Венчурный капитал в России

Венчурный фонд - это инвестиционная компания, работающая исключительно с инновационными предприятиями и проектами.

Известно, что развитие инноваций влияет на ускорение роста ВВП. Именно поэтому, еще в 1993 году на встрече министров государств "Большой восьмерки" было принято решение о выделении России трехсот миллионов долларов на развитие венчурного инвестирования в национальные компании. Первые венчурные фонды появились уже в 1994 г.

Для чего создаются венчурные фонды? Инновационное предприятие - это всегда высокий риск. Гарантии прибыли не могут быть предоставлены, т.к. венчурные предприятия создаются на основе слиянии двух факторов - инвестиции денежных средств и интеллектуальные возможности (оригинальные технологии или идеи). Инвестор берет на себя только финансовые риски (что само по себе уже немало), а венчурный бизнесмен - все остальные (рыночные, технические, ценовые риски). Еще одно отличие от классической схемы ведения бизнеса - инвестор не стремится получить контрольный пакет акций венчурного предприятия.

Так как деньги вкладываются в новое и никому не известное предприятие, банковское кредитование бизнеса является невозможным. Тогда и приходит на помощь венчурный фонд - фонд инвестирования инновационный проектов.

Обычно для финансирования нового проекта или компании, занимающейся инновационными технологиями, привлекают не государственный капитал, а частный - средства венчурного фонда или какого-либо предпринимателя.

Для выхода на мировые рынки производства России необходимо развивать новые конкурентоспособные проекты. Для таких целей создаются венчурные фонды, т.е. рисковые предприятия. Суть таких фондов состоит в покрытии рисков при финансировании инновационных проектов в сфере самых передовых разработок.

На сегодняшний день венчурный капитал в России находится только на пути своего становления и однозначный выбор развития еще не выбран, однако уже сейчас существуют определенные  формы деятельности венчурных фондов в России, такие как: закрытый паевый инвестиционный фонд и инвестиционное товарищество.

Среди закрытых паевых инвестиционных фондов особая роль отводится закрытым паевым инвестиционным фондам особо рисковых венчурных инвестиций (венчурные ЗПИФ). В соответствии с действующим законодательством об инвестиционных фондах с их помощью управляющие компании могут осуществлять прямое инвестирование денежных средств фонда в уставной капитал предприятий или включать активы таких предприятий в состав имущества фонда в обмен на долю в их акционерном (складочном) капитале.  
При этом данные предприятия как объекты венчурного финансирования обладают рядом характерных признаков, позволяющих рассматривать такие предприятия как специфические инвестиционные инструменты рынка венчурного капитала: 
1. Они абсолютно закрыты для фондового рынка, т.е. существуют в форме ООО или АО, акции которых не котируются и не продаются на биржах и у внебиржевых организаторов торгов. 
2. Это, как правило, инновационные предприятия, аккумулирующие венчурные инвестиции для вывода на рынок новых изделий и технологий, или уже функционирующие предприятия, которым для укрепления их производственного, маркетингового, сбытового и управленческого потенциала необходимы нетрадиционные источники инвестирования. 
3. Им как непубличным компаниям присущи особые стадии роста и развития: 
а) «старт-ап» – предприятие недавно образовано как юридическое лицо, обладает опытными образцами, пытается организовать производство и выпуск продукции на рынок; 
б) «ранний рост» – предприятие осуществляет выпуск и коммерческую реализацию готовой продукции, хотя пока не имеет устойчивой прибыли. На эту стадию приходится точка безубыточности; 
в) «расширение, или поздний рост» – предприятие занимает определенные позиции на рынке, становится устойчиво прибыльным, ему требуется расширение производства и сбыта, проведение дополнительных маркетинговых исследований, увеличение капитала в денежной и товарной формах. Иногда данный этап предполагает реструктуризацию бизнеса, если он имеет место; 
г) «мезонинный этап» – предпродажная стадия развития предприятия, на которой могут привлекаться дополнительные инвестиции, улучшающие краткосрочные финансовые показатели, необходимые для повышения его капитализации; 
д) «выход» – этап развития предприятия, достигающего максимальной рыночной капитализации, на котором происходит продажа управляющей компанией доли бизнеса, составляющей имущество фонда, другому стратегическому инвестору, или путем первичного размещения на фондовом рынке (IPO), или путем выкупа данной доли менеджментом предприятия. 

Среди закрытых паевых инвестиционных фондов особая роль отводится закрытым паевым инвестиционным фондам особо рисковых венчурных инвестиций (венчурные ЗПИФ). В соответствии с действующим законодательством об инвестиционных фондах с их помощью управляющие компании могут осуществлять прямое инвестирование денежных средств фонда в уставной капитал предприятий или включать активы таких предприятий в состав имущества фонда в обмен на долю в их акционерном (складочном) капитале.  
При этом данные предприятия как объекты венчурного финансирования обладают рядом характерных признаков, позволяющих рассматривать такие предприятия как специфические инвестиционные инструменты рынка венчурного капитала: 
1. Они абсолютно закрыты для фондового рынка, т.е. существуют в форме ООО или АО, акции которых не котируются и не продаются на биржах и у внебиржевых организаторов торгов. 
2. Это, как правило, инновационные предприятия, аккумулирующие венчурные инвестиции для вывода на рынок новых изделий и технологий, или уже функционирующие предприятия, которым для укрепления их производственного, маркетингового, сбытового и управленческого потенциала необходимы нетрадиционные источники инвестирования. 
3. Им как непубличным компаниям присущи особые стадии роста и развития: 
а) «старт-ап» – предприятие недавно образовано как юридическое лицо, обладает опытными образцами, пытается организовать производство и выпуск продукции на рынок; 
б) «ранний рост» – предприятие осуществляет выпуск и коммерческую реализацию готовой продукции, хотя пока не имеет устойчивой прибыли. На эту стадию приходится точка безубыточности; 
в) «расширение, или поздний рост» – предприятие занимает определенные позиции на рынке, становится устойчиво прибыльным, ему требуется расширение производства и сбыта, проведение дополнительных маркетинговых исследований, увеличение капитала в денежной и товарной формах. Иногда данный этап предполагает реструктуризацию бизнеса, если он имеет место; 
г) «мезонинный этап» – предпродажная стадия развития предприятия, на которой могут привлекаться дополнительные инвестиции, улучшающие краткосрочные финансовые показатели, необходимые для повышения его капитализации; 
д) «выход» – этап развития предприятия, достигающего максимальной рыночной капитализации, на котором происходит продажа управляющей компанией доли бизнеса, составляющей имущество фонда, другому стратегическому инвестору, или путем первичного размещения на фондовом рынке (IPO), или путем выкупа данной доли менеджментом предприятия. 
 

В первую очередь, следует отметить, что договор инвестиционного товарищества представляет собой не что иное, как договор простого товарищества, заключаемый в целях осуществления совместной деятельности. 
 
Под совместной деятельностью Закон №355-ФЗ понимает деятельность осуществляемую товарищами совместно на основании договора инвестиционного товарищества по приобретению и/или отчуждению не обращающихся на организованном рынке акций (долей), облигаций хозяйственных обществ, товариществ, финансовых инструментов срочных сделок, а также долей в складочном капитале хозяйственных партнерств (обращаем ваше внимание на то, что Федеральным законом от 03.12.2011 №380-ФЗ, вступившим в силу с 01 июля 2012 года, введена новая организационно-правовая форма юридического лица, как хозяйственное партнерство). 
 
Сторонами договора инвестиционного товарищества могут выступать:

Коммерческие организации;

Некоммерческие организации (постольку, поскольку осуществление инвестиционной деятельности служит достижению целей, ради которых они созданы);

Физические лица, зарегистрированные в качестве индивидуальных предпринимателей;

Иностранные юридические лица и иностранные организации (с учетом установленных международными договорами и законодательством РФ особенностей их правового положения).

 
При этом указанные лица могут быть сторонами нескольких договоров инвестиционного товарищества. Число участников инвестиционного товарищества не должно быть более пятидесяти. 
Внесение в качестве вклада в общее дело подакцизных товаров не допускается. При внесении в товарищество имущества в неденежной форме, стоимость данного имущества должна быть подтверждена профессиональным оценщиком. 
 
История венчурного бизнеса в США насчитывает пол столетия, в то время как в России венчурный бизнес существует немногим более 15 лет. В США за длительный период существования индустрии неоднократно  происходили кризисы – 1969, 1977, 1985 годы. Были и периоды стремительного подъема – 2000 год и период интернет бума. Неоспоримым остается тот факт, что венчурная экосистема, также как и любая саморегулирующаяся, автономная система никогда не стояла на месте, она развивалась и до настоящего момента продолжает эволюционировать, адаптируясь к изменяющимся рыночным условиям.

Хронология развития венчурного бизнеса в США была приведена в предыдущих главах, поэтому сейчас хотелось бы более подробно остановиться на ключевых составляющих успеха венчурной модели США. От  современной венчурной системы в РФ ситуация в США отличается большей динамичностью и гибкостью своего развития – формы и модели развития этой индустрии не являются статичными.

Одной из специфических черт венчурной индустрии США является тот факт, что венчурная сфера исторически была открыта для всех типов капитала, в том числе и средств пенсионных фондов, которые являются крупнейшими игроками на финансовом, в частности венчурном рынке США, по той причине, что в их аккумулируются большие объемы средств. В России же, напротив, инвестирование пенсионных средств из накопительной части пенсии в венчурные фонды запрещено законом (№ 111-ФЗ, ст.26). Подобные ограничения в законодательстве США также присутствовали, однако в 1978 году ситуация изменилась и пенсионным фондам стало разрешено инвестировать до 5% средств в венчурные проекты. Инициативы по инвестированию пенсионных средств в венчурные фонды уже неоднократно выдвигались в России, в том числе и представителями Институтов Развития РФ (РВК и РОСНАНО), однако на данный момент большого прогресса в отношении изменения законодательства в этой области не наблюдается.

В связи с тем, что потенциально на венчурном рынке США было много источников финансирования, обладающих разным количеством ресурсов, для каждого типа капитала сформировались свои ниши. Так, например, для малых объемов капитала (бизнес-ангельское финансирование) предпочтителен сектор стартапов на начальных стадиях развития, а венчурным фондам исторически были наиболее интересны сделки на поздних стадиях (расширение бизнеса).

Важно подчеркнуть, что в последние годы в США наблюдается смещение тренда среди венчурных инвесторов в пользу поддержки компаний на более поздних этапах развития, а также присутствует тенденция к укрупнению институциональных инвесторов венчурного капитала, что значительно повышает средний уровень инвестиций в проект. Это может привести к возникновению дефицита инвестиций на ранних стадиях развития компаний. И в России наблюдается похожая тенденция – на данный момент сегмент посевного финансирования компаний не достаточно развит, т.к. он  не вызывает большого доверия со стороны инвесторов.

Анализ динамики венчурного рынка США за последние 5-7 лет позволяет сделать вывод о том, что в целом рынок характеризуется достаточной стабильностью (исключая последствия кризиса 2008 года). За период с 2005 по 2011 год, по данным Dow Jones Venture Source, 2012, наименьшее количество венчурного капитала было инвестировано в посткризисном 2009 году (24, 1 млрд. долл.), а наибольшее – в 2007 (34,3 млрд. долл). В 2011 году в США сумма реализованных венчурных инвестиций составила 32,5 млрд. долл., что является свидетельством полного выхода индустрии из кризиса.

Одним из важнейших трендов по данным отчета «Global venture capital insights and trends report, 2011» является увеличение длительности пребывания компании в непубличном секторе. Из-за расширения вторичного рынка акций, многим компаниям удается «продаться» до выхода на IPO, по этой причине многие из них теряют стимул осуществлять первичное публичное размещение акций.

В целом, нельзя сказать, что венчурная индустрия в США в последние годы демонстрирует рекордно высокие показатели,  но, тем не менее,  она показывает стабильный рост и динамичное развитие. Необходимо отметить,  что темпы роста индустрии значительно снизились по сравнению с периодом стремительного подъема в период интернет бума.

Зрелой экономике США, обусловившей стремительное развитие венчурной отрасли свойственны следующие черты:

в ней имманентно присутствует высокоразвитая предпринимательская культура;

аккумулируются большие объемы частного капитала;

действуют инвесторы, которым хорошо знакомы принципы прямого и венчурного инвестирования;

хорошо развитые, в силу исторических предпосылок, связи между наукой и бизнесом;

наблюдается высокий уровень развития системы патентования и защиты интеллектуальной собственности.

 Благодаря венчурному  бизнесу в США был осуществлен  технологический прорыв в компьютерной  индустрии. В появлении большинства  передовых разработок большую  роль играла поддержка бизнес-ангелов и венчурных капиталистов. Своими экономическими успехами, страна во многом обязана именно венчурного бизнесу, который явился первым звеном в длинной цепочке инновационно-технологического развития страны.

Инвестиционные модели венчурной индустрии в России и США имеют сходство, т.к. российская модель является синтетической, производной и аккумулирует опыт многих стран, в том числе и США, как страны с наиболее развитым венчурным бизнесом.

И в той, и в другой модели присутствуют крупные институциональные игроки в лице федеральных агентств или программ поддержки малого бизнеса и инноваций. Однако действия этих механизмов по странам имеют различную эффективность. Общие принципы функционирования индустрии сходны, но у каждой страны есть свои специфические черты.

В России на данный момент продолжается период становления венчурного механизма, несмотря на то, что, видоизменяясь, он существует уже более 15 лет. С началом функционирования ОАО РВК осуществляется крупномасштабная поддержка венчурного бизнеса, однако итоги деятельности данной организации и фондов под ее управлением на настоящий момент предстоит оценить, так как полноценные отчеты с итогами функционирования фондов еще не предоставлялись. Все государственные инициативы, связанные со стимулированием экономики инноваций – структуры входящие в состав Сколково, РОСНАНО, РВК – имеют большое значение для формирования инновационной экосистемы. Однако, на примере США становится очевидно, что государственная поддержка играет важную, но не определяющую роль, в силу того, что только действие рыночных механизмов обеспечивает соотношение спроса на инновации и предложение инноваций. Несвоевременное и чрезмерное вмешательство государства вносит значительный дисбаланс, для ликвидации последствий которого требуется время.

На примере США можно сделать вывод о том, что наличие большого количества развитых механизмов венчурного финансирования (бизнес-ангелы, корпоративные венчурные фонды) способствует сбалансированному развитию венчурной экосистемы. Таким образом, становится очевидно, что России необходимо расширение набора механизмов, применяемых в целях стимулирования венчурного бизнеса, в том числе – предоставление государственных гарантий по заемным средствам фондов венчурного финансирования. Данный механизм уже неоднократно эффективно применялся в США, где благодаря его использованию было достигнуто снижение рисков инвестирования в долговые ценные бумаги фирм венчурного капитала.