Состояние и перспективы развития рынка ценных бумаг

Во-вторых, рынок ценных бумаг обеспечивает массовый характер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим агентам (в том числе и обладающим  номинально небольшим инвестиционным потенциалом), имеющим свободные денежные средства, осуществлять инвестиции в производство путем приобретения ценных бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и/или у профессиональных посредников позволяет инвестору облегчить процедуру осуществления инвестиций.

В-третьих, рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие и предающиеся изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества. В связи с этим обобщающие показатели состояния рынка ценных бумаг  являются основными индикаторами, по которым судят о состоянии экономики страны. По более узким выборкам можно проанализировать изменение положения дел в отдельных регионах, отраслях, на конкретных предприятиях.

В-четвертых, с помощью ценных бумаг реализуются принципы демократизма управлении экономикой на микроуровне, когда решение принимается путем голосования владельцев акций, причем один голос равен одной акции, поэтому чем больше акций, тем большее влияние имеет тот или иной совладелец на принятие управленческих решений.

 В-пятых, через покупку-продажу ценных бумаг отдельных предприятий государство реализует свою структурную политику, приобретая акции «нужных» предприятий и совершая, таким образом, инвестиции в производства, важные с точки зрения развития общества в целом.

  В-шестых, рынок ценных бумаг является важным инструментом государственной финансовой политики; основным рычагом, через который реализуется данная функция, является рынок государственных ценных бумаг, посредством которой государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП.

   Как инструмент государственной финансовой политики рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:

  1) финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней. В результате выпуска государственных ценных бумаг и реализации их на открытом рынке правительство получает денежные средства, которые направляются на покрытие дефицита государственного бюджета. Это один из главных внутренних источников уменьшения дефицита, не приводящий к инфляционным всплескам, а лишь перераспределяющий свободные финансовые ресурсы от предприятий и населения к государству. Помимо достигнутой цели у этого способа решения бюджетных проблем есть и существенный отрицательный побочный эффект, касающийся уменьшения производственных инвестиций, что приводит к сокращению (снижению темпов роста) ВНП. Кроме того, увеличение государственного долга, произведенное с целью нормализации бюджета, впоследствии приводит к росту нагрузки на бюджет из-за не обходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям. Не всегда значению этой функции рынка ценных бумаг уделялось должное внимание. Консервативность бюрократического аппарата и недоверие к государству как агенту рынка задавали совершенно недостаточные для серьезного рассмотрения в качестве источника бюджетных поступлений ориентиры емкости рынка государственных ценных бумаг. Радикальный перелом в этом секторе финансового рынка произошел летом 1994 года, когда, с одной стороны, давление внешних кредиторов, заставило правительство пересмотреть отношение к традиционным, сугубо эмиссионным источникам финансирования бюджета, а с другой стороны, стремительный рост емкости рынка Государственных  краткосрочных облигаций (ГКО) доказал наличие огромного фискального потенциала государственных ценных бумаг. В результате путем продажи государственных ценных бумаг привлекалось в бюджет несколько десятков триллионов  ежегодно;

   2) финансирование конкретных проектов. Обычно к выпуску ценных бумаг под конкретные проекты прибегают муниципальные власти. Выпуская и реализуя на ценные бумаги целевого назначения, они привлекают свободные денежные средства общества, которые и направляются на финансирование необходимых проектов. В условиях переходного периода это имеет несколько односторонний характер: целевые эмиссии производятся практически только под строительство жилья. Причина этого проста: привлечь средства рядовых инвесторов под будущие денежные доходы от какого-нибудь социально значимого объекта в сегодняшних условиях практически невозможно, тогда как по «жилищным» займам эмитенты рассчитываются столь необходимыми квартирами;

   3) регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении. Данная функция обычно реализуется государственными банками. Покупка госбанком государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа имеющихся государственных бумаг, наоборот, сокращает денежные агрегаты. В России изменение денежной массы в обращении в результате покупки-продажи государственных бумаг Центральным банком РФ имеет характер дополнительного эффекта к фискальным функциям.

   4) поддержание ликвидности финансово-кредитной системы. Эта весьма важная функция Центрального банка довольно успешно реализуется через рынок ГКО. В рамках задачи необходимо, чтобы существовал достаточно емкий (способный поглотить оборотные средства банков) и в достаточной мере ликвидный рынок, на котором банки могли бы с прибылью держать часть активов и иметь возможность легко переводить средства в другие сектора финансового рынка;

   5) некоторые другие, вспомогательные функции. Например, важную роль сыграли государственные ценные бумаги в российской приватизации.

2. Состояние рынка ценных  бумаг в современной экономике  России.

2.1 Актуальные проблемы развития  российского фондового рынка.

     Для стимулирования  развития отраслей экономики,  ориентированных на внутренний  спрос, требуется гибкая и сформировавшаяся  институциональная среда. 

    Существующие  институциональные приоритеты можно  четко определить по направлениям  проводимых правительством структурных  реформ: банковский сектор, реорганизация  естественных монополий, новый  Налоговый кодекс, закон об отмывании  денег, новый закон об обороте  сельскохозяйственных земель, реформирование  жилищно-коммунального хозяйства,  новое трудовое законодательство, пенсионная и судебная реформы.

    Говоря о таком  институте, как отечественный  фондовый рынок, не следует  смешивать тактические соображения  и стратегические цели. В стратегическом  плане сегодня (в отличие от  ситуации десятилетней давности) уже недостаточно понимания того, что развитый фондовый рынок  нужен России для постепенной  интеграции в мировой рынок  капиталов. Включение рынка ценных  бумаг в "пакет" институциональных  реформ важно, прежде всего,  потому, что общеэкономические задачи, которые он должен решать, при  современном состоянии рынка  иными способами решить нельзя. И чем дольше будет сохраняться  нынешняя ситуация, тем заметнее  станет эффект торможения всех  других реформ, начатых правительством. 
    Главной целью развития отечественного фондового рынка на современном этапе должна стать его переориентация на обслуживание инвестиционных нужд реальной экономики, что требует смещения приоритетов развития с вторичного рынка на размещение первичных эмиссий и корпоративных облигационных займов. При этом повышение информационной "прозрачности" рынка и выходящих на него эмитентов, совершенствование практики корпоративного управления и т.п. важны не только для инициирования процесса реформ. Задача создания инвестиционно-ориентированного рынка неизбежно требует постоянной активизации этих факторов. Иначе говоря, если государство сможет убедить рынок в своей решимости достичь названной цели в ходе реформы, то начнется самоподдерживающийся процесс, в рамках которого информационная открытость и корпоративная культура эмитентов будут стимулировать успешное размещение первичных эмиссий, и наоборот.

    Не вызывает  сомнения тот факт, что инструменты  рынка ценных бумаг наилучшим  образом будут способствовать  решению задачи перераспределения избыточных доходов от экспорта компаний минерально-сырьевого сектора в форме инвестиций в предприятия, ориентированные на внутренний спрос. Это убедительно подтверждается мировым опытом.

    Но только полагаться  на возможности самоорганизации  фондового рынка, который чудесным  образом осознает новые приоритеты  и беспрекословно возьмет на  себя трудности собственной перестройки,  было бы ошибочно. Государство  должно занять активную позицию,  не ограничиваясь разработкой  "правил игры на рынке", как  прежде, а стимулируя проведение  реформ участниками рынка. Оно  призвано создать условия, при  которых следование линии реформ  дает каждой категории участников  прямую экономическую выгоду.

    Научное обоснование  всех аспектов проведения экономических  реформ с акцентом на использование  институтов фондового рынка представляет  собой самостоятельную задачу.

Важнейшими мерами проведения  экономических реформ является:

   - необходимость   перенести акценты государственной  политики на развитие первичного  рынка ценных бумаг (прежде  всего рынка корпоративных облигаций);

   - нужно стимулировать  формирование системы оказания  финансовых услуг внутренним  частным инвесторам (создать розничную  инфраструктуру торговли ценными  бумагами и обеспечить налоговый  режим, поощряющий долгосрочные  инвестиции населения в ценные  бумаги предприятий реального  сектора);

   - требуется массированная  пропагандистская поддержка отечественного  фондового рынка: обучение и  просвещение населения при помощи  СМИ с точки зрения квалифицированного  инвестирования и использования  инструментов фондового рынка;

   - следует организовать  мониторинг объективных количественных  критериев зрелости фондового  рынка. Важно отслеживать не  только капитализацию эмитентов,  но и объемы привлечения ими  капитала, а также эффективность  использования мобилизованных на  рынке средств. 

3. Перспективы  развития российского рынка ценных  бумаг

3.1.Российские депозитарные  расписки как способ увеличения  ликвидности российского рынка  ценных бумаг.

   С исчезновением  таможенных барьеров для товаров  иностранного производства стало  обычным иметь японский телевизор,  немецкий автомобиль и испанскую  сантехнику. Объем рынка того  или иного иностранного товара  подчас сопоставим с объемом  торгов на всех российских  фондовых биржах вместе взятых. Тем не менее, до сих пор  на российском рынке нельзя  приобрести акции иностранных  компаний, производящих товары, которые  мы покупаем. Почему же нельзя  вернуть себе хотя бы часть  средств, потраченных на приобретение  иностранных товаров, в форме  дивидендов по акциям и дохода  по облигациям? Более того, российские  компании, вероятно, были бы заинтересованы  в том, чтобы участвовать в  капитале и распределении доходов  иностранных предприятий, являющихся  их поставщиками или потребителями.  Легализация иностранных ценных  бумаг на российском фондовом  рынке означала бы возможность  осуществлять эти инвестиции, руководствуясь  нормами национальной правовой  системы, под контролем государства,  задачей которого могла бы  стать защита прав российских  владельцев иностранных ценных  бумаг в рамках той или иной  юрисдикции.

    Заинтересованы  в таких инвестициях не только  крупные компании. Подобные инвестиции  интересны также тем, кто не  может позволить себе исследований  в области правового регулирования  иностранных рынков, и тем, кто  ищет возможность получить максимальную  прибыль с минимальными затратами.  Это в первую очередь портфельные  инвесторы - пенсионные (в случае  получения ими соответствующего  разрешения) и паевые инвестиционные  фонды, доверительные управляющие,  дилеры, ищущие возможности сформировать  уникальные (отличные от конкурентов)  стратегии инвестирования клиентских  активов. 

    Безусловно, в  такой ситуации тот, кто заинтересован  в допуске ценных бумаг на  российский рынок, будет стремиться  к тому, чтобы расходы, которые  он понесет в процессе первичного  размещения и последующего обращения,  были компенсированы доходами. Добиться  положительного результата можно,  если найти и вывести на  рынок перспективные бумаги. Примером  того, насколько успешной может  быть эта деятельность, является Bank of New York, зарегистрировавший 47 программ  депозитарных расписок украинских  предприятий, 12 - казахских, 2 - латвийских.

    В связи с  этим необходимо обратить внимание  на положение проекта Федерального  закона о внесении изменений  в ФЗ "О рынке ценных бумаг"  о том, что публичное размещение  и обращение РДР в Российской  Федерации допускается только  при наличии договора с эмитентом  представляемых ценных бумаг. 

    Из практики  всех, кто сталкивался с выпуском  депозитарных расписок, следует,  что если эмитент расписок  не заинтересован в регистрации  своих бумаг и листинге в  связи с планами по привлечению  инвестиционных ресурсов, то он  в большинстве случаев не заинтересован  и в заключении договора с  каким-либо депозитарием. Довольно  сложно представить себе, что  Microsoft, Exxon, British Petroleum или Nokia заключат  договор и примут обязательства  в отношении исполнения прав  владельцев российских депозитарных  расписок, притом, что объем таковых  составит менее 5% от общего  количества выпущенных бумаг. 

    Указанное требование, существенно ограничивающее возможности  по выводу интересных для портфельных  инвесторов инструментов на российский  рынок, дополнено также требованием  о том, чтобы в случае публичного  обращения РДР базовый актив  также обращался на торгах  иностранных фондовых бирж. Мотивы  для такого ограничения вполне  понятны. В большинстве юрисдикций  при включении ценных бумаг  в листинг фондовой биржи эмитент  принимает на себя определенные  обязательства по раскрытию информации  и содействию реализации владельцами  прав по своим бумагам. Биржи  также устанавливают систему  критериев к рынку для той  или иной ценной бумаги, будучи  заинтересованными в приеме на  обслуживание ценных бумаг "инвестиционного  качества".

    Депозитарные  расписки, с точки зрения инвестора,  позволяют избегать рисков, связанных  с инвестированием в рамках  правовых систем иностранных  государств. Суть депозитарных расписок  в том, чтобы предложить инвестору  способ осуществления правомочий  собственника, связанных с пользованием  и распоряжением ценными бумагами  иностранных эмитентов, при этом  инвестору и иностранному эмитенту  желательно оставаться в рамках  национального правового поля.

    Для того чтобы  построить непротиворечивые отношения  между инвестором и иностранным  эмитентом ценных бумаг, необходим  посредник. Таким посредником  может стать эмитент депозитарных  расписок. Принимаемые им обязательства  должны соответствовать правам, которые он получает в отношении  ценных бумаг иностранного эмитента  на основании договора, заключенного  между ними. Перед тем как эмитент  депозитарных расписок сможет  предложить российскому инвестору  продукт того или иного иностранного  рынка, он должен изучить законодательство  о ценных бумагах, международные  частноправовые нормы и в случае  необходимости заключить договор  с эмитентом базовых ценных бумаг таким образом, чтобы исключить возможные коллизии правовых норм российского и иностранного законодательств. Иначе говоря, этот договор должен представлять собой перевод с "иностранного" на "российский", а за качество перевода ответственность перед каждой из сторон в отдельности несет "переводчик", т. е. эмитент депозитарных расписок.

3.2. Современные тенденции  развития российского рынка государственных  ценных бумаг.

    Рынок государственных  ценных бумаг можно рассматривать как одну из важнейших составляющих фондового рынка. На макроэкономическом уровне всегда более приоритетным является инструмент привлечения средств в бюджет посредством выпуска ценных бумаг по сравнению с увеличением налогов. Это обусловлено двумя факторами: во-первых, организация государственного займа занимает гораздо меньше времени по сравнению с изменением законодательной базы в налоговой сфере; во-вторых, меры по увеличению налогов всегда «ложатся» на плечи налогоплательщиков, а при системе заимствований государство берет на себя ответственность по возврату привлеченных средств.

    В настоящий  момент наибольшую долю в объеме  государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, занимают ОФЗ с амортизацией долга. Их доля составляет около 70% от общего объема госдолга в ценных бумагах. ОФЗ-АД1 являются сравнительно новым инструментом; впервые они выпущены Правительством РФ в мае 2002 г. Главная особенность ОФЗ-АД состоит в том, что погашение номинальной стоимости облигаций предусматривается частями и в разные даты; при этом проценты начисляются на оставшуюся сумму долга. Несмотря на то, что купон в полной сумме выплачивается эмитентом облигаций тому лицу, которому они принадлежат на дату выплаты, или купонную дату, каждый предыдущий владелец также имеет право на получение дохода пропорционально сроку владения. Это достигается тем, что при приобретении облигаций их покупатель должен выплатить прежнему владельцу, помимо собственно цены («чистой» цены) облигаций, также и величину накопленного купонного дохода.