«Национальный фонд Республики Казахстан и его значение в бюджетных отношениях

Помимо вышеизложенного, правительственное заимствование будет использоваться также с целью поддержания достаточного объема государственных ценных бумаг в обращении для установления соответствующего ориентира на фондовом рынке. В целях реального сбережения в пятилетней перспективе политика правительственного заимствования будет ориентирована на достижение 50-70%-ного соотношения правительственного долга с учетом гарантированного долга к рыночной стоимости активов Национального фонда.  

Использование нефтяных поступлений  в пределах гарантированного трансферта позволит проводить взвешенную фискальную политику, так как будет виден «чистый» бюджетный эффект от либерализации налогового режима, который, как правило, искажен за счет сверхдоходов от предприятий нефтяного сектора.

Так как размер гарантированного трансферта ограничен формулой и финансирует только расходы на бюджетные программы развития, с учетом ограничения размера дефицита бюджета увеличение расходов на текущие бюджетные программы республиканского бюджета невозможно без адекватного роста поступлений от ненефтяной части экономики, что означает необходимость стимулирования развития ненефтяного сектора экономики. 

Формула трансферта прозрачна и  легко просчитывается. Однако высокое  значение абсолютного показателя А  может повлечь чрезмерное расходование средств Национального фонда, низкое значение – большую волатильность бюджета. 

 

2.2.  Активы Национального фонда

 

Существуют различные направления использования средств подобных фондов: стабилизационные трансферты в республиканский бюджет, погашение внешних долгов, распределение части инвестиционного дохода среди населения, финансирование экологических программ и другие.

Также в качестве альтернативы рассматривалась возможность  распределения нефтяных денег среди  населения. Однако по ряду причин данный подход в настоящее время не приемлем.

Во-первых, избыточный приток нефтедолларов в страну вызовет  увеличение денежной массы, что спровоцирует рост инфляции и приведет к укреплению национальной валюты. Это сделает  отечественных производителей неконкурентоспособными и приведет к переориентации спроса на подешевевшую импортную продукцию. При этом, если возросший спрос в «торгуемом» секторе (потребительские товары, оборудование) может удовлетворяться импортом, то товары и услуги «неторгуемого» сектора (жилье, коммунальные услуги, здравоохранение), производимые внутри страны, не могут быть ввезены, что вызовет резкий рост цен.

Во-вторых, в  случае резкого спада цен на нефть  государство претерпит нехватку денежных средств и не сможет расплачиваться по социальным обязательствам на должном уровне. Наличие Национального фонда способствует  фискальной устойчивости Казахстана, и сбережение средств в Национальном фонде соответствует принципу равномерного распределения природных богатств между поколениями.

В связи с  этим средства Национального фонда  должны направляться на обеспечение  гарантированного трансферта и финансирование расходов, связанных с управлением  и аудитом. При этом из Национального  фонда не должны изыматься дополнительные средства для финансирования возросших расходов на текущие бюджетные программы вследствие снижения поступлений от  ненефтяного сектора, а возросшие расходы на текущие бюджетные программы могут покрываться за счет заимствования в рамках финансирования дефицита с учетом предусмотренных ограничений.

Доверительное управление активами Национального  фонда осуществляется Национальным Банком Республики Казахстан.

Основными целями инвестиционных операций при управлении Национальным фондом являются:

сохранность активов Национального фонда;

поддержание достаточного уровня ликвидности  активов Национального фонда;

обеспечение доходности активов Национального  фонда в долгосрочной перспективе  при умеренном уровне риска.

Обеспечение доходности активов Национального  фонда в долгосрочной перспективе предусматривает краткосрочные колебания доходности.

Для выполнения вышеперечисленных  целей активы Национального фонда  разделяются на стабилизационный и  сберегательный портфели. Стабилизационный портфель необходим для поддержания  достаточного уровня ликвидности активов Национального фонда. Основное предназначение сберегательного портфеля – обеспечение доходности активов Национального фонда в долгосрочной перспективе при умеренном уровне риска. В свою очередь, сберегательный портфель подразделяется на субпортфель ценных бумаг с фиксированным   доходом – 75 % и на субпортфель акций – 25 %.

Стабилизационный портфель должен быть определен в рамках суммы  гарантированного трансферта, утверждаемого  на соответствующий год.

Для Национального фонда используется принцип «индексного управления». Индексное управление, также называемое «традиционным», заключается в формировании портфеля различных финансовых инструментов в пропорциях, совпадающих с эталонным портфелем. Данный эталон называется индексом. Результаты управления (доходность) и инвестиционные риски   оцениваются относительно эталонного портфеля, или индекса, а также в значительной мере зависят от него. Эталонный портфель – набор ценных бумаг, который определяется интересами инвестора. Доходность эталонного портфеля служит мерой при оценке доходности управления активами. В качестве эталонного портфеля используются индексы, разработанные и отслеживаемые ведущими мировыми финансовыми компаниями.

Активы Национального фонда  инвестируются исключительно в  зарубежные финансовые инструменты, номинированные в иностранной валюте, и имеют эталонные портфели, состоящие из ценных бумаг, номинированных в иностранной валюте.

Эталонным портфелем для стабилизационного  портфеля является индекс, составляемый компанией Merrill Lynch, состоящий из казначейских векселей США со сроком погашения до шести месяцев. Короткий срок до погашения обеспечивает высокую ликвидность и низкие колебания доходности стабилизационного портфеля. Стабилизационный портфель инвестируется в высоколиквидные надежные активы денежного рынка стран с высоким кредитным рейтингом.

Сберегательный портфель в целях  диверсификации и получения относительно более высокой доходности в долгосрочной перспективе инвестируется как  в долговые, так и в долевые  финансовые инструменты, обращающиеся в развитых странах мира.

Эталонным портфелем для субпортфеля  ценных бумаг с фиксированным  доходом сберегательного портфеля является индекс, составляемый компанией  Citigroup Inc, который в настоящее время включает государственные ценные бумаги с фиксированным доходом, эмитентами которых являются 19 стран: Австралия, Австрия, Бельгия, Канада, Дания, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Ирландия, Италия, Япония, Нидерланды, Португалия, Испания, Швеция, Швейцария, Великобритания, США.

Субпортфель ценных бумаг с фиксированным  доходом сберегательного портфеля инвестируется в государственные  ценные бумаги, обращающиеся в странах, входящих в список эталонного портфеля, а также может инвестироваться  во все валюты и инструменты инвестиционного класса, входящие в состав Lehman Global Aggregate (LGA) – индекс компании Lehman Brothers, состоящие из государственных, агентских, корпоративных ценных бумаг, а также ценных бумаг под залог активов и ценных бумаг под залог недвижимости, за исключением ценных бумаг эмитентов Республики Казахстан.

Эталонный портфель облигаций (ценных бумаг с фиксированным доходом) частично страхуется (хеджируется) от краткосрочных колебаний курсов валют, отличных от доллара США, к  доллару США для снижения колебаний  в размерах Национального фонда.

Эталонным портфелем для субпортфеля  акций является индекс, состоящий  из акций компаний развитых стран  мира, за исключением компаний энергетического  сектора, составляемый компанией  Morgan Stanley Capital International. На текущий момент индекс включает 23 страны: Австралия, Австрия, Бельгия, Канада, Дания, Финляндия, Франция, Германия, Греция, Гонконг, Ирландия, Италия, Япония, Нидерланды, Новая Зеландия, Норвегия, Португалия, Сингапур, Испания, Швеция, Швейцария, Великобритания, США.

Активы субпортфеля акций сберегательного  портфеля могут быть инвестированы  только в простые и привилегированные  акции, включенные в эталонный портфель.

 

 

 

 

 

 

 

Глава 3. Влияние нефтяных доходов на экономику Казахстана

3.1. Политическая экономика нефти

 

 

 

      В Казахстане все  чаще поднимается вопрос распределения  увеличивающихся доходов от экспорта  нефти на насущные проблемы  молодой экономики. В этом политическом  сезоне почти все эти проблемы  были обозначены в предвыборных  платформах большинства политических партий Казахстана: зависимость от нефти, высокая инфляция, кризис в здравоохранении и образовании, региональные различия, проблемы села.

     Вместе с тем, несмотря  на то, что некоторые политические  партии  уже остро поднимают  и вопросы социального равенства, справедливости на свои знамена, им не уделяют достаточного внимания ни в теоретических исследованиях, ни в реальной политике. Государство, стремящееся попасть в высшие эшелоны конкурентноспособных экономик, предпочитает не видеть того, что бедность и растущее социальное расслоение остается серьезной проблемой современного Казахстана.

     Нам следует честно  и открыто признать наличие  социальных проблем, чтобы не  стать еще одним доказательством  плохого управления нефтяными  доходами, которых в мировой научной литературе уже предостаточно. Потому к Казахстану применимы завышенные нормы социального равенства, а действия в этой сфере должны быть более ясно обозначенными. Прозрачные и честные институты здесь должны быть сильнее, чем в любой другой стране региона, и лидерство в этой сфере неоспоримым.   

                Верно то, что сверх-оптимистичные ожидания, которые царят в Казахстане в отношении будущих нефтяных доходов, подкреплены пока малым опытом ценовых шоков (если исключить период независимости) и среднесрочные прогнозы (среднесрочное планирование было рекомендовано международными консультантами для того, чтобы учитывать более долговременное изменение цен на нефть) построены на сравнительно высоких ценах на нефть. А проверить, правда ли то, что ресурсы разрушают экономические институты до такой степени, что страна теряет способность адекватно реагировать на внешние потрясения, не так просто. Потому что “ресурсное проклятие”, болезнь сырьевых экспортеров, проявляется в основном тогда, когда мировые цены резко падают.

При этом исследователи уточняют, что среди всех природных ресурсов, самым «проклятым» является нефть. Сельскохозяйственные ресурсы, например, напрямую отражаются на экономическом росте. В основном, нефть - это тот ресурс, который развращает потребление, убивает обрабатывающую индустрию и порождает автократии. 

    История учит, что цены  на нефть являются очень слабо  прогнозируемыми и страна, зависимая  от нефти, должна быть готова  к цикличности boom-bust (рост-спад). Неразумно  было бы не посмотреть на многолетние циклы развития других экономик, основанных на природных ресурсах. Пока, к сожалению, Казахстан не является успешным кейсом о расходовании нефтяных средств, как например Норвегия. Казахстан все еще соседствует с африканскими странами, когда в мировой науке заходит речь о нефтяном проклятье. 

Наличие природных ресурсов сыграло  определяющую роль в развитии таких  стран, как Австралия, Швеция, Канада или США. Однако этот опыт стал практически  уникальным и не смог быть воспроизведенным в новых развивающихся странах. На примере развития нефтяных экспортеров с 1970х по 1990е годы (когда были зафиксированы глубокие колебания цен на нефть) некоторые экономисты показали отрицательную зависимость между наличием полезных ископаемых и темпами роста (Джефри Сакс и Эндрю Уорнер, 1995, 2001). Известен вывод экономиста Ричарда Аути о том, что нефтяные экономики росли более медленными темпами, чем развитые страны. Так, в период с 1968 по 1998 Иран и Венесуэла упали в среднем на один процент, Кувейт и Ирак– на три процента¹. За два с лишним десятилетия, прошедших с момента введения нефтяного эмбарго в 1973 г., вызвавшего резкое повышение цен на нефть, до их рекордного падения в 1998 г., валовой внутренний продукт на душу населения в странах ОПЕК снижался на 1,3% в год, тогда как остальные развивающиеся страны росли больше чем на 2% в год ²./1, стр.24-29/

Параллельно, исследователи доказали еще ряд феноменальных неуспехов  нефтезависимых стран: высокая волатильность  производства и государственных доходов в результате зависимости от цен, высокий уровень внешнего долга, низкие показатели человеческого развития.

Выведен так называемый «парадокс  изобилия» (Терри Линн Карл, 1997): «Страны-экспортеры нефти следует точнее охарактеризовать как страдающие от «парадокса изобилия», «проблемы короля Мидаса» и того, что основатель Организации стран-экспортёров нефти (ОПЕК) Хуан Пабло Переc Альфонсо как-то назвал воздействием «экскрементов Дьявола»³. Действительность отрезвляет: страны, источником существования которых является нефть, в экономическом отношении наиболее отсталые, наиболее авторитарные и наиболее одержимы внутренними конфликтами».

Проблемами развития в сырьевых экономиках занимается множество исследователей во всем мире. Результатом этих исследований стало подтверждение почти неоспоримых истин –  рост нефтяных доходов  перестает стимулировать реформы (Аути, 2001), борьба за получение природной ренты и коррупция снижает активность частного капитала (Торнелл и Лейн, 1998; Аути и Гелб, 2001), появляются плохо проработанные инвестиции госсектора (Сала-и-Мартин и Субраманиан, 2003); неверно ориентированные субсидии  (Гелб, 1988), избыточные нефтяные доходы сокращают стимулы к образованию и сбережению (Гилфасон, 2000).