Контрольная работа по «Финансам»

ОГЛАВЛЕНИЕ

1 ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА      3

1.1 Модели дивидендной политики: международные исследования и возможности применения на российском рынке капитала.  3

1.2 Анализ эффективности слияний/поглощений в промышленной или банковской компании        10

1.3. Анализ эффективности слияний и поглощений компаний 14

ЗАДАЧА          18

ЗАКЛЮЧЕНИЕ          23

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАНЫХ ИСТОЧНИКОВ   25

1 ДИВИДЕНДНАЯ  ПОЛИТИКА

1 1 Модели дивидендной политики: международные исследования и возможности применения на российском рынке капитала.

1. Теория независимости дивидендов. Ее авторы – Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акции), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как в действительности эти показатели зависят от суммы формируемой, а не распределяемой прибыли

2. Теория предпочтительности дивидендов (или «синица в руках»). Ее авторы – М. Гордон и Д. Линтнер утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она«очищена от риска», стоит всегда больше, чем доход, отложенный на будущее, в связи с присущим ему риском.

3. Теория минимизации дивидендов (или «теория налоговых предпочтений»). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяются критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников

4. Сигнальная теория дивидендов. Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций в качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет автоматическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов «сигнализирует» о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу акционеров (или «теория клиентуры»). В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основной состав акционеров («клиентура» акционерной компании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе се распределения. [5 с 22]

Практическое использование этих теорий позволило выработать три подхода к формированию дивидендной политики – консервативный, умеренный (компромиссный) и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики.

1. Остаточная политика  дивидендных выплат предполагает, что фонд выплаты дивидендов  образуется после того, как за  счет прибыли удовлетворена потребность  в формировании собственных финансовых  ресурсов, обеспечивающих в полной  мере реализацию инвестиционных  возможностей предприятия. Если  по имеющимся инвестиционным  проектам уровень внутренней  ставки доходности превышает  средневзвешенную стоимость капитала, то основная часть прибыли  должна быть направлена на  реализацию таких проектов, так  как она обеспечит высокий  темп роста капитала (отложенного  дохода) собственников.

Преимуществом политики этого типа является обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же этой политики заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат, полной непредсказуемости формируемых их размеров

в предстоящем периоде и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акции. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

2. Политика стабильного  размера дивидендных выплат предполагает  выплату неизменной их суммы  на протяжении продолжительного  периода (при высоких темпах инфляции  сумма дивидендных выплат корректируется  на индекс инфляции). Преимуществом  этой политики является ее  надежность. Она создает чувство  уверенности акционеров в неизменности  размера текущего дохода вне  зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки  акций на фондовом рынке. Недостатком  же этой политики является  ее слабая связь с финансовыми  результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий, стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за не- достаточных темпов прироста собственного капитала. [7 с 58 ]

Политика стабильного минимального размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному  мнению  представляет  собой  наиболее  взвешенный тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере (как в предыдущем случае) при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в период благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных вы- плат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения при- были на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществами этой политики являются простота формирования и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она «сигнализирует» о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного пред- приятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа; если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

3. Политика постоянного  возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом –  «никогда не снижай годовой  дивиденд») предусматривает стабильное  возрастание уровня дивидендных  выплат в расчете на одну  акцию. Возрастание дивидендов при  осуществлении такой поли- тики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности – если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т. е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются (при прочих равных условиях). Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании. Если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству.

Завершающим этапом формирования дивидендной политики является выбор форм выплаты дивидендов. Основными из таких форм являются:

1) выплаты дивидендов  наличными деньгами (чеками). Это  наиболее простая и самая распространенная  форма осуществления дивидендных  выплат;

2) выплата дивидендов  акциями. Такая форма предусматривает предоставление акционерам вновь эмитированные акции на сумму дивидендных выплат. Она представляет интерес для акционеров, менталитет которых ориентирован на рост капитала в предстоящем периоде. Акционеры, предпочитающие текущий доход, могут продать в этих целях дополни- тельные акции на рынке;

3) автоматическое реинвестирование. Эта форма выплаты предоставляет  акционерам право индивидуального  выбора – получить дивиденды  наличными или реинвестировать  их в дополнительные акции (в  этом случае акционер заключает  с компанией или обслуживающей  ее брокерской конторой соответствующее  соглашение);

4) выкуп акций компанией. Он рассматривается как одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму дивидендного фонда компания скупает на фондовом рынке часть свободно обращающихся акций. Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на одну оставшуюся акцию и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Такая форма использования дивидендов требует согласия акционеров. [4 с 191 ]

Для определения возможностей и размеров дивидендных выплат необходимо прогнозирование потребности компании в средствах, при котором обязательно принимаются во внимание ожидаемые денежные потоки фирмы, объем инвестиций, возможное увеличение запасов и объема дебиторской задолженности, сокращение долгов и другие факторы, влияющие на состояние активов. Итогом составления прогноза должно стать определение сроков и размеров будущих потоков денежных средств. На основе этих расчетов можно определить, останутся ли в запасе у компании средства для дивидендных выплат после финансирования всех необходимых расходов, включая эффективные инвестиционные проекты.

В случае отсутствия возможностей выгодного инвестирования прибыли в развитие компании акционер предпочтет не ожидание эффективных будущих проектов данного предприятия, а получение более высоких дивидендов сейчас с целью их вложения в другие компании.

дивидендная политика, анализ крупных российских компаний, возможные пути развития. Начну сразу с определения для тех, кто не в теме: это политика, которую акционерное общество проводит в отношении своей прибыли, то есть это решение о наилучшем ее (прибыли) использовании. Данная политика формируется советом директоров и предполагает уже известные пути решения: реинвестирование, списание в нераспределенную прибыль или же выплата дивидендов. Основная цель предприятия – найти оптимальное соотношение между текущим потреблением прибыли собственниками и будущим ее ростом, обеспечивающим развитие этого предприятия. Нас же, как инвесторов, в первую очередь интересуют дивиденды.

Размер дивидендов по акциям «голубых фишек» в России невелик традиционно. Но в течение последних 2-3 лет наблюдается картина увеличения объемов выплаченной акционерам прибыли. Например, Сбербанк или Газпром сейчас более лояльно относятся к своим акционерам. Некоторые компании, например, Лукойл, открыто говорят, что основные задачи их дивидендной политики, это повышение инвестиционной привлекательности за счет увеличения величины дивидендов. Показательными являются и результаты этой политики:

И в это же время дивидендная доходность компании (т.е. отношение размера дивиденда к стоимости акции) также увеличилась, что нельзя не отметить как плюс.

Для российских компаний до последнего времени было характерно отсутствие дивидендной политики как таковой (мизерные суммы дивидендов, отсутствие каких-либо целевых критериев).

Вопросы, относящиеся к дивидендной политике, традиционно представляют собой конфликт интересов крупных и миноритарных акционеров. Для крупных акционеров акции необходимы прежде всего для осуществления контроля над компанией, дивидендные доходы при этом не столь существенны. Миноритарии же заинтересованы именно в последнем. Контролирующий акционер, как правило, стремится реинвестировать прибыль в собственный бизнес и свести дивидендные выплаты к минимуму. В России ситуация обостряется, с одной стороны, объективной потребностью бизнеса в инвестициях для развития и, с другой стороны, историей приватизации - когда акции приватизированных предприятий были получены миноритарными акционерами практически бесплатно.

Ситуация начала меняться в 2002-2003 гг. Крупнейшие компании, заинтересованные в повышении своей репутации, отражающейся на рыночной капитализации, и в привлечении инвестиций на рынке ценных бумаг, стали выплачивать дивиденды, сопоставимые с чистой прибылью. Нередко стимулом для повышения уровня дивидендов было давление со стороны государства, являющегося крупным акционером таких компаний, как РАО «ЕЭС России» и Газпром.

В 2002 г. наиболее известные публичные компании приняли Кодексы корпоративного управления и сформулировали основные принципы дивидендной политики. Это позволило повысить предсказуемость будущих дивидендных выплат для акционеров.

Дивидендная политика Газпрома также четко определена внутренним документом - Положением от 2001 г. Согласно нему, дивиденды Газпрома де-факто состоят из двух частей: гарантированной и произвольной. Первая часть составляет не менее 2% капитализации Газпрома, но не более 10% от чистой прибыли. Вторая часть формируется вместе с резервами на социальное развитие по остаточному принципу, после того как определена сумма резерва на производственные цели (50-75% чистой прибыли), отчисления в резервный фонд, который должен составлять не менее 5% уставного капитала.