Рынок Ценных бумаг

  5. Новые производные инструменты на российском рынке

В  настоящее  время    страхование  рисков  входит  в  число  наиболее  интенсивно развивающихся сфер деятельности не только предприятий, производящих продукцию, но и финансовых институтов. В современной практике процесс хеджирования тесно связан с общим  управлением  активами  и  пассивами  компании  и охватывает  всю совокупность действий, направленных на  уменьшение финансовых рисков. В российской практике хеджирование – относительно новый способ компенсации возможных  потерь  от  наступления  финансовых  рисков.  В общем виде  хеджирование можно  определить  как  страхование  цены  товара  от  риска,  либо  нежелательного  для продавца падения, либо невыгодного покупателю увеличения путем создания встречных валютных,  коммерческих,  кредитных  и  иных  требований  и  обязательств.  Такие требования  и  обязательства  создаются,  как  правило,  путем  заключения соответствующих  сделок  с  производными  финансовыми  инструментами  на  биржевом или внебиржевом рынке. В  условиях  недостаточной  стабильности  мировых  финансовых  рынков производные  инструменты  привлекают  к  себе  все  большее  внимание  инвесторов, поскольку позволяют не только получить дополнительную прибыль, но и застраховаться от возможных рисков. Объемы торговли производными финансовыми инструментами на рынках  развитых  стран  намного  превышают  объемы  торговли  реальными  активами,  и год  от  года  эта  тенденция  усиливается.  Многообразие  современных  рынков производных  инструментов  позволяет  решать  самые  разнообразные задачи:  одни участники рынка при их помощи хеджируют свои финансовые риски, другие  - создают сложные  инвестиционные  портфели  с  заданными  параметрами  риска  и  доходности, третьи  -  осуществляют  спекулятивную  игру,  четвертые  -  конструируют  новые финансовые продукты. В  последние  годы  российский  рынок  производных  финансовых  инструментов также  бурно  развивается,  что  делает  актуальным  подробное  изучение  перспективных возможностей этого рынка для различных субъектов экономики желающих застраховать свои риски. Хеджирование  –  это  использование  одного  инструмента  для  снижения  риска, связанного  с  неблагоприятным  влиянием  рыночных  факторов  на  цену  другого, связанного с ним инструмента, или на генерируемые им денежные потоки.  Экономическое содержание хеджирования сводится к перенесению частично или полностью риска от данного участника рынка (хеджера) теми или иными способами на другого  участника  рынка,  вступающего  в  договорные  отношения  с  хеджером. Хеджирование  направлено  на  ослабление  и  (или)  устранение  риска опасного (ненужного,  нежелательного)  для участников  сделки  изменения  (снижения,  роста)  во времени стоимости актива (товара) либо потока денежных средств.  В  стандарте  IAS-39  отмечается,  что  хедж  –  это  актив,  обязательство,  твердое обязательство  или  ожидаемая  будущая  сделка,  которые  подвержены  риску изменения стоимости или риску изменения будущего потока денежных средств. Предметом хеджа могут  быть  отдельный  актив,  обязательство,  твердое обязательство или ожидаемая сделка, или группа активов с аналогичными характеристиками. Таким  образом,  хеджирование  -  это  страхование  риска  изменения  цены  актива, процентной  ставки  или  валютного  курса  с  помощью  производных  инструментов.  В ограниченном  числе  случаев  для  частичной  или  полной  компенсации  изменения справедливой  стоимости  хеджированных  статей,  то  есть  защищаемых  финансовых инструментов,  в  рамках  хеджирования  могут  использоваться  и  непроизводные финансовые инструменты. В  рамках  хеджирования  может  достигаться  либо  полное  исключение  ценового риска за счет фиксации будущей цены сделки, либо ограничение предельного  убытка, связанного с изменением рыночной цены базового актива, либо исключение трендовых ценовых колебаний при сохранении незначительной части ценового риска. Хеджирование  может  являться  полным  или неполным.  В рамках  полного хеджирования обеспечивается точная фиксация будущей цены (финансового результата операций) или точная фиксация предельного размера убытков. Неполное хеджирование позволяет  приблизительно  зафиксировать  финансовые  результаты  или  предельные убытки. Хеджирование  может  являться  статическим  и  динамическим.  Статическое хеджирование  позволяет  достичь  эффекта  по  состоянию  на  определенный  момент времени  в  будущем.  Динамическое  хеджирование  позволяет  получить  необходимый результат на любой момент времени в течение существования хеджированной стратегии. При  осуществлении  хеджирования  следует  руководствоваться  следующими основными принципами:

1. Эффективная программа  хеджирования не ставит целью полностью устранить риск;  она  разрабатывается  для  того,  чтобы  трансформировать  риск  из  неприемлемых форм в приемлемые. Целью хеджирования является достижение оптимальной структуры риска, т.е. соотношения между преимуществами хеджирования и его стоимостью.

2.  При  принятии  решения  о  хеджировании  важно  оценить  величину потенциальных потерь, которые компания может понести в случае отказа от хеджа. Если потенциальные  потери  несущественны  (например,  мало  влияют  на  доходы  фирмы), выгоды от хеджирования могут оказаться меньше, чем затраты на его осуществление; в этом случае компании лучше воздержаться от хеджирования.

3.  Как  и  любая   другая  финансовая  деятельность,  программа  хеджирования требует разработки внутренней системы правил и процедур.

4.  Эффективность   хеджирования  может  быть  оценена  только  в  контексте. Бессмысленно  говорить  о  доходности  операции  хеджирования  или  об  убытках  по операции хеджирования в отрыве от основной деятельности на спот-рынке.  Инструмент хеджирования — это определенный производный инструмент или (в ограниченном  числе  случаев)  другой  финансовый  актив  или  обязательство, справедливая  стоимость  или  потоки  денежных  средств  по  которому,  как  ожидается, будут  компенсировать  изменения  справедливой  стоимости  или  потоков  денежных средств  определенной  хеджируемой  статьи.  Потери  по  хеджируемой  статье  в  той  или иной  степени  компенсируются  доходами  от  изменения  справедливой  стоимости инструмента хеджирования. В зависимости от формы организации торговли все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.  К  внебиржевым  инструментам  хеджирования  относятся,  в  первую  очередь, форвардные  контракты  и  свопы,  а  также  внебиржевые  опционы.  Такие  сделки заключаются при посредничестве дилера или напрямую между контрагентами. К  биржевым  инструментам  хеджирования  относятся  фьючерсы  и  опционы. Торговля  этими  инструментами  производится  на  специализированных  торговых площадках.  Клиринговая  организация  обеспечивает  гарантию  исполнения  контрактов. Основным требованием к биржевым товарам является возможность их стандартизации.  Для хеджирования можно использовать инструменты фондового, товарного или валютно-денежного рынков, сейчас уже довольно много инструментов можно покупать и продавать на крупнейшем срочном рынке  России – FORTS. В данный момент на срочном рынке  FORTS есть очень хорошая ликвидность в контрактах на индекс РТС, который номинирован в долларах, и фьючерс на индекс РТС Стандарт,  который  выражен  в  рублях.  Кроме  этого, хорошо  ликвидны  опционы на индекс РТС. Валютная  секция  позволяет  хеджировать  многомиллионные  валютные  риски, поскольку в контрактах на доллар и евро ежедневно проходят огромные объемы, кроме того, линейка валютных инструментов на FORTS постоянно расширяется. Товарная  секция  предлагает  различные  инструменты:  нефть,  металлы, электроэнергию,  дизельное  топливо,  сахар;  линейка  контрактов  на  ФОРТС постоянно развивается. Экзотическими  для  многих  инструментами  денежного  рынка  выступают фьючерсы на процентные ставки, которые тоже являются инструментами хеджирования рисков и могут быть очень полезны во время финансовой нестабильности. Хотя  в  России  хеджирование  для  многих  является  неизведанной  сферой деятельности, в развитых странах многие годы назад сформировался к нему совершенно определенный подход: непокрытые риски приводят к убыткам.  Хеджирование  при  помощи  производных  финансовых  инструментов  помогает компаниям  эффективно  решать  проблему  зависимости  от  ценовых  колебаний, оптимизируя,  таким  образом,  операционные  денежные  потоки  компаний;  гибко управлять капиталом, достигая требуемого соотношения собственных и заемных средств и  одновременно  снижая  их  стоимость;  принимать  инвестиционные  решения,  наиболее соответствующие потребностям и политике компаний. Одним  из  наиболее  актуальных  направлений  практического  применения стратегий  хеджирования  на  российском  финансовом  рынке  является  конструирование структурированных  финансовых  продуктов.  Одна  из  особенностей  большинства  таких продуктов – возврат инвестору первоначальной суммы вложений в дату истечения срока жизни продукта. Таким образом, риск потери инвестированного капитала отсутствует, то  есть  он  полностью  хеджирован  за  счет включения в соответствующую инвестиционную  стратегию  производных  финансовых  инструментов.  При  этом доходность  по  продукту  может  значительно  превысить  доходность  по  банковскому депозиту.  При инвестировании в фондовый рынок, например через паевые инвестиционные фонды,  частный  инвестор  может  получать  прибыль  только  в  случае  общего  роста фондового рынка. Структурированные продукты позволяют зарабатывать не только при росте, но и при падении фондового рынка.  Большое количество потенциальных клиентов согласны приобрести возможность получения  большей  прибыли  в  обмен  на  принятие  ограниченного  риска.  Поэтому  для дальнейшего  развития  необходимо  введение  структурных  продуктов  с  такими свойствами. Также необходимо применение гибридных стратегий внутри структурного продукта, которое позволит диверсифицировать данный продукт. Рынок структурных продуктов дает неограниченные возможности эффективного воплощения в стратегию любого рыночного прогноза. В  России  практика  управления  рисками  пока  не  получила  широкого распространения.  Однако  участники  экономических  отношений  стали  осознавать важность механизма хеджирования как средства управления риском, а некоторые из них начали  использовать  производные  финансовые  инструменты  для  защиты  своих инвестиций  от  возможных  потерь. Конкуренция среди  организаторов  торговли  в  процессе  формирования  инфраструктуры и порядка функционирования  срочного  рынка  способствовала  возникновению  технически эффективного  механизма  ведения  торгов  и  расширению  номенклатуры  торгуемых инструментов. С помощью хеджирования срочными контрактами отечественные компании могут не только снижать ценовые, курсовые и другие риски, но и осуществлять долгосрочное планирование своей финансово-хозяйственной деятельности. К  сожалению,  российские  компании  и  другие  участники  рынка  зачастую недооценивают  значимость  хеджирования.  Это  связано с тем,  что для совершения операции хеджирования  необходимы дополнительные вложения, а предприятия не хотят отвлечения денег из оборота. Однако современной экономике свойственны значительные колебания цен на многие виды товаров. Поэтому производители и потребители должны быть  заинтересованы  в  создании  эффективных  механизмов,  способных  защитить  от неожиданных  изменений  цен  и  минимизировать  неблагоприятные  экономические последствия. Отечественный бизнес и собственники предприятий должны осознавать, что экономика циклична: рост мировой (в том числе российской) экономики рано или поздно сменяется падением. Для того чтобы быть готовым к спаду, нужно усиливать роль риск-менеджмента компании. В период стабильного роста его функции заключались в оценке уже принятых  топ-менеджментом  решений.  В первую  очередь,  топ-менеджмент  будет выполнять цели, поставленные перед ним собственником. Главная цель любого бизнеса – это получение максимальной прибыли. Получение прибыли всегда сопряжено с риском. Экономический  кризис  показал,  что  большинство  отечественных  компаний  не  были готовы к спаду.  Мировой  кризис  и  вступление  в  ВТО  должны  подтолкнуть  наши  компании  к использованию  новых  стратегий  бизнеса.  Те  компании,  которые  попытаются  снова погнаться за прибылью, не вкладывая в модернизацию своего производства, не снижая его себестоимости  и  не  используя  возможности  срочного  рынка,  обречены на  провал.  Их место могут занять зарубежные компании, которые уже давно хеджируют свои риски на рынке производных финансовых инструментов.

Список литературы:

1.  Буренин  А.Н.  Хеджирование  срочными  контрактами   Фондовой  биржи  РТС.  -

М.: Научно-технич. общество им. академика С.И. Вавилова, 2009. – 174 с.

2.  Нечаев  М.  Особенности   управления  рисками  на  биржевом  срочном  товарном 

рынке // РЦБ. – 2011. - № 4 (409). – С. 23-27.

3.  www.rts.ru