Фьючерсные контракты

Итого:

141+15 = 156 млн. тенге или

156 млн. / 6000 = 26000 тенге за  тонну

 

 

	Фьючерсный рынок	Наличный рынок
август	продажа 100 фьючерсов по цене 27000 (на октябрь)	26000
сентябрь	покупка 100 фьючерсов по цене 24500	23500
	+15 млн. тенге	-15 млн. тенге
Total	0 (полная компенсация убытков  )

 

б) Страховка покупателя против роста цены

В данном примере более  высокая стоимость товара на наличном рынке компенсируется прибылью на фьючерсном рынке.

Рассмотрим на примере  действия потребителя зерна в  случае роста цен. Розничная цена на зерно составляет 26000 тенге за тонну, а фьючерсный контракт на октябрь  – 26500 тенге за тонну 

Что должен сделать  потребитель?

потребитель зерна должен занять длинную позицию, купив фьючерсный контракт.

20 августа  
Действие - покупка 100 фьючерсов на 15 октября по цене 26500 тенге за тонну

Как и ожидалось, цены на пшеницу выросли к середине сентября до 28000 тенге, а фьючерс поднялся в цене до 28500.

30 сентября 
Действие - продажа 100 фьючерсов на 15 октября по цене 28500 тенге

Результаты операции:

Реальный рынок: (26000-28000)*6000= -12 млн. тенге  (дополнительные затраты)

Фьючерсный рынок: (28500-26500)*60*100= 12 млн. тенге (доход)

	Фьючерсный рынок	Наличный рынок
август	покупка 100 фьючерсов по цене 26500 (на октябрь)	26000
сентябрь	продажа 100 фьючерсов по цене 28500	28000
	+12 млн. тенге	-12 млн. тенге
Total	0 (полная компенсация убытков  )

 

1.6 Риски сделок с фьючерсами.

 

В приводимой ниже таблице  в сжатой форме представлены риски  и вознаграждения, связанные с  открытием спекулятивных фьючерсных и опционных позиций, о которых  шла речь в данной главе.

ВИД СДЕЛКИ	РИСК	ВОЗНАГРАЖДЕНЕ
Длинный фьючерс	Почти не ограничен **	Не ограничено
Короткий фьючерс	Не ограничен	Почти не ограничено **

** Цена фьючерса не  может упасть ниже нуля

Риски, связанные с фьючерсными  контрактами, относятся в основном к спекулятивным операциям. Такого рода операции характеризуются высокой  степенью риска, так как при их исполнении используются, как правило, заемные средства (маржинальная торговля), а каждый фьючерсный контракт отличается огромными объемами финансовых активов.

Например, фьючерсный контракт на облигации может стоить 10 тысяч  долл., но на эти деньги вам позволяют  купить облигаций на 100 тысяч долл. Правилами фьючерсных торгов оговаривается, что для совершения сделок вам  необходимо иметь лишь 5–10% собственных  средств, а остальную недостающую  сумму вам может предоставить брокер.

Существует возможность  получить значительные прибыли за короткий период времени, также вероятно и  то, что можно понести значительные убытки за небольшое время. Торговля фьючерсами – это форма спекуляции с большим кредитным плечом. Лишь относительно небольшая сумма денег требуется для того, чтобы управлять активами с гораздо большей стоимостью. 

Без кредитного плеча	С кредитным плечом
• Покупка 1 000 бареллей сырой  нефти с номинальной стоимостью: 63 790 USD • Рост цены составил 2% (прибыль $1,276 ) • Возврат инвестиций = 2%	• Покупка 1 контракта сырой  нефти с маржой: 4 050 USD (номинальная  стоимость 63 790 USD) • Рост цены составил 2% (прибыль $1,276 ) • Возврат инвестиций = 31,5%

Требуемая маржа отражает степень риска, связанного открытием  позиции. Таким образом, чем выше требование маржи, тем выше предполагаемый риск, сопряженный с открытием  позиции.

В сделках с фьючерсными  контрактами риск непредсказуем. Так, при занятии длинной позиции  риск, т.е. размер убытков, не ограничен, так как цена фьючерса может упасть до нуля. Но и возможность получения  прибыли не ограничена, потому что  цены на базисный актив могут расти  до бесконечности.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

2. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ  ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ

 

2.1. Соотношение цен между наличным и фьючерсным рынками

 

Одним из важнейших шагов  на пути усвоения фьючерсных контрактов является исследование их ценообразования.

При сравнении цен на рынке  наличного свинца с ценами на фьючерсы с трех месячным сроком поставки можно  заметить следующее:

 

НАЛИЧНЫЙ СВИНЕЦ	400 долл./тонна
3-МЕСЯЧНЫЙ ФЬЮЧЕРС НА  СВИНЕЦ	415 долл./тонна

 

Отчего цена на фьючерс  оказалась выше цены на наличный товар? Интуитивно мы можем предположить, что повышенная цена фьючерса указывает  на тенденцию роста цены на свинец. Подобное объяснение ценообразования - это только часть нашего рассказа. Цены фьючерсов формируются путем  взаимодействия ряда факторов, включая  спрос и предложение на наличных рынках, текущие значения процентных ставок, предчувствия участников рынка, а также такие практические вопросы, как величины дивидендов и транспортных расходов.

 

2.2 Базис

 

Понятие базиса применяется  для описания численной разницы  между ценой единицы товара на фьючерсном и наличном рынках. Обычно базисом называется разность между  ценой на наличном и фьючерсном рынках.

 

БАЗИС = ЦЕНА НАЛИЧНОГО  ТОВАРА  -  ЦЕНА ФЬЮЧЕРСА

 

Рассмотрим следующий  пример.

Цена наличной пшеницы = 120 фунтов за тонну 

Цена июльского фьючерса = 125 фунтов за тонну 

Следовательно, базис составляет

120 - 125 = -5

В этом случае базис "отрицательный" и на некоторых рынках описывается  как "5 фунтов ниже фьючерса".

Если расчеты приводят к положительной величине, базис  описывается как положительный  или "выше фьючерса".

Хотя цены на наличный товар  и фьючерсы движутся в основном в  одинаковом направлении, базис не остается постоянным. В течение некоторых  периодов цены на наличный товар движутся быстрее, чем на фьючерсы и наоборот.

Изменения базиса вызваны  рядом факторов, из которых определяющим является соотношение между спросом  и предложением. В нормальных условиях фьючерсные цены превышают цены на наличный товар. Причины этого обсуждаются  ниже, но в такой ситуации говорят, что рынок находится в состоянии контанго.

Однако нормальное состояние  рынка или контанго может радикально измениться в случае кратковременного снижения предложения. Например, в случае недостаточного предложения цинка, запрашиваемые за него цены, могут  стать действительно высокими. Про  рынки, на которых фьючерсные цены ниже цен на наличный товар, говорят, что  они находятся в состоянии "бэквардейшн". Термины контанго и бэквардейшн используются не на всех рынках. Иногда, в случае превышения фьючерсных цен говорят о рынке как о премиальном, а при превышении цен на наличный товар - как о дисконтном.

 

Рынок в состоянии  контанго

Цена

 

 

 

 

 

 

 

 

                                                  Время до поставки

Рынок в состоянии  бэквардейшн

 

Цена

 

 

 

 

 

 

                                                    Время до поставки

 

Запасы наличного товара и, следовательно, базис также подвержены сезонным колебаниям. Рынок пшеницы, например, обычно перенасыщен в сезон  уборки урожая, но недонасыщен в  другие периоды. Это сказывается  на фьючерсных ценах и, соответственно, на состоянии рынка пшеницы, который  находится в отдельные месяцы в состоянии контанго, а в другие периоды в состоянии бэквардейшн.

Цена может отклоняться  от стоимости под влиянием спроса и предложения, поэтому в общем  виде модель цены фьючерсного контракта  традиционна.

 

 

2.3 Обоснованная стоимость

 

Для рынков, где предложение  товара адекватно спросу, возможно, рассчитать "обоснованную" или  теоретическую стоимость фьючерса.

Обоснованная  стоимость фьючерса - это такая цена, при которой инвесторам безразлично, будут ли они покупать фьючерс или соответствующий наличный товар.

Представим себе ювелира, которому требуется купить 5 унций  золота для изготовления в трехмесячный срок обручального кольца. Он может  обеспечить фиксированную цену золота двумя способами: купить его сейчас или купить фьючерс на золото с  трехмесячным сроком поставки.

Если ювелир покупает наличное золото, он должен немедленно заплатить  за него. Финансировать покупку можно  либо путем займа, либо сняв деньги с банковского счета. В любом  из этих случаев он понесет потери в процентах: либо выплачивая проценты за кредит, либо теряя проценты при снятии денег со счета. Кроме того, между моментами купли и продажи золото должно быть застраховано и надежно сохранено.

Если ювелир покупает фьючерс  на золото, ему нужно будет заплатить  только за золото и в течение трехмесячного  срока. Дополнительно он сэкономит  на хранении золота и стоимости страхования. Может показаться, что покупка  фьючерса предпочтительней покупки  наличного золота. Однако на фьючерсных рынках, так же как и в жизни, деньги не достаются даром. Цена фьючерса, если она обоснована, включает в  себя стоимость финансирования, хранения и страхования. Причины, по которым  эти издержки включаются в стоимость  фьючерса, будут более понятны, если взглянуть на фьючерсную сделку со стороны продавца, а не покупателя контракта. Благоразумный продавец не станет продавать фьючерс по какой-то произвольной цене. Он рассчитает свои затраты по гарантированному обеспечению  поставки золота. С момента продажи  контракта он должен быть готовым  выполнить свои обязательства, а  для этого ему нужно купить золото и обеспечить его надежное хранение вплоть до дня поставки. Поскольку  продавец вынужден понести указанные  издержки, называемые в совокупности как издержки поддержания инвестиционной позиции, при расчете минимальной приемлемой цены продажи фьючерса он добавит их к стоимости наличного золота.

 

Следовательно, стоимость  фьючерсного контракта определяется такими основными факторами, как:

-  цена актива на физическом рынке;

-  срок действия фьючерсного контракта;

-  процентная ставка;

-  расходы, связанные с владением активом (хранение, страхование).

К этим факторам с учетом конкретной специфики рынка и  страны могут добавляться другие:

-  различия в комиссионных расходах на наличном и фьючерсном рынках;

-  различия в налогообложении;

-  различия в валютных курсах и др.

Итак, модель стоимости фьючерсного  контракта можно представить  в виде схемы, в которой перечисленные  факторы сгруппируем на постоянные, которые всегда присутствуют в модели, и на специфические, наличие которых  зависит от вида самого биржевого  актива, страны, вида операций и т.д. (рис. 4).

Факторы, влияющие на стоимость  контракта

 

2.4 Расчет обоснованной стоимости

 

Рассчитаем обоснованную стоимость трехмесячного фьючерса на золото при цене золота на наличном рынке 355 долларов за унцию, годовой  процентной ставке 5% и дополнительных расходах на хранение и страхование 0.5% в год.

Метод расчета:

Рассчитываем издержки поддержания  инвестиционной позиции за трехмесячный срок (90 дней). (При расчетах в долларах США принимается продолжительность  года в 360 дней).

 

ЦЕНА НАЛИЧНОГО  ЗОЛОТА * (ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА + СТОИМОСТЬ  ХРАНЕНИЯ/СТРАХОВАНИЯ) * (ЧИСЛО ДНЕЙ)/360

 

355 * (5%+0.5%)* 90/360 =

= $4.88 ИЗДЕРЖКИ ПОДДЕРЖАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПОЗИЦИИ

 

Чтобы найти обоснованную стоимость, добавим издержки к цене золота на наличном рынке 

$4.48 + $355 = $359.88

Обоснованная стоимость  трехмесячного фьючерса составляет 359.88 долл.

 

В приведенном выше примере  мы рассчитали обоснованную стоимость  фьючерса на золото. Столь же легко  рассчитать обоснованные стоимости  других фьючерсов при условии  насыщенности рынков наличных товаров. По такому же принципу, но с более  усложненной математикой, можно  рассчитать обоснованные стоимости  фьючерсов на облигации, акции и  валюты.

Пример: обоснованная стоимость фьючерса на акции.

Если биржевой актив сам  по себе приносит определенный доход, например дивиденд по акции или процент  по облигации, то этот доход следует  вычесть из банковской процентной ставки, и предыдущая формула примет следующий  вид:

 

где С_а - стоимость фьючерсного контракта на биржевой актив А;

Ц_а - рыночная цена актива А на физическом рынке;

П- банковский процент по депозитам;

Д- число дней до окончания  срока действия фьючерсного контракта  или его закрытия. 

Па - средний размер дивиденда  по акции или процента по облигации.