.
Упрощенная диверсификация состоит просто
в делении средств между несколькими ценными
бумагами без серьезного анализа. Достаточный
объем средств в портфеле позволяет сделать
следующий шаг - проводить так называемые
отраслевую и региональную диверсификации.
Принцип отраслевой диверсификации состоит
в том, чтобы не допускать перекосов портфеля
в сторону бумаг предприятий одной отрасли.
Дело в том, что катаклизм может постигнуть
отрасль в целом. Например, падение цен
на нефть на мировом рынке может привести
к одновременному падению цен акций всех
нефтеперерабатывающих предприятий, и
то, что ваши вложения будут распределены
между различными предприятиями этой
отрасли, вам не поможет. То же самое относится
к предприятиям одного региона. Одновременное
снижение цен акций может произойти вследствие
политической нестабильности, забастовок,
стихийных бедствий, введения в строй
новых транспортных магистралей, минующих
регион, и т.п. Представьте себе, например,
что в октябре 1994 года вы вложили все средства
в акции различных предприятий Чечни.
Еще более глубокий анализ возможен с
применением серьезного математического
аппарата. Статистические исследования
показывают, что многие акции растут или
падают в цене, как правило, одновременно,
хотя таких видимых связей между ними,
как принадлежность к одной отрасли или
региону, и нет. Изменения цен других пар
ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе.
Естественно, диверсификация между второй
парой бумаг значительно более предпочтительна.
Методы корреляционного анализа позволяют,
эксплуатируя эту идею, найти оптимальный
баланс между различными ценными бумагами
в портфеле. Принцип достаточной ликвидности.
Он состоит в том, чтобы поддерживать долю
быстрореализуемых активов в портфеле
не ниже уровня, достаточного для проведения
неожиданно подворачивающихся высокодоходных
сделок и удовлетворения потребностей
клиентов в денежных средствах. Практика
показывает, что выгоднее держать определенную
часть средств в более ликвидных (пусть
даже менее доходных) ценных бумагах, зато
иметь возможность быстро реагировать
на изменения конъюнктуры рынка и отдельные
выгодные предложения. Кроме того, договоры
со многими клиентами просто обязывают
держать часть их средств в ликвидной
форме. Возникает проблема количественного
соответствия между прибылью и риском,
которая должна решаться оперативно в
целях постоянного совершенствования
структуры уже сформированных портфелей
и формирования новых, в соответствии
с пожеланиями инвесторов. Надо сказать,
что указанная проблема относится к числу
тех, для решения которых достаточно быстро
удается найти общую схему решения, но
которые практически не решаются до конца.
Рассматривая вопрос о создании портфеля,
инвестор должен определить для себя параметры,
которыми он будет руководствоваться:
необходимо
выбрать оптимальный тип портфеля, оценить приемлемое для
себя сочетание риска и дохода портфеля
и соответственно определить удельный
вес портфеля ценных бумаг с различными
уровнями риска и дохода, определить первоначальный
состав портфеля, выбрать схему дальнейшего
управления портфелем.
Практическое задание.
Задание № 1
По инвестиционному
проекту известны данные о суммах
инвестиционных вложений и прогнозируемой величине
денежного потока от производственной
деятельности (млн. руб.):
Показатель
|
Шаги расчета
(год)
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
Инвестиции |
15 |
5 |
|
|
|
|
Денежный поток от производственной деятельности |
|
|
5 |
8 |
10 |
10 |
1. Рассчитать показатели
эффективности инвестиционного
проекта: чистый дисконтированный
доход, индекс доходности, срок
окупаемости и внутреннюю норму рентабельности.
Ставку дисконта принять равной 14 %.
2. Определить, как изменится
величина перечисленных показателей
при изменении ставки дисконта до 20 %.
3. Сделать выводы.
Решение.
Задание №2
Сравнить, какой из вариантов
инвестиционных вложений наиболее эффективен.
Ставка дисконта по сравниваемым вариантам равна 14 %. Сделать выводы.
Показатель
|
Шаги расчета
(год)
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
Проект А
|
Первоначальные инвестиции
|
15
|
5
|
|
|
|
|
Денежный поток от
производственной деятельности |
|
|
5
|
8
|
10
|
10
|
Показатель
|
Шаги расчета
(год)
|
0
|
1
|
2
|
3
|
4
|
5
|
Первоначальные инвестиции
|
15
|
5
|
|
|
|
|
Денежный поток от
производственной деятельности
|
|
|
10
|
10
|
8
|
5
|
| |
|
|
|
|
|
|
Решение.
Задание № 3
Определите сумму средств,
необходимых для финансирования
капитальных вложений в предстоящем
году, если:
- предполагаемое высвобождение денежных средств за счет снижения остатка оборотных средств составляет 20 млн. руб.;
- фактические остатки кредиторской задолженности на начало года - 150 млн. руб.;
- устойчивые пассивы на конец года – 50 млн. руб.;
- объем строительно-монтажных работ – 1200 млн. руб.
Решение.
20-150-1200 - 50 =1380 если под
пассивами понимаются обязательства
перед кредиторами.
Ответ:1380 млн.руб.
Задание № 4
Рассчитайте среднюю
взвешенную стоимость инвестиционных
ресурсов, если:
- будущие держатели 1000 обыкновенных акций номиналом 1000000 руб., размещенных по номиналу, ожидают дивиденд в размере не менее 25% годовых;
- купонный доход 1000 облигаций, номиналом 100000 руб.;
- рассчитывается исходя из 30% годовых.
Решение.
Задание № 5
Стоимость сдаваемого в лизинг оборудования – 500 млн. руб.
Срок лизинга – 2 года. Норма амортизационных
отчислений на полное восстановление
оборудования – 10% годовых. Процентная
ставка по привлекаемому кредиту – 30%
годовых. Согласованный процент комиссии
по лизингу – 4% годовых. Лизингодатель
оказывает пользователю ряд услуг по техническому
осмотру оборудования и консультации,
за что взимаются командировочные расходы
в сумме 2,5 млн. руб., а оплата консультаций
– 3,5 млн. руб. Рассчитайте величину лизинговых
платежей.
Задание № 6
Инвестиции в каждый
из двух проектов составляют по 600 млн. руб. Поступление
доходов по трем годам от первого проекта
составили: 80 млн. руб., 90 млн. руб., 70 млн.
руб., а по второму проекту – 60 млн. руб.,
60 млн. руб. и 100 млн. руб. Определить экономически
более выгодный проект при ставке сравнения
12%.
Решение.
Для расчета построим
таблицу:
Проекты |
|
|
|
|
k |
I |
600 |
80 |
90 |
70 |
0,12 |
II |
600 |
60 |
60 |
100 |
0,12 |