Инвестиционный анализ

Основная цель данной работы –  создание инвестиционного портфеля с помощью фундаментального анализа.

Фундаментальный анализ рынка ценных бумаг — это раздел общего анализа, посвященный изучению внутренних и  внешних факторов экономического состояния  эмитента, с целью получения прогноза изменения стоимости его ценных бумаг.

Традиционно Фундаментальный анализ разделяется на два больших раздела:

• Анализ эмитента
• Макроэкономический анализ

Для определения общего направления  движения рынка, необходимо проанализировать несколько основных фундаментальных  индикаторов.

Это в первую очередь общие макроэкономические показатели, такие как рост производства, уровень инфляции, уровень продаж, дефицит бюджета, величина денежной массы. Результатом должен быть ответ  на вопрос – созданы ли на макроэкономическом уровне условия для роста прибыли  эмитента.

Затем проводится анализ отраслей, с  целью проранжировать их по степени потенциала роста (падения).

На заключительном этапе из наиболее привлекательных отраслей необходимо выбрать наиболее перспективных эмитентов.

При выборе эмитента особое внимание нужно обратить на стандарты бухгалтерского учета, по которым представлены основные финансово-хозяйственные показатели эмитента. Российские стандарты бухгалтерского учета очень запутаны и оставляют для недобросовестных эмитентов лазейки в утаивании пассивов и завышении прибыли. Поэтому предпочтительным вариантом является баланс, составленный по американским и европейским стандартам (GAAP, IAS).

Особое внимание необходимо обратить на то, кто является аудитором компании, и фактически выступает гарантом достоверности представленных сведений.

 

Обычно для проведения фундаментального анализа используются две схемы: анализ компании проводится или «сверху  вниз», или «снизу вверх».

При схеме «сверху вниз» сначала  проводится макроэкономический анализ. Затем выявляются существующие (потенциальные) отрасли роста (падения). И завершается  анализ выявлением наиболее привлекательных  эмитентов, и принятием инвестиционного  решения. Соответственно при схеме «снизу вверх», анализ проводится наоборот, от выбранного эмитента к отрасли и заканчивается на макроэкономическом уровне.

В данной работе рассмотрен фундаментальный  анализ по схеме «сверху вниз».

До начала проведения фундаментального анализа необходимо определить инвестиционный горизонт, т.е. срок, на который мы предполагаем инвестировать. В рамках данной работы определяем инвестиционный горизонт 3-5 лет.

Поскольку мы работаем на российском рынке, оценим общие макроэкономические условия в стране.

Мы оцениваем макроэкономические условия как благоприятные на основании того, что:

• ВВП России показывает устойчивый рост, и созданы все предпосылки для продолжения позитивной динамики в ближайшее время;
• золотовалютные резервы Центрального Банка России растут, что свидетельствует об определенном запасе прочности кредитно-финансовой системы;
• темп инфляции достаточно стабильный;
• общая политическая ситуация в стране выглядит устойчивой
• законодательные органы демонстрируют курс на реформирование отраслей промышленности для повышения их эффективности.

На основании этой информации мы предполагаем, что в ближайшее  время фондовый рынок будет расти.

Теперь, предполагая, что рынок  будет расти в течение нашего инвестиционного горизонта, мы должны оценить состояние производства, с целью выявить отрасли роста  и падения.

Поскольку мы оценили общую макроэкономическую ситуацию как благоприятную, мы должны выделить наиболее сильные отрасли  роста.

Для полноценной оценки отраслей мы будем использовать: оценку стадии жизненного цикла отрасли, показатель прибыль/собственные средства (в  среднем по отрасли), степень конъюнктурного риска, степень монополизации и  характер конкуренции в отрасли, а также отдачу на инвестированный  капитал.

На первом этапе мы должны оценить в какой стадии жизненного цикла находится рассматриваемая отрасль. Обычно, выделяют четыре стадии:

• стадия эмбрионального развития;
• стадию роста;
• стадию зрелости;
• стадию старения.

К примеру, в России, отраслью, находящаяся в эмбриональном состоянии, является сектор, связанный с применением плазменных технологий. Отрасли, связанные с производством высокотехнологичной компьютерной техники нового поколения, переживают период активного роста. Строительная промышленность находится сейчас в зрелом периоде, угледобыча — в стадии старения.

Так как мы определили инвестиционный горизонт равный приблизительно 3-5 годам, нас будут интересовать компании на стадии роста и на стадии зрелости.

 

Строительство, недвижимость	стадию зрелости
Транспорт	стадию зрелости
Добыча, переработка нефти и газа	стадию старения
Финансовый сектор	стадию роста
Машиностроение	стадию зрелости
Цветная металлургия	стадию старения
Энергетика	стадию зрелости
Производство минеральных удобрений	стадию роста
Потребительский сектор	стадию зрелости
Связь, телекоммуникации и новые технологии	стадию роста
Черная металлургия, добыча угля и  железной руды	стадию старения

 

Оценим их инвестиционную привлекательность по некоторым показателям. Эти показатели берутся усредненными по отрасли.

Отрасль	Потенциальная доходность, 3Q2012	Прогнозные базовые показатели эмитентов
		ROE,%	ROS,%	P/E	P/S	P/BV
Строительство, недвижимость	94%	1,7	4,4	15,5	0,2	1,3
Транспорт	55%	16,4	16,6	11,1	2,3	2,1
Добыча, переработка нефти  и газа	44%	15	14,2	10,6	2,1	2,2
Финансовый сектор	41%	17,6	-	14,9	-	2,8
Машиностроение	36%	14,1	4,5	7,9	0,4	1,4
Прочие	20%	8,3	3,2	9,4	0,3	0,8
Цветная металлургия	19%	24,4	23,5	10,9	2,8	2,8
Энергетика	19%	6,8	6,2	11,2	1,3	1
Производство минеральных  удобрений	17%	27,4	29,9	11,7	4,6	3,4
Потребительский сектор	16%	24,4	6	10,6	1	3,2
Связь, телекоммуникации и  новые технологии	16%	23,5	13,2	12,6	1,7	3,5
Черная металлургия, добыча угля и железной руды	14%	13,4	6,2	8,5	0,8	1,6

 

Агрегированные прогнозные показатели отраслей Р/Е, Р/S, P/BV рассчитываются как средние значения аналогичных индивидуальных показателей каждого из эмитентов одной отрасли, взвешенные по капитализации. Аналогично производится расчет значений ROE и ROS, только ROE взвешивается по величине собственного капитала, а ROS по выручке эмитентов. У ряда отраслей отсутствуют некоторые из показателей, что объясняется спецификой оценки бизнеса компаний из этих отраслей. Потенциальная доходность отрасли рассчитывается путем взвешивания по капитализации потенциальных доходностей эмитентов, представителей данной отрасли.

На данном этапе исходя из представленных данных, выделяем следующие отрасли:

• Строительство, недвижимость
• Финансовый сектор
• Связь, телекоммуникации и новые технологии
• Производство минеральных удобрений

 

Теперь оценим степень конъюнктурного риска инвестирования в данную отрасль.

Для любой отрасли, основным критичным  параметром в ее деятельности является состояние рынков ресурсов (сырья, труда, основных средств, капитала) и готовой  продукции. Основными конъюнктурными параметрами, описывающими состояние  отдельного рынка отрасли, являются:

• уровень цен;
• емкость рынка;
• показатели эластичности спроса;
• неценовые факторы, влияющие на спрос и предложение.

В общем виде, оценка долгосрочного  конъюнктурного риска требует проведения серьезных исследований, порой недоступных  частному инвестору. Тем не менее, вполне можно провести качественную оценку конъюнктурных параметров ответив на простые вопросы:

• какими темпами снижаются (повышаются) цены в среднем по отрасли;
• какова динамика развития основных компаний отрасли (лидеров);
• каковы темпы роста (падения) спроса на выпускаемую продукцию;
• какие неценовые факторы сильно влияют на данную отрасль.

В заключении анализа отраслей необходимо оценить их по степени монополизации и характеру конкуренции в отрасли.

Барьерами для проникновения в  отрасль могут быть:

• высокий минимум необходимых капитальных затрат (например, в машиностроении);
• наличие у лидеров рынка неоспоримых конкурентных преимуществ перед конкурентами, например, в части себестоимости выпуска и продаж;
• существование административных ограничений.

Высокая степень монополизации  отрасли и барьеры входа, как  правило, снижают инвестиционную привлекательность, хотя в случае инвестирования в одного из лидеров рынка мы можем стать соучастником раздела монопольной сверхприбыли.

Ответив на все выше указанные вопросы, делаем вывод, что наиболее подходящими отраслями для инвестирования является – строительство, недвижимость; финансовый сектор; связь, телекоммуникации и новые технологии; производство минеральных удобрений.

 

На заключительном этапе, мы  оцениваем компании-эмитенты в выбранных отраслях. Основной целью будет являться определение перспектив развития той или иной компании на рынке и оценка ее инвестиционной привлекательности.

Для оценки эмитента существует ряд различных коэффициентов и параметров:

• P/E;
• EPS;
• Чистая прибыльность продаж (норма прибыли);
• Доходность активов;
• Оборачиваемость активов;
• Доля кредиторской задолженности.

При оценке компаний, обязательно  следует учитывать, на какой стадии развития находится отрасль. Лучше  всего сравнивать эти показатели со среднеотраслевыми показателями.

В фундаментальном анализе компаний коэффициент Р/Е является очень важным и широко применяемым аналитическим показателем. Отношение цены к доходу на акцию показывает количество лет, которое потребуется компании (при постоянном уровне прибыли), чтобы окупить цену своих акций. При прочих равных условиях инвестор отдаст предпочтение компании с меньшим значением коэффициента P/E. Покупка акций с большим значением коэффициента P/E будет оправданной, если прогнозируется увеличение прибылей компании в будущем.

Компании обычно не выплачивают  всю свою годовую прибыль в  виде дивидендов своим акционерам. Акционеры имеют право на эту  прибыль только после уплаты всех сборов, налогов и процентов по кредитам. Соответственно, для акционеров важнее всего оценить размер прибыли  компании после оплаты всех этих расходов по отношению к их акциям. Этот показатель иллюстрируется величиной дохода на акцию (ЕРS).

Прибыль (доход) на акцию может рассчитываться различными способами в зависимости  от целей анализа и наличия  у компании различных видов ценных бумаг. Показатель ЕРS является, наряду с коэффициентом P/E, одним из наиболее важных и пристально отслеживаемых параметров стоимости компании. Тревожным сигналом является устойчивая динамика снижения ЕРS.