Инвестиционная политика организации

простые или статические;

методы дисконтирования.

Привлекательность инвестиционных проектов, включенных в список вариантов  инвестиций, оценивается по их эффективности  и финансовой состоятельности.

Расчет срока окупаемости  инвестиций и вычисление простой  нормы прибыли относят к методам  оценки эффективности инвестиций.

Статистические методы оценки эффективности инвестиций. Срок окупаемости

Под сроком окупаемости инвестиций понимается ожидаемый период возмещения первоначальных вложений из чистых поступлений. Таким образом, исчисляется тот  период времени, за который поступления  от оперативной деятельности предприятия  покроют затраты на инвестиции. Этот метод прост для расчетов, поэтому  он иногда используется как очень  грубый метод оценки риска инвестирования.

Данный метод обладает также серьезными недостатками:

выбор нормативного срока  окупаемости может быть субъективен;

метод не учитывает доходность проекта за пределами срока окупаемости  и не может быть использован для  сравнения вариантов проектов с  одинаковыми периодами окупаемости, но различными сроками жизни;

метод не годится для оценки проектов, нацеленных на выпуск принципиально  новой продукции;

точность расчетов по такому методу в большой степени определяется частотой разбиения срока жизни  проекта на интервалы планирования;

"статичность" показателя, невозможность учета временной  стоимости денег.

Простая норма прибыли

На основании сравнения  инвестором расчетной величины нормы  прибыли с минимальным или  средним уровнем доходности делается заключение о целесообразности дальнейшего  анализа данного инвестиционного  проекта.

Преимущества метода простой  нормы прибыли:

простота расчетов;

оценки прибыльности проекта.

Недостатки метода:

не учитывается ценность будущих поступлений;

существует большая зависимость  от выбранной в качестве ставки сравнения  величины чистой прибыли;

расчетная норма прибыли  играет роль средней за весь период.

Дисконтированные критерии

Дисконтирование - операция, обратная начислению сложного процента, используемая для приведения будущих  стоимостей к настоящему (текущему) моменту. Позволяет определить текущую  стоимость Р (т.е. реальную ценность на данный момент) будущих платежей (поступлений) Рг, осуществляемых через n лет при ставке процента, равной г,

(1)

Критерии, основывающиеся на технике расчета временной ценности денег, называются дисконтированными  критериями. В расчетах критериев  используется понятие ставки процента, на величину которой влияют три составляющие - инфляция, риск и альтернативная возможность  использования денег, которая отражается следующим равенством:

(2)

где: г - ставка процента;

1R - темп инфляции;

MRR - минимальная реальная  норма прибыли;

RI - коэффициент, учитывающий  степень инвестиционного риска,  как связанного с неустойчивостью  получения дохода от конкретного  капиталовложения, так и рыночной  конъюнктурой.

В финансовой практике фирм в рыночной экономике для собственного капитала ставка процента (или норма  дисконта) определяется исходя из депозитного  процента по вкладам. В случае, когда  весь капитал является заемным, ставка процента представляет собой соответствующую  процентную ставку, определяемую условиями  процентных выплат и погашений по займам. В качестве ее приближенного  значения могут быть использованы существующие усредненные процентные ставки по долгосрочным банковским кредитам.

В практике инвестиционного  проектирования в настоящее время  наиболее употребимы следующие дисконтированные критерии оценки эффективности проектов:

1. Чистая текущая ценность NPV (net present value) или чистая современная стоимость.

2. Индекс рентабельности (прибыльности) PI (Profitability index).

3. Отношение выгод к  затратам B/C_mti (benefit to cost ratio).

4. Внутренняя норма доходности  проекта IRR (internal rate of return).

5. Период окупаемости  РВР (payback period).

Введем дополнительные обозначения:

B_t - выгоды проекта в год t;

C_t - затраты проекта в год t;

t = 1,..., n - годы жизни проекта.

Рассчитаем перечисленные  критерии.

Чистая текущая ценность (NPV) - дисконтированный показатель ценности проекта, определяется как сумма  дисконтированных значений нетто-поступлений, получаемых в каждом году в течение  срока жизни проекта. Любой проект, дающий положительное значение NPV при  выбранной ставке дисконтирования (обычно принимается равной альтернативной стоимости капитала) является приемлемым. NPV является наиболее широко используемым показателем для выбора из сравниваемых взаимоисключающих проектов.

Чистая текущая ценность:

(3)

Отрицательное значение NPV свидетельствует  о неэффективности использования  денежных средств: норма доходности меньше необходимой.

Для расчета NPV ясно, что абсолютное значение чистой текущей ценности (NPV) зависит от двух видов параметров. Первый - характеризует инвестиционный процесс объективно, он определяется производственным процессом. Ко второму  виду следует отнести параметр - ставку процента.

Например, проанализируем зависимость NPV от ставки г для случая, когда  вложения осуществляются в начале процесса, а отдача - равномерная. Когда процентная ставка достигает некоторого значения г, эффект инвестиций оказывается нулевым. Любая ставка, меньше чем г*, соответствует  положительному значению NPV (рис.1).

При высоком уровне ставки процента отдаленные платежи оказывают  малое влияние на NPV. Поэтому различные  по продолжительности периодов отдачи варианты могут оказаться равноценными по конечному экономическому эффекту. Поэтому при всех прочих равных условиях проект с более длительным периодом поступлений доходов предпочтительней.

Индекс рентабельности (прибыльности), PI показывает относительную прибыльность проекта или дисконтированную стоимость  денежных поступлений от проекта  в расчете на единицу вложений. Исследователи проектов используют различные подходы к его исчислению. Одни - рассчитывают PI делением чистой текущей ценности от проекта на стоимость  первоначальных вложений, т.е.

(4)

где NPV - чистая текущая ценность проекта; С_о - первоначальные затраты. В этом случае критерий принятия решения аналогичен решению, основанному на NPV, т.е. PI > 0.

Проекты с большим значением  индекса прибыльности являются более  устойчивыми, но очень большие значения индекс прибыльности не всегда соответствует  высокому значению NPV и наоборот, т.к  имеющие высокую чистую текущую  ценность проекты не обязательно  эффективны, и, следовательно, имеют  небольшой индекс прибыльности.

Отношение выгоды/затраты  или прибыли/издержки является частным  от деления дисконтированного потока (суммы) выгод на дисконтированный поток  затрат и рассчитывается по формуле:

(5)

Этот критерий является частным  случаем критерия индекса прибыльности. Если отношение B/C_ratio больше единицы, то доходность проекта выше, чем минимально требуемая, и проект считается привлекательным.

Отношение (выгоды/затраты) показывает, насколько можно увеличить  затраты, чтобы не превратить проект в финансово непривлекательное  предприятие. Например, расчетное значение критерия, равное 1,05, показывает, что  при росте затрат более чем  на 5% значение критерия упадет ниже точки "безубыточности", в которой  совокупные проектные доходы равны  суммарным расходам (1,00).

На графике (рис.1) видно, что  г есть IRR. Если капиталовложения осуществляются только за счет привлеченных средств, причем кредит получен по ставке I, то разность (г* - i) показывает эффект инвестиционной (предпринимательской) деятельности. При г* = i доход только окупает инвестиции (инвестиции бесприбыльны), при г* < I инвестиции убыточны.

Рис.2. Влияние издержек на доходы от проекта

Внутренняя норма доходности проектов, принятых для финансирования, варьируется в зависимости от отрасли экономики и от формы  собственности, т.е. от того, является ли проект частным или государственным  предприятием. В основе вариантности лежит, во-первых, различные степени  риска, во-вторых, частные инвесторы, как правило, преследуют только свои интересы при выборе объекта для  инвестирования и требуют гораздо  большего уровня нормы прибыли, чем  государство, решающее социальные задачи.

Внутреннюю норму прибыльности иногда рассматривают как предельный уровень доходности инвестиций, что  может быть критерием целесообразности дополнительных вложений в проект.

К достоинствам этого критерия можно отнести объективность, независимость  от абсолютного размера инвестиций, оценку относительной прибыльности проекта, информативность. Кроме того, он легко может быть приспособлен для сравнения проектов с различными уровнями риска: проекты с большим  уровнем риска должны иметь большую  внутреннюю норму доходности. Но у  него есть и недостатки: сложность  расчетов и возможная субъективность выбора нормативной доходности, большая  зависимость от точности оценки будущих  денежных потоков.

Период окупаемости - это  критерий аналогичен критерию срока  окупаемости, но использует дисконтированные значения затрат и выгод, т.е. под  периодом окупаемости (РВР) понимается тот период времени, за который поток дисконтированных проектных доходов станет равным дисконтированному потоку затрат. Поэтому значение критерия не должно превышать срока жизни проекта.

Критерии NPV, IRR и PI являются фактически разными версиями одной  и той же концепции, и поэтому  их результаты связаны друг с другом.

Таким образом, можно ожидать  выполнения следующих математических соотношений для одного проекта:

если NPV > 0, то PI > 1, IRR > г;

если NPV < 0, то РК 1, IRR < г;

если NPV = 0, то PI = 1, IRR = г,

где г - требуемая норма  доходности (альтернативная стоимость  капитала).

При работе по указанным  критериям у аналитиков иногда возникают  некоторые проблемы, решение которых  лежит вне инструментария расчетов, например:

а) для вычисления NPV и  РВР необходимо заранее определить размер процентной ставки;

б) знак некоторых денежных потоков может меняться более  чем один раз, и тогда такой  денежный поток может иметь вид  графика, представленного на рис.3.

Например, для данного  проекта существует несколько значений г*, при которых NPV = 0, что усложняет  сравнение i*, r₂*, г₃* и т.д. с банковской учетной ставкой; в подобных случаях проектный аналитик в качестве значения критерия IRR для принятия инвестиционного решения предлагает использовать наименьшее значение из всего полученного ряда;

Рис.3. Зависимость NPV от ставки процента при значениях IRR

в) в процессе расчетов NPV для альтернативных проектов необходимо дисконтировать строго к одному и  тому же моменту времени.

Кроме того, встает вопрос о  необходимости "человеко-машинного" способа принятия решения в отношении  альтернативных проектов. Эксперт должен четко представлять возможные последствия  принимаемых им решений.

3. Инвестиционная активность  в России

Инвестиционная политика, как и финансовая политика, является составной частью экономической  политики государства. Инвестиционная политика - это важный рычаг воздействия  как на экономику страны, так и  на предпринимательскую деятельность ее хозяйствующих субъектов.

Под инвестиционной политикой  коммерческого предприятия понимается комплекс мероприятий, обеспечивающих выгодное вложение собственных, заемных  и других средств в инвестиции с целью обеспечения финансовой устойчивости работы предприятия в  ближайшей и дальнейшей перспективе. Текущий год впервые за последние  несколько лет может оказаться  сравнительно неудачным для России с точки зрения привлечения иностранных  и внутренних инвестиций. На протяжении первого квартала, а также начиная  с июня наблюдалось бегство западных инвесторов с российского рынка, прежде всего с рынка акций.

Результатом проблем на финансовых рынках стали трудности для предприятий  с текущим рефинансированием  кредитов, которые привлекались ими  преимущественно под долгосрочные проекты. В сложившейся ситуации многие предприятия были вынуждены  пересмотреть свою инвестиционную политику, отказаться от ряда важных дорогостоящих  проектов.

Наибольшие сложности  возникли у средних и малых  предприятий, у которых объем  чистой прибыли оказался недостаточно велик для того, чтобы часть  ее направить на инвестиции. В итоге  развитием производства продолжили заниматься только крупные компании, тогда как средние и малые  оказались перед выбором: работать себе в убыток или сворачивать  производство. Особенностью текущей  ситуации стало еще и то, что  в тяжелое финансовое положение  попали компании с хорошим балансом и крупной денежной выручкой, но испытывающие перебои с поступлением средств от компаний-партнеров и  банков. Такие предприятия не могут  своевременно рассчитываться с кредиторами, что порождает волну неплатежей. Замедление темпов роста инвестиций создало предпосылки для снижения динамики производства в важнейших  отраслях российской экономики. С трудностями  сталкиваются компании преимущественно  реального сектора, у которых  приближаются сроки рефинансирования задолженностей. Это практически  все девелоперы, уже объявившие о приостановке значительного объема своих программ. Из-за существенного увеличения кредитной нагрузки девелоперские компании замораживают проекты, находящиеся на начальных стадиях, и активизируют деятельность для завершения строящихся объектов

По данным Росстата, инвестиции в основной капитал в России за 11 месяцев 2010 года увеличились на 5,1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Такие данные приводит Федеральная служба государственной  статистики (Росстат).