Оценка бизнеса методом компании аналога

Автор работы: Пользователь скрыл имя, 24 Января 2013 в 06:17, контрольная работа

Краткое описание

Стоимость активов часто определяется тем, за сколько они могут быть проданы. Та же оценка может быть использована для установления стоимости не только имущества, подлежащего продаже, но и любого другого аналогичного имущества. Следовательно, стоимость активов иногда может быть установлена на основе недавних сделок с подобными активами. Стоимость многих видов имущества может быть точно и без большого труда определена просто исхода из стоимости такого имущества на рынке.

Прикрепленные файлы: 1 файл

оценка бизнеса.doc

— 183.50 Кб (Скачать документ)

Предприятия-аналоги должны относиться к той же отрасли, что и оцениваемая компания, а также быть сходны по следующим основным финансовым и производственным характеристикам:

    • размер компании (выручка, численность, стоимость активов и т. д.);
    • ассортимент;
    • товарная и территориальная диверсификация;
    • технологическая и техническая оснащенность;
    • риски, связанные с работой;
    • сопоставимость предполагаемой сделки (форма сделки, условия финансирования, условия оплаты и т. д.).

Компании-аналоги, отобранные для проведения оценки стоимости компании сравнительным методом, должны не только осуществлять один вид деятельности с оцениваемой компанией, но и должны были быть проданы не так давно по отношению к сроку продажи компании. При этом компании-аналоги не должны быть вовлечены в процесс поглощения, поскольку это искажает их реальную цену.

Если между компаниями-аналогами  и оцениваемой компанией по каким-либо из перечисленных критериев существуют расхождения, необходимо использовать соответствующие мультипликаторы (коэффициенты, характеризующие соотношения результирующего показателя к одной из его составляющих). [5, c. 113]

Широко распространены следующие  виды мультипликаторов:

    • стоимость компании/прибыль;
    • стоимость компании/денежный поток;
    • стоимость компании/рыночная стоимость материальных активов.

В зависимости от того, какая информация о предприятиях-аналогах доступна, могут быть использованы и другие мультипликаторы.

При расчете стоимости компании рекомендуется пользоваться несколькими  мультипликаторами, заранее рассчитав для каждого степень достоверности (весомость). Достоверность того или иного мультипликатора определяется экспертным методом. При использовании нескольких мультипликаторов формула расчета стоимости компании будет выглядеть следующим образом:


Стоимость компании =      (Кi х Mi х Bi),

где n - количество показателей деятельности, используемых при оценке стоимости  компании;

Ki - показатель деятельности оцениваемого предприятия;

Mi - мультипликатор по i-му показателю;

Bi - вес i-го мультипликатора.

 

 

 

  • Оценка фирмы методом компании-аналога

    1. Характеристики компаний

 Подход на основе исследования  компаний-аналогов может применяться  с целью оценки доли собственности  (акционерного капитала) для широкого  класса отраслей. Однако для того, чтобы данный подход был применим, компании должны обладать рядом характеристик. Перечислим некоторые из наиболее важных характеристик, подлежащих рассмотрению:

А) Подход на основе анализа компаний-аналогов обычно наиболее пригоден для компаний, у которых есть двойники — сопоставимые компании открытого типа. Консультант должен быть способен получить достаточную информацию относительно каждой из компаний-аналогов, такую как курсы акций, операционные характеристики, финансовое состояние и т.д. Гораздо проще получить эту информацию для компаний открытого типа, чем для закрытых компаний. В некоторых случаях консультант может найти достаточно информации относительно сделок и по таким компаниям; если такая информация получена, то подход на основе сопоставления с компаниями-аналогами также может быть применен. Кроме того, этот подход приемлем для оценки необлагаемых налогом экономических единиц, таких как малые корпорации, партнерства, индивидуальные предприятия, например, независимые бухгалтерские фирмы и другие виды профессиональной деятельности, если могут быть найдены сопоставимые сделки с участием сопоставимых необлагаемых налогом единиц.

Б) Подход на основе компаний-аналогов обычно наиболее приемлем, если подлежащая оценке компания относительно велика (по крайней мере, достаточно велика для того, чтобы быть проданной компании открытого типа или купить самой такую компанию). Отсюда следующие соображения относительно целесообразности такого подхода:

1) Большие закрытые компании  имеют тенденцию быть более  схожими с аналогичными открытыми  компаниями, которые, как правило,  сами весьма велики.

2) Подход на основе компаний-аналогов  часто требует больших затрат  времени и его применение достаточно дорого. Поэтому может оказаться непрактичным использовать этот подход для оценки пакета акций в небольшой компании с ограниченными ресурсами, такими, как продовольственный магазин «Мама и Папа» или бензозаправка на углу.

3) Если закрытая компания такова, что может быть куплена открытой акционерной компанией, рыночные мультипликаторы потенциальных компаний-покупателей обычно обеспечивают некоторое представление о том, сколько эти потенциальные покупатели готовы были бы заплатить именно за данную закрытую компанию. [1, c. 137]

Зачастую данный подход используется как проверка на «здравый смысл» результатов  применения других подходов. Даже если оценщик отказывается от использования  метода компаний-аналогов для оценки стоимости компании, этот подход может  быть использован для проверки разумности оценки, полученной другими методами. Предположим, например, что консультант-оценщик определил стоимость сети магазинов розничной продажи мебели, используя подход к оценке на основе дисконтирования будущего дохода. Коль скоро цена получена, для оцениваемой компании нетрудно рассчитать мультипликатор цена (компании)/прибыль или иной коэффициент. Этот мультипликатор можно тогда сравнить с коэффициентами для других аналогичных сетей розничных магазинов, причем существенные отклонения могут быть в дальнейшем подвергнуты специальному изучению. Если существенной разницы нет, то «проверку на здравый смысл» можно считать успешной, что помогает удостовериться в разумности оцененной величины.

    1. Ряд проблем в использовании подхода на основе анализа компаний-аналогов

 Консультант-оценщик должен  понимать, что подход на основе  анализа компаний-аналогов может  быть слишком дорог, сложен  и потребовать слишком много  времени для того, чтобы быть  использованным при оценке небольших  закрытых компаний. Подход может быть надежен и давать точные оценки стоимости, но только в том случае, если может быть получена соответствующая информация относительно компаний-аналогов. При применении данного подхода к оценке пакета акций в закрытой компании часто встречаются следующие проблемы:

    1. Консультант испытывает трудности, подбирая компании, которые действительно сопоставимы с той, что подлежит оценке.
    2. Даже если такие компании подобраны, консультант иногда не может получить достаточную информацию относительно таких компаний, чтобы надлежащим образом рассчитать необходимые стоимостные мультипликаторы.
    3. Консультант может столкнуться с трудностями при «подгонке» мультипликаторов, определенных по рыночным данным для компаний открытого типа, к конкретному коэффициенту, который должен быть применен к закрытой компании, подлежащей оценке.

Главное требование при использовании  подхода на основе компаний-аналогов состоит, таким образом, в том, чтобы  подобрать сопоставимые компании, для  которых может быть получена достаточная информация, соответствующим образом проанализировать сходства и различия между компанией-аналогом и оцениваемой компанией, отразить эти сходства и различия в виде соответствующих количественных мультипликаторов. Это может потребовать большого времени на исследование и не всегда приводит к успеху. Консультант по оценке стоимости бизнеса лишь в редких случаях сможет найти точно такую же компанию, как подлежащая оценке. Лучшее, на что консультант может обычно рассчитывать, так это на то, чтобы найти некоторое количество компаний открытого типа, которые подобны оцениваемой компании по нескольким существенным позициям. [1, c. 145]

Ресурсы, необходимые консультанту по оценке. Для того чтобы использовать подход к оценке, основанный на сравнении  компаний-аналогов, консультант должен иметь доступ к огромному массиву текущей информации относительно рынка и компаний-аналогов. Существует множество источников информации, с которыми можно консультироваться при использовании подхода к оценке, основанного на сравнении компаний-аналогов. Подписка на многие из этих источников весьма дорога, данные в них обновляются еженедельно или ежемесячно. Другие представляют собой базы данных с доступом в режиме реального времени (on-line), за который консультант должен вносить ежемесячную базовую плату (подписная цена), а также оплачивать фактическое использование базы данных (пользовательская цена).

    1. Значение курса акций компании-аналога

Все методы оценки, сосредоточены  на использовании стоимостных мультипликаторов, полученных от компаний-аналогов. Такие мультипликаторы определяются путем деления рыночной цены акционерного капитала компании на показатель объема ее деятельности (такой как доход) или ее финансового состояния (например, стоимость нетто-активов). При определении величины очищенной от долгов стоимости, цена акционерного капитала сопоставимой компании выступает как числитель отношения, используемого для определения величины стоимостного мультипликатора. Консультант по оценке должен быть, поэтому, способным объективно определить курс акций компании для того, чтобы использовать ее как эталон. Курс акций может быть определен на основе любого из следующих подходов:

    1. Цена индивидуальной акции может быть легко получена для компаний, чьи акции котируются на Нью-Йоркской фондовой бирже или некоторых других открытых площадках. Курсы обыкновенных акций открытых компаний можно найти в Wall Street Journal или во многих других изданиях.
    2. Цена, уплаченная за акции всей компании, иногда может быть выявлена, если в недавние годы компания проходила через слияния или поглощения. Этот подход касается цены, уплаченной за 100% ее пакета, или, по крайней мере, за основную долю, а, конечно, не за отдельный миноритарный пакет акций.

Цена акций, используемая в числителе  отношения, применяемого для определения величины мультипликаторов должна отражать текущую справедливую рыночную стоимость акций. Консультанты иногда предполагают, что курс акций компаний открытого типа указывает на их текущую обоснованную рыночную стоимость, но это может быть не всегда так. Многие акции, которые продаются на внебиржевом рынке, имеют очень низкий уровень продаж, иногда не более одной или двух продаж в неделю. Цены, по которым такие акции продаются, могут, поэтому, не отражать полную стоимость акций. Применяя подход, основанный на сопоставлении с компаниями-аналогами, следует с осторожностью относиться к компаниям, чьи находящиеся в свободное продаже акции не продаются, однако, в свободной и активной среде т.е., например, на биржах. [2, c. 184]

Процедуры, которые подлежат применению при использования этого подхода, таковы:

 

 

 

 

Шаги

Шаг 1.

Получить (или подготовить) финансовые отчеты компании, подлежащей оценке, за представительный период времени (обычно, по крайней мере, за пять лет).

Шаг 2.

Проверьте финансовые отчеты оцениваемой компании, полученные на шаге 1, относительно всех отклонений от Общепринятых правил бухгалтерского учета (GAAP) или нормализационных корректировок, или корректировок, необходимых для приведения отчетов оцениваемой компании к сопоставимому виду с отчетами сравнимых компаний-аналогов. Если необходимы корректировки для элиминирования неоперационных или избыточных активов, рассмотрите стоимость этих активов отдельно, на шаге 15. Определите, должен ли нормализованный доход быть исправлен с учетом недостаточных активов. Или, как альтернатива, все выявленные недостаточные активы могут быть рассмотрены отдельно на шаге 15.

Шаг 3.

Пересчитайте (или вычислите) местные (штата) и федеральный подоходные налоги в соответствии с нормализованным  доходом оцениваемой компании.

Шаг 4.

Подберите компании-аналоги.

Шаг 5.

Получите финансовые отчеты каждой из них за представительный период времени.

Шаг 6.

Если необходимо, приведите финансовые отчеты компаний-аналогов, полученные на шаге 5, к такому виду, чтобы система их бухгалтерского учета соответствовала системе бухгалтерского учета компании, подлежащей оценке.

Шаг 7.

Решите, какие мультипликаторы  годятся для оценочного исследования, учитывая особенности компании, подлежащей оценке. Наиболее употребимый мультипликатор — это отношение цена/прибыль, но в некоторых исследованиях могут оказаться более удобными другие мультипликаторы.

Шаг 8.

Если необходимо, определите период времени, за который следует рассматривать  результаты деятельности компании, подлежащей оценке. Во многих случаях этим периодом оказываются последний финансовый год или последние 12 месяцев. Однако в некоторых обстоятельствах более подходящим периодом можно считать прогноз на следующий год или среднюю за несколько прошлых лет. Консультант может предпочесть расчет мультипликаторов на базе показателей работы компании за два или большее число периодов, чем опираться на единственный период.

Шаг 9.

Для каждой компании-аналога рассчитайте  выбранные на шаге 7 мультипликаторы, базируясь на финансовых отчетах, исправленных и приведенных к единой форме на шаге 6.

Шаг 10.

Основываясь на индивидуальных значениях  мультипликаторов, рассчитанных на шаге 9 для каждой компании-аналога, выберите надлежащий оценочный мультипликатор.

Шаг 11.

Увеличьте или уменьшите оценочный мультипликатор, выбранный на шаге 10, для каждого различия между компанией-аналогом и компанией, подлежащей оценке.

Шаг 12.

Умножьте определенный на шаге 8 для  оцениваемой компании показатель результатов  деятельности на откорректированный оценочный мультипликатор из шага 11, чтобы получить оценку стоимости компании.

Шаг 13.

Окончательно определите, какой  вес надо в заключительном финансовом анализе придать тем или иным показателям (если их несколько).

Шаг 14.

Предпримите «проверку на здравый  смысл», чтобы установить разумность полученной величины.

Шаг 15.

Если на шаге 2 вводились поправки в финансовый отчет оцениваемой  компании в связи с неоперационными  или избыточными активами, определите соответствующие величины для этих активов на дату оценки, и прибавьте эту величину к величине, определенной на шаге 12. Если на шаге 2 были обнаружены недостающие активы и величина оценки должна быть уменьшена, определите, надо ли уменьшить показатель оценки, чтобы отразить величину таких недостающих активов. Если нормализованный отчет о доходах был скорректирован относительно обнаруженных дефицитов активов, дальнейшее уменьшение величины оценки не нужно.

Шаг 16.

Определите, необходимо ли откорректировать стоимость, полученную на шаге 15, с учетом скидки на низкий уровень ликвидности, премии за контрольный характер оцениваемого пакета, скидки на неконтрольный характер оцениваемого пакета или других премий и/или скидок.


 

 

 

 

4. Решение задач методом компании-аналога

Задача 1

 

Определите рыночную стоимость одной акции ОАО «Альфа», для которого ОАО «Сигма» является аналогом. Известны следующие данные по двум компаниям:

Показатели

ОАО «Альфа»

ОАО «Сигма»

Рыночная стоимость 1 акции

 

250

Выручка

27000

25000

Затраты (без учета амортизации)

20000

19000

Амортизация

5500

4500

Сумма уплаченных процентом

800

750

Ставка налогообложения

24%

24%


 

* При расчете используйте ценовой  мультипликатор Цена / Чистая прибыль  (Р/Е).

 

Решение:

Ценовой мультипликатор:

250/(25000-19000-4500-750-750*0,24)=250/570=0,43

Цена/(27000-20000-5500-800-700*0,24)=0,43

Цена/532=0,43

Цена=228,76

 

Ответ: цена 1 акции ОАО «Альфа» составляет 228,76 у.е.

 

Задача 2

 

Оцените обоснованную рыночную стоимость закрытой компании, если известно, что:

  • Рыночная стоимость одной акции компании – ближайшего аналога равна 250 руб.
  • Общее количество акций компании-аналога, указанное в ее опубликованном финансовом отчете, составляет 400 000 акций, из них 80 000 выкуплено компанией и 50 000 ранее выпущенных акций приобретено, но еще не оплачено;
  • Доли заемного капитала оцениваемой компании и компании-аналога в балансовой стоимости их совокупного капитала одинаковы, а общие абсолютные размеры их задолженности составляют соответственно 7 и 18 млн. руб.;
  • Средние ставки процента по кредитам, которыми пользуются рассматриваемые фирмы, таковы, что средняя кредитная ставка по оцениваемой компании такая же, что и по компании-аналогу;
  • Сведений о налоговом статусе компаний (о налоговых льготах) не имеется;
  • Объявленная прибыль компании-аналога до процентов и налогов равна 3,7 млн.руб., процентные платежи этой компании в отчетном периоде были 150 000 руб., уплаченные налоги на прибыль – 575 000 руб.;
  • Прибыль оцениваемой компании до процентов и налогов равна 2,7 млн. руб., уплаченные налоги на прибыль – 560 000 руб.

Информация о работе Оценка бизнеса методом компании аналога