Оценка бизнеса на примере юридической компании

1. чистая выручка от реализации;
2. минус себестоимость реализованной продукции в части переменных затрат;
3. равняется валовая прибыль;
4. минус операционные расходы:

- общепроизводственные (постоянные  затраты)

- износ (амортизация)

5. равняется прибыль до выплаты процентов и налогов;
6. минус проценты по долгосрочным кредитам;
7. равняется прибыль до налогообложения;
8. минус налог на прибыль;
9. равняется чистая прибыль.

Кроме того, оценщик может  построить отчет о движении денежных средств (ДДС) по следующей схеме³:

1. ДДС от операционной  деятельности:

1.1. Чистая прибыль;

1.2. Износ, амортизация  (+);

1.3. Увеличение (-) или уменьшение (+) дебиторской задолженности;

1.4. Увеличение (-) или уменьшение (+) товарно-материальных запасов;

1.5. Увеличение (+) или уменьшение (-) кредиторской задолженности;

1.6. Итого чистое ДДС от операционной деятельности;

2. ДДС от инвестиционной  деятельности;

2.1. Прирост (-) основных средств;

2.2. Прирост (-) капитального строительства;

2.3. Прибыль (+) от продажи основных средств и капитальных вложений;

2.4. Итого чистое ДДС от инвестиционной деятельности;

3. ДДС от финансовой  деятельности;

3.1. Увеличение (-) или уменьшение (+) долгосрочных финансовых вложений в денежной форме;

3.2. Увеличение (-) или уменьшение (+) краткосрочных финансовых вложений в денежной форме;

3.3. Итого чистый ДДС от финансовой деятельности.

4. Итого ДЦС = 1.6. + 2.4. + 3.3.

При про ведении корректировки  финансовых отчетов оценщику следует  особое внимание уделять следующим  статьям финансовых отчетов:

• "Дебиторская задолженность";
• "Товарно-материальные запасы";
• "Начисленная амортизация";
• "Остаточная стоимость основных средств";
• "Кредиторская задолженность".

Дебиторская задолженность  корректируется на потенциально безнадежные долги. Корректировка проводится путем сравнения ретроспективного процента потерь по безнадежным долгам в стоимости продаж в кредит с долей сегодняшних продаж в кредит, начисляемой как убытки по безнадежным долгам. В результате можно сделать вывод о недостаточности ИЛИ чрезмерности сегодняшних начислений.

При корректировке стоимости  товарно-материальных запасов оценщику следует придерживаться принципа оценки по наименьшей стоимости из первоначальной (т.е. стоимости приобретения) или рыночной. Согласно этому принципу, если рыночная стоимость запасов оказывается ниже себестоимости, их учетная стоимость должна быть соответствующим образом снижена.

При анализе износа и амортизации  оценщик должен определить, применяется ли обычный (равномерный) метод начисления износа или ускоренная амортизация.

При анализе финансовой отчетности оценщику следует исходить из предпосылки о добросовестном отношении оцениваемого предприятия к своим обязaтельствам. В связи с этим кредиторская задолженность обычно не корректируется.

Под  выбором величины прибыли, которая будет капитализирована, фактически подразумевает выбор  периода текущей производственной деятельности, результаты которой будут капитализированы. Оценщик может выбирать между несколькими вариантами:

• прибыль последнего отчетного года;
• прибыль первого прогнозного года;
• средняя величина прибыли за несколько последних отчетных лет (3-5 лет).

В качестве капитализируемой величины может выступaть либо чистая прибыль после уплаты налогов, либо прибыль до уплаты налогов, либо величина денежного потока.

В большинстве случаев  на практике в качестве капитализируемой. величины выбирается прибыль последнего отчетного года.

Ставка капитализации  для предприятия обычно выводится  из ставки дисконта путем вычета ожидаемых  среднегодовых темпов роста прибыли  или денежного потока (в зависимости  от того, какая величина капитализируется). Соответственно для одного и того же предприятия ставка капитализации обычно ниже, чем ставка дисконта.

С математической точки зрения ставка капитализации - это делитель, который применяется для преобразования величины прибыли или денежного потока за один период времени в показaтель стоимости.

Итак, чтобы определить адекватную ставку капитализации, нужно сначала рассчитать соответствующую ставку дисконта, используя следующие возможные методики. Существуют различные методики определенная ставки дисконта, наиболее распространенными из которых являются:

• модель оценки капитальных активов;
• метод кумулятивного построения;
• модель средневзвешенной стоимости капитала.

 

2.2. Сравнительный подход

Сравнительный подход, называемый в оценке бизнеса методом компании-аналога, базируется на допущении, что наибольшая стоимость предприятия определяется наименьшей ценой, которая может быть получена за аналогичное предприятие. Основная идея метода - найти предприятия-аналоги, у которых известны либо цена акций, либо цена сделки при приобретении предприятия. Дальше при расчетах исходят из гипотезы о прямой пропорциональности цены и некоторых финансовых показателей (например, чистой прибыли на акцию). Следовательно, если мы знаем соотношение цены и чистой прибыли на акцию у аналога, то можем рассчитать цену акций своего предприятия, умножив свою чистую прибыль на полученное по аналогу соотношение. Важным условием применение метода является развитый фондовый рынок. Суть подхода: выбирается предприятие аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем (мультипликатор) по предприятию-аналогу. Умножив величину мультипликатора на тот же базовый финансовый показатель оцениваемой компании, получим ее стоимость.

Подход включает в себя:

1. Метод рынка капитала (компании - аналога). Метод основан на рыночных ценах акций предприятия, сходных с оцениваемым предприятием. Инвестор может инвестировать либо сходную компанию, либо оцениваемую. Поэтому данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут быть ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Для реализации этого метода необходима достоверная и детальная финансовая и рыночная информация по группе сопоставимых предприятий.

Технология реализации метода рынка капиталов следующая:

• выбор предприятий - аналогов;
• финансовый анализ и сопоставление;
• выбор и вычисление оценочных мультипликаторов;
• применение мультипликаторов к оцениваемому предприятию;
• внесение поправок к итоговой стоимости предприятия.

При выборе предприятий –  аналогов следует учитывать такие  признаки как тождество производимой продукции, ее объема и качества, стадий развития предприятия и размеров производственной мощности, идентичность изучаемых периодов, сопоставимость стратегий развития предприятия, равная степень учета климатических  и территориальных различий и  особенностей, сопоставимость финансовых характеристик предприятия.

Система показателей, используемых при анализе финансового положения  предприятия, зависит от целей и  функций оценки. При купле - продаже  предприятия важными показателями являются платежеспособность предприятия, ликвидность активов, динамика рентабельности. При анализе прогнозных оценок следует  принимать во внимание не только уровень  финансовых показателей на дату оценки, но и их динамику за определенный период, предшествующий дате оценки. Рекомендуемый  период - не менее чем за 12 месяцев.

Сравнение показателей финансового  состояния предприятия за несколько  отчетных периодов представляет собой  метод, называемый анализом трендов. Он позволяет определить нормальные (оптимальные) и предельные (критические) значения показателей.

Финансовый анализ состояния  предприятия проводится в два  этапа:

• анализ финансовых отчетов;
• анализ финансово - оперативных коэффициентов.

Анализ финансового состояния  предприятия начинается с чтения баланса, при котором выявляются важные характеристики финансового  состояния предприятия:

• общая стоимость имущества,
• стоимость иммобилизированных и мобильных средств,
• величина собственных и заемных средств и др.

Проведение "горизонтального" анализа позволяет сопоставить  между собой величины конкретных статей баланса в абсолютном выражении  за рассматриваемый период и определить их изменение за этот период. "Вертикальный" анализ устанавливает соотношение  статей баланса между собой на конкретную дату (по вертикали), выявить  структурную динамику баланса за анализируемый период.

Анализ финансово-оперативных  коэффициентов устанавливает относительные  показатели финансовой устойчивости предприятия, сопоставляя их со среднеотраслевыми  показателями и абсолютными стандартами.

Для целей оценки из нескольких десятков финансовых параметров используется небольшая часть, в наибольшей степени  характеризующая существенные стороны  финансовой устойчивости предприятия. Они сгруппированы в пять групп:

• коэффициенты платежеспособности (структуры капитала или балансового левереджа) - коэффициент собственности (автономии), коэффициент соотношения собственных и заемных средств.
• коэффициенты ликвидности - коэффициент текущей ликвидности, коэффициент быстрой или немедленной ликвидности (промежуточного покрытия),
• коэффициенты деловой активности (текущей деятельности) - коэффициент общей оборачиваемости средств (коэффициент  использования активов), коэффициент оборачиваемости оборотных средств, коэффициент оборачиваемости собственных средств,
• коэффициенты рентабельности - коэффициент рентабельности активов (всего имущества), коэффициент рентабельности собственных средств, коэффициент рентабельности основных средств (производственных фондов), коэффициент рентабельности продукции,
• коэффициенты финансовой устойчивости - коэффициент обеспеченности собственными средствами, коэффициент обеспеченности материальных запасов собственными оборотными средствами, коэффициент маневренности.

Данные показатели отражают состояние оборотных средств предприятия. Степень достаточности собственных оборотных средств для покрытия материальных оборотных активов характеризует меру финансовой устойчивости. Коэффициент маневренности показывает уровень мобильности собственного капитала.

Результаты анализа финансового  положения предприятия положительно или отрицательно сказываются на итоговой оценке предприятия.

 

2. Метод сделок (продаж). Метод сделок (продаж) основан на анализе цен приобретения контрольных пакетов акций (цен) сопоставимых предприятий или анализе цен приобретения предприятий целиком.

Выбор сопоставимых предприятий  осуществляется (как и в методе рынка капитала) исходя из:

• сходных предприятий по отрасли,
• продукции,
• диверсификации продукции (услуг),
• жизненного цикла,
• географии,
• размеров,
• стратегии деятельности,
• финансовых характеристик (рентабельности, темпам роста…).

Финансовый анализ и сопоставление  показателей осуществляется так  же, как и в методе рынка капитала. Финансовый анализ необходим для  определения сопоставимого предприятия  и приемлемого оценочного мультипликатора.

Выбор и вычисление мультипликаторов из - за недостатка данных о сделках, продажах ограничивается. Обычно используются мультипликаторы цена / чистая прибыль (прибыль) или цена / балансовая прибыль.

Главное отличие метода сделок (продаж) от метода рынка капитала заключается  в том, что первый определяет уровень  стоимости контрольного пакета акций, позволяющего полностью управлять  предприятием. Второй метод определяет стоимость предприятия на уровне неконтрольного пакета.

При использовании метода сделок необходимо вносить следующие  поправки к стоимости предприятия, полученной с помощью мультипликатора:

1. Поправка на неоперационные (непроизводственные) активы, т.е. на стоимость активов, непосредственно не участвующих в производственном процессе.
2. Поправка на избыток (недостаток) собственных средств.
3. Поправка на страновой риск (рыночная премия за риск для собственного капитала). В России по разным оценкам страновой риск различается. По оценке фирмы "Делойт и Туш" он составляет 7%, среднеарифметическое значение этой премии для европейских стран - 4.3%. Данная поправка применяется только для оценки зарубежных предприятий в России.