Управление портфелем реальных инвестиционных проектов предприятий

• стратегия выбора сектора. Портфель формируется из облигаций определенного сектора, находящегося, по мнению менеджера, в более благоприятных условиях — казначейских, муниципальных, корпоративных облигаций или, например, высокодоходных облигаций с низким кредитным рейтингом. Если ситуация на рынке меняется, происходит переключение на облигации другого сектора;

• стратегия принятия кредитного риска. В портфель отбираются (с помощью фундаментального анализа) те облигации, по которым, по мнению менеджера, вероятно повышение кредитного рейтинга;

• стратегия иммунизации портфеля облигаций. Процентный риск по купонной облигации состоит из двух компонентов: ценового риска и риска реинвестирования, которые изменяются в противоположных направлениях. Одним из способов обеспечения требуемой доходности по портфелю облигаций является его иммунизация. Говорят, что портфель облигаций иммунизирован против изменения процентной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск полностью компенсируют друг друга. Такой результат достигается в том случае, когда период владения портфелем совпадает с дюрацией портфеля.

Таким образом, иммунизация имеет место тогда, когда требуемый период владения портфелем облигаций равняется дюрации данного портфеля. Например, иммунизация портфеля на пять лет требует приобретения набора облигаций со средней дюрацией (не средним сроком до погашения), равной пяти годам. Существуют определенные ограничения в использовании иммунизации: дюрация меняется с течением времени и при изменении рыночных процентных ставок. Поэтому для постоянной иммунизации портфеля облигаций необходима его периодическая ревизия [16, с. 55-57].

Активный стиль управления является весьма трудоемким и требует  значительных трудовых и финансовых затрат, так как он связан с активной информационной, аналитической и  торговой деятельностью на финансовом рынке:

1) проведением самостоятельного  анализа;

2) составлением прогноза  состояния рынка в целом и  его отдельных сегментов;

3) созданием обширной  собственной информационной базы  и базы экспертных оценок.

Как правило, активным управлением  портфелем занимаются крупные профессиональные участники финансового рынка: банки, инвестиционные фонды и другие, обладающие большими финансовыми возможностями и штатом высококвалифицированных менеджеров (управляющих портфелями).

 

2.2. Пассивный  и пассивно-активный стили управления  портфелем

 

Основной принцип пассивного стиля управления портфелем звучит так: купить и держать. Пассивное управление основано на представлении, что рынок достаточно эффективен для достижения успеха в выборе ценных бумаг или в учете времени и предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с определенными на длительную перспективу показателями ожидаемого дохода и риска; изменения структуры портфеля редки и незначительны [14, с. 529-541].

Применение пассивной  стратегии управления портфелем  основывается на выполнении следующих  условий:

• рынок является эффективным. Это означает, что цены финансовых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и считаются «справедливыми». Поскольку нет недо- или переоцененных ценных бумаг, то нет и смысла в активной торговле ими;

• все инвесторы имеют одинаковые ожидания относительно дохода и риска по ценным бумагам, поэтому нет необходимости совершать с ними сделки купли-продажи.

Типичный пассивный  инвестор формирует свой портфель из комбинации безрискового актива и так  называемого рыночного портфеля. Он не рассчитывает «побить рынок», а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю — вознаграждения за принимаемый им риск. Важным преимуществом пассивного управления является низкий уровень накладных расходов.

Примером пассивной  стратегии может служить равномерное распределение инвестиций между выпусками ценных бумаг различной срочности (метод «лестницы» — приобретаются ценные бумаги различной срочности с распределением по срокам до окончания периода существования портфеля).

Простейшим подходом в рамках пассивного управления портфелем акций является попытка «купить» рынок. Такая стратегия часто называется методом индексного фонда.

Индексный фонд — это  портфель, созданный для зеркального  отражения движения выбранного индекса, характеризующего состояние всего рынка ценных бумаг. Чтобы добиться соответствия структуры портфеля структуре индекса, различные ценные бумаги включаются в портфель в такой же пропорции, как и при расчете индекса. Если доля какой-то фирмы при подсчете индекса составляет 10%, то инвестор, создающий портфель из обычных акций и желающий, чтобы его портфель зеркально отражал состояние рынка ценных бумаг, должен иметь в своем портфеле 10% акций этой фирмы из общего числа акций портфеля. Иногда портфель формируется не из всех акций, входящих в индекс, а лишь из тех, которые занимают в индексе наибольший удельный вес. Или же портфель может быть сформирован из некоторого набора акций при сохранении доли, которую занимает в индексе определенный сегмент рынка, например отрасль.

При пассивном управлении портфелем ценных бумаг применяется также метод сдерживания портфелей. Суть его состоит в инвестировании в неэффективные ценные бумаги. При этом выбираются акции с наименьшим соотношением цены к доходу, что позволяет получить доход от спекулятивных операций на бирже. Сначала, когда цена акций падает, их покупают, затем, когда цена возвращается к нормальному уровню, их продают.

Стратегии пассивного управления портфелем облигаций:

• купить и держать до погашения. При такой стратегии менеджер практически не уделяет внимания направлению изменения рыночных процентных ставок, анализ необходим главным образом для изучения риска неплатежеспособности. Цель этого подхода заключается в получении дохода, превышающего уровень инфляции, при минимизации риска процентных ставок. Данная стратегия в основном применяется инвесторами, заинтересованными в получении высокого купонного дохода в течение длительного периода времени, такими, как взаимные фонды облигаций, страховые компании и т.п.;

• индексные фонды. Управлять индексным фондом облигаций сложнее, чем фондом акций, поскольку, во-первых, состав индексов по облигациям меняется чаще (одни выпуски погашаются, новые облигации выпускаются в обращение) и, во-вторых, многие индексы включают в свой состав неликвидные облигации;

• приведение в соответствие денежных потоков предполагает формирование портфеля, который позволяет с наименьшими издержками обеспечить полное соответствие притоков денежных средств (доходов) оттокам (обязательствам).

Пассивные портфели характеризуются низким оборотом, минимальным уровнем накладных расходов и низким уровнем специфического риска. Однако по статистике лишь 4% западных менеджеров используют в своей деятельности эту тактику.

Управляющие портфелями могут объединять подходы активной и пассивной стратегий, формируя, таким образом, активно-пассивный стиль управления. Например, основная часть портфеля остается без изменений, в то время как ценными бумагами, составляющими отдельные, меньшие по величине субпортфели, ведется активная торговля.

 

3. Анализ и  эффективность инвестиционной деятельности  ООО «Гелио-Пакс-Агро3».

 

В качестве объекта исследования была выбрана организация ООО  «Гелио-Пакс-Агро3». ООО «Гелио-Пакс-Агро3»является одним из сельскохозяйственных предприятий агрохолдинга ЗАО «Гелио-Пакс», крупнейшего сельхозпроизводителя в Волгоградской области, основной деятельностью которого является производство зерновых и масличных культур [24].

Руководство предприятия  осуществляет портфельные и прямые инвестиции, причем последние занимают наибольший удельный вес [23].

В финансовом инвестиционном портфеле предприятия находятся  лишь долгосрочные финансовые вложения в виде паев и акций других организаций, о чем свидетельствуют данные из Таблицы 2.

Таблица 2

Состав финансовых вложений ООО «Гелио-Пакс-Агро3»

в 2009 — 2010 гг.

 

Показатель	2009 г., млн. руб.	2010 г., млн. руб.	Отклонение, млн. руб.	Темп роста, %
Долгосрочные	16	21	+5	131,25
Паи и акции	-	-	-	-
Долговые ценные бумаги	-	-	-	-
Представленные займы	-	-	-	-
Вклады по договору простого товарищества	-	-	-	-
Краткосрочные	-	-	-	-
Паи и акции	-	-	-	-
Долговые ценные бумаги	-	-	-	-
Представленные займы	-	-	-	-
Вклады по договору простого товарищества	-	-	-	-

 

Составлена по: Нормативным документам ООО «Гелио-Пакс-Агро3».

 

Как показывают данные Таблицы 2 в 2010 году произошел рост суммы акций и паев других организаций на 131,25% или на 5 млн. руб. по сравнению с 2009 годом. В целом же состав портфельных инвестиций предприятия можно охарактеризовать как скудный и недиверсифицированный.

Совсем другая ситуация наблюдается при анализе прямых инвестиций в основной капитал предприятия (Таблица 3).

Таблица 3

 Использование инвестиций в основной капитал ООО «Гелио-  Пакс-Агро3»в 2009 — 2010 гг. 

 

Показатель	2009 г., млн. руб.	2010 г., млн. руб.	Отклонение, млн. руб.	Темп роста, %
Использовано инвестиций в основной капитал (всего)	2484	10469	7985	421,46
из них в объекты производственного  назначения, в т.ч.:	2012	9676	7664	480,91
строительно-монтажные работы	682	1537	855	225,37
оборудование, инструмент, инвентарь	1315	7922	6607	602,43
прочие работы и затраты	15	217	202	1446,67
в объекты непроизводственного  назначения, в т.ч.:	472	793	321	168,01
строительно-монтажные работы	415	751	336	180,96
оборудование, инструмент, инвентарь	48	12	-36	25,00
прочие работы и затраты	9	30	21	333,33

 

Составлена по: Нормативным документам ООО «Гелио-Пакс-Агро3».

 

Таким образом, за 2010 году общая сумма капиталовложений выросла  в 4,21 раза или на 7985 млн. руб. Причем рост объема суммы инвестиций в абсолютном выражении наблюдается по всем статьям и направлениям.

В структуре капиталовложений наибольший удельный вес занимают инвестиции в объекты производственного  назначения. Так по сравнению с 2009 годом в 2010 удельный вес данной статьи увеличился на 11,43 процентных пункта. Среди объектов производственного назначения основная сумма инвестиций направляется на приобретение оборудования, инструмента и инвентаря. Причем доля данной статьи в 2010 увеличилась по сравнению с 2009 на 16,51 пункта.

Среди объектов непроизводственного назначения основной статьей затрат является затраты на строительно-монтажные работы. Удельный вес данной статьи в 2010 году выросла на 6,78 пункта в сравнении с 2009.

Источниками финансирования инвестиций и финансовых вложений в  ООО «Гелио-Пакс-Агро3» являются собственные и привлеченные средства.

Динамика изменения  состава и структура источников финансирования инвестиций представлена в Таблице 4.

Таблица 4

Структура источников финансирования долгосрочных инвестиций и финансовых вложений ООО «Гелио-Пакс-Агро3» в 2009 — 2010 гг.

 

Показатель	2009 г., млн. руб.	2010 г., млн. руб.	Отклонение, млн. руб.	Темп роста, %
Собственные средства предприятия, т.ч.:	3667	3953	186	104,94
амортизационный фонд     воспроизводства основных средств	2440	2685	245	110,04
фонд накопления	83	1268	1185	1527,71
прочие	1244	-	-	-
Привлеченные средства, в т.ч.:	2466	6965	4499	282,44
кредиты банков	438	3362	2924	767,58
из бюджета	1916	3429	1513	178,97
льготы по налогам и    таможенным платежам	112	120	8	107,14
прочие	-	54	-	-
Всего собственных и привлеченных средств	6233	10918	4685	175,16