Основные стадии анализа дисконтированного денежного потока

- отрицательный денежный поток,  характеризующий совокупность выплат  денежных средств предприятием  в процессе осуществления всех  видов его хозяйственных операций (в качестве аналога этого термина используется термин «отток денежных средств»).

Характеризуя эти виды денежных потоков, следует обратить внимание на высокую степень их взаимосвязи.

Деление денежных потоков на положительный  и отрицательный денежные потоки позволяет понять природу такого важнейшего показателя денежных средств как чистый денежный поток, который определяется как разница между положительным (притоком) и отрицательным (оттоком) денежными потоками. Денежный поток одной операции (одной сделки) или целой организации представляет собой деньги, которые остаются в организации, то есть это разница между приходом и расходом денежных средств, в результате одной или всех операций.

Все денежные потоки предприятия объединяются в три основные группы: потоки от операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, которые в свою очередь подразделяются на притоки и оттоки денежных средств.

Притоки от операционной деятельности формируются за счет выручки от реализации продукции (работ, услуг), погашения дебиторской задолженности, получаемых от покупателей авансов.

Операционные оттоки - это оплата счетов поставщиков и подрядчиков, выплата заработной платы, платежи  в бюджет и внебюджетные фонды, уплата процентов за кредит. Этот перечень включает в себя практически все текущие операции предприятия, связанные с использованием оборотных средств.

Денежные оттоки от инвестиционной деятельности включают в себя оплату приобретаемых основных фондов, капитальные  вложения в строительство новых  объектов, приобретение предприятий или пакетов их акций (долей в капитале) с целью получения дохода либо для осуществления контроля за их деятельностью, предоставление долгосрочных займов другим предприятиям.

Соответственно, инвестиционные притоки  формируются за счет выручки от реализации основных фондов или незавершенного строительства, стоимости проданных пакетов акций других предприятий, сумм возврата долгосрочных займов, сумм дивидендов, полученных предприятием за время владения им пакетами акций или процентов уплаченных должниками за время пользования долгосрочными займами.

Финансовые притоки - это суммы, вырученные от размещения новых акций  или облигаций, краткосрочные и  долгосрочные займы, полученные в банках или у других предприятий, целевое  финансирование из различных источников. Оттоки включают в себя возврат займов и кредитов, погашение облигаций, выкуп собственных акций, выплату дивидендов.

Группировка денежных потоков предприятия  по видам деятельности значительно  повышает аналитичность отчетной информации. Финансовый менеджер (или кредитор) может видеть, какие именно источники приносят предприятию наибольшие денежные поступления и какие - потребляют их в большем объеме. У нормально функционирующего предприятия совокупный чистый денежный поток должен стремиться к нулю, то есть все заработанные в отчетном периоде денежные средства должны быть эффективно инвестированы.

Однако к достижению такого результата ведут различные пути: операционная деятельность может принести значительный чистый приток наличности, который предприятие использует для расширения основных фондов. Но возможна и противоположная ситуация - реализуя часть своего основного капитала, предприятие тем самым перекрывает чистый денежный отток от операционной деятельности. Последний вариант крайне нежелателен для предприятия, так как основным источником денежных средств должна служить его основная, операционная деятельность, а не распродажа имущества.

Увеличение или уменьшение балансового  остатка денежных средств за определенный период непосредственно зависит от произошедших изменений в стоимости активов и пассивов баланса.

Увеличение стоимости любых  статей активов (кроме денежных средств) - причина уменьшения денежных средств. И наоборот, прирост заемных или  собственных источников финансирования - фактор увеличения остатков денежных средств.

Следовательно, изменение остатков денежных средств можно рассматривать  как результат финансовой политики предприятия по управлению активами и пассивами. Сюда включается:

- принятие решений о необходимости  увеличения или уменьшения внеоборотных активов по каждому их элементу;

- управление запасами, в том  числе определение стоимости  необходимых запасов, приобретение  более дорогостоящего сырья и  других материальных ценностей;

- управление дебиторской задолженностью, т.е. условиями расчетов с покупателями и другими дебиторами, списание безнадежной дебиторской задолженности, стимулирование возврата просроченных долгов;

- принятие решений о необходимых  размерах собственного капитала  и обоснованном сочетании его  с заемными источниками финансирования;

- обеспечение условий расчетов  с поставщиками, благоприятных для  предприятия;

- определение возможности и  необходимости использования долгосрочных  и краткосрочных кредитов и  займов.

Решение всех этих проблем должно приводить к необходимому остатку денежных средств и такой структуре активов и пассивов, которая обеспечила бы платежеспособность, финансовую устойчивость и кредитоспособность предприятия.

4. По методу исчисления объема  выделяют следующие виды денежных  потоков предприятия:

- валовой денежный поток. Он  характеризует всю совокупность  поступлений или расходования  денежных средств в рассматриваемом  периоде времени в разрезе  отдельных его интервалов;

- чистый денежный поток. Он  характеризует разницу между  положительным и отрицательным денежными потоками (между поступлением и расходованием денежных средств) в рассматриваемом периоде времени в разрезе отдельных его интервалов.

Чистый денежный поток является важнейшим результатом финансовой деятельности предприятия, во многом определяющим финансовое равновесие и темпы возрастания его рыночной стоимости.

В зависимости от соотношения объемов  положительного и отрицательного потоков  сумма чистого денежного потока может характеризоваться как  положительной, так и отрицательной  величинами, определяющими конечный результат соответствующей хозяйственной деятельности предприятия и влияющими в конечном итоге на формирование и динамику размера остатка его денежных активов.

5. По уровню достаточности объема  выделяют следующие виды денежных потоков предприятия:

- избыточный денежный поток.  Он характеризует такой денежный  поток, при котором поступления  денежных средств существенно  превышают реальную потребность  предприятия в целенаправленном  их расходовании. Свидетельством  избыточного денежного потока является высокая положительная величина чистого денежного потока, не используемого в процессе осуществления хозяйственной деятельности предприятия;

- дефицитный денежный поток.  Он характеризует такой денежный  поток, при котором поступления  денежных средств существенно ниже реальных потребностей предприятия в целенаправленном их расходовании. Даже при положительном значении суммы чистого денежного потока он может характеризоваться как дефицитный, если эта сумма не обеспечивает плановую потребность в расходовании денежных средств по всем предусмотренным направлениям хозяйственной деятельности предприятия.

6. По методу оценки во времени  выделяют виды денежного потока:

- настоящий денежный поток. Он  характеризует денежный поток  предприятия как единую сопоставимую его величину, приведенную по стоимости к текущему моменту времени;

- будущий денежный поток. Он  характеризует денежный поток  предприятия как единую сопоставимую  его величину, приведенную по  стоимости к конкретному предстоящему  моменту времени. Понятие будущий денежный поток может использоваться и как номинальная идентифицированная его величина в предстоящем моменте времени (или в разрезе интервалов будущего периода), которая служит базой дисконтирования в целях приведения к настоящей стоимости.

Рассматриваемые виды денежного потока предприятия отражают содержание концепции  оценки стоимости денег во времени  применительно к хозяйственным  операциям предприятия.

7. По непрерывности формирования  в рассматриваемом периоде различают  следующие виды денежных потоков предприятия:

- регулярный денежный поток.  Он характеризует поток поступления  или расходования денежных средств  по отдельным хозяйственным операциям  (денежным потокам одного вида), который в рассматриваемом периоде  времени осуществляется постоянно по отдельным интервалам этого периода. Характер регулярного носят большинство видов денежных потоков, генерируемых операционной деятельностью предприятия: потоки, связанные с обслуживанием финансового кредита во всех его формах; денежные потоки, обеспечивающие реализацию долгосрочных реальных инвестиционных проектов и т.п.;

- дискретный денежный поток.  Он характеризует поступление  или расходование денежных средств,  связанное с осуществлением единичных  хозяйственных операций предприятия  в рассматриваемом периоде времени. Характер дискретного денежного потока носит одноразовое расходование денежных средств, связанное с приобретением предприятием целостного имущественного комплекса.

Рассматривая эти виды денежных потоков предприятия, следует обратить внимание на то, что они различаются лишь в рамках конкретного временного интервала. При определенном минимальном временном интервале все денежные потоки могут рассматриваться как дискретные.

И наоборот - в рамках жизненного цикла  предприятия преимущественная часть его денежных потоков носит регулярный характер.

8. По стабильности временных  интервалов формирования регулярные  денежные потоки характеризуются  следующими видами:

- регулярный денежный поток  с равномерными Временными интервалами  В рамках рассматриваемого периода. Такой денежный поток поступления или расходования денежных средств носит характер аннуитета;

- регулярный денежный поток  с неравномерными временными  интервалами в рамках рассматриваемого  периода. Примером денежного потока  может служить график лизинговых платежей за арендуемое имущество с согласованными сторонами неравномерными интервалами времени их осуществления на протяжении периода лизингования актива.

Рассмотренная классификация позволяет  более целенаправленно осуществлять учет, анализ и планирование денежных потоков различных видов на предприятии.

3 Основные стадии анализа дисконтированного денежного потока

Занимаясь финансовым управлением, предприятие имеем дело с финансовыми активами (например, акциями и облигациями), стоимость которых непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF). Поскольку практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF имеет исключительно важное значение. Впервые концепция анализа DCF была разработана Джоном Барром Уильямсом. Майрон Дж. Гордон первый применил этот метод для управления финансами корпораций, а также популяризовал его использование в исследованиях цены капитала.

Анализ дисконтированного денежного  потока (DCF) основан на понятии временной ценности денег. Доллар сегодня имеет большую ценность по сравнению с долларом, который должен или может быть получен спустя некоторое время, поскольку он может быть инвестирован в финансовые или имущественные активы с перспективой получения в будущем дополнительного дохода. Анализ DCF может быть сделан в четыре стадии:

1) расчет прогнозируемых денежных потоков. Для некоторых видов активов, например облигаций, расчет прогнозируемых потоков является относительно несложным делом, поскольку движение денежных средств определяется контрактом и обещанный денежный поток совпадает с реальным при условии выполнения эмитентом своих обязательств. Однако для других видов активов расчет денежных потоков может быть исключительно сложной операцией. Например, когда фирма "Boeing" принимала решение о разработке нового самолета «Боинг-777», ей пришлось рассчитать величину затрат на исследования и разработки, превысившую 2 млрд дол., а также количество заказов на самолеты, цену и затраты производства на весь потенциальный период выпуска данного самолета (30 лет). При таких условиях расчет денежного потока становится поистине пугающей задачей.

2) оценка степени риска для  денежных потоков. При оценке  прогнозируемого денежного потока, как правило, должна учитываться  и степень потенциального риска,  присущего данному потоку.

3) включение оценки риска в  анализ. Следующей стадией анализа DCF является включение оценки степени риска в анализ. Как будет подробно показано в главе 9, применяют один из двух методов учета степени риска: 1) метод безрискового эквивалента (Certainty Equivalent Approach, СЕ) или 2) метод скорректированной на риск ставки дисконта (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR). При использовании метода СЕ ожидаемые денежные потоки непосредственно корректируются с учетом степени риска — чем выше риск, тем ниже значения элементов скорректированного денежного потока. Метод RADR означает, что степень риска учитывается не путем корректировки денежного потока, а посредством изменения ставки дисконта — чем выше риск, тем выше и скорректированная ставка дисконта.