Проблемы и перспективы развития фондового рынка в РФ

ведущее положение на рынке ценных бумаг (например, Московская центральная фондовая биржа и др.), объявили о введении листинга, однако, практического значения это не имело, т.к. российские биржи страдают от отсутствия товаров.

Практическое применение листинг нашел в подсчете биржевых индексов,

разработанных различными информационными агентствами, инвестиционными или брокерскими фирмами.

Биржевые индексы

Биржевые индексы являются ключевыми показателями для статистического

измерения, исследования и прогнозирования общего положения в фондовой

торговле и положения в отдельных отраслях.

Биржевые индексы могут исчисляться по разной методике: одни являются простыми средними величинами (средними арифметическими) движения курсов акций; другие же рассчитываются  средневзвешенные величины, где в качестве весов выступают чаще всего показатели базисной рыночной стоимости обращающихся на рынке акций каждой включенной в его состав корпорации. С точки зрения базы измерения индексы также могут быть различными: одни из них могут представлять рынок в целом, другие - конкретную отрасль или сектор рынка. К наиболее значимым и популярным в мире индексам относятся:

· индексы Доу-Джонса (промышленный, транспортный, коммунальный и

составной - простые средние показатели);

· индексы "Стэндард энд пурз" ("Стэндард энд пурз-500" - взвешенный по

рыночной стоимости индекс акций 500 корпораций, "Стэндард энд пурз-100" -

взвешенный показатель акций корпораций, имеющих зарегистрированные опционы на Чикагской бирже опционов) и др. индексы.

Одними из наиболее известных индексов в нашей стране являются фондовые индексы AK&M, рассчитанные акционерной компанией "AK&M", специализирующейся на информационно-аналитическом обеспечении рынка ценных бумаг.

Существует 3 индекса AK&M для различных типов эмитентов:

1. Индекс банковских акций, рассчитанный по ценным бумагам 10 крупнейших

коммерческих банков.

2. Индекс, строящийся для  акций приватизированных промышленных  предприятий,

включает акции 40 промышленных компаний различных отраслей.

3. Сводный индекс AK&M, в  основе которого лежат котировки  акций банков,

промышленных предприятий различных отраслей экономики (транспорта, торговли, связи).

Для более детального анализа экономики существуют отраслевые индексы, которые строятся на основе расширенного списка эмитентов для каждой отрасли.

При расчете фондовых индексов AK&M экспертный совет формирует листинг,

который основывается на нескольких критериях с учетом влияния той или иной

ценной бумаги на ситуацию на фондовом рынке в целом. За исходную информацию для расчетов индекса АК&M берутся котировки на покупку и продажу, выставленные участниками рынка, по каждой конкретной акции.

За базовую дату расчетов индексов AK&M принято 1 сентября 1993 года,

значение индекса на этот день равно 1,000. Сам индекс определяется, как

соотношение суммарной рыночной капитализации всех компаний,  входящих в

листинг на текущий день,  к ее значению  на  базовую дату. Рыночная

капитализация по каждой из включенных в листинг ценных бумаг определяется

исходя  из числа находящихся в обращении обыкновенных (простых акций). При этом учитывается только размещенные выпуски  этих  акций. Таким образом, вес ценных бумаг при расчете индексов (влияние изменения цены акции на значение индекса) представляет собой  долю рыночной капитализации  данного элемента  в суммарной рыночной капитализации.

 

Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи. Через этот рынок проходит: а) большинство первичных размещений; б) торговля бумагами худшего качества (в сравнении с

зарегистрированными на бирже).

Вместе с тем, существуют переходные формы, так называемые "прибиржевые"

рынки, которые рызмывают четкую границу между биржевыми и внебиржевыми рынками. Это "вторые", "третьи", "параллельные" рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Как правило, подобные рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают в себя акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регулярность торговли, котировки и единство правил. Возникновение этих рынков было обусловлено стремлением фондовых бирж расширить свой рынок, а также желанием создать упорядоченный, регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.

     Электронные рынки ценных бумаг возникли позже бирж – с появлением

современных средств связи и информатики. В настоящее время обороты на них

сравнимы с биржевыми. В России существовало несколько такого рода систем, но сегодня реально работает только Российская торговая система.

Торговлю в ней осуществляют профессиональные брокеры и дилеры, объединившиеся в ассоциации ПАУФОР (Профессиональная ассоциация участников фондового рынка России) и НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка России).

В этих торговых системах происходят торги акциями «голубых фишек» (РТС) и

акциями второго эшелона (РТС-2). Отличие от биржевой торговли заключается, в основном, в механизме исполнения сделок: установив в электронной системе

котировки на интересующую его бумагу, трейдер-маркет-мейкер связывается

непосредственно с маркет-мейкером, выставившим котировку, и заключает

стандартизованную сделку.

Таким образом из чисто внебиржевого оборота возникают организованные системы торговли ценными бумагами, имеющие компьютерную основу и аналоги территориально распределенной электронной биржи. Примером также являются внебиржевые системы Национальной ассоциации инвестиционных дилеров (США):

НАСДАК (NASDAQ) - Система автоматической котировки Национальной ассоциации инвестиционных дилеров; НМС (NMS) - Ценные бумаги национального рынка и др.

3. АНАЛИЗ ФОРМИРОВАНИЯ И СОВРЕМЕННОГО СОСТОЯНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Рынок государственных ценных бумаг

Государственные ценные бумаги – облигации, предназначенные для привлечения на нужды государства временно свободных средств инвесторов.

Создание рынка государственных ценных бумаг решает следующие задачи:

· финансирование бюджета из неинфляционного источника (привлечение

финансовых ресурсов с рынка);

· определение реальной стоимости обслуживания государственного долга

(процентная ставка по  облигациям определяется рынком);

· установление ориентира для рыночных ставок по другим инструментам

финансового и денежного рынков;

· предоставление участникам рынка высоконадёжных, высоколиквидных

инструментов для размещения свободных финансовых ресурсов;

· предоставление в распоряжение ЦБ инструмента для проведения денежно-

кредитной политики посредством операций на "открытом рынке";

· организация широкой сети коммерческих посредников, охватывающих

значительные слои инвесторов;

· внедрение современной электронной технологии торговли, расчётов и

депозитарного учёта.

Наиболее значительным сегментом рынка государственных долговых обязательств являлся рынок государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и облигаций федерального займа (ОФЗ).

ГКО – это беспроцентные краткосрочные государственные облигации, которые

выпускались в безбумажной форме с дисконтом, то есть доход по ним

определяется как разница между ценой покупки и ценой продажи (номиналом при погашении).

Объем первого выпуска облигаций ГКО, осуществленного в 1993 г., составлял 1 миллиард рублей. Номинальная стоимость одной облигации первоначально

составляла 100 тысяч рублей. Высокая ликвидность, надежность и доходность

этих бумаг обеспечили им быстро растущую популярность среди российских и

иностранных инвесторов. Качественный скачок в развитии рынка государственных ценных бумаг связан с выпуском облигаций федерального займа (ОФЗ). ОФЗ – среднесрочные государственные облигации, которые выпускались в безбумажной форме с изменяемым процентным купоном, выплачиваемым поквартально. Срок их обращения – более 1 года. Их доля в суммарном обороте государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа к середине февраля 1996 года составила 17,8 %. В марте 1998 года официальная доходность по ГКО и ОФЗ в среднем составила 30%

годовых.

Другими государственными ценными бумагами выступали облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ). Они появились в сентябре

1995 года с целью привлечения  денежных средств широких слоев  населения для финансирования дефицита государственного бюджета. Облигации выпускались небольшим номиналом (100 и 500 тысяч рублей), что позволяет вкладывать в них средства инвесторам различного достатка, на срок один или два года и имели четыре купона, выплата процентного дохода по которым осуществлялась в конце соответствующего купонного периода. Характерной чертой рынка облигаций государственного сберегательного займа являлось постоянное превышение спроса над предложением.

Это объяснялось тем, что сохраняя все основные свойства государственных

ценных бумаг (надежность, ликвидность, высокая доходность), облигации

государственного сберегательного займа стали важным инструментом аккумуляции сбережений населения, которому прежде доступ на рынки государственных ценных бумаг был практически закрыт.

3.2. Российский рынок акций

Рынок ценных бумаг (РЦБ) в России начал свое формирование в первой половине 1991 г. после принятия известного Постановления Совета Министров РСФСР 601 от 25 декабря 1990 г. "Об утверждении Положения об акционерных обществах". Для этого - первого - этапа были характерны следующие процессы:

· появление (еще в 1990 г.) первых открытых АО, выпустивших акции в

открытую продажу с первичным размещением в 1991 г. (банк "Менатеп",

Российская товарно-сырьевая биржа);

· массовое создание АО и выпуск их акций в свободную продажу;

· появление сотен бирж в 1991 г. и начало функционирования других

институтов рынка (инвестиционных компаний и др.) в 1992г.

Последовавший во второй половине 1991 г. рост количества выпускаемых акций связан с биржевым бумом, когда в течение нескольких месяцев было создано несколько сот бирж. Как институты нового сектора экономики – рыночной инфраструктуры - биржи выбирали в большинстве своем и новые организационно- правовые формы: АО. Создание бирж в форме АО сопровождалось крупными эмиссиями акций. В то же время многие коммерческие банки, созданные ранее, перерегистрировались в форме АО и начали размещение своих акций. Новые коммерческие банки также организовывались, как правило, в форме АО. К августу 1991 г. благодаря формированию в рыночном секторе экономики (прежде всего, в рыночной инфраструктуре) значительного количества АО была набрана критическая

масса ценных бумаг, достаточная для начала функционирования фондовых бирж.

Итогом этого этапа (к весне 1992 г.) можно считать появление всех возможных

видов ценных бумаг со всеми возможными сроками действия, эмитированными в основном корпорациями и государством. Можно также считать, что к концу этого этапа в основном было закончено формирование первичной нормативной базы развития рынка. Постановление Совета Министров РСФСР 78 от 28 декабря 1991 г. "Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР" на 5 последующих лет стало основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий).

Второй этап связан с массовой приватизацией 1992-1994 гг. Точкой отсчета для

этого этапа стал Указ Президента РФ N 721 от 1 июля 1992 г. "Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий,

добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества", который оказал наибольшее влияние на развитие РЦБ в 1992-1994 гг. Технология чековой (ваучерной) приватизации стала, в свою очередь, решающей для развития инфраструктуры рынка.

Таким образом, в 1994 г. совпали во времени два качественных сдвига: во-

первых, резко увеличилось предложение ценных бумаг вследствие интенсификации эмиссионной деятельности (эмиссия акций приватизированных предприятий, государственных ценных бумаг, а также активизация компаний, аккумулирующих средства населения), и во-вторых, резко увеличился спрос на инвестиционные ценности (за счет иностранных инвесторов; формирования устойчивого слоя населения, обладающего сбережениями долгосрочного характера, которые могут быть инвестированы в том числе в ценные бумаги; а также притока на рынок ценных бумаг средств банков и других финансовых структур в результате снижения прибыльности операций на валютном и кредитном рынках ).

Эти факторы в значительной степени определили и последующую динамику рынка ценных бумаг. В результате столь быстрого роста рынка потребности эмитентов и инвесторов переросли те возможности, которые предоставляет инфраструктура рынка. Если в 1992-1993 гг. можно было говорить о том, что развитие инфраструктуры опережало развитие рынка в целом, то в 1995-1996 гг. ситуация поменялась на обратную. Быстрое развитие рынка также ставило в качестве одного из ключевых вопрос о создании новой нормативной базы.

Это обусловило переход к следующему этапу в развитии рынка ценных бумаг в

России, основными признаками которого являются:

· появление в 1994-1996 гг. качественно новой нормативной базы,

определяющей институционально-регулятивные аспекты функционирования рынка ценных бумаг (вступление в силу ГК РФ, Законов РФ "Об акционерных обществах" и "О рынке ценных бумаг");

· позитивные качественные изменения 1994-1996 гг., связанные с

развитием инфраструктуры - свыше 200 лицензированных регистраторов,

подготовка (хотя и конфликтная) к созданию центрального депозитария,

постепенное развитие кастодиальных услуг, создание и развитие Российской

торговой системы, формирование системы саморегулируемых организаций

участников рынка);

· общие благоприятные тенденции и значительные резервы в развитии

ликвидности и капитализации рынка.

Важнейшим качественным отличием этого этапа развития РЦБ являлось также

растущее международное признание российского рынка, доступ российских