Содержание и функции финансов организаций

 

Для расчета эффекта финансового рычага EFL=(Ra-rd)*D/E, где

Ra – рентабельность активов

rd – стоимость заемного капитала

Для повышения рентабельности СК можно привлекать ЗК, но осторожно и обоснованно. Если рентабельность активов больше ЗК, то эффективно. Если стоимость капитала превышает рентабельность активов и эффективность деятельности, тогда привлечение ЗК будет приводить к снижению рентабельности использования СК.

Если учесть налог на прибыль, то формула расчета финансового рычага будет выглядеть:

EFL=(Ra-rd(средневзвеш))*(1-T)*D/E, где

Т – ставка налога

EFL для «Ой»=(20%-15%)(1-0,2)(500/500)=4% налог снижает эффект финансового рычага

Расчет средневзвешенной. Дано: D1=300 тыс. р., rd1=15%, D2=200 тыс. р., rd2=24%. Найти: rd средневзвешенный?

W1=300/300+200=0,6

W2=200/500=0,4

rd средневзвеш=0,6*15%+0,4*24%=9%+9,6%=18,6%

Метод EBIT – EPS.

• Это метод оценки, сравнения и выбора источников финансирования организации.
• Это оценка влияния альтернативных долгосрочных вариантов финансирования на величину прибыли, приходящуюся на одну обыкновенную акцию.
• Это метод максимизирующий EPS.

EPS=NI/N, где

NI (Net Income) – чистая прибыль после выплат по заемным средствам, налогам и дивидендам по привилегированным акциям

N (Number) – количество обыкновенных акций в обращении

Основная цель метода EBIT – EPS:

• Определение точек безразличия при выборе варианта финансирования (варианта структуры капитала)

Точка безразличия – это такая величина операционной прибыли (EBIT), при которой чистая прибыль, приходящаяся на одну обыкновенную акцию (EPS), по альтернативным вариантам финансирования одинакова.

Точка безразличия такое EBIT*, для которой EPS1=EPS2, где EPS1 – по 1му варианту финансирования и EPS2 – по 2му

Пример:

Дано:
СК	800	тыс. обыкновенных акций
ЗК	3000	тыс. руб.
Rd	12%	годовых
Инвестиции	4000	тыс. руб.
EBIT	1500	тыс. руб.
Тпр.	20%

 

Возможные варианты финансирования

Банковский кредит	Доп. эмиссия обыкновенных акций	Выпуск облигаций	Выпуск привил. акций
15%	16	14%	12%
	руб. за одну акцию

 

Рассчитать EPS по каждому варианту финансирования и выбрать наилучший вариант по критерию max EPS.

Показатели	Возможные варианты финансирования:
	1-й (кредит)	2-й (об. акц)	3-й (облигац)	4-й (прив. ак.)
EBIT	1500
%% по старому долгу	360
%% по новому долгу	480	600 (400*0,15)
EBT	660	540
Налог на прибыль	158	108
EAT	502	432
Дивиденды по прив. акциям	0	0
Чистая прибыль, которая м.б. распределена по об. акциям	502	432
Количество обыкновенных акций	800	800
EPS	0,627	432/800=0,54

 

22.10.12.

29.10.12.

(выбор источников финансирования  в прошлой лекции)

Стоимость основных источников капитал.

1.Стоимость долгосрочного  кредита (цена долгосрочного кредита) rd = rбанк (1-Т), когда rбанк <= rцб

Компания имеет право включить в себестоимость процентные платежи по кредиту тем самым уменьшить налогооблагаемую сумму и налог на прибыль.

По закону предприятие имеет право отнести на себестоимость % по кредиту лишь в размере rцб*10%.

Rd = (rбанк – 1,1 * rцб)+1.1rцб*(1-Т), когда rбанк > rцб

 

2.Стоимость облигационного займа.

Денежный поток облигационного займа: С1, С2,…Сn,N

С купон за период

N номинал

Доход: V =∑ (Ct(1-T)/ (1+IRR)t) + N/(1+IRR)n

IRR- Internal Rate of Return

V=(C1*(1-T)/1+IRR)+(C2*(1-T)/(1+IRR)2) + Cn*(1-T)/( 1+IRR)^n) +(N/(1+IRR)^n)

30.10.12

3.Кредиторская задолженность (краткосрочные заимствования)

rкз = rнаценки * 365/t

t – срок отсрочки платежа

 

4.Нераспределенная прибыль  – та доходность, которую собственники (инвесторы) требуют от обыкновенных  акций своей компании.

 

Цена может быть рассчитана одним из 4 способов:

 

• CAMP (Capital Assets Pricing Model)

re = rf +(rm-rf)*β

re – стоимость нераспределенной прибыль

rf – безрисковая ставка доходности

rm – ожидаемая среднерыночная норма доходности

rm – rf- удельная премия за риск

β – показатель, характеризующий чувствительность акций компании к колебаниям рынка. (Если β=1 то цены изменяются так же как рыночный индекс; если β>1 котировки акций колеблются больше чем рынок т.н. агрессивные акции; β<1 консервативные акции, колеблются меньше рынок)

β= COV(m;i)/ δm*δi

COV ковариация

Алгоритм расчета стоимости акций по этой модели:

Оценивается безрисковая норма прибыли (казначейские векселя являются безрисковыми)

Оценивается ожидание среднерыночной доходности

Оценивается β

Рассчитывается премия за риск (rm-rf)*β)

Рассчитывается стоимость капитала (нераспределенная прибыль re)

 

• DCF – метод дисконтирования денежного потока 

Оценка любого финансового актива, связана с оценкой будущего финансового потока.

P0 = сумма от одного до бесконечности (Д(дивиденды)/(1+re)^t)

Текущая цена – дисконтируемый поток при постоянном дивиденде.

P|>Po нет

P|<P0 покупаем

re=Д1/P0 +д

D1 – дивиденд первого года

 

• Доходность облигаций + премия за риск

Цена облигационного займа +премия за риск

 

 

5.Стоимость привилегированных  акций

Рассчитывается делением дивиденда по привилегированным акциям деленного на цену привилегированной акции минус затраты на размещение.

 

Предельная стоимость капитала.

Это стоимость последней единицы капитала, которая дополнительно привлечена.

MCC =  ∆WACC/∆С(изменение капитала)

С ростом объема привлекаемого капитала, его предельная стоимость увеличивается. ПСК является мерой оценки эффективности операций, когда требуется дополнительный капитал.

 

Сила операционного (OL), финансового (FL) и общего рычага компании.

 

Операционный рычаг

OL = FC/TC (FC/VC)

Сила операционного рычага

DOL = ∆EBIT/EBIT : ∆V/V(выручка)

DOL = GM(марж прибыль)/EBIT

Показывает при изменении выручки на 1% на столько изменится операционная прибыль.

 

Финансовый рычаг

FL = D/E (СК/ЗК)

 

Сила финансового рычага:

DFL = ∆EPS/EPS : ∆EBIT/EBIT

DFL = EBIT/EBIT – I (Сумма %)

На сколько изменится прибыль на 1акцию при изменении операционной прибыли на 1%

 

Сила общего рычага.

DTL = DOL*DFL

12.11.12

 

13.11.12

Формы выплаты дивидендов:

• Наличными деньгами
• Акциями и дробление акций
• Автоматическим реинвестированием
• Выкупом своих акций компанией

 

Выкуп акций.

Преимущества:

Эффективность – за счет уменьшения количества акционеров может быть пересмотрена дивидендная политика в сторону увеличения размера дивидендов оставшимся акционерам.

Можно добиться уменьшения стоимости капитала. Выкуп акций часто производится за счет привлечения заемного капитала, расходы по которому, в отличии от выплат дивидендов, признаются в целях налогообложения.

Используется:

• При недостатке денежных средств на предприятии
• С целью снижения цены акций, если существующий курс не устраивает компанию.

 

Дробление акций.

Производится с целью снижения излишне высоких, по мнению руководства компании, цен на акции, но обычно сопутствует выплате дивидендов наличными.

Не изменяет суммарной стоимости пакетов акций собственников компании, поскольку курсовая стоимость акций снижается пропорционально новому выпуску.

Консолидация акций

Предназначена для регулирования количеств акций, находящихся в обращении, путем их сокращения. Размер собственного капитала при консолидации также не изменяется. Уменьшение количества акций предполагает рост цены акции и сокращение издержек на обслуживание эмиссии.

Программа реинвестирования дивидендов.

Позволяет акционерам реинвестировать дивиденды в акции зачастую без оплаты комиссионных брокерам. Используется при недостатке денежных средств для финансирования своих инвестиционных планов.

Показатели характеристики и сравнительного анализа выплаты дивидендов.

DPS – дивиденд, приходящийся на одну акцию.

DPS = NPDIV/ n, где

NPDIV – чистая прибыль, направленная на выплату дивидендов.

n – среднегодовое количество акций, находящихся в обращении.

DY – дивидендная доходность

DY = (D/P)*100%, где

D – сумма дивиденда, приходящегося на одну акцию

P – рыночная цена акций.

 

DP – доля чистой прибыли, направленная на выплату дивидендов.

DP = NPDIV / NP

 

Стратегии влияния дивидендной политики на стоимость компании.

19.11.12

 

26.11.12

 

27.11.12

Политика комплексного оперативного управления ОА:

• Агрессивная Обк>50%; О>90 дн
• Умеренная
• Консервативная Обк<40%, О. невелика.

Соотношение политики управления и финансирования ОА

Политика управления	Соответствующая политика финансирования
Консервативная	Консервативная или умеренная
Умеренная	Любая
Агрессивная	Агрессивная или умеренная

 

Управление производственными запасами.

Запасы:

• Сырье и материалы
• Малоценные и быстро изнашивающиеся предметы
• Незавершенное производство
• Готовая продукция
• Товары для перепродажи.

 

Управление запасами:

• Каков должен быть объем запасов? (непрерывность производственного процесса, минимизация денежных средств в запасах)
• Можно ли оптимизировать управление величиной запасов?
• Каков должен быть объем заказываемой партии?
• Какой объем запасов является минимально необходимым?
• Когда следует заказывать очередную партию запасов?
• Какова должна быть структура источников покрытия (финансирования) запасов?

Простейшая модель управления запасами:

Известны:

d – расход запасов в единицу времени 9например в день), натуральные единицы – ед.

Т – плановый период, дни

Q - расход сырья за весь плановый период

c – цена единицы

k – затраты на покупку ( на пополнение запаса, включая транспортировку)

h – затраты на хранение в единицу времени.

Требуется определить:

n- число заказов

t- время заказа 9интервал времени между заказами)

q- величина заказа

 R – суммарные затраты на заказ и хранение

y- средний объем запаса

Q=d*T;

t=T/n;

n=Q/q=d*T/q

y=q/2

График изменения объема запаса в течении планового периода (n=3; Q=Q/3; t=T/3)

Вставить график

Совокупные затраты за период при одноразовой закупке:

F(Q) = h*(Q/2)*T+c*Q+k

Совокупные затраты на покупку и хранения запасов при n-разрядном возобновлении запасов:

F(q) = (h*q/2*t + k)*n + c*Q = T*h*q/2 +k* T*d/q + c*Q

F’ = dF/dq = T*h/2 – k*T*d/q2 = 0

Отсюда:

q* = Корень из 2k*d/2

y = q*/2 = корень из k*d/2h

F* = Th* + kTd*(корень h/2kd) + cQ = (корень из T2kdh/2) + (корень из kT2dh/2) +cQ = (корень из 2TQkh) + cQ

n* = Q/n* = (корень из Q2h/2kd) = (корень из QTh/2k)

t* = T/n* = = корень 2Tk/

Пример6

Завод расходует 120000 заготовок в год

Затраты на хранение 1 заготовки h=3,5 руб/день

Затраты на заказ k = 300000

В каком темпе завод должен пополнять свои запасы при их равномерном расходовании?

Решение:

???

 

Управление дебиторской задолженностью.

Политика кредитования покупателей:

• Срок предоставления кредита
• Стандарты оценки кредитоспособности покупателя
• Система создания резервов по сомнительным долгам. Сомнительный долг – любая задолженность, которая не погашена в сроки, установленные договором, и не имеет соответствующего обеспечения.
• Система сбора платежей.
• Система предоставляемых скидок. Схема «d/k чисто n» (d/k net n):
• Скидка d% в случаеоплаты товара в течении k дней  с момента получения или отгрузки товара.
• Оплата поной стоимости в период k+1-го по n-й день
• Штраф в случае неуплаты в течение n дней

Система управления дебиторской задолженностью: