Оценка системы показателей финансовой отчетности российских ПИФов

 

Однако  при  использовании  вышеописанных  коэффициентов  на  российском рынке  возникают такие проблемы, как:                                           

•  отсутствие безрискового актива на российском фондовом рынке;

•  отсутствие признанного индекса облигаций;

•  неадекватности  сравнения  эффективности  управления паевыми  фондами с индексом РТС;

•  расчет  индекса  РТС  на  основе  валютных  цен  на  акции,  в  то  время,  как  пай – рублевый инструмент.

Рассмотрим  данные проблемы более подробно.

Безрисковый  актив. К  сожалению,  на  российском  рынке  после  дефолта  на рынке  государственных краткосрочных облигаций найти альтернативный  абсолютно  безрисковый  инструмент соответствующий финансовой теории и практике, фактически невозможно. В отсутствие безрисковых государственных облигаций разные авторы для расчета берут различные показатели, каждый из которых имеет как свои плюсы, так и минусы.

Например, депозитная ставка Центрального банка  могла бы сыграть роль ставки безрискового актива, но, поскольку кроме банков другие организации не могут воспользоваться  возможностью разместить средства на депозитах Центробанка, а тем  более этого не могут частные  лица, поэтому эта безрисковая  альтернатива несколько условна. Более  того, в силу того, что ставка ниже уровня инфляции, то тем самым это  дает отрицательный вариант инвестирования. 

Что касается ставки по 6-месячному депозиту Сбербанка, то она не является каким-то официальным  широко известным показателем, и  к тому же, время от времени меняется. Именно поэтому бывает так, что при  расчетах берутся разные, в том  числе и устаревшие цифры. Тем  не менее, по мнению многих аналитиков, пока использование ставки по 6-месячному  или годовому депозиту Сбербанка является  наилучшим решением, поскольку в российских условиях это относительно безопасная альтернатива вложения средств, доступная широкому кругу потенциальных пайщиков.

Именно  этот  показатель  и  будет  использован  в  работе  при  проведении оценки эффективности управления портфелями ПИФов под управлением  УК «Промышленно-Строительный Банк».

Индекс  облигаций.

На российском рынке ситуация с индексом облигаций  обстоит значительно сложнее, чем  с индексом акций. Общепризнанного  индекса облигаций нет, а все  существующие не очень известны на рынке.                                         

Индекс  акций.

Несмотря  на то, что индекс РТС стал наиболее признанным индексом акций на российском рынке, некоторые его особенности  подчас не позволяют ему служить  адекватным эталоном для паевых фондов. Во-первых, в индекс РТС не входят акции Газпрома, тогда как в  портфелях многих ПИФов присутствуют акции данного эмитента, а у  некоторых фондов они являются основным активом. Во-вторых, стоимость пая  и индекс РТС рассчитываются на основе разных принципов: пай по средневзвешенной, а РТС - на момент закрытия. Кроме  того, если  в какие-то дни отсутствовали  котировки каких-либо акций, то на индексе  это никак не отражается, в то время как для расчета стоимости  паев акции учитываются по бидам  (по  ценам предложения), что зачастую приводит к весьма серьезным различиям.

Валюта/рубли. Для устранения этого противоречия предлагается несколько альтернатив:  можно  либо  переводить  стоимость  пая  в  валюту,  либо использовать индекс РТС в рублевом выражении. Некоторые управляющие фондом пользуются первым способом, другие - вторым.

 

 

 

 

Глава 2. Анализ доходности вложений в ПИФы: «Альфа – Капитал Акции» и «Ренессанс – Акции»

Исходные  данные о доходности вложения в ПИФы: «Альфа – Капитал Акции» и «Ренессанс – Акции». Данные представлены за четыре года, начиная с января 2008 и по декабрь 2011 года.³

 

Дата	Альфа-Капитал Акции	Ренессанс - Акции	Индекс ММВБ
	Пай,руб	Пай, руб.
31.01.2008	4 141,74	1 788,41	1212,31
29.02.2008	4 448,82	1 823,62	1263,53
31.03.2008	4 214,66	1 714,72	1227,05
30.04.2008	4 337,59	1 726,48	1257,66
30.05.2008	4 852,15	1 920,38	1466,69
30.06.2008	4 632,56	1 760,10	1337,83
31.07.2008	3 921,44	1 558,34	1160,21
29.08.2008	3 534,75	1 378,92	1036,17
30.09.2008	2 696,27	1 082,82	782,52
31.10.2008	1 830,97	711,65	570,22
28.11.2008	1 650,15	616,77	501,19
31.12.2008	1 653,25	651,71	518,84
30.01.2009	1 748,36	671,35	532,01
27.02.2009	1 835,81	707,31	564,46
31.03.2009	2 040,78	803,65	666,44
30.04.2009	2 290,27	1 002,86	783,79
29.05.2009	2 529,87	1 229,48	934,33
30.06.2009	2 243,26	1 183,24	851,63
31.07.2009	2 367,12	1 241,58	883,59
31.08.2009	2 496,69	1 292,57	928,8
30.09.2009	2 699,06	1 472,33	1031,8
30.10.2009	2 828,50	1 476,26	1083,86
30.11.2009	2 827,36	1 513,55	1099,78
31.12.2009	3 020,26	1 634,37	1179,29
29.01.2010	3 129,17	1 692,62	1207,63
27.02.2010	2 969,70	1 670,96	1142,55
31.03.2010	3 227,80	1 835,14	1248
30.04.2010	3 207,98	1 830,92	1241,36
31.05.2010	2 902,06	1 665,26	1140,54
30.06.2010	2 849,95	1 598,82	1135,95
30.07.2010	3 006,73	1 674,96	1208,46
31.08.2010	2 888,40	1 642,20	1170,27
30.09.2010	3 065,15	1 734,68	1237,62
29.10.2010	3 249,13	1 851,27	1314,82
30.11.2010	3 320,15	1 914,56	1351,3
31.12.2010	3 629,96	2 044,74	1469,47
31.01.2011	3 776,80	2 105,96	1495,44
28.02.2011	3 830,60	2 140,12	1539,04
31.03.2011	3 888,94	2 166,28	1575,58
29.04.2011	3 665,06	2 037,52	1511,03
31.05.2011	3 453,57	1 944,31	1434,57
30.06.2011	3 408,60	1 940,45	1433,46
29.07.2011	3 451,79	1 976,13	1471,69
31.08.2011	3 178,13	1 769,73	1333,95
30.09.2011	2 797,76	1 594,19	1189,61
31.10.2011	3 097,12	1 774,45	1281,06
30.11.2011	2 972,46	1 762,54	1273,16
30.12.2011	2 756,70	1 640,89	1264,71

 

 

Найдем  доходности  вложений  в паи «Альфа – Капитал Акции» и «Ренесанс – Акции» по формуле (1):

	Альфа - Капитал Акции			Ренессанс - Акции
	доходность, в %	y-Y	(y-Y)*2	доходность, в %	y-Y	(y-Y)*2
	5,75%	0,041038556	0,17%	3,01%	0,001279081	0,00%
	5,00%	0,03352775	0,11%	5,36%	0,024706692	0,06%
	11,17%	0,095160435	0,91%	13,62%	0,107349167	1,15%
	12,23%	0,105761723	1,12%	24,79%	0,219024518	4,80%
	10,46%	0,088125933	0,78%	22,60%	0,197116692	3,89%
	-11,33%	-0,12978096	1,68%	-3,76%	-0,066466419	0,44%
	5,52%	0,038723733	0,15%	4,93%	0,020448275	0,04%
	5,47%	0,038246849	0,15%	4,11%	0,012211616	0,01%
	8,11%	0,064564764	0,42%	13,91%	0,110214749	1,21%
	4,80%	0,031466884	0,10%	0,27%	-0,026187784	0,07%
	-0,04%	-0,016893594	0,03%	2,53%	-0,003597245	0,00%
	6,82%	0,051735636	0,27%	7,98%	0,050968553	0,26%
	3,61%	0,019569256	0,04%	3,56%	0,006783622	0,00%
	-5,10%	-0,067452949	0,45%	-1,28%	-0,041653752	0,17%
	8,69%	0,070420582	0,50%	9,83%	0,069397873	0,48%
	-0,61%	-0,022630959	0,05%	-0,23%	-0,031156575	0,10%
	-9,54%	-0,111852744	1,25%	-9,05%	-0,119336126	1,42%
	-1,80%	-0,034446764	0,12%	-3,99%	-0,068754696	0,47%
	5,50%	0,038520938	0,15%	4,76%	0,018765599	0,04%
	-3,94%	-0,0558456	0,31%	-1,96%	-0,048415699	0,23%
	6,12%	0,044702495	0,20%	5,63%	0,027457677	0,08%
	6,00%	0,04353261	0,19%	6,72%	0,038354221	0,15%
	2,19%	0,005367606	0,00%	3,42%	0,005330319	0,00%
	9,33%	0,076821496	0,59%	6,80%	0,039137712	0,15%
	4,05%	0,023961683	0,06%	2,99%	0,001083214	0,00%
	1,42%	-0,00224569	0,00%	1,62%	-0,012636392	0,02%
	1,52%	-0,001260563	0,00%	1,22%	-0,016633409	0,03%
	-5,76%	-0,07405894	0,55%	-5,94%	-0,088295323	0,78%
	-5,77%	-0,074194929	0,55%	-4,57%	-0,074603813	0,56%
	-1,30%	-0,029511862	0,09%	-0,20%	-0,030842303	0,10%
	1,27%	-0,003819662	0,00%	1,84%	-0,010469535	0,01%
	-7,93%	-0,095771158	0,92%	-10,44%	-0,133303593	1,78%
	-11,97%	-0,136174141	1,85%	-9,92%	-0,128047295	1,64%
	10,70%	0,090509332	0,82%	11,31%	0,084216074	0,71%
	-4,03%	-0,05674085	0,32%	-0,67%	-0,035568962	0,13%
	-7,26%	-0,089076896	0,79%	-6,90%	-0,097876733	0,96%
итого	59,37%		15,68%	103,89%		21,94%
у среднее	0,016490553			0,028857023
у среднее квадрат	0,000271938			0,000832728

 

Средняя доходность индекса ММВБ за тот же период составляла 2,75% в месяц и 99,01% в год.

Таким образом, средняя доходность вложения в ПИФы «Альфа - Капитал Акции» была ниже, чем доходность в индекс ММВБ, а доходность «Ренессанс – Акции» оказалась несколько выше, чем индекс ММВБ.

Дисперсия «Альфа – Капитал акции» = 15,68/(36-1)=0,45 %

Дисперсия «Ренессанс – Акции» = 21,94/(36-1)=0,63%

Риск  вложений в индекс ММВБ составляет 3,18.

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Проблемы и перспективы развития ПИФов в России

 

3.1 Проблемы развития ПИФов в  России

 

Существуют  определенные проблемы, замедляющие  дальнейшее развитие паевых инвестиционных фондов.

Первая проблема – высокие темпы инфляции в России. По степени риска и доходности ПИФы денежного рынка близки банковским вкладам. Но если количество банков, оказывающих депозитарные услуги, исчисляется четырехзначными числами, то рынок паевых инвестиционных фондов денежного рынка ограничивается более скромными цифрами. Стоит учитывать и определённые риски, которые паевые фонды могут минимизировать, но гарантировать их полное отсутствие никто не может. При таких цифрах говорить о хорошей альтернативе банковским депозитам не совсем уместно.

Резкое ускорение темпов инфляции в начале 2005 года существенно обесценило результаты работы паевых фондов. Доходность многих из них проигрывала росту потребительских цен. В этой ситуации остается либо рисковать и вкладывать средства на длительный срок в фонды акций, либо ждать роста ставок на долговом рынке. При этом на рынке появляются все новые игроки и все новые возможности для инвестирования средств.

К насущным проблемам деятельности ПИФов можно  отнести проблему привлечения клиентов, малую информированность населения  страны о деятельности ПИФов. И даже когда клиент желает вложить свои средства в инвестиционный фонд, перед  ним встают довольно сложные проблемы выбора.

Индустрия коллективных инвестиций, к которой  относятся инвестиции в паевые фонды, в России все еще находится  на начальной стадии развития, хотя в последние годы количество паевых фондов в нашей стране существенно  увеличилось, что ставит потенциального инвестора перед проблемой правильного выбора фонда, который удовлетворяет именно его потребностям.

При этом, по сравнению с простым товаром, потребительские характеристики и  качество которого можно оценить  достаточно легко, паевой фонд, безусловно, принадлежит к категории "сложных" товаров, качество которых в полной мере можно оценить, лишь проведя  достаточно глубокое исследование вопроса, а главное – протестировав  его на практике. Разумеется, у большинства  потенциальных инвесторов нет таких  возможностей и подобного опыта.

На  развитых рынках, где коллективные инвестиции уже давно стали привычным  способом сохранения и приумножения средств, задачу оценки качества того или иного фонда довольно успешно  помогают решать рейтинги паевых фондов, составляемые авторитетными рейтинговыми агентствами на основе интерпретации  многочисленных параметров фондов.

Сложность инвестирования в России заключается  в том, что отечественные рейтинги в силу недостаточной развитости отрасли не имеют единых стандартов оценки и очень часто упускают из вида важные параметры фондов, влияющие на их "качество". Информация о  паевых фондах, представленная в регулярных деловых изданиях, и вовсе делает упор на краткосрочную доходность фондов (что в корне неправильно, учитывая долгосрочный характер подобных инвестиций), а потому не отражает реальных качественных параметров того или иного фонда.

Т.е. проблема привлечения клиентов в ПИФы сейчас заключается в том, что многие потенциальные инвесторы не обладают достаточными знаниями о паевых фондах и тех преимуществах, которые они предоставляют. Поэтому рост интереса к ПИФам напрямую зависит от усилий управляющей компании в продвижении этого продукта на рынок.

С другой стороны, проблемы управляющих компаний. Главный  вопрос инвестирования это  риски, паевые инвестиционные фонды, разумеется, не лишены их. Главными рисками на фондовом рынке в прошлом были признаны регулятивные и административные риски. К ним относятся непредсказуемость правовой среды бизнеса и высокие барьеры входа на рынок. Можно также назвать и политические риски.

К регулятивным недочетам можно отнести изменения  в методике оценки стоимости активов, находящихся в составе российских фондов, что привело к серьезному ущемлению прав инвесторов. Можно  критиковать высокие административные барьеры входа на рынок:

• завышенные требования к лицензированию практически всех участников, в том числе, коллективных инвесторов;
• дополнительные искусственные барьеры, в частности, система финансовых консультантов;
• достаточно высокие барьеры при аттестации специалистов (последнее положение об аттестации для многих участников может стать непосильным бременем дополнительных расходов).

К неэффективности  регулирования российского фондового  рынка можно отнести отсутствие связи между участниками рынка, регуляторами и потребителями рыночных услуг. В итоге складывается ситуация с благоприятной экономической  конъюнктурой, высокими административными  рисками и достаточно сложной  инфраструктурой.