Инвестиционная стратегия

значительную  часть держателей (владельцев) корпоративных  облигаций составляют, как правило, мелкие инвесторы и население: высокая  доля индивидуальных участников на рынке  ценных бумаг является характерной чертой для стран с развитой рыночной экономикой и отражает современные тенденции к переходу денежных средств из своих традиционных форм (сбережения, наличность, банковские депозиты и т.п.) в форму ценных бумаг и превращению все большей массы капитала в ценные бумаги, доступные самому широкому кругу инвесторов.

Таким образом, облигационные займы являются перспективным  инструментом мобилизации свободных  средств инвесторов в интересах  развития предприятия - эмитента и, в  конечном итоге, всей экономики в целом. Несомненно, многое из мирового опыта может пригодиться и в России.

Учитывая ограниченность инвестиционных ресурсов в современных  условиях России, выход из создавшейся  ситуации видится, прежде всего, в ускоренном развитии рынка корпоративных облигационных займов, которое позволило бы параллельно решить сразу несколько важных задач:

привлечь дополнительные инвестиционные ресурсы в реальный сектор экономики, наиболее полно задействовав свободные денежные средства и сбережения населения;

повысить инвестиционную привлекательность акций промышленных предприятий, способствуя тем самым развитию соответствующего сегмента рынка ценных бумаг;

обеспечить  профессиональным участникам рынка  ценных бумаг дополнительные возможности  для осуществления ими своей  профессиональной деятельности за счет появления новых финансовых инструментов.

Российская  действительность, условия экономики  переходного периода, безусловно, наложили известный отпечаток на процессы использования финансовых инструментов рынка ценных бумаг в целях привлечения инвестиций, в том числе посредством выпуска корпоративных облигаций.

В настоящее  время на российском рынке ценных бумаг корпоративные облигации  занимают более чем скромное место. Это относится как к объемам  выпуска в целом, так и к  доле облигаций, обращающихся на рынке. Так, в 1998 г. акционерными обществами было зарегистрировано 19 848 выпусков акций и всего 93 выпуска облигаций.

Анализ количественных показателей, качественных характеристик  и общих тенденций рынка ценных бумаг показывает, что активность российских компаний - эмитентов в выпуске облигационных займов до последнего времени оставалась необыкновенно низкой. Подобное состояние дел на рынке корпоративных облигаций в нашей стране обусловлено наличием ряда серьезных проблем, тормозивших процесс его развития и реализации инвестиционного потенциала.

Прежде всего, в качестве одной из ключевых проблем, сдерживавших до недавнего времени  развитие рынка корпоративных облигаций  в России, следует назвать нерациональный порядок налогообложения операций.

Как известно, в  российской практике бухгалтерского учета  выплачиваемые эмитентами проценты по облигациям не относятся к составу  затрат, включаемых в себестоимость, и выплачиваются из чистой прибыли, что резко снижает эффективность  займа. Необходимо подчеркнуть, что такой порядок не соответствует международным стандартам бухгалтерского учета, согласно которым проценты по облигациям и кредитам должны удерживаться из прибыли до налогообложения.

Только с  выходом Постановления Правительства  РФ от 26 июня 1999 г. № 6965 стало возможным отнесение процентов по облигациям, выплачиваемых эмитентами, на себестоимость. Однако такой порядок действует только в отношении облигаций, обращение которых осуществляется через организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих лицензию Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. Это обстоятельство существенно ограничивает круг возможных эмитентов: при невозможности и/или нецелесообразности выведения облигаций для обращения через организаторов торговли эффективность эмиссии облигаций по-прежнему будет невысокой.

Еще один аспект нерациональности налогообложения  корпоративных облигаций связан с существованием налога на операции с ценными бумагами, который уплачивается эмитентами при государственной  регистрации выпусков ценных бумаг в размере 0,8% от их номинальной стоимости, причем независимо от срока обращения облигаций. Данное обстоятельство вынуждает эмитентов выпускать облигации на длительный срок (год и более), что в условиях нестабильности существенно ограничивает их привлекательность для инвесторов. В случае выпуска облигаций с короткими сроками обращения уплата налога на операции с ценными бумагами автоматически приводит к ощутимому увеличению стоимости привлекаемых денежных ресурсов (например, для эмитента трехмесячных облигаций уплата указанного налога увеличивает фактическую стоимость заимствований не на 0,8%, а на 3,2% годовых).

Другим сдерживающим развитие облигационного рынка в  России фактором выступает то, что  облигации, удостоверяя отношения  займа, являются более «строгими и обязательными» бумагами. Тяжелое финансовое состояние и неудовлетворительная структура капитала большинства российских предприятий в случае эмиссии ими долговых обязательств (облигаций) может привести к дальнейшему ухудшению их финансовых показателей.

Еще одна проблема состоит в том, что в отношении  облигаций установлен ряд законодательных  требований, также в известной  степени ограничивающих их выпуск. Так, в соответствии с Гражданским  кодексом РФ и Федеральным законом  «Об акционерных обществах»6 при выпуске облигаций эмитентом в обязательном порядке должны быть соблюдены следующие формальные условия:

номинальная стоимость  всех выпущенных обществом облигаций  не должна превышать размер уставного  капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для целей выпуска;

выпуск облигаций  допускается после полной оплаты уставного капитала;

выпуск облигаций  без обеспечения допускается  на третьем году существования общества и при условии надлежащего  утверждения к этому времени двух годовых балансов общества;

общество также  не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если количество объявленных акций общества меньше количества акций, право на приобретение, которых предоставляют облигации.

Некоторыми специалистами в области рынка ценных бумаг предлагается внести изменения в Гражданский кодекс РФ и Закон «Об акционерных обществах», снимающие эти «искусственные препятствия для осуществления эмиссии корпоративных облигаций»7 , однако предлагаемая ими аргументация явно недостаточна. На начальных этапах развития рынка корпоративных облигаций представляется более логичным и даже совершенно необходимым в интересах защиты прав инвесторов (в том числе населения) существование предусмотренных действующим законодательством РФ ограничений в части сроков и объемов эмиссии.

Наконец, вплоть до самого последнего времени в России сохранялись крайне неблагоприятные  макроэкономические условия для  организации облигационных займов, имелось большое количество объективных  сдерживающих причин, обусловленных самой спецификой развития российской экономики. Среди них - высокая инфляция и стоимость заемных средств, безудержная эксплуатация долговых рынков со стороны государства в лице Министерства финансов РФ, непредсказуемость (нестабильность) экономической и политической ситуации в стране.

Впрочем, наличие  большого числа сдерживающих факторов отнюдь не означает, что у рынка  корпоративных облигаций в нашей  стране нет будущего: отечественные  предприятия сегодня испытывают огромную потребность в инвестициях, и облигации могут стать одним  из наиболее действенных инструментов привлечения средств инвесторов.

По мере постепенной  стабилизации экономической обстановки в стране и дальнейшего развития рынка ценных бумаг имеющийся  зарубежный и российский опыт использования  корпоративных облигационных займов в качестве альтернативного источника финансирования реального сектора экономики, несомненно, будет востребован и получит широкое распространение в нашей стране.

В подтверждение  этого достаточно указать на факт, что во второй половине 1999 года несколько крупнейших российских компаний уже осуществили размещение за «живые» деньги своих облигаций. Так, ОАО «Газпром», ОАО «Тюменская нефтяная компания», ОАО «Нефтяная компания «ЛУКОЙЛ», РАО «ЕЭС России», АК «Алмазы России - Саха» эмитировали облигации на общую сумму около 9 млрд. рублей8. Это позволяет утверждать, что сегодня открывается новая страница в истории развития российского рынка корпоративных облигаций. Поэтому нужно сделать все, чтобы поддержать эти полезные начинания, тогда в перспективе положительному примеру могут последовать и другие российские компании, заинтересованные в привлечении инвестиций.

Руководителям и менеджерам российских предприятий, испытывающих потребность в инвестициях, уже сейчас необходимо вести работу как минимум в трех направлениях:

изучение западного  классического опыта и определение  границ возможного его применения с  учетом российской действительности;

изучение и  анализ инвестиционных возможностей российского  рынка ценных бумаг применительно  к данной разновидности ценных бумаг;

поиск готовых  или разработка новых инвестиционных проектов, для реализации которых  будет целесообразна организация  корпоративных облигационных займов.

Таким образом, облигационные займы могут стать  одним из наиболее эффективных инструментов привлечения, аккумуляции средств как для реализации средне- и долгосрочных программ, так и для решения текущих проблем реального сектора. В стабильной экономической ситуации корпоративные облигации могут быть привлекательны для частных инвесторов (населения) как реальная альтернатива наличной иностранной валюте, для коммерческих банков и профессиональных участников рынка ценных бумаг - как удобный вариант размещения рублевых ресурсов, для иностранных инвесторов - как способ осуществления портфельных инвестиций в российские предприятия.

В условиях, когда  многие хозяйствующие субъекты вынуждены  искать новые варианты привлечения  средств инвесторов, корпоративные  облигации могут стать эффективным  инструментом финансирования отечественных  предприятий. В этом случае корпоративные облигационные займы, несомненно, сыграют важную роль в активизации инвестиционного процесса и обеспечении промышленного подъема России.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список используемой литературы

1. Федеральный закон от 25.02.1999 №39 –ФЗ (в ред. От 12.12.2011) «Об Инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»
2. Приказ Министерства регионального развития РФ от 11.04.2008 № 44 «Порядок разработки и утверждения нормативов в области сметного нормирования и ценообразования в сфере градостроительной деятельности»;
3. Постановление Правительства РФ от 16.02.2008 № 87 «О составе разделов проектной документации и требованиях к их содержанию»;
4. Приказы Минрегиона России «Об утверждении государственных сметных нормативов в сфере градостроительной деятельности»;
5. Горячкин П.В. Консультации по вопросам ценообразования в строительстве. – М.: 2004.- 400 стр.
6. Чернов В.А. Инвестиционная стратегия.-М.: ЮНИТИ, 2004.-178
7. http://www.stroysmeta.ru