Фундаментальный анализ и его роль в принятии инвестиционных решений

Оглавление

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Введение

 

Неотъемлемой частью мировой экономики в целом и экономики каждой страны в частности является фондовый рынок. Основной его функцией признана функция перераспределения денежных средств и капиталов от одних экономических субъектов, имеющих излишние денежные средства, к другим, нуждающимся в финансировании, с целью создания оптимальной структуры использования ресурсов. При этом под экономическими субъектами понимаются индивидуальные и институциональные инвесторы, принимающие решения о вложении своих средств на основе личных предпочтений, а также с учетом сложившейся конъюнктуры рынка и прогнозов относительно возможного движения цен акций.

Одним из способов прогнозирования цен на акции является фундаментальный анализ, который отталкивается от определения «справедливой», «внутренней» стоимости акции компании на основе рассмотрения конкретного предприятия с особенностями его деятельности и развития, анализа его сильных и слабых сторон.

Актуальность данной темы определяется развитием глобального и российского фондового рынка, существованием потенциала его дальнейшего расширения, выхода новых компаний на рынок, и, в связи с этим, необходимостью использования серьезного и научно обоснованного подхода, годного для принятия стратегических решений в отношении этих компаний. Актуальность также определяется признанием инвесторами этого подхода, что проявляется в создании в инвестиционных компаниях исследовательских отделов, занимающихся фундаментальным анализом, популярностью аналитических отчетов, составленных данными компаниями для инвесторов.

 

1. Понятие, достоинства и  недостатки фундаментального анализа,

возможности его применения различными инвесторами

 

Термин фундаментальный анализ (от англ. Fundamental analysis) используется при обозначении определенных методов, при помощи которых проводится прогнозирование биржевой (рыночной) стоимости компании путем анализа производственных и финансовых показателей её деятельности. Основателями данного вида анализа ценных бумаг являются Бенджамин Грэхэм и Дэвид Додд.  Он описан в их труде  «Анализ ценных бумаг» (англ. «Security Analysis»), выпущенном в 1934 году. Бенджамин Грэхэм пользовался описанными методами на практике, что принесло ему славу довольно успешного инвестора. Одним из самых известных и успешных последователей фундаментального анализа традиционно считают Уоррена Баффета, состояние которого на 2010 год оценивается в 47 млрд. долл. США.

Фундаментальный анализ использует доходы и будущие дивиденды фирмы, ожидания будущих процентных ставок и оценку риска компании, чтобы наиболее точно определить цену акции компании. В конечном итоге, он отображает попытку определить текущую дисконтированную стоимость всех платежей, которые держатель акций получит на каждую акцию. Если эта стоимость превышает рыночную цену акции, фундаментальный аналитик посоветует купить её.

Первым шагом в фундаментальном анализе, как правило, является изучение прошлых доходов и анализ отчетности компании. Этот анализ дополняется детальным экономическим анализом,  обычно включающим в себя оценку качества менеджмента фирмы, положение фирмы в отрасли, перспективы отрасли в целом и макроэкономический анализ страны, в которой действует предприятие. Делается это в надежде обнаружить информацию о состоянии фирмы в будущем, которая еще не доступна остальному рынку.

При этом гипотеза эффективного рынка утверждает, что большинство выводов фундаментальных аналитиков обречены на провал. Если аналитик полагается на публикуемые данные о доходах и информации об отрасли, его оценка перспектив фирмы не может разительно отличаться от той, которую предполагают другие участники рынка. Существует множество хорошо проинформированных, хорошо финансируемых фирм, способных проводить исследования рынков, и конкурировать с ними очень трудно (если не невозможно) трудно найти информацию никому более неизвестную.

Фундаментальный анализ намного сложнее, чем просто идентифицирование фирм с высококвалифицированным менеджментом и хорошими перспективами. Обнаружение таких фирм не принесет инвестору ничего хорошего, если остальной рынок тоже в курсе того, как «идут дела» у этой фирмы. Если данные уже известны рынку, инвестору придется заплатить высокую цену за эти фирмы и он не получит должной отдачи.

Поэтому секрет фундаментального анализа состоит не столько в том, чтобы понять, насколько хороша данная фирма, а насколько она недооценена. Например, акции некоторых фирм, покупка которых, на первый взгляд, может выглядеть нерентабельно, могут принести в будущем хорошую прибыль, если они недооценены рынком и их рыночная цена неверно отражает текущее состояние компании.

Таким образом, основной целью фундаментального анализа является поиск либо недооцененных, либо переоцененных рынком компаний с целью покупки или, соответственно, продажи её акций, в надежде на сокращение разрыва в будущем между реальной и рыночной стоимостью акций данной компании.

С помощью фундаментального анализа проводится исследование компаний с точки зрения их финансово-экономического состояния. При этом, как правило, решаются две задачи: первая – осуществление отбора эмитентов, акции которых способны принести в будущем наибольшую прибыль, вторая – определение "справедливой" или внутренней стоимости акций компании. В рамках проведения фундаментального анализа изучаются ретроспективные данные, информация о текущем состоянии и перспективах развития, материалы, публикуемые в открытом доступе (годовые отчеты, презентации), а также отчетность компании. При этом, делается поправка на некоторые макроэкономические показатели, такие как уровень деловой активности, значение процентной ставки, устанавливаемой Центральным Банком, уровень инфляции. Однако рыночные котировки акций не принимаются аналитиком во внимание. Следовательно, фундаментальный анализ в этом случае дополняет технический, который базируется на изучении объёмов торгов и динамики (изменении) рыночной цены. Таким образом, целесообразно комбинировать оба метода анализа, что позволит как составить наиболее точный прогноз направления изменения цен на акции, таки получить целостное представление о ситуации на рынке

Отношение специалистов к фундаментальному анализу отличается от мнения по поводу повсеместной необходимости технического анализа. Существуют точки зрения, что фундаментальный анализ слишком затратный и сложный в проведении и интерпретации. С другой стороны, можно рассматривать большое количество приверженцев фундаментального анализа, которые выступают за его повсеместное использование. Однако наиболее разумным представляется объективный подход, позволяющие выявить как сильные, так и слабые стороны данного вида анализа.

К недостаткам фундаментального анализа относятся следующие его особенности.

Фундаментальный анализ иногда не может отразить реального состояния компании, так как зачастую используются искаженные финансовые и производственные показатели. Исходная информация для анализа берется у самих компаний. Компании предоставляют новости о себе в том свете, в котором им это наиболее выгодно. Различные пресс-релизы, печатаемые на регулярной основе, склонны трактовать даже убытки с положительной стороны. Кроме того, не стоит забывать, что данные отчетности даже после аудита могут содержать некоторые искажения.

Еще один недостатком является то, что обработка информации для фундаментального анализа занимает много времени. Именно поэтому он не подходит для принятия быстрых решений. Кроме того, длительный анализ может в конечном итоге дать очень спорные результаты о цене акций. Есть риск того, что по окончании анализа информация уже будет неактуальной. В ситуациях, когда на рынке присутствует высокая волатильность, фундаментальный анализ мало чем может помочь при принятии решений.

Фундаментальная информация не носит четкого характера, она носит субъективный характер, так как зависит от личного мнения аналитика и его знаний. История знает некоторые случаи, когда фундаменталисты предрекали скорый рост акций, а рынок доказывал обратное.

Кроме того, проведение фундаментального анализа требует специальных знаний, профессионального образования и определенного опыта. Он недоступен «новичкам». Методология фундаментального анализа предполагает почти индивидуальный подход ко всем компаниям. Это также требует времени.

Наиболее часто упоминаемые коэффициенты фундаментального анализа были разработаны для отчетности зарубежных стандартов (Международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), Общепринятые принципы бухгалтерского учета (ГААП)). В отечественной практике лишь небольшое количество компаний составляет отчеты по Международным стандартам. Это усложняет проведение фундаментального анализа в условиях российской действительности.

Теперь обратимся к сильным сторонам фундаментального анализа. Наиболее эффективным фундаментальный анализ является при долгосрочном инвестировании,  так как позволяет делать наиболее точные прогнозы об экономических, демографических, технологических и потребительских тенденциях.

Фундаментальный анализ ориентирован, прежде всего, на выявление недооцененных акций, то есть акций компаний, которые имеют потенциал, несмотря на негативное или недостаточное внимание к ним рынка. Инвесторы, целью которых не является получение спекулятивной прибыли, ориентированы именно на поиск таких акций, они могут подождать, пока компания займет достойное место на рынке. При применении же фундаментального анализа как раз выявляются компании с солидными активами, устойчивым балансом, стабильными доходами и растущей прибылью.

Следующее преимущество фундаментального анализа напрямую вытекает из предыдущего. Так как данный вид анализа помогает «увидеть» компанию изнутри и дать понимание возможностей и особенностей её развития, слабых и сильных сторон, то позволяет рассматривать бизнес в целом, то есть является приоритетным видом анализа для стратегических инвесторов. Опыт фундаментального анализа позволяет определить компании, которые являются потенциальными банкротами, а так же перспективные компании с вполне конкретными планами на работу и успешное развитие в ближайшем будущем. Анализируя эти группы, инвесторы смогут более ясно определить рисковые, надежные, растущие, ценные, цикличные, нецикличные и другие типы компаний.

Фундаментальный анализ также позволяет определить возможности работы и перспективы не только одной компании, но и отрасли, индустрии, в которой она работает. Следовательно, зная, чем занимается компания, инвестор может провести сравнительный анализ группы компаний конкретной индустрии сделать соответствующие выводы.

Таким образом, можно сделать вывод о необходимости применения фундаментального анализа при инвестировании, особенно при выборе стратегии инвестирования и при долгосрочном вложении средств.

Роль фундаментального анализа скорее оценят инвесторы, занимающие активную позицию на рынке ценных бумаг. Для них важна не только линия тренда, отражающая поведение рынка в целом, но и внутренняя («справедливая») стоимость акций. Фундаментальный анализ для таких инвесторов способ найти акции, цена которых достигнет в будущем своего «справедливого» значения.

Основных приверженцев фундаментального анализа можно поделить на несколько групп в зависимости от того, на каких моментах, показателях при анализе они концентрируют особое внимание. К первой группе относятся так называемые «стоимостные инвесторы». Задачей таких инвесторов является покупка акций компании с наибольшей скидкой по сравнению с их внутренней стоимостью (стоимостью акций компании в случае моментальной продажи). На первый взгляд может показаться, что речь идет о ликвидационной стоимости. Однако это не совсем так. Под справедливой стоимостью понимается рыночная стоимость акций в данный момент времени, то есть при продаже данного актива соблюдаются следующие условия:

1. одна из сторон сделки  не обязана отчуждать объект оценки,  а другая сторона не обязана принимать исполнение;

2. стороны сделки хорошо  осведомлены о предмете сделки  и действуют в своих интересах;

3. объект оценки представлен  на открытый рынок в форме  публичной оферты;

4. цена сделки представляет  собой разумное вознаграждение  за объект оценки, и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было; платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

При продаже объекта по ликвидационной стоимости нарушается первое условие, так как ликвидационная стоимость – это стоимость при вынужденной продаже и может нарушаться четвертое условие.

Сторонниками «стоимостного» подхода являлись Сэр Джон Темплетон и Майкл Прайс, которые выработали основные ориентиры для фундаментальных аналитиков:

• индекс Цена/Прибыль (P/E ratio) должен устанавливаться ниже определенного предела;

• дивидендный доход должен устанавливаться выше определенного предела;

• бухгалтерская стоимость на акцию и цена акции должны быть соотнесены;

• общие продажи компании и рыночная капитализация компании (рыночная стоимость) должны быть соотнесены.

Ко второй группе приверженцев фундаментального анализа относятся «инвесторы роста». Для них важным представляется скорость роста бизнеса и его качество. Их целью является приобретение акций компаний, основные характеристики которых  (уровень продаж, прибыль и т.д.) увеличиваются регулярно, пусть и на минимальную величину.

В третью группу можно отнести  «инвесторов в прибыль». Здесь решающим фактом в пользу акций той или иной компании выступают высокие дивиденды. При этом темпы роста таких компаний не выступают главным фактором.

И, наконец, в четвертую группу можно отнести инвесторов, которые используют все выше описываемые технологии для определения наиболее выгодных акций. Они ищут высококачественные бизнесы, оцененные соответственно («по разумной цене»).

Вышеописанные группы инвесторов являются основными пользователями фундаментального анализа.

Таким образом, фундаментальный анализ является основным методом определения «справедливой» стоимости акций и выявления недооцененных акций. Основным преимуществом фундаментального анализа является его ориентированность на долгосрочное инвестирование и стратегических инвесторов. При этом фундаментальный анализ является достаточно сложным видом анализа, использующим специфический инструментарий.