Влияние дивидендной политики на деятельность предприятия

в) степень готовности отдельных инвестиционных проектов с высоким уровнем эффективности, отдельные подготовленные проекты требуют ускоренной реализации в целях обеспечения эффективной их эксплуатации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов в эти периоды.

2. Факторы, характеризующие  возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников:

а) достаточность резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;

б) стоимость привлечения дополнительного акционерного капитала;

в) стоимость привлечения дополнительного заемного капитала;

г) доступность кредитов на финансовом рынке;

д) уровень кредитоспособности акционерного общества, определяемый его текущим финансовым состоянием.

3. Факторы, связанные с  объективными ограничениями:

а) уровень налогообложения дивидендов;

б) уровень налогообложения имущества предприятий;

в) достигнутый эффект финансового левериджа, обусловленный сложившимся соотношением используемого собственного и заемного капитала;

г) фактический размер получаемой прибыли и коэффициент рентабельности собственного капитала.

4. Прочие факторы. В составе этих факторов могут быть выделены:

а) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерная компания;

б) уровень дивидендных выплат компаниями-конкурентами;

в) неотложность платежей по ранее полученным кредитам, поддержание платежеспособности является более приоритетной задачей в сравнении с ростом дивидендных выплат;

г) возможность утраты контроля над управлением компанией, низкий уровень дивидендных выплат может привести к снижению рыночной стоимости акций компании и их массовому «сбросу» акционерами, что увеличивает риск финансового захвата акционерной компании конкурентами.

Оценка этих факторов позволяет определить выбор того или иного типа дивидендной политики на ближайший перспективный период. [12]

Дивидендная политика имеет 3 подхода и 5 вариантов проведения:

1. Консервативный

Варианты проведения:

Остаточная политика дивидендных выплат.

Фонд выплат дивидендов образуется после того, как за счёт прибыли удовлетворяется потребность в формировании собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходность (IRR) превышает норму дисконтирования проекта, то основная часть прибыли направляется на реализации таких проектов, т.к. она обеспечивает высокий темп роста капитала. Недостаток этого варианта заключается в нестабильности размеров дивидендов, полной непредсказуемости их размеров в предстоящем периоде или даже полном их отсутствии. Поэтому такая политика может применяться только на ранних стадиях жизненного цикла.

Политика стабильного размера дивидендных выплат.

Предполагает выплату неизменной суммы на протяжении длительного периода. Преимуществом является надежность и чувство уверенности у акционеров. Недостатком является слабая связь с результатами деятельности предприятия, поэтому размер выплат устанавливается на минимальной величине.

2. Умеренный (компромиссный).

Варианты проведения:

Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавками в отдельные периоды.

Преимущества: стабильные выплаты дивидендов и в зависимости от результатов возможна выплата дополнительного дохода по акциям. При маленьких размерах дивидендов падает инвестиционная привлекательность акций и уменьшается их рыночная стоимость.

Политика стабильного уровня дивидендов.

Связана с установлением долгосрочного норматива на долю прибыли, предназначенной на выплаты дивидендов. (Процент от прибыли идёт на дивиденды). Преимуществом является значительная связь с деятельностью фирмы, но политика уместна только при постоянном увеличении объема деятельности и прибыли фирмы.

3. Агрессивный

Варианты проведения:

Политика постоянного возрастания размеров дивидендов.

Стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчёте на одну акцию и возрастание дивидендов происходит в твёрдо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимущество: обеспечение наиболее высокой стоимости акций, формирование положительного имиджа у инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатки: отсутствие гибкости и постоянное возрастание финансовой напряженности.

1.2. Дивидендная политика как элемент корпоративного управления

Под «корпоративным управлением» обычно понимается система взаимоотношений собственников и менеджмента компании между собой и с другими заинтересованными сторонами (инвесторами, кредиторами, поставщиками и покупателями, институтами государственной власти и их представителями, персоналом компании и т.д.). Система призвана обеспечивать эффективность деятельности компании через управление ее активами, соблюдение баланса интересов всех перечисленных сторон и предусматривать механизмы разрешения потенциальных конфликтов.

К сожалению, в России по ряду причин этот шаг сделан далеко не всеми компаниями, а корпоративное управление, зачастую, понимается однобоко. Когда компания начинает испытывать трудности с инвестициями для развития и в поиске финансирования обращается к фондовому рынку или стратегическим инвесторам, ответом на вопрос о наличии у нее системы корпоративного управления часто становится усиление таких направлений как отношения с инвесторами, общественностью и органами власти.

Как показывает анализ мировой практики, в условиях высокой конкуренции успех бизнеса примерно на половину зависит от эффективности корпоративного управления, т.е. сопоставим с такими важнейшими факторами, как выбор рынка и используемые технологии.

Создание эффективной системы корпоративного управления – длительный и сложный проект, требующий политической воли акционеров,  
высокого уровня компетенции менеджеров компании. Развитие этой системы – процесс постоянный.

Принципы корпоративного управления построены и базируются на основных принципах, закрепленных в международных документах, но при этом учитывают нашу специфику организации управления акционерными обществами.

Цель хозяйственного общества, сформулированная в Принципах, как максимизация процветания акционеров за счет роста рыночной стоимости акций общества, а также получение акционерами дивидендов, на наш взгляд, тоже должна быть шире. Так, при постановке цели деятельности компании следует определить и те рамки, соблюдая которые компания будет двигаться к достижению максимальной прибыли. Особенно это важно для компаний-монополистов и тех, деятельность которых связана с жизнеобеспечением населения.

Очень важным элементом данного документа является четкая регламентация взаимоотношений с акционерами, закрепление их прав, обязанностей, процедур участия акционеров в решении вопросов как текущей деятельности предприятия, так и в вопросах, касающихся его развития, определение принципов дивидендной политики. Неопределенность в решении этих вопросов приводит к многочисленным конфликтам на предприятиях, в которых не возможно найти ни правых, ни виноватых.

Принципы предусматривают четкую регламентацию деятельности Наблюдательного совета и исполнительного органа предприятия, устанавливают внутреннюю систему отчетности и контроля. Согласно международной практике, Принципами предусмотрено включение в состав Наблюдательного совета независимых членов в количестве как минимум 25% от его состава, определяется понятие «независимого члена» Наблюдательного совета. Вводится такое довольно новое для нас понятие, как так называемые «профильные» комитеты Наблюдательного совета, которые работают над решением ключевых вопросов по следующим направлениям деятельности предприятия: стратегическое планирование, финансы и инвестиции, корпоративное управление, назначения и вознаграждения, изучение последствий возможной реорганизации, управления рисками и т.д. Предусматривается материальное стимулирование деятельности членов Наблюдательного Совета. Оговаривается его право привлекать для своей деятельности специалистов и консалтинговые компании. Т.е. фактически Принципами предусмотрено создание на базе Наблюдательного совета «штаба стратегического управления» компанией.

 

Глава 2: Основные теории дивидендной политики предприятия

Практика разработки дивидендной политики предприятий базируется на следующих основных теориях дивидендной политики:

• Иррелевантности дивидендов
• Существенности  дивидендной политики
• Налоговой дифференциации
• Сигнализирования дивидендов
• Клиентуры

2.1 Теория иррелевантности дивидендов

Теория иррелевантности дивидендов (другие названия: независимости дивидендов, начисления дивидендов по остаточному принципу) разработана Ф. Модильяни и М. Миллером. В своей статье, опубликованной в 1961 г., они доказывают, что величина дивидендов не влияет на изменение совокупного богатства акционеров, которое определяется способностью фирмы генерировать прибыль и в большей степени зависит от инвестиционной политики, нежели от того, в какой пропорции прибыль подразделяется на выплаченную в виде дивидендов и реинвестированную [7]. Оптимальной дивидендной политики как фактора повышения стоимости фирмы не существует в принципе.

Логика рассуждений Модильяни и Миллера такова. Если компания получила прибыль Р, и имеет возможность ее инвестировать в проект IP, генерирующий такую же доходность, как и в среднем в компании, то она может реинвестировать  прибыль в полном объеме, выплатить всю прибыль в виде дивидендов и профинансировать проект за счет дополнительной эмиссии акций или часть прибыли выплатить в виде дивидендов, далее компенсировать отток средств дополнительным выпуском акций и затем профинансировать проект за счет двух источников – нераспределенной прибыли и поступлений от эмиссии акций.

Одним из основных индикаторов, представляющих интерес для инвесторов и используемых ими при принятии решений в области финансовых вложений, является общая доходность (kt,), представляющая собой сумму дивидендной (kd) и капитализированной (kc) доходностей. При наличии определенных оговорок принятие любого из трех вариантов выплаты дивидендов не меняет общей доходности, а приводит лишь к изменению ее структуры; например, в первом случае акционеры получат весь доход в виде дивидендов, т. е. в части прибыли Р, слагаемое kt равно нулю. Таким образом, любой из этих вариантов равноприемлем для инвесторов.

В рамках теории Модильяни–Миллера упомянутые оговорки существуют в виде ряда предпосылок: это отсутствие налогов, равноценность для инвесторов дивидендов и доходов от прироста капитала, отсутствие эмиссионных и трансакционных затрат, равнодоступность информации и др. Очевидно, что далеко не все оправданны и практически реализуемы.

В развитие своей теории Модильяни и Миллер предложили начислять дивиденды по остаточному принципу. Обосновывая эту идею, они вновь указывают на приоритетность правильной инвестиционной политики, которая определяет достижение основной цели компании. Именно поэтому последовательность действий должна быть такой: (1) составляется оптимальный бюджет капиталовложений и рассчитывается требуемая сумма инвестиций; (2) определяется схема финансирования инвестиционного портфеля при условии максимального финансирования за счет реинвестирования прибыли и поддержания целевой структуры источников: (3) дивиденды выплачиваются в том случае, если не вся прибыль использована в целях инвестирования.

Таким образом, оптимальность дивидендной политики может пониматься лишь в том, чтобы начислять дивиденды после того, как проанализированы все возможности для эффективного реинвестирования прибыли и за счет этого источника профинансированы все приемлемые инвестиционные проекты. Если всю прибыль целесообразно использовать для реинвестирования, дивиденды не выплачиваются вовсе; если у компании нет приемлемых инвестиционных проектов, прибыль в полном объеме направляется на выплату дивидендов, т.е. сумма выплаченных дивидендов примерно равна расходам, которые необходимо понести для мобилизации дополнительных источников финансирования. В этом проявляется иррелевантность дивидендной политики по отношению к рыночной стоимости фирмы.

Теоретические разработки Модильяни и Миллера подверглись критике со стороны ученых и практиков. Оппоненты, прежде всего, указывали на нереальность исходных предпосылок в теории иррелевантности. Действительно, инвестор не может быть индифферентным по отношению к тому, в какой форме – дивидендах или доходе от прироста капитала – увеличивается его благосостояние, поскольку во многих странах дивиденд и доход от капитализации облагаются налогом по разным ставкам. Привлечение капитала за счет дополнительного выпуска ценных бумаг обходится дороже по сравнению с реинвестированием прибыли ввиду наличия эмиссионных расходов. Дивиденд – это реальные деньги, тогда как доход от капитализации представляет собой условный, нереализованный доход.

2.2 Теория существенности дивидендной политики

Представители этого подхода, являющиеся оппонентами Модильяни–Миллера, считают, что дивидендная политика, несомненно, существенна, она влияет на величину совокупного богатства акционеров. Основными идеологами этого направления считаются М. Гордон и Дж. Линтнер. Первые статьи по этому поводу были опубликованы ими во второй половине 1950–х гг. Основной их аргумент выражается крылатой фразой: «Лучше синица в руках, чем журавль в небе», а смысл подхода заключается в том, что инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда предпочитают текущие дивиденды возможным в будущем доходам, в том числе возможному приросту акционерного капитала [7]. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают уровень неопределенности инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данную компанию. Их удовлетворяет относительно меньшая норма прибыли на инвестированный капитал, используемая в качестве коэффициента дисконтирования, что приводит к возрастанию рыночной оценки акционерного капитала. Если дивиденды не выплачиваются, неопределенность увеличивается, возрастает и приемлемая для акционеров норма прибыли, что приводит к снижению рыночной оценки акционерного капитала, т.е. к снижению благосостояния акционеров.