Автор работы: Пользователь скрыл имя, 08 Ноября 2013 в 18:09, реферат
Накопленный опыт показывает, что создание и функционирование системы негосударственного пенсионного обеспечения и механизма ее финансирования позволяет решать важнейшие социальные и экономические проблемы страны, базирующиеся на развитой социально-ориентированной экономике. К этим проблемам, прежде всего, следует отнести острую для России необходимость существенного повышения уровня пенсионного обеспечения на основе применения накопительной модели формирования ресурсов негосударственных пенсионных фондов и использования на возвратной основе временно свободных пенсионных резервов путем их капитализации.
Введение
1.Пенсионные резервы
2.Особенности использования государством пенсионных резервов накопительной пенсионной системы
3.ФИНАНСОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ИНВЕСТИЦИЙ ПЕНСИОННЫХ РЕЗЕРВОВ: НОВЫЕ ПОДХОДЫ В ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЛИТИКЕ
Управление по обязательствам ALM (Asset/Liability Matching) является частью правила разумного инвестора в США, Великобритании и других англосаксонских странах в планах DB, т.е. выполнение ключевых принципов правила разумного инвестора подразумевает обязательное ALM2. Для пенсионного плана DB несоответствие активов обязательствам, т.е. , когда риск факторы для активов и обязательств различны, является даже большей проблемой, чем недофинансирование (активы меньше обязательств). В соответствии с МФСО (IAS 19) обязательства пенсионных фондов должны дисконтироваться в целях учета по рыночным, а не фиксированным ставкам (учет по справедливой стоимости). В результате с изменением ставок дисконтированные обязательства пенсионного фонда также меняются – они становятся чувствительными к изменению кривой ставок (к структуре ставок по срокам). Возникает рассогласование по срокам обязательств и активов пенсионного фонда. Обязательства ведут себя как бумаги с фиксированной доходностью – их стоимость увеличивается при снижении ставок. Типичная дюрация активов пенсионного фонда составляет 5-10 лет, в то время как обязательств – 15-25 лет, т.е. рассогласование активов и обязательств по дюрации составляет от 5 до 15 лет. В результате увеличивается волатильность отношения достаточности фондирования, поскольку ставки дисконтирования активов и обязательств изменяются по разному.
Таким образом, подход ALM направлен на формирование структуры портфеля, обеспечивающей сохранность активов относительно обязательств. Он позволяет минимизировать риски процентных ставок, а также максимально сблизить параметры обязательств и активов, чтобы негативный эффект указанных рисков был минимальным. Это повышает прогнозируемость финансового результата. Снижения риска движения ставок можно добиться согласованием дюрации активов и обязательств. Для минимизации расхождения дюраций можно использовать такие инструменты, как долгосрочные облигации, либо свопы (совместно облигациями)
Использование производных финансовых инструментов. Этот принцип правила разумного инвестора подразумевает оценку активов в контексте портфеля. Главным при оценке актива для включения в портфель является вопрос о том, как это включение отразится на риске для всего портфеля. По правилу актив сам по себе не может быть хорошим или плохим, высоко- или низко рискованным. Все решения принимаются в контексте портфеля. С использованием этого принципа убытки по отдельным активам становятся приемлемыми, если такие активы в целом уменьшают общий риск портфеля. Согласно этому принципу сохраняется так же возможность использования деривативов для целей хеджирования, позволяющего устранить или зафиксировать на определенном уровне риск возможных потерь путем занятия на параллельном рынке противоположной позиции. Правилами размещения средств пенсионных резервов предусмотрено, что срочные сделки при их размещении управляющей компанией пенсионного фонда могут совершаться:
а) в целях уменьшения риска снижения стоимости пенсионных резервов;
б) на торгах фондовых бирж;
в) при определении размера обязательств клиринговой организацией.
Ограничение уровня риска инвестиционного портфеля в зависимости от возраста участника. Помимо соответствия активов обязательствам и использования деривативов для целей хеджирования при управлении пенсионными деньгами, правилом разумного инвестора признается необходимость того, что ключевые решения о распределении по классам активов принимаются на уровне фонда исходя из его обязательств.
Инвестиционная декларация, являющаяся обязательным элементом при управлении пенсионными деньгами, должна отражать инвестиционные цели и инвестиционные ограничения портфеля. Инвестиционные цели указываются в отношении как доходности, так и риска портфеля. Инвестиционные цели в отношении доходности могут быть разными для портфелей, соответствующих группам работающих и вышедших на пенсию участников. Они могут быть более агрессивны при более молодом возрасте участников и менее агрессивны для части портфеля, предназначенной для выплат пенсионерам.
Участники молодого и пред пенсионного возраста и пенсионеры вынуждены владеть одинаковыми портфелями, что не оптимально и для тех, и для других, поскольку первые предпочли бы портфели, использующие премии за риск и ликвидность(т.е. с более значительной долей акций), а вторые – портфели с меньшим риском и большей ликвидностью (с более значительной долей краткосрочных активов с фиксированным доходом). Хотя некоторые пенсионные фонды проводят инвестиционную политику, учитывая средний возраст участников, тем не менее можно утверждать, что портфель будет не оптимальным для участников разных возрастов.
Такой подход с позиции правила разумного инвестора позволяет перейти от ограничения направлений и объемов инвестирования средств пенсионных резервов к ограничению уровня риска инвестиционного портфеля в зависимости от возраста участника пенсионного плана.
Возраст участника является основным фактором при определении инвестиционных ограничений портфеля, накладываемых временным горизонтом. При этом необходимо учитывать следующие обстоятельства:
– открыт ли план для новых участников;
– количество работающих участников относительно количества получающих пенсионные выплаты и средний возраст участников плана.
Ограничение уровня риска инвестиционного портфеля в зависимости от возраста участника пенсионного плана приводит к множественности портфелей пенсионного фонда. Вопрос о едином портфеле в сравнении с множественными портфелями является дискуссионным в области регулирования инвестиций пенсионных фондов. Рассмотрим применение вышеописанного подхода на примере НПФ «МДМ». В рамках Федерального закона от 7 мая 1998 года №75-ФЗ «О негосударственных пенсионных фондах» пенсионный фонд может реализовать несколько инвестиционных стратегий размещения пенсионных резервов и, следовательно, соответствующих им портфелей с ограниченным уровнем риска в зависимости от возраста участника. Создадим условные портфели пенсионных резервов, используя для градации уровня допустимого риска данные о половозрастной структуре участников НПФ «МДМ», представленные в табл. 2.
Таблица 2
Половозрастная структура участников НПФ «МДМ»
Примем шаг градации допустимого риска равным 20 годам (три уровня риска).
Получим три портфеля, которые условно могут включать следующие активы, предусмотренные правилами размещения средств пенсионных резервов:
– портфель A – безрисковый, включающий государственные ценные бумаги, облигации эмитентов и депозиты банков, имеющих рейтинги инвестиционной категории не ниже АА для мужчин в возрасте старше 60 лет и женщин в возрасте старше 55 лет. Количество участников – 331;
– портфель B – умеренно рисковый, включающий ценные бумаги, предусмотренные портфелем A, а также ценные бумаги эмитентов, имеющих рейтинги инвестиционной категории не ниже BBB – для мужчин в возрасте от 40 до 60 лет и женщин в возрасте от 40 до 55 лет (2 615 участников);
– портфель C – среднерисковый, включающий ценные бумаги, предусмотренные портфелем B, а также ценные бумаги эмитентов, имеющих рейтинги спекулятивной категории не ниже ВВ и производные ценные бумаги – для участников обоих полов в возрасте до 40 лет (2 283 участника). Оценим, как изменится доходность инвестирования пенсионных резервов в случае формирования описанных выше портфелей. При решении поставленной задачи и оценке полученных результатов будем считать, что пенсионные обязательства фонда перед всеми участниками сформированы в одинаковом размере и изменений в половозрастной структуре участников фонда не происходит.
Оценка полученных результатов проведена путем анализа годовой доходности портфелей, исходя из двух последовательных вариантов возможного развития конъюнктуры фондового рынка и общей экономической ситуации. Вариант I – пессимистичный сценарий и вариант II – оптимистичный сценарий. Для выбранных вариантов наиболее полно отражают уровни цен финансовых активов, сложившиеся на 31 декабря 2008 г. – для пессимистичного сценария и на 31 декабря 2009 г. – для оптимистичного сценария. В качестве базового уровня цен финансовых активов, составляющих портфели, принят их уровень на 31 декабря 2007 г. Структура портфелей по видам входящих в них активов представлена в табл. 3.
Используемая при формировании портфелей A и B государственная ценная бумага ОФЗ 46020-АД имеет дату погашения 6 февраля 2036 г. Учитывая, что для участников пенсионного возраста необходим портфель с большей ликвидностью, портфель A должен содержать в своем составе государственные ценные бумаги РФ с дюрацией до двух лет. В этом случае результат по доходности для варианта I портфеля A будет иной – стоимость портфеля снизится менее значительно. Инвестиционные портфели, сформированные по принципу ограничения уровня их риска в зависимости от возраста участника, показали следующую доходность в соответствии с вариантами I и II: портфель A – -4,47 и 10,98%; портфель B – -10,01 и 16,17% и портфель C – -28,33 и 43,64%. В то время как единый портфель, сформированный из тех же активов, для всех участников имеет доходность в соответствии с вариантом I -17,74%, в соответствии с вариантом II -26,34%. Сравнение изменения доходностей портфелей пенсионных резервов для разных половозрастных групп, сформированных по уровням риска, показывает, что доходности портфеля для более молодых участников выше, поскольку он имеет большую премию за риск и ликвидность. По мере роста возраста участников плана формируемые для них портфели имеют в своем составе больше консервативных активов, что является оптимальным с точки зрения уровня риска такого портфеля и, следовательно, сохранности пенсионных средств. Полученные результаты реализации нескольких инвестиционных портфелей при размещении пенсионных резервов наиболее полно отвечают целям участников по сохранности и доходности пенсионных средств. Теоретические достоинства множественных портфелей в случае инвестирования пенсионных резервов по уровням риска в зависимости от возраста участников являются очевидными, но возникает вопрос о том, в какой степени выгоды пенсионного обеспечения будут компенсировать затраты. В целом признано, что множественные портфели будут увеличивать издержки администрирования и контроля за соблюдением Правил размещения пенсионных резервов. Разделение пенсионных взносов между разными портфелями и перевод инвестиций между ними также значительно увеличивает административную нагрузку. Хотя эти издержки будут уменьшаться по мере развития электронных технологий, они все же могут оказаться значительным «грузом» для пенсионных фондов и других субъектов отношений в рамках негосударственного пенсионного обеспечения. Также следует учесть, что выгоды пенсионного обеспечения зависят от того, насколько много участников пенсионного плана фактически объединены единым портфелем. Лица с высокими доходами – очевидно, нет, так как они имеют значительные суммы личных сбережений и могут создавать свои собственные добровольные портфели активов так, чтобы компенсировать все ограничения, накладываемые единым обязательным портфелем. Лица с низкими доходами не имеют личных сбережений для компенсирования этих ограничений, но пенсионные выплаты работникам с низкими доходами в большинстве стран поступают, в первую очередь, за счет государственных пенсионных систем. Выгоды социального обеспечения от множественных портфелей будут относительно умеренными в таких случаях. Следовательно, выгоды негосударственного пенсионного обеспечения будут на лицах со средними доходами и могут все так же быть значительными или нет, в зависимости от относительного размера сформированных портфелей пенсионных резервов в общем объеме пенсионных ресурсов (расходы на инфраструктуру), степени, в которой данные лица уже компенсируют эти ограничения за счет личных сбережений, и от распределения доходов (по возрасту). Таким образом, наиболее приемлемым направлением совершенствования политики размещения пенсионных резервов представляется переход от количественных методов регулирования состава и структуры инвестиционного портфеля НПФ к широко распространенному в мире принципу разумного инвестора. Он позволит негосударственным пенсионным фондам более адекватно реагировать на рыночные вызовы, сохраняя при этом прозрачность и надежность инвестиций, что в долгосрочной перспективе даст возможность обеспечить устойчивый рост пенсионных средств, формируемых в пользу граждан как на добровольной, так и на обязательной основе, для достижения уровня, обеспечивающего достойную жизнь пенсионеров.
В заключение отметим, что правило разумного инвестора – это, прежде всего, подход к инвестированию, при котором на руководство пенсионного фонда и управляющих активами накладывается фидуциарная ответственность. В ее рамках необходимо обеспечить диверсификацию инвестиционного портфеля и получить максимальный уровень доходности при приемлемом уровне риска. В реализации этих целей ключевую роль играет продуманная инвестиционная стратегия и правильно организованный инвестиционный процесс.
Список литературы