Опцион, вексель и сертификат, как инструмент фондового рынка

     Дилерской  деятельностью признается совершение  сделок купли-продажи ценных бумаг  от своего имени и за свой  счет, путем публичного объявления  цен  покупки  и  продажи ценных бумаг с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг  по  объявленным ценам (инвестиционная компания).

     Деятельность  по организации торговли ценными   бумагами  - это предоставление  услуг,  способствующих заключению сделок с ценными бумагами  между профессиональными участниками рынка ценных бумаг (фондовые биржи,  фондовые отделы товарных и валютных бирж,  организованные внебиржевые системы торговли ценными бумагами).

     Депозитарной  деятельностью  признается  деятельность   по хранению ценных  бумаг и/или  учету прав на ценные бумаги (специализированные депозитарии,  расчетно-депозитарные  организации,  депозитарии инвестиционных фондов).

     Консультационной деятельностью признается  предоставление юридических, экономических  и  иных консультаций по поводу выпуска и обращения ценных бумаг (инвестиционный консультант).

     Деятельность  по ведению и хранению реестра  - это оказание услуг эмитенту  по  внесению  имени [наименования] владельцев именных ценных бумаг в соответствующий реестр.  (специализированные регистраторы).

     Расчетно-клиринговой  деятельностью  по   ценным   бумагам признается деятельность  по  определению взаимных обязательств  по поставке [переводу] ценных бумаг участников операций с ценными бумагами (Расчетно-депозитарные организации,  клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).

     Расчетно-клиринговая  деятельность по денежным средствам  это деятельность по определению  взаимных обязательств и/или по поставке [переводу]  денежных  средств  в связи с операциями с ценными бумагами (расчетно-депозитарные организации, клиринговые палаты, банки и кредитные учреждения).

     Согласно действующему  законодательству,  профессиональные  участники рынка  ценных  бумаг имеют право совмещать различные виды деятельности,  за исключением совмещения деятельности дилера или брокера с посреднической деятельностью.

 

 

1.4. Первичный и  вторичный фондовые рынки

 

 Первичный  рынок.

 

     Законодательно  первичный рынок ценных бумаг определяется как отношения, складывающиеся при эмиссии (для  инвестиционных ценных бумаг) или при  заключении  гражданско-правовых  сделок между лицами, принимающими  на себя обязательства по иным ценным бумагам, и первыми инвесторами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, а также их представителями.

     Таким образом,  первичный рынок - это рынок  первых и  повторных  эмиссий  ценных бумаг, на котором осуществляется  их начальное размещение среди  инвесторов.

     Механизм первичного рынка ценных бумаг приведен в схеме 2 (см.приложение).

     Важнейшей  чертой первичного рынка является  полное раскрытие информации  для инвесторов,  позволяющее  сделать обоснованный выбор ценной  бумаги для вложения денежных  средств. Вся деятельность на первичном рынке служит для раскрытия информации:

подготовка проспекта  эмиссии, его регистрация и контроль государственными органами с позиций  полноты представленных данных, публикация проспекта и итогов подписки и  т.д.

     Особенностью  отечественной практики является то, что первичный рынок ценных бумаг пока преобладает. Эта тенденция объясняется такими процессами как приватизация, создание новых акционерных обществ, начало финансирования государственного долга через выпуск ценных бумаг,  переоформление через  фондовый рынок валютного долга государства и т.п.

     Существует  две формы первичного рынка  ценных бумаг:

   - частное размещение;

   - публичное предложение.

     Частное размещение   характеризуется  продажей  (обменом)  ценных бумаг ограниченному количеству  заранее  известных  инвесторов без публичного предложения и продажи.

     Публичное  предложение - это размещение  ценных  бумаг  при их первичной   эмиссии путем публичных объявления  и продажи неограниченному числу  инвесторов.

     Примеры различной организации первичного рынка  приведены в табл.2 (см. приложение).

     Соотношение  между публичным предложением  и частным размещением постоянно  меняется и зависит  от  типа  финансирования, который избирают  предприятия  в  той  или  иной экономике,  от структурных преобразований,  которые проводит правительство, и других  факторов.  Так, в России  в 1990-1992 гг.  преобладало

(до 90%) частное размещение  акций (создание открытых акционерных  обществ). Основная часть публичного  предложения акций приводилась на банки и инвестиционные институты.  С началом масштабного процесса  приватизации в конце 1992 г.  и  централизованным преобразованием многих  государственных  предприятий  в акционерные общества открытого типа, доля публичного предложения акций резко увеличилась.

 

Вторичный рынок.

 

     Под вторичным  фондовым рынком понимаются отношения,  складывающиеся при обращении  ранее эмитированных на первичном  рынке ценных бумаг. Механизм  вторичного рынка приведен в  схеме 3 (см.приложение).

     Основу вторичного рынка составляют операции,  оформляющие перераспределение сфер влияния вложений  иностранных  инвесторов, а также отдельные спекулятивные операции.

     Важнейшая  черта вторичного рынка - это   его  ликвидность, т.е. возможность   успешной  и  обширной торговли,  способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в  короткое  время, при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.

     Вторичный  рынок ценных бумаг подразделяется  на:

  - организованный (биржевой) рынок

  - неорганизованный (внебиржевой или "уличный") рынок.

     Особенности  данных рынков будут рассмотрены  ниже.

 

 

1.5.  Биржевой  рынок

 

     Организованный  или биржевой рынок исчерпывается   понятием фондовой биржи,  как  особого, институционально организованного  рынка, на котором обращаются ценные бумаги  наиболее  высокого качества и  операции  на  котором  совершают  профессиональные участники рынка ценных бумаг.

 

     Фондовая биржа  - это организованный  рынок   для  торговли стандартными  финансовыми инструментами, создаваемая профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.

     Признаки классической  фондовой биржи:

    1) это  централизованный  рынок,  с  фиксированным местом  торговли, т.е. наличием торговой  площадки;

    2) на  данном  рынке существует процедура отбора наилучших товаров (ценных бумаг),  отвечающих  определенным  требованиям (финансовая устойчивость  и  крупные размеры эмитента,  массовость ценной бумаги, как  однородного  и  стандартного  товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.);

    3) существование  процедуры отбора лучших операторов  рынка в качестве членов биржи;

    4) наличие временного  регламента торговли ценными  бумагами и стандартных торговых  процедур;

    5) централизация  регистрации сделок и расчетов по ним;

    6) установление  официальных (биржевых) котировок;

    7) надзор за  членами биржи (с позиций их  финансовой устойчивости, безопасного  ведения бизнеса и соблюдения  этики фондового рынка).

     Функции фондовой  биржи:

   а) создание постоянно действующего рынка;

   б) определение  цен;

   в) распространение   информации  о  товарах   и   финансовых инструментах, их  цена и условия обращения;

   г) поддержание   профессионализма   торговых  и  финансовых посредников;

   д) выработка правил;

   е) индикация   состояния экономики,  её товарных  сегментов и фондового рынка.

     Всего в  мире коло 150 фондовых бирж, крупнейшими  являются следующие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская,  Тайваньская, Сеульская,  Цюрихская,  Парижская,  Гонконгская и биржа Куала Лумпур.

 

В настоящее время в  России насчитывается более 60  фондовых бирж (см.приложение, табл.3), что составляет более 40% мирового количества,  несмотря на то,  что  в  мировой  практике достаточно сильны тенденции с созданию централизованных систем фондовых бирж (Германия, Япония, Франция и др.).

 

 

1.6. Технологии  торговли, применяемые на первичном  и

вторичном рынках ценных бумаг.

 

     В зависимости   от  применяемых  технологий  торговли можно выделить следующие  рынки:  стихийный,  дилерские и  аукционные (см. приложение, схема 5).

     Стихийный  рынок. Правила заключения сделок, требования к ценным бумагам  и участникам не установлены,  торговля осуществляется произвольно,  в частном контакте продавца  и покупателя. В российской практике существует много примеров подобных  рынков. Это стихийный рынок, сложившийся вокруг Российской товарно-сырьевой биржи (торговля ваучерами) и уличный рынок  ценных бумаг "Гермеса" в 1992-1993 гг.,  стихийный рынок вокруг Центральной республиканской универсальной биржи в 1994 г.

 

     Аукционные  рынки.  Это рынки, которые характеризуются  публичными гласными  торгами  с открытым соревнованием покупателей  и продавцов в назначении ценовых  и других  условий  сделок  по ценным бумагам, при  наличии   механизма сопоставления   заявок на покупку и продажу  и установления удовлетворяющих друг другу заявок, которые могут служить основанием для заключения сделок. Аукционные  рынки подразделяются  на: простой  аукционный рынок, голландский аукцион и двойные аукционные рынки.

* Простой аукционный  рынок -  рынок, на  котором   состязаются только покупатели,  прямая  конкуренция продавцов  отсутствует. Перед началом торгов,  на основании заявок на покупку  и продажу, составляется сводный  котировочный лист. Аукцион происходит путем публичного последовательного оглашения списка  предложений, по каждому из которых проводится гласное состязание покупателей путем назначения новых цен.  Простой аукцион  лежит  в основе деятельности большинства российских бирж и фондовых отделов товарных бирж, и часто используется для организации внебиржевых   аукционов   ценных  бумаг,  проводящихся российскими инвестиционными институтами. Данная технология подходит для развивающегося и неликвидного рынка ценных бумаг,  каким является российский рынок.

* При голландском аукционе  происходит предварительное накопление  заявок покупателей, которые заочно  рассматриваются эмитентом или  посредником,  работающим в его  интересах. Устанавливается единая  цена, которая равна самой нижней  цене в заявках на покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покупку, представленные по ценам выше  официальных,  удовлетворяются по официальной цене.  По данной схеме проводятся аукционы казначейских векселей в США. В России она использовалась для размещения ГКО,  но в данном случае заявки удовлетворялись по ценам , по которым они были поданы.

* Двойные аукционные  рынки - на таких рынках между  собой конкурируют и продавцы  и покупатели.  Этот вид рынка  в свою  очередь включает:

     -онкольные  рынки,

     -непрерывные аукционные рынки.

   а) Онкольные рынки.  До начала торгов накапливаются  заявки о покупке и продаже,  которые затем ранжируются по  ценовым предложениям, последовательности  поступления и количеству.  Совпадающие  заявки и предложения сравниваются,  устанавливается определенный курс,  по которому можно  удовлетворить  наибольшее

количество заявок  о  покупке и предложений на продажу.  Такие рынки широко используются на Западе в организации двойного режима работы фондовых бирж.  Подобные рынки начали функционировать в России, например, в деятельности валютной биржи.

   б) Непрерывные  аукционные рынки. Именно по  данной схеме организована работа  крупнейших фондовых бирж на  Западе. В период торгов на  таком  рынке  возникает  непрерывный поток заявок на  покупку и предложений о продаже, которые регистрируются специально уполномоченными лицами,  сводящими между собой все поручения продавцов и покупателей.  Вновь поступающие заявки сравниваются с зарегистрированными ранее и, если они совпадают, то удовлетворяются в порядке поступления,  а при одновременном поступлении - выполняются наибольшие по сумме поручения.  Непрерывный аукционный рынок возможен лишь при значительных  объемах ежедневного предложения ценных бумаг (более 10000 лотов ежедневно). В России примером такого рынка может служить рынок ГКО.

 

     Дилерские  рынки.  На этих рынках продавцы  публично объявляют о  ценах   предложения  и порядке доступа  к местам покупки ценных бумаг.  Покупатели согласные с ценовыми  предложениями и другими условиями  инвестирования,  заявляют о своих намерениях и приобретают ценные бумаги. Продавцы несут обязанность совершить сделки с любым лицом по ценам, которые они объявили. Прямой открытой конкуренции между продавцами или между  покупателями не происходит.  Дилерские рынки применяются при : а) первичном размещении ценных бумаг;  б) в  тендерных  предложениях (публичном предложении крупного инвестора о покупке ценных бумаг).