Производные ценные бумаги как инструмент фондового рынка

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

1.3 Характеристика видов производных  финансовых инструментов

 

Производные финансовые инструменты  возникли в процессе традиционных финансовых отношений, таких, как кредит, заем и т. п. Признаком «производности» является прежде всего то обстоятельство, что цена производных ценных бумаг определяется на основании стоимости ценных бумаг, составляющих их базу.

Термин «производные ценные бумаги» был введен в российскую практику в 1991 г. с выходом Положения «О выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР», в котором содержится следующее определение: «Производные ценные бумаги, — любые ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на покупку или продажу указанных в настоящем пункте ценных бумаг», т. е. акций, облигаций, государственных долговых обязательств.

В настоящее время с этими  ценными бумагами связывают имущественные  права, основанные на использовании  финансовых инструментов, которые в литературе и в обиходе носят название «производные финансовые инструменты» (деривативы).

К производным ценным бумагам обычно относят опционы на ценные бумаги, финансовые фьючерсы, форвардные контракты, процентные свопы. Рынок производных ценных бумаг динамично развивается и занимает значительное место на фондовом рынке.

Торговля опционами  была впервые открыта 26 апреля 1973 г. на Чикагской опционной бирже, хотя на внебиржевом рынке они обращались давно (по меньшей мере 100 лет). Для инвесторов опцион является дополнительным инвестиционным инструментом и средством управления риском (хеджирования).

Опционы бывают двух видов: опцион «колл» и опцион «пут».

Опцион «колл» (опцион на покупку) предоставляет его владельцу право купить в будущем ценную бумагу по фиксированной цене — цене исполнения опциона. Дата, когда заканчивается срок действия опциона, называется датой истечения срока опциона. За приобретение опциона покупатель платит продавцу премию — «цену опциона», которая обычно составляет лишь небольшую часть цены базовой бумаги, лежащей в основе опциона. В итоге покупатель опциона выгадывает или теряет на изменении цены бумаги, фактически не владея ею. Покупка же этих ценных бумаг обошлась бы покупателю опциона гораздо дороже. Вместе с тем владелец опциона хорошо знает, что возможный убыток не превысит величину премии, уплаченной за опцион. В связи с этим владелец опциона может отказаться от его исполнения, если к наступлению срока исполнения рыночная цена базовой бумаги, лежащей в основе опциона, окажется ниже той цены, которая зафиксирована в опционе (цена исполнения).

В упрощенном виде это можно пояснить следующим образом: проведя фундаментальный  и технический анализ компании X, инвестор решил, что ее акции будут  расти в цене в следующие три месяца, а текущая их цена имеет стоимость 50 долл. за акцию. Если покупать сами акции, то за 100 акций необходимо заплатить сразу 5000 долл. (не считая комиссионных), но можно приобрести опцион, заплатив премию в размере 5 долл. за акцию, т.е. 500 долл. за 100 акций. Опцион куплен в январе, а срок его исполнения истекает в феврале. Если за этот срок акции в цене упадут, то максимальный убыток владельца опциона будет равен уплаченной премии, т.е. 500 долл. Этот убыток можно понизить, продав опцион на вторичном рынке по любой цене. Если же цена акций вырастет, как предполагал инвестор, то, купив их по фиксированной цене (цене исполнения опциона) и продав акции по этой более высокой цене, он получит прибыль.

В зависимости от сроков исполнения опционов они бывают двух видов: европейские — могут быть исполнены в момент погашения  и американские — могут быть исполнены  в любое время до истечения  срока действия (даты погашения).

Опцион «пут» предоставляет право его держателю продать в будущем ценную бумагу по фиксированной цене — цене исполнения. Как и в случае с опционом «колл», в этом случае тоже имеет место право, но не обязательство продать ценную бумагу. Если к моменту исполнения опциона рыночная цена бумаги окажется выше, чем фиксированная (цена исполнения), то владелец данного опциона имеет право его не исполнять. Предлагая опцион, продавец прежде всего получает доход в виде премии, уплаченной покупателем, которая является частью общей доходности его портфеля.

Величина премии опциона  зависит от следующих факторов:

1. существующего (или предполагаемого) соотношения между текущей ценой ценной бумаги, лежащей в основе опциона, и ценой его исполнения;
2. ценовых колебаний акций или иных ценных бумаг, лежащих в основе опциона;
3. времени, оставшегося до срока исполнения опциона;
4. уровня процентных ставок, сложившегося на данный момент, и прогнозируемого направления их изменения;
5. доходности ценных бумаг, лежащих в основе опциона.

Еще одним видом производных ценных бумаг является фьючерс на ценные бумаги — это соглашение (обязательство), а не право выбора в отличие от опциона, на покупку или продажу стандартного количества определенного вида ценных бумаг на определенную дату в будущем по цене, заранее установленной при заключении сделки. В этих стандартных контрактах регламентируются все параметры: срок, размеры стандартного лота, гарантийный депозит и проч.

Цель участников торговли фьючерсами, как правило, состоит  не в приобретении ценных бумаг, а  в игре на разнице цен. Приобретая контракт, покупатель рассчитывает продать его по более высокой цене, а продавец надеется на приобретение такого же контракта в будущем, но по более низкой цене. 
Кроме того, фьючерсные сделки используются с целью хеджирования, т. е. страхования риска потерь от повышения цены на облигации или иные бумаги, что нежелательно для покупателя, или ее понижения, что нежелательно для продавца.

Об объемах торговли производными ценными бумагами можно судить по следующим данным (на рисунке).

 

В торговле фьючерсами главными участниками являются институциональные  инвесторы, поскольку эти операции капиталоемки и далеко не все индивидуальные инвесторы, играющие на опционах, могут  себе позволить операции с фьючерсами.

Депозитарные  расписки (ADR). Это свободно обращающиеся расписки на иностранные акции, депонированные в банке США. АДР — расписка, представляющая акции корпорации, зарегистрированной за пределами США. Операции с АДР производятся вместо операций с ценными бумагами, которые хранятся в банке или у попечителя. Данный инвестиционный инструмент является обычным методом торговли иностранными эмиссиями акций в США. АДР появилась в 20-х годах, она была изобретена «Morgan Guaranty Trust». Суть ее состоит в том, что банк хранит соответствующие акции за границей в одном из своих филиалов (обычно в стране эмитента), а расписки, служащие их обеспечением, эмитируются и обращаются на американском рынке. Банк получает при этом прибыль в виде вознаграждения за эмиссию и обработку расписок. Операции с депозитарными расписками осуществляют еще несколько банкой, в том числе «Citibank», «Bank of New York» и «Bank of America». Держатели АДР обычно сохраняют права акционеров ценных бумаг в стране их эмиссии.

Постепенно, по мере роста  интереса к иностранной акционерной  собственности, этот вид производных ценных бумаг перешел с внебиржевого рынка на биржевой. В частности, Нью-Йоркская фондовая биржа включает в свой котировочный список ряд надежных и известных компаний, таких, как «Sony», «Honda Motop>, «Hitachi», «British Airways» и «British Telecom». 
Российские эмитенты лишь недавно появились на рынке депозитарных расписок. Большинство российских АДР представляют бумаги первого уровня, что позволяет их инвесторам торговать расписками на американском внебиржевом рынке вне электронной системы NASDAQ, а также на биржах тех стран, где они пройдут процедуру листинга. На практике это Берлинская и Франкфуртская биржи.

Интерес к депозитарным распискам в мире растет, так как они привлекают и эмитентов, и инвесторов рядом преимуществ.

Производные ценные бумаги в виде депозитарных расписок предоставляют инвестору определенные гарантии в связи с тем, что они:

• обладают той же ликвидностью, что и сами ценные бумаги, на основе которых выпущены;
• котируются обычно в долларах США,
• помогают при покупке и в других операциях с ценными бумагами иностранных эмитентов — паевыми (взаимными), пенсионными фондами и другими институциональными инвесторами — преодолеть законодательные ограничения;
• предоставляют возможность покупать их вместо акций и использовать для получения прибыли за счет разницы котировок на американском рынке или между российскими и другими рынками, а также для участия в капитале иностранных компаний.

Выпуск американских депозитарных расписок позволяет облегчить не только продажу ценных бумаг иностранных эмитентов, но и получение дивидендов американским инвесторам.

Преимущества депозитарных расписок для эмитента состоят в  следующем:

• они помогают компаниям-эмитентам выйти на зарубежный рынок, а также повысить ликвидность акций, преодолеть правовые ограничения на непосредственное владение акциями;
• выпуск АДР позволяет расширить состав потенциальных инвесторов, в первую очередь институциональных;
• успешное размещение депозитарных расписок повышает престиж компании — эмитента ценных бумаг и соответственно доверие со стороны инвесторов, а также влияет на цены этих бумаг;
• эмиссия АДР позволяет компании определить рыночную стоимость своих акций, а также привлечь капитал иностранных инвесторов.

Депозитарные расписки выпускаются двух видов: спонсируемые и неспонсируемые. Если расписки выпускаются  по запросу эмитента, они считаются  спонсируемыми, эмитент оплачивает расходы по спонсируемой программе. Спонсируемые АДР регистрируются в  Комиссии по ценным бумагам и биржам.

Банки могут выпускать  неспонсируемые расписки по запросу  инвесторов, и держатели таких  расписок несут все расходы, в  том числе платят за депонирование  и изъятие ценных бумаг из депозитария, конвертацию дивидендов в доллары и другие услуги. Однако такой вид производных ценных бумаг в настоящее время считается устаревшим и выпускается редко.

ФОРВАРДНЫЙ  КОНРАКТ – это двусторонний контракт, по которому стороны (покупатель и продавец) обязуются совершить сделку в отношении базового актива в определенный срок в будущем по зафиксированной в контракте цене. Отличительными особенностями форварда являются:

-  не обращаются на бирже;

-  представляет собой взаимное обязательство покупателя и продавца, т.е. продавец обязан продать базисный актив, а покупатель купить его;

-  исполнение форварда заканчивается поставкой базисного актива;

-  в основе форварда находится, как правило, конкретный товар или финансовые активы.

Форвардный контракт - это индивидуальный контракт, соответствующий  потребностям контрагентов. Он заключается для осуществления реальной продажи или покупки базисного актива и страхования продавца или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. В мировой практике широкое развитие получил форвардный валютный рынок, и форвардные контракты активно используются для хеджирования валютного риска. Приведем примеры страхования валютного риска с помощью валютного форварда.

ПРИМЕР 1. Импортер планирует  через три месяца закупить за границей товары. Ему нужна валюта. Чтобы  не рисковать, он решает хеджировать покупку валюты трехмесячным форвардом на доллар США. Банки предлагают трехмесячные контракты по цене 1долл.=32 руб. Импортер покупает контракт по данной котировке, т. е. заключает с банком контракт, в рамках которого обязуется купить доллары. Проходит три месяца, импортер уплачивает по контракту 32 руб. за один доллар и получает контрактную сумму.

В этот момент конъюнктура  на оптовом рынке может оказаться любой. Допустим, курс доллара составил 33 руб. Однако по контракту импортер получает доллар по 32 руб.

Пусть курс доллара равен  через три месяца 31 руб., но импортер обязан выполнить условия сделки и купить доллар за 32 руб.

Таким образом, заключение форвардного контракта застраховало импортера от неблагоприятной конъюнктуры, но не позволило воспользоваться благоприятной ситуацией.

В данном примере возникает  общая закономерность для срочных  контрактов, а именно: если страхуются от роста цены базисного актива, то покупают контракт.

ПРИМЕР 2. Игра на повышение. Пусть в примере 1 вместо импортера фигурирует спекулянт. Он ожидает, что курс доллара через три месяца составит 33 руб. Поэтому спекулянт покупает контракт с котировкой 1долл=32руб.

Через три месяца курс доллара на оптовом рынке равен 33 руб. Спекулянт покупает доллар по контракту за 32 руб. и сразу продает его на оптовом рынке по 33 руб., выигрывая на одном долларе один рубль.

Если курс доллара  к этому моменту упал до 31 руб., спекулянт проигрывает 1 руб. Он обязан исполнить форвардный контракт, т.е. купить доллар за 32 руб., а продать его может сейчас только за 31 руб.

В данном примере возникает  общая закономерность для срочных  контрактов, а именно: если играют на повышение, то покупают контракт и выигрывают от роста цены и проигрывают от ее падения.

2 ПОНЯТИЕ И ФУНКЦИИ ФОНДОВОГО РЫНКА

Рынок ценных бумаг обслуживает  процесс воспроизводства капитала. Рынок ценных бумаг подразделяют на первичный и вторичный, в зависимости от той роли, которую он играет процессе воспроизводства.                                                                                     

Первичный рынок ценных бумаг является фактическим регулятором  рыночной экономики. Он в значительной степени определяет размеры накопления и инвестиций в стране, служит стихийным средством поддержания пропорциональности в хозяйстве, отвечающей критерию максимизации прибыли, и таким образом определяет темпы, масштабы и эффективность национальной, экономики. Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами.                                    

Бумаги, приобретенные  инвесторами при их эмиссии, могут быть перепроданы. Такие сделки купли-продажи осуществляются на вторичных рынках. Сам факт возможности купить или продать акции на вторичном рынке делает их более привлекательными и способствует росту реальных инвестиций.                                                                            

До недавнего времени считалось, что вторичный рынок состоит из фондовых бирж и внебиржевого рынка. Однако в последнее время получила признание концепция четырех рынков.