Направления размещения государственных финансовых резервов федерального бюджета

Приведем данные, свидетельствующие  о степени риска потери части капитала при инвестировании средств в акции. Так, самое максимальное падение котировок мелких компаний в США произошло в 1929—1931 гг. (их средний уровень упал в 7,36 раза), а падение котировок крупных компаний в 1929—1932гг. было трехкратным. Однако впоследствии рынок быстро восстановился (за четыре года). Максимальная продолжительность периода от начала падения до полного восстановления уровня котировок акций составила 10 лет (1969— 1978 гг.) по акциям мелких компаний и 8 лет (1929—1936 гг.) по акциям крупных компаний [ 13, С. 260, 261].

Облигации. Они по своей природе являются менее доходным, но одновременно и менее рискованным инструментом для инвестирования средств фондов. Этот инструмент подходит для вложения средств преимущественно Резервного фонда, что же касается Фонда национального благосостояния, то в акции целесообразно вкладывать лишь некоторую его часть.

За период 1926-1998 гг. средняя геометрическая доходность американских долгосрочных государственных облигаций и казначейских векселей составляла 5,26 и 3,75 % в номинальном выражении соответственно, а в реальном - 2,1 и 0,65%. Стандартное отклонение доходности составляло 7,99 и 3,31 % соответственно. Долгосрочные облигации корпораций США за 1926-1993 гг. имели номинальную доходность 5,90% при стандартном отклонении 8,46 %. Реальная их доходность составляла 2,6%.

Вложения средств фондов в облигации  связано с меньшим экономическим  и политическим риском, так как, во всяком случае, вне зависимости от финансовой и макроэкономической конъюнктуры обеспечит пусть небольшой, но доход и это не связано с возможной циклической «потерей» капитала, как в случае с вложением средств в акции.

При формировании инвестиционных портфелей фондов, на взгляд автора, необходимо принимать в расчет и межстрановую его диверсификацию, т.е. формировать портфель с учетом корреляции акций и облигаций разных стран друг с другом. Ибботсон (Ibbotson), Кара (Carr) и Робинсон (Robinson) произвели расчет коэффициента «бета» индексов акций ряда стран в сравнении с мировым индексом акций, который необходимо учитывать при формировании эффективного инвестиционного портфеля фондов [13]. Эти коэффициенты того, что момент продажи акций может происходить следующие: для Австралии — 1,02, Австрии — 0,01, Бельгии — 0,45, Канады — 0,77, Дании — 0,60, Франции —0,50, Германии —0,45, Италии —0,41, Японии- 0,81, Нидерландов — 0,90, Норвегии — (— 0,27), —0,04, Швеции —0,51, Швейцарии —0,87, Великобритании — 1,47, США — 1,08.

Теперь рассмотрим особенности  инвестиционных портфелей Резервного фонда и Фонда национального благосостояния. В первую очередь они обусловлены требованиями различного уровня ликвидности инвестированных средств. Как известно, существует фундаментальная зависимость между доходностью и ликвидностью: чем большую доходность обеспечивают размещенные средства, тем меньшей ликвидностью они будут обладать. Из данной взаимосвязи следует, что инвестиционные портфели Резервного фонда и Фонда национального благосостояния должны быть различны, учитывая цель образования того и другого фондов.

Средства Резервного фонда должны быть размещены в наиболее ликвидные инвестиционные инструменты, а, следовательно, обеспечивать в среднем меньшую доходность, чем средства Фонда национального благосостояния. Инвестиционный портфель Резервного фонда должен формироваться с учетом предельного минимального срока расходования средств фонда при сильном падении цен на углеводороды. Максимально быстрый срок полного исчерпания средств Резервного фонда составляет три года. Из этого следует, что наиболее быстрое изъятие средств из Резервного фонда может быть осуществлено следующим образом: первая 1/3 средств (10% от прогнозируемого ВВП) — в течение одного года, вторая 1/3 - в течение от одного до двух лет и следующая 1/3 - в течение от двух до трех лет.

Учитывая, что в течение расходования средств остаток средств фонда  будет приносить инвестиционный доход, целесообразно иметь следующую временную структуру средств фонда: средства в размере 3,5 % от ВВП должны быть изъяты в течение одного года, 3,3 % —в течение от одного до двух лет и 3,2% — в течение от двух до трех лет. Это предъявляет требования к временной структуре средств Резервного фонда и характеру используемых инвестиционных инструментов. Экономически целесообразным является вложение средств фонда в краткосрочные и среднесрочные обязательства — иностранные государственные и корпоративные облигации.

Важно отметить, что вложение средств  фонда в акции нецелесообразно  не по причине низкой ликвидности  акций (акции крупных компаний технически просто продать на рынке), а по причине того, что момент продажи акций может происходить в неблагоприятный момент (при низком значении рыночных котировок). Кроме того, массированное изъятие средств из акций может привести к падению цен на акции иностранных компаний, что сократит выручку от их реализации.

Средства Резервного фонда целесообразно  размещать в иностранной валюте, так как это отвечает критерию антицикличности и снижает процикличность российской экономики. Размещение средств фонда в иностранные активы обусловлено необходимостью достижения макроэкономической сбалансированности экономики. В этом случае при падении цен на углеводороды изъятие средств из Резервного фонда будет одновременно сопровождаться притоком иностранной валюты в экономику России по линии финансовых органов, что в некоторой степени будет сдерживать российский рубль от резкого обесценения. Приток иностранной валюты по линии финансовых органов максимально может составлять 3,5 % в год от ВВП в течение трех лет. Это эквивалентно объему в 45-50 млрд долл. в год при прогнозируемом объеме ВВП на 2008—2010гг.

Кроме того, при вложении средств  Резервного фонда в иностранные облигации падение цен на углеводороды не только не будет приводить к понижению стоимости инвестиционных активов, но и обеспечит повышенный доход федерального бюджета от реализации иностранных активов Резервного фонда. Необходимо отметить, что обесценение рубля приводит к увеличению рублевой оценки средств Резервного фонда и росту его доли по отношению к ВВП. Это обеспечивает возможность при сильном падении цен на углеводороды производить расходование средств фонда более чем в течение трех лет.

Средства Фонда национального  благосостояния целесообразно вкладывать в долгосрочные активы, обеспечивающие большую доходность, чем средства Резервного фонда. Объектами инвестирования фонда должны быть акции, недвижимость, государственные и корпоративные облигации. При этом большая доля средств должна приходиться на высокодоходные инвестиционные инструменты, такие как акции и недвижимость. Наличие в инвестиционном портфеле облигаций снизит риск инвестирования средств фонда до приемлемого уровня.

Средства Фонда национального  благосостояния целесообразно инвестировать как в отечественную экономику, так и в иностранные активы. Конкретная пропорция распределения между ними определяется параметрами макроэкономического равновесия (состоянием денежного рынка, соотношением спроса и предложения на иностранную валюту и прочими факторами). При формировании Фонда национального благосостояния за счет конъюнктурных доходов экономики его средства должны размещаться в иностранные активы в целях поддержания внешнего и внутреннего равновесия российской экономики.

В настоящее время управление средствами Резервного фонда и Фонда национального  благосостояния возложено на Минфин России, а порядок управления определяется Правительством РФ. Кроме того, отдельные полномочия по управлению средствами переданы ЦБ РФ. Бюджетное законодательство предусматривает также возможность привлечения специализированных финансовых организаций для осуществления отдельных полномочий по управлению средствами Фонда. При этом порядок привлечения к управлению средствами Фонда должно определять Правительство РФ.

Средства Резервного фонда и  Фонда национального благосостояния могут передаваться в доверительное управление специализированным финансовым организациям. Учредителем доверительного управления средствами Фонда может являться только Российская Федерация. При этом от имени Российской Федерации учредителем доверительного управления средствами Фонда может выступать Минфин России.

Также рассматривается вопрос о  создании специализированного Агентства  по управлению данными фондами со статусом государственной корпорации.

Сегодня бюджетное законодательство разрешает размещать средства фондов государственных сбережений в иностранную валюту и следующие виды финансовых активов [1, ст. 96.11]:

• долговые обязательства иностранных государств, иностранных государственных агентств и центральных банков;
• долговые обязательства международных финансовых организаций, в том числе оформленные ценными бумагами;
• депозиты и остатки на банковских счетах в банках и кредитных организациях, а также в государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности» (Внешэкономбанк);
• депозиты и остатки на банковских счетах в ЦБ РФ;

-долговые обязательства и акции  юридических

лиц;

• паи (доли участия) инвестиционных фондов.

Управление средствами Резервного фонда и

Фонда национального благосостояния в настоящее время может осуществляться следующими способами:

1. путем приобретения за счет средств фондов иностранной валюты и ее размещения на счетах по учету средств фондов в иностранной валюте (доллары США, евро, английские фунты стерлингов) в ЦБ РФ. За пользование денежными средствами на данных счетах ЦБ РФ уплачивает проценты, которые установлены договором банковского счета;
2. путем размещения средств фондов в иностранную валюту и финансовые активы, номинированные в российских рублях и разрешенной иностранной валюте.

Согласно утвержденному Минфином России порядку расчета и зачисления процентов, начисляемых на счета по учету средств Фонда в иностранной валюте, ЦБ РФ уплачивает на остатки этих средств проценты, эквивалентные доходности индексов, сформированных из финансовых активов, в которые могут размещаться средства Фонда.

Минфин России ежемесячно публикует  и размещает на сайте сведения о зачислении и списании средств по счетам Федерального казначейства в Банке России в рублях, долларах США, евро и английских фунтах стерлингах, относящихся к Резервному фонду и Фонду национального благосостояния, а также размер их средств на первое число каждого месяца. Отражается информация о зачислении нефтегазовых доходов федерального бюджета в состав фондов, доходов от размещения средств фонда, приобретении национальной или иностранной валюты, размещении средств Фонда национального благосостояния на депозит во ВЭБ и т.д.

Правительство РФ установило финансовые активы, в которые могут вкладываться средства Резервного фонда и Фонда  национального благосостояния [2, 3].

Долговые обязательства в виде ценных бумаг иностранных государств, иностранных государственных агентств и центральных банков следующих 14 стран: Австрия, Бельгия, Великобритания, Германия, Дания, Ирландия, Испания, Канада, Люксембург, Нидерланды, США, Финляндия, Франция, Швеция.

Долговые обязательства должны соответствовать следующим требованиям:

иностранные эмитенты долговых обязательств должны иметь рейтинг долгосрочной кредитоспособности не ниже уровня «АА—» по классификации рейтинговых агентств «Фитч Рейтинге» (Fitch-Ratings) или «Стандарт энд Пурс» (Standard & Poor’s), либо не ниже уровня «АаЗ» по классификации рейтингового агентства «Мудис Инвесторе Сервис» (Moody’s Investors Service). Если иностранному эмитенту долговых обязательств данными агентствами присвоены разные рейтинги долгосрочной кредитоспособности, то в качестве рейтинга долгосрочной кредитоспособности должен приниматься наименьший из них;

• российские эмитенты долговых обязательств должны иметь рейтинг долгосрочной кредитоспособности не ниже уровня «ВВВ—» по классификации рейтинговых агентств «Фитч Рейтинге» (Fitch-Ratings) или «Стандарт энд Пурс» (Standard & Poor’s), либо не ниже уровня «ВааЗ» по классификации рейтингового агентства «Мудис Инвесторе Сервис» (Moody’s Investors Service). Если российскому эмитенту долговых обязательств указанными агентствами присвоены разные рейтинги долгосрочной кредитоспособности, то в качестве рейтинга долгосрочной кредитоспособности должен приниматься наименьший из них;
• сроки погашения выпусков долговых обязательств должны быть фиксированными, а условия выпуска и обращения не предусматривать права эмитента на их досрочное погашение;
• условия выпуска и обращения долговых обязательств иностранных эмитентов не должны предусматривать права владельца долговых обязательств досрочно предъявить их к выкупу (погашению) эмитентом;
• соответствовать нормативам минимального и максимального сроков до погашения выпусков долговых обязательств, которые устанавливаются Минфином России;
• ставка купонного дохода, выплачиваемого по купонным долговым обязательствам, а также номиналы долговых обязательств должны являться фиксированными;
• номинал долговых обязательств должен являться фиксированным и выражаться в российских рублях, долларах США, евро или фунтах стерлингов, а платежи по долговым обязательствам — осуществляться в валюте номинала;
• объем выпуска долговых обязательств, находящихся в обращении, должен составлять: не менее 1 млрд руб. (для долговых обязательств, номинированных в российских рублях); 1 млрд долл. США (для долговых обязательств, номинированных в долларах США); не менее 1 млрд евро (для долговых обязательств, номинированных в евро); не менее 0,5 млрд фунтов стерлингов (для долговых обязательств, номинированных в фунтах стерлингов);
• выпуски долговых обязательств не должны являться выпусками, предназначенными для частного (непубличного) размещения.

К международным финансовым организациям, в долговые обязательства которых  могут размещаться средства Резервного фонда и Фонда национального благосостояния, относятся долговые обязательства следующих институтов:

-Азиатский банк развития (Asian Development Bank, ABD);

• Банк развития при Совете Европы (Council of Europe Development Bank, СЕВ);
• Европейский банк реконструкции и развития (European Bank for Reconstruction and Development, EBRD);
• Европейский инвестиционный банк (European Investment Bank, EIB);
• Межамериканский банк развития (Inter- American Development Bank, IADB);
• Международная финансовая корпорация (International Finance Corporation, IFC);
• Международный банк реконструкции и развития (International Bank for Reconstruction and Development, IBRD);
• Северный инвестиционный банк (Nordic Investment Bank, NIB).