История Российского рынка ценных бумаг

Особо следует остановиться на развитии коммерческих банков, которые представляют становой хребет, как всей кредитной системы, так и рынка капиталов. Реально  они начали функционировать в 1989 г., их оборот и их количество были значительны. Оборот коммерческих банков составлял  всего 3,2 млрд.руб.; а количество их достигло 200 в 1989 г. Они базировались преимущественно на капитале, образованном из источников накопления предприятий и министерств, и осуществляли, в основном, прямое банковское кредитование. В то же время классическое функционирование коммерческих банков базируется исключительно на вексельном обращении, которое было необоснованно ликвидировано в СССР в 30-е гг. Хотя вексельное обращение в западных коммерческих банках, отражающее коммерческий кредит, занимает сравнительно небольшой удельный вес, оно, однако, обеспечивает контроль над деятельностью предприятий через товарный оборот. Кроме того, необходимо было также создать независимые друг от друга сберегательные банки вместо единого централизованного банка, представляющего собой по существу монополию в сберегательном деле страны. Тем более, что его придание государственному банку по существу усиливало эту монополизацию.

Другим  важным элементом кредитной системы  и будущего рынка капиталов в  бывшем СССР должна была стать система  специализированных кредитно-финансовых учреждений, которая включала бы в себя страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании, финансовые компании, предоставляющие потребительский кредит, общества или компании по кредитованию жилищного строительства. Конечно, такие учреждения  могут быть созданы постепенно с развитием рыночных отношений и самого рынка капитала.

До  недавнего времени у нас существовали монопольные страховые учреждения (Госстрах – внутреннее страхование  и Ингосстрах – внешнее страхование). Вначале 90-х гг. были созданы независимые страховые общества. Предполагается в перспективе создание и других, т.к. Госстрах официально отказался от монополии на страховом рынке. В этой связи особо следует сказать об отечественных страховых учреждениях. Дело в том, что до начала 90-х гг. они не были интегрированы в кредитную систему и стояли особняком, находясь в сфере контроля Минфина, и продолжали служить для пополнения ссудного фонда страны.

На  Западе страховые компании представляют собой наиболее важный инструмент мобилизации  денежных средств для предоставления долгосрочных кредитов. В результате этого образуются долгосрочные денежные средства. В США свыше 80% активов компаний страхования жизни представляют долгосрочные вложения в  промышленность и другие отрасли. Они дают в этой стране 30% частных долгосрочных займов в экономику. Они же являются основными покупателями облигаций частных торгово-промышленных корпораций, тогда как банкам запрещено вложение в частные ценные бумаги.

Если  исходить из мировой практики, то и  наши страховые учреждения должны были стать в дальнейшем важным элементом кредитной системы и в последующем взять на себя основную долю долгосрочного кредитования всех сфер хозяйства – увеличение за счет страхования накопления денежных средств  для инвестирования в экономику.

Важным  условием развития страхового рынка  является правильное определение его  цели. Если его задача заключается  в перекачке излишних денежных средств предприятий и населения для покрытия нарастающего бюджетного дефицита через ссудный фонд, тогда эффективность страхового рынка будет низкой. Цель страхового рынка должна определяться инвестиционным аспектом, т.е. рынок  должен стать средством мобилизации денежных накоплении для вложения в экономику при решении актуальных социально-экономических задач.

Важным  элементом современной кредитной  системы в дальнейшем должно стать  также создание пенсионных фондов, которые, как и страховые компании, аккумулируют и мобилизуют долгосрочные сбережения. Пенсионные фонды, с одной стороны, могут стать дополнительным источником к государственному пенсионному обеспечению, с другой – дополнительным источником мобилизации долгосрочных кредитных ресурсов. При этом, как принято в мировой практике, пенсионные фонды организуются на предприятиях и управляются коммерческими банками.

Средства  пенсионных фондов должны быть вложены  в ценные бумаги. Так, на Западе активы пенсионных фондов на 80% состоят из ценных бумаг торгово-промышленных предприятий, где 30% составляют акции. Поэтому у нас должна быть создана  трехступенчатая или четырехступенчатая кредитная система с четким разграничением функций учреждений. Она, будучи главным элементом, рынка капиталов, стала бы поставщиком денежных средств для воспроизводства, базирующегося на рыночных отношениях. Вторым институционально-функциональным элементом рынка капитала является рынок ценных бумаг. Его создание – наиболее сложный процесс, так как у нас долгое время отсутствовала подлинная практика рынка ценных бумаг. Следует напомнить еще раз, что в дореволюционной России он также был развит слабо.

Без разветвленной, гибкой ступенчатой  кредитной системы невозможно и развитие рынка ценных бумаг. Поэтому создание современной кредитной системы в виде различных банков, а также специализированных небанковских кредитно-финансовых институтов – важная предпосылка рынка ценных бумаг в России.

В этой сфере возникают также наиболее сложные проблемы. Обсуждая в конце 80-х гг. в средствах массовой информации вопросы создания рынка ценных бумаг, многие авторы не совсем четко определяли подлинное назначение тех или  иных ценных бумаг. Акция – это  титул собственности, связанный  с организацией,  распределением и перераспределением акционерной собственности. Поэтому в мировой рыночной практике акции служат для образования собственности. В меньшей степени они служат источником дополнительного финансирования. Главная роль в финансировании принадлежит частным облигациям, выпускаемым в виде облигационных займов корпораций. Они составляли в последнее время на Западе 50-75% всего финансирования через рынок ценных бумаг. Поэтому возникал объективный вопрос, на что делать упор при создании рынка ценных бумаг в России: на акции или облигации.

По-видимому, первоначально надо создать большой  и стабильный рынок акций, осуществив акционерное финансирование при создании акционерных предприятий, а затем переход к выпуску облигаций предприятий.

Следует особо сказать об акциях с точки-зрения объективной возможности их приобретения. В начальный период акционирования широкая покупка их до   1992 г. представлялась проблематичной в связи с весьма низким товарным обеспечением потребительского рынка. Теоретически это означает, что если не  происходит его насыщения товарами, то покупка ценных бумаг населением будет существенно затруднена. Дело в том, что деньги в виде сбережений сначала будут двигаться в товары и  услуги, а  уже затем  их  излишки – в ценные бумаги. Во-вторых,  сбережения населения до 1992 г. носили вынужденный характер, поэтому, скорее всего сбережения населения пошли бы на потребительский рынок по мере заполнения его товарами, а не на ценные бумаги.

То, что акции занимают важное место  в мобилизации сбережений населения, свидетельствует количество держателей в ряде капиталистических стран. Так, в США оно достигало в  начале 90-х гг. 50 млн.чел. на 280 млн. чел. (около 20%), в Финляндии – 1 млн.чел. на общее число жителей 5 млн. При обсуждении в бывшем СССР вопроса о создании рынка ценных бумаг или финансового рынка ставился также вопрос и о создании фондовой биржи. Однако практика капиталистических стран свидетельствует, что рынок ценных бумаг – это не только фондовая биржа, он делится в свою очередь на два. Первичный (новые выпуски акций и облигаций), которые свободно размещаются  инвестиционными банками, банкирскими фирмами, брокерскими фирмами среди юридических и индивидуальных лиц, и вторичный (фондовая биржа), где осуществляется перепродажа ранее выпущенных ценных бумаг (старые выпуски). Поэтому при создании рынка ценных бумаг вначале. В бывшем СССР, а затем в России следовало бы четко оговорить структуру этого рынка: либо будет действовать один – в виде фондовой биржи, где будут одновременно котироваться новые и старые выпуски ценных бумаг, либо будут два рынка – по образцу западных стран.

Среди различных видов ценных бумаг  большую роль играют государственные  облигации. Однако этот вид ценных бумаг  пока ограничен, хотя в начале 1990 г. появилось три вида новых ценных бумаг: государственные 5%-ные облигации для индивидуальных лиц, для юридических лиц и целевые государственные бумаги с оплатой товарами длительного пользования.

Особенность наших государственных бумаг  до  1990 г. состоит в том, что это – выигрышные, а не процентные займы. Поэтому привлекательность их не была столь велика. Привлечение же сбережений населения и  юридических лиц  возможно путем распространения именно процентных государственных бумаг позволяющих покупателю ежегодно получать доход в виде процента от вложенных денежных средств. Такое привлечешь денежных сбережений способно покрывать дефицит бюджета. Однако широкое привлечение сбережений в госбумаги также зависит от степени насыщения потребительского рынка товарами.

Рассматривая  проблемы формирования рынка капитала и ценных бумаг до начала 90-х гг. в России, следует отметить, что  ни один рынок капитала в современных  условиях не может развиваться без  интеграции с мировым рынком капитала, осуществление которой ставит вопрос о допуске иностранного капитала. Такие связи позволят обеспечить приток иностранного капитала в экономику, создать условия для конвертируемости рубля, получить помощь от Международных кредитно-финансовых учреждений, особенно нового – Европейского банка реконструкций и развития для Восточной Европы.

Появление рыночных элементов в экономике  России в виде альтернативных форм собственности, самостоятельных предприятий, современной кредитной системы, выпуск ценных бумаг вначале 90-х  гг. означали создание реальной базы для  рынка ценных бумаг в России. Формирование многоярусной кредитной системы  и рынка ценных бумаг дозволит заниматься не только мобилизацией дополнительных денежных ресурсов, но и участвовать  в реорганизации промышленности с точки зрения повышения эффективности  ее функционирования. Такая практика в капиталистических странах является обычной.

Таким образом, на пути создания рынка ценных бумаг стояли определенные трудности, которые вначале 90-х гг. стали  постепенно преодолеваться. Главное  в становлении рынка ценных бумаг – это постепенный поэтапный организационный подход в осуществлении отдельных элементов. Конечно, создание рынка по примеру США, стран Западной Европы или Японии сразу не представляется возможным. Однако уже сейчас можно использовать их опыт в, составлении отдельных элементов. Прежде всего, важны два главных компонента, возникшие вначале 90-х гг. – это формирование сравнительно разветвленной кредитной системы и первоначальной основы рынка ценных бумаг в виде выпуска акций и других бумаг предприятий.

Кроме того, рынок должен сложиться естественно, через потребности самих предприятий  и населения, в рамках рыночной экономики, а не путем навязывания структуры  и условий через Минфин и Центральный  банк. Эти учреждения должны лишь обеспечить благоприятные условия для развития, как рыночной экономики, так и  самого рынка капитала, осуществляя  контроль и регулирование его  в соответствии с действующей  законодательной мировой практикой.

Новые направления развития рынка  ценных бумаг в 1993-1994гг.

   В 1995 г. считалось, что рынок ценных бумаг в РФ реально действует уже в течение 3,5 лет. Наиболее активно его развитие происходило в 1993 и продолжилось в 1994 г. Этот период характеризуется расширением видов ценных бумаг, появлением новых учреждений на рынке ценных бумаг и изменением структуры рынка ценных бумаг, первыми крупными банкротствами банков и инвестиционных компании. Таким образом, на рынке появились новые элементы, которые определяли его развитие в 1993-994 гг. Прежде всего, следует остановиться на видах ценных бумаг, которые либо появились, либо увеличились в выпуске в эти годы. Ряд крупных предприятий, прошедших акционирование, стали выпускать   уже свои облигации для финансирования целевых проектов по созданию новой  конкурентной продукции. Таким примером является «АвтоВАЗ» и ряд других компаний, создавших специальные подразделения для реализации облигаций. Однако таких эмитентов пока мало. Позитивной стороной этого процесса является переход от финансирования через акции к финансированию через облигации. Таким образом,  в дальнейшем предприятия видят в выпуске  облигаций альтернативу дорогим кредитам, тем более, что коммерческие банки не идут на долгосрочное кредитование даже  крупных фирм и предприятий. Однако подлинное облигационное финансирование может быть осуществлено только страховыми компаниями и пенсионными фондами,  но они еще не накопили достаточных долгосрочных резервов.

  Другими ценными бумагами, которые получили дальнейшее развитие, стали ГКО (казначейские  векселя). В России состоялось более 12 выпусков таких бумаг,  которые охотно приобретаются всеми юридическими лицами, особенно банками. Таким образом, более широко стал использоваться опыт западных стран. Эти бумаги высоколиквидные и поэтому находят исключительно высокий спрос. ГКО гарантируют высокую ликвидность и обеспечивают значительный недельный объект продаж. Четкое погашение Министерством финансов предшествующих  выпусков позволяет считать  ГКО высоконадежной государственной ценной бумагой.  Их инвестиционная доходность составляет при первой продаже 185-190%, а при дальнейшей перепродаже – 350-400% годовых. Главное назначение таких бумаг – покрытие дефицита российского федерального бюджета. Однако государство получает здесь доход один' раз при- первой продаже, затем идет их «прокручивание» на рынке ценных бумаг, что приносит доходы многократно банкам и другим кредитно-финансовым учреждениям.

В настоящее время действуют несколько  видов ГКО – со сроком действия от трех месяцев до одного года, что, бесспорно, расширяет емкость рынка  ценных бумаг и дает дополнительный приток для покрытия дефицита бюджета. В то же время не эмитируются среднесрочные и долгосрочные государственные облигации. Видимо это объясняется трудностями их реализации из-за инфляции и общей политико-экономической нестабильности в России.

Далее, в качестве новой бумаги можно  считать появление злотого  сертификата, соответствующего  10 кг золота при пробе 0,9999, который начал выпускаться в 1993 г. из расчета 10% годовых в валюте. Однако его движение на рынке не было столь активным и в силу его большой номинальной стоимости недоступно для ряда юридических лиц. С начала октября было продано к концу 1993г. всего  10%. Основными покупателями стали банки «Менатеп», «Российский кредит», Промстройбанк, также «Автоваз». Главная цель – это получение дополнительного   дохода государством и покрытие дефицита бюджета, возрастание которого объясняется скорее либерализацией цен и шоковой терапией. Таким образом, проявление новых ценных бумаг – получение новых источников финансирования для развития предприятий и государства.

В целях урегулирования внутреннего  валютного долга перед юридическими и физическими лицами 15 марта 1993 г. был осуществлен выпуск внутреннего  государственного валютного облигационного займа на общую сумму 7 млрд. 885 млн.долл. США из расчета 100 тыс. облигаций по 1000 долл., 41,5 тыс. по 10000 долл. и  73,7 тыс. по   100 тыс.  долл. Процент по этим облигациям составляет 3% годовых, а сроки погашения их растянуты до 2008 г. Погашение облигаций по сериям осуществляется в пять серий до мая 2008 г.