Оценка стоимости бизнеса

8 Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

 

Определение стоимости в постпрогнозный период основано на предпосылке о том, что бизнес способен приносить доход и по окончании прогнозного периода. Предполагается, что после окончания прогнозного периода доходы бизнеса стабилизируются и в остаточный период будут иметь место стабильные долгосрочные темпы роста или бесконечные равномерные доходы.

В зависимости  от перспектив развития бизнеса в  постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

• метод расчета по ликвидационной стоимости. Он применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство компании с последующей продажей имеющихся активов. Для оценки действующего предприятия, приносящего прибыль, а тем более находящегося в стадии роста, этот подход неприменим;

• метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчетов аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию и скидку за срочную продажу активов компании. Данный метод может быть использован для стабильного бизнеса, главной характеристикой которого являются значительные материальные активы;

• метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний. Поскольку практика продажи компаний на российском рынке крайне скудна или отсутствует, применение данного метода к определению конечной стоимости весьма проблематично;

• по модели Гордона годовой доход послепрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. При отсутствии темпов роста коэффициент капитализации будет равен ставке дисконта. Модель Гордона основана на прогнозе получения стабильных доходов в остаточный период и предполагает, что величины износа и капиталовложений равны.

Расчет  конечной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле:

V=CF(t+1)/(K-g)

где V —  стоимость в постпрогнозный период; CF(t+ t) — денежный поток доходов за первый год постпрогнозного (остаточного) периода; К — ставка дисконта; g — долгосрочные темпы роста денежного потока. Конечная стоимость V по формуле Гордона определяется на момент окончания прогнозного периода.

	2007	2008	2009	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016
Дисконтирование денежного  потока					4510869,2	4317986	3681798	3180008	2776673	10853285

9 Предварительная величина стоимости бизнеса

 

Состоит из двух составляющих: текущей стоимости  денежных потоков в течение прогнозного  периода и текущего значения стоимости  в послепрогнозный период.

10 Внесение итоговых поправок

 

Для выведения  окончательной величины рыночной стоимости  компании вносится ряд поправок.

1. Если использовалась модель дисконтирования бездолгового инвестированного денежного потока, то найденная рыночная стоимость относится ко всему инвестированному капиталу, т. е. включает в себя не только стоимость собственного капитала, но и стоимость долгосрочных обязательств компании. Поэтому для того, чтобы получить стоимость собственного капитала, необходимо из величины найденной стоимости вычесть величину долгосрочной задолженности.

2. При расчете стоимости учитываются активы предприятия, которые участвуют в производстве, получении прибыли, т. е. в формировании денежного потока. Но у любого предприятия в каждый конкретный момент времени могут быть активы, не занятые непосредственно в производстве. Здесь их стоимость не учитывается в денежном потоке, но это не значит, что они не имеют стоимости. В настоящее время у многих российских предприятий есть в наличии такие нефункционирующие активы (в основном недвижимость, машины и оборудование), поскольку вследствие затяжного спада производства уровень утилизации производственных мощностей крайне низок. Многие такие активы имеют определенную стоимость, которая может быть реализована, например при продаже. Поэтому необходимо определить рыночную стоимость таких активов и суммировать ее со стоимостью, полученной при дисконтировании денежного потока.

В результате оценки предприятия методом дисконтированных денежных потоков получается стоимость  контрольного ликвидного пакета акций. Если же оценивается неконтрольный  пакет, то необходимо сделать скидку.

Итог:

Стоимость бизнеса

29320620

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

 

В процессе оценки стоимости компании доходным подходом создается финансовая модель денежных потоков, которая может  служить базой для принятия обоснованных управленческих решений, оптимизации  расходов, анализа возможностей увеличения проектных мощностей и диверсификации объема выпускаемой продукции. Эта  модель будет полезной и после проведения оценки.

Для выбора той или иной методики расчета  рыночной стоимости в первую очередь  нужно определиться с целью проведения оценки и планируемым использованием ее результатов. Затем следует проанализировать предполагаемое изменение денежных потоков компании в ближайшем  будущем, рассмотреть финансовое состояние  и перспективы развития, а также  оценить окружающую экономическую  среду, как мировую, так и национальную, в том числе отраслевую. Если при  недостатке времени нужно узнать рыночную стоимость бизнеса, или  подтвердить результаты, полученные при использовании других подходов, или когда глубокий анализ денежных потоков невозможен или не требуется, можно использовать метод капитализации  для быстрого получения относительно достоверного результата. В других случаях, особенно когда доходный подход является единственно возможным  для расчета рыночной стоимости, предпочтителен метод дисконтирования  денежных потоков. Возможно, в определенных ситуациях для расчета стоимости  компании понадобятся оба метода одновременно.

И конечно, не стоит забывать, что стоимость, полученная с помощью доходного  подхода, напрямую зависит от точности построения долгосрочных макроэкономических и отраслевых прогнозов аналитиком. Тем не менее даже использование грубых показателей прогноза в процессе применения доходного подхода может быть полезным для определения ориентировочной стоимости компании.

СПИСОК ИСПЛЬЗУЕМЫХ  ИСТОЧНИКОВ

 

 

1. Об оценочной деятельности в Российской Федерации. Федеральный закон  от 29.07.98 №135-ФЗ.

2. Гражданский кодекс Российской Федерации.- М.: «ПРОСПЕКТ», 1998. –416с.

3. Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности. Утверждены постановлением Правительства РФ  от 06.07.01 № 519.

4. Оценка бизнеса: Учебник/Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой.-М.: Финансы и статистика, 1999.-512с.:ил.

5. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. Пособие для вузов. – М.: ЮНИТИ-ДАНА. 2001.-720с.

6. Грибовский С.В. Методы капитализации доходов. Курс лекций. Санкт-Петербург, 1997 – 172с.

7. Григорьев В.В., Федотова М.А. Оценка предприятия: теория и практика. – М.: ИНФРА-М,1997. –320с.

8. Грязнова А.Г., Федотова М.А. «Оценка бизнеса». Учебное пособие, Москва, Финансы и статистика, 2002 г.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

ПРИЛОЖЕНИЕ А

 

Форма №1

		код	4 кв. 2007	4 кв. 2008	4 кв. 2009	4 кв. 2010
	АКТИВ
I	ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Нематериальные активы	110	754	748	858	16943
	Основные средства	120	16865280	20205221	22433227	26192140
	Незавершенное строительство	130	818128	826056	1316878	873555
	Доходные вложения в материальные ценности	135	0	0	0	425
	Долгосрочные финансовые вложения	140	982548	1016371	1111572	854432
	Отложенные налоговые активы	145	115260	279626	516443	474741
	Прочие внеоборотные активы	150	1582752	1966990	2821611	3219867
	Итого по разделу I	190	20364722	24295012	28200589	31632103
II	ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
	Запасы	210	757906	634868	638821	579182
	НДС	220	1344785	1482746	513171	143427
	Дебиторская задолженность (через 12 мес.)	230	183170	113906	91183	76742
	Дебиторская задолженность (в теч. 12 мес.)	240	2229545	2241804	2845280	3204690
	Краткосрочные финансовые вложения	250	58412	5090	118390	128428
	Денежные средства	260	254421	399688	397948	1251275
	Прочие оборотные активы	270	1064	878	1202	690
	Итого по разделу II	290	4829303	4878980	4605995	5384434
	БАЛАНС	300	25194025	29173992	32806584	37016537
	ПАССИВ
III	КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ
	Уставный капитал	410	2387973	2387973	2387973	2387973
	Собственные акции, выкупленные у  акционеров	411	0	0	0	0
	Добавочный капитал	420	1966411	1874566	1804986	1715901
	Резервный капитал	430	119399	119399	119399	119399
	Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	470	6029900	6721202	7790410	10343690
	Итого по разделу III	490	10503683	11103140	12102768	14566963
IV	ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
	Займы и кредиты	510	4898756	8652724	10027367	9594944
	Отложенные налоговые обязательства	515	434596	489654	710860	819232
	Прочие долгосрочные обязательства	520	1769161	930834	377223	14701
	Итого по разделу IV	590	7102513	10073212	11115450	10428877
V	КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
	Заемные средства (в теч. 12 мес.)	610	3106672	3268101	3834529	6656119
	Кредиторская задолженность	620	3800960	3627743	3907051	3588900
	Задолженность участникам по выплате  доходов	630	68801	36915	23489	13975
	Доходы будущих периодов	640	135248	114424	104182	97398
	Резервы предстоящих расходов	650	476148	950457	1667425	1583470
	Прочие краткосрочные обязательства	660	0	0	51690	80835
	Итого по разделу V	690	7587829	7997640	9588366	12020697
	БАЛАНС	700	25194025	29173992	32806584	37016537

 

Форма № 2

Наименование показателя	4 кв. 2007	4 кв. 2008	4 кв. 2009	4 кв. 2010
Доходы и расходы по обычным  видам деятельности
Выручка	19039837	21906693	22941812	26532674
Себестоимость	16119922	18883058	19532886	21165202
Валовая прибыль	2919915	3023635	3408926	5367472
Коммерческие расходы	0	0	0	0
Управленческие расходы	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от продаж	2919915	3023635	3408926	5367472
Прочие доходы и расходы
Проценты к получению	36206	53730	31713	37443
Проценты к уплате	619557	1071352	1158654	1220228
Доходы от участия в др. организациях	74717	145706	373163	686733
Прочие операционные доходы	333204	362240	1133529	1301512
Прочие операционные раходы	962162	717814	1941547	2424848
Внереализационные доходы	0	0	0	0
Внереализационные расходы	0	0	0	0
Прибыль (убыток) до налогооблажения	1782323	1796145	1847130	3748084
Отложенные налоговые активы	102325	25086	236817	-41702
Отложенные налоговые обязательства	-97199	-55058	-221206	-108372
Текущий налог на прибыль	-562619	-530095	-608423	-822412
Иные аналогичные платежи	0	0	0	0
Прибыль (убыток) от обычной деятельности	2544466	2406384	2913576	4637166