Финансовый рынок России: проблемы становления и перспективы развития

 

 

 

Основной вклад в динамику совокупного объема финансового рынка в анализируемый период, как и ранее, внес рынок акций. За первое полугодие 2011 г. по отношению к ВВП капитализация рынка акций в РТС сократилась на 6 процентных пунктов и составила 62%, в то время как задолженность нефинансового сектора по банковским кредитам (40%) и объем находящихся в обращении долговых ценных бумаг (23%) почти не изменились.

В условиях сохранения значительных объемов ликвидных средств российских банков последние не испытывали существенной потребности в инструментах рефинансирования Банка России. Ставки денежного рынка колебались вблизи нижней границы коридора процентных ставок Банка России, лишь в отдельные моменты отмечалось кратковременное повышение рыночных ставок в связи с осуществлением обязательных платежей кредитными организациями и их клиентами в последние дни календарного месяца.

Поэтапное повышение Банком России процент�

�ых ставок по своим операциям оказывало умеренное повышательное воздействие на рыночные процентные ставки. Укрепление рубля поддерживало интерес к рублевым финансовым инструментам.

В результате действия внутренних и внешних факторов ценовые индикаторы на большинстве сегментов российского финансового рынка в анализируемый период колебались в горизонтальном коридоре (рис. 2). 

 

Доступность банковских кредитов для нефинансовых заемщиков в первом полугодии 2011 г. продолжала повышаться. При этом темпы снижения ставок по рублевым кредитам существенно замедлились, а к концу анализируемого периода понижательная тенденция кредитных ставок для этой категории заемщиков себя исчерпала. Ставки по кредитам нефинансовым организациям и населению варьировались по регионам Российской Федерации в широких пределах. В условиях дальнейшего усиления конкурентной борьбы за клиентов и ограниченных возможностей улучшения ценовых условий предоставления кредитов банки продолжали смягчать неценовые условия кредитования, увеличивая максимальные сроки и объемы кредитов, ослабляя требования к финансовому положению заемщиков и обеспечению по кредитам, расширяя спектр кредитных продуктов. По темпам роста портфеля долгосрочные банковские кредиты нефинансовым организациям заметно уступали кредитам населению и краткосрочным корпоративным кредитам. Доля банковских кредитов в инвестициях в основной капитал нефинансовых организаций в 2011 г. продолжала снижаться.

На рынке корпоративных облигаций сохранялась высокая эмиссионная активность компаний различных отраслей, которая находила адекватный отклик со стороны инвесторов. Стабильным спросом на первичном и вторичном рынке продолжали пользоваться ценные бумаги надежных эмитентов, в то же время постепенно восстанавливался спрос на облигации эмитентов третьего эшелона, которые благодаря более высокому уровню доходности были интересны инвесторам с соответствующим аппетитом к риску. Продолжилось уменьшение количества дефолтов по корпоративным облигациям небанковских эмитентов и сужение спредов между доходностью облигаций эмитентов, относящихся к различным эшелонам и видам экономической деятельности.

На рынке акций, традиционно наиболее остро реагирующем на внешние шоки, возросла неопределенность ценовых ожиданий и увеличилась во-латильность котировок ценных бумаг. Интерес консервативных инвесторов к российским акциям был умеренным, усилился вывод средств нерезидентов с внутреннего рынка акций. Динамика котировок российских акций характеризовалась чередованием периодов существенного роста и значительного снижения, по итогам первого полугодия 2011 г. основные российские фондовые индексы продемонстрировали разные по знаку темпы прироста: индекс ММВБ (использует рублевые цены акций) незначительно снизился, а индекс РТС (использует котировки акций в долларах США) повысился.

Государство, предлагая инвесторам достаточно привлекательный уровень доходности по своим облигациям, продолжало активно наращивать заимствования на внутреннем рынке, а также впервые разместило рублевые облигации на международном рынке капитала. На вторичном рынке обороты торгов ОФЗ динамично возрастали благодаря приемлемому для инвесторов уровню доходности и растущей ликвидности государственных облигаций.

В первом полугодии 2011 г. были предприняты шаги в направлении консолидации биржевой инфраструктуры российского фондового рынка. Продолжал расширяться состав торгуемых финансовых инструментов, совершенствовалась правовая база регулирования финансового рынка.  

 

2.2 Денежный  рынок 

 

В первом полугодии 2011 г. динамика ценовых и объемных показателей российского денежного рынка, как и в 2010 г., определялась прежде всего объемами ликвидных средств участников рынка, операциями Банка России на денежном рынке и состоянием смежных сегментов российского финансового рынка. Объемы ликвидных средств российских банков в 2011 г. оставались значительными, но постепенно уменьшались. Остатки средств банков на корреспондентских счетах в Банке России в целом находились на уровне второй половины 2010 г., а объемы средств, размещаемых банками на депозитных счетах в Банке России и в ОБР, сокращались. В декабре 2010 г. из обращения были выведены ОБР на общую сумму свыше 280 млрд. рублей. Часть высвобожденных средств кредитные организации разместили на депозитных счетах в Банке России. В сочетании с иммобилизацией части ликвидных средств кредитных организаций в преддверии новогодних праздников это обусловило резкий рост остатков средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России (средний дневной остаток средств в январе 2011 г. составил 886 млрд. руб.). В течение первого полугодия 2011 г. этот показатель постепенно снижался и в июне 2011 г. составил 416 млрд. рублей. Тем не менее, средний уровень остатков средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России в январе-июне 2011 г. был выше аналогичных показателей первой и второй половины 2010 г. (660 млрд. руб. в январе-июне 2011 г. против 640 млрд. руб. в январе-июне 2010 г. и 498 млрд. руб. в июле-декабре 2010 г.).

В этих условиях спрос кредитных организаций на рефинансирование, предоставляемое Банком России, оставался низким. В структуре банковских портфелей ОБР, выводимые из обращения, замещались на корпоративные и государственные облигации (прежде всего последние). При этом тенденция к росту объемов вложений участников россий�

�кого денежного рынка в облигации, наблюдавшаяся в 2009 - 2010 гг., в целом сохранялась и в 2011 г. (рис. 2.2). 

 

 

 

На 1.07.11 суммарная доля государственных и корпоративных облигаций в банковских активах составила 8,4% (на начало 2011 г. - 7,2%), при этом доля ОБР составила 0,1% (на начало 2011 г. - 1,7%). Растущие объемы вложений в облигации расширяли возможности участников денежного рынка по управлению своей ликвидностью посредством операций РЕПО и продажи облигаций в периоды нехватки ликвидных средств. Благодаря этому в такие периоды ростспроса на рынке МБК и, соответственно, повышение межбанковских кредитных ставок были ограниченными.

В сложившихся условиях на протяжении большей части первого полугодия 2011 г. ставка MIACR по однодневным рублевым МБК отклонялась от ставки по депозитам том-некст Банка России не более чем на 1 процентный пункт (рис. 2.3). 

 

 

 

По мере поэтапного повышения ставки по депозитам том-некст Банка России с 2,75% годовых на начало января до 3,5% годовых на конец июня наблюдался рост ставок денежного рынка. К концу II квартала 2011 г. ставка по депозитам том-некст Банка России вернулась к уровню начала 2010 года. Схожую динамику демонстрировали и ставки денежного рынка. Ставка MIACR по однодневным рублевым МБК в первом полугодии 2011 г. составила 3,3% годовых против 2,8% годовых во втором полугодии 2010 г. и 3,3% в первом полугодии 2010 года. Ставка по однодневным РЕПО с облигациями на ММВБ (индекс MICEX BORR) возросла с 3,4% годовых в июле-декабре 2010 г. до 3,6% годовых в январе-июне 2011 г. (в первом полугодии 2010 г. этот показатель составлял 4,2% годовых).

В первом полугодии 2011 г. внутримесячная цикличность ставок была выражена слабо. Хотя в отдельные месяцы отмечались локальные пики ставок, связанные с осуществлением банками и их клиентами обязательных платежей, пиковые значения ставок отклонялись от среднемесячного уровня ставок, как правило, не более чем на 1 процентный пункт (рис. 2.1). 

 

 

 

Волатильность ставок денежного рынка, снизившаяся в 2010 г., продолжила снижение в 2011 году. В первом полугодии 2011 г. среднее абсолютное изменение ставки MIACR по однодневным рублевым МБК составило 11 б.п. против 16 б.п. в июле-декабре 2010 г. и 24 б.п. в январе-июне 2010 года. Аналогичный показатель для ставок по однодневному междилерскому РЕПО с облигациями в первом полугодии 2011 г. составил 9 б.п. (во втором полугодии 2010 г. - 10 б.п., в первом полугодии 2010 г. - 18 б.п.). Наиболее значительные колебания ставок наблюдались в апреле и мае (в преддверии повышения Банком России отдельных процентных ставок по своим операциям на денежном рынке) и имели краткосрочный характер. Снижение волатильности ставок денежного рынка способствовало дальнейшему уменьшению bid-ask спредов на денежном рынке. Так, в первом полугодии 2011 г. максимальный дневной спред между ставками размещения и привлечения межбанковских кредитов (MIBOR и MIBID) в сегменте рублевых МБК на 1 день составил 0,8 процентного пункта, а по кредитам на срок от 181 дня до 1 года - 1,5 пункта. Во втором полугодии 2010 г. аналогичные показатели составляли 0,9 и 1,6 процентного пункта соответственно.

В течение большей части первого полугодия 2011 г. российские банки проводили относительно сбалансированную политику привлечения и размещения денежных средств в иностранных банках. Средний показатель чистого привлечения средств российскими банками на мировом денежном рынке (превышение объема МБК, привлеченных от иностранных банков, над объемом МБК, размещенных в иностранных банках) в январе-июне 2011 г. составил 60 млрд. руб. (июль-декабрь 2010 г. - 140 млрд. руб.) (рис. 2.4). 

 

 

 

В сегменте межбанковских кредитов в иностранной валюте контрагентами российских банков по-прежнему являлись преимущественно банки-нерезиденты. По состоянию на начало июля 2011 г. на сделки с нерезидентами приходилось свыше 84% размещенных и 82% привлеченных российскими банками валютных МБК. Поэтому ставки по валютным МБК, размещаемым российскими банками, были близки к ставкам мирового денежного рынка (рис. 2.5). 

 

В январе-июне 2011 г. средняя ставка размещения российскими банками однодневных МБК в долларах США составила 0,19% годовых, в евро - 0,75% годовых (за тот же период ставка LIBOR по однодневным долларовым операциям составила 0,18%, по однодневным операциям в евро - 0,84%). На протяжении большей части анализируемого периода волатильность ставок по валютным МБК, размещенным российскими банками, оставалась низкой.

Тенденция к росту объемов операций на денежном рынке, сложившаяся в 2009 - 2010 гг., сохранилась и в 2011 г., причем этот рост достигался исключительно за счет увеличения объемов в сегменте операций РЕПО (рис. 2.1). Средний месячный оборот операций междилерского РЕПО на ММВБ и ФБ ММВБ в январе-июне 2011 г. составил около 7,2 трлн. руб., что почти на 36% превышает аналогичный показатель за январь-декабрь 2010 года. Существенный рост оборотов на рынке РЕПО был вызван прежде всего увеличением объемов операций РЕПО с акциями и государственными облигациями (рис. 2.6). 

 

 

 

В январе-июне 2011 г. средний месячный оборот операций междилерского РЕПО с акциями на ФБ ММВБ достиг 2,0 трлн. руб. против 1,4 трлн. руб. в январе-декабре 2010 года. Средний месячный оборот операций междилерского РЕПО с государственными облигациями в анализируемый период составил 2,5 трлн. руб., что в 1,5 раза превысило аналогичный показатель 2010 года. Средний месячный оборот операций российских банков по размещению рублевых МБК (включая размещение средств в банках-нерезидентах

) в январе-июне 2011 г. составил 4,1 трлн. руб., что на 21,8% ниже  аналогичного показателя за январь-декабрь 2010 года. На конец июня 2011 г. общий  объем межбанковских кредитов  в рублях и иностранной валюте, размещенных российскими банками, составил 3,2 трлн. руб., что составляет 9,1% от суммарных активов российской  банковской системы (против 9,9% на  начало 2011 г.).

Увеличение доли операций РЕПО в оборотах денежного рынка отражает дальнейший рост рыночного портфеля долговых ценных бумаг, а также сохранение осторожной политики участников рынка, предпочитающих заключать кредитные сделки с использованием обеспечения.

Уровень рисков на рынке МБК в 2011 г. оставался умеренным. Просроченная задолженность по рублевым МБК, предоставленным российским банкам, в первом полугодии 2011 г. составила 0,4%. В этих условиях спред между среднемесячными ставками MIACR-B (фактическая ставка по кредитам, предоставленным российским банкам, имеющим спекулятивный кредитный рейтинг) и MIACR-IG (фактическая ставка по кредитам, предоставленным российским банкам, имеющим инвестиционный кредитный рейтинг) по однодневным рублевым кредитам не превышал 25 б. п. (в 2010 г. - 45 б. п.) (рис. 2.8). 

 

 

 

Сохранение относительно низкого уровня кредитного риска по операциям на рынке межбанковских кредитов в 2011 г. находило выражение в структуре денежного рынка по участникам. В первом полугодии 2011 г., как и в 2010 г., российские банки активно предоставляли МБК заемщикам второго и третьего эшелонов. В январе-июне 2011 г. средняя доля банков с инвестиционным кредитным рейтингом в общем объеме межбанковских кредитов на срок до 1 года, привлеченных российскими банками на внутреннем рынке (у резидентов), составила 34,3% против 35,3% в июле-декабре 2010 г. (рис. 2.7). 

 

 

 

Концентрация рынка по крупнейшим участникам и регионам в первом полугодии 2011 г. по-прежнему была значительной (рис. 2.9). По состоянию на конец июня доля 30 крупнейших банков в общем объеме МБК, размещенных российскими банками на внутреннем рынке, составила 66% (против 67% на начало 2011 г.), в привлеченных МБК - 69% (против 69%). Как и ранее, на рынке МБК доминировали банки г. Москвы, на которые по состоянию на 1.07.11 приходилось 88% привлеченных и 87% размещенных на внутреннем рынке МБК (на начало 2011 г. - 88 и 86% соответственно).

Структура операций на внутреннем денежном рынке по валютам и срокам также не претерпела существенных изменений. На рынке по-прежнему преобладали краткосрочные рублевые операции. В июне 2011 г. доля однодневных сделок в оборотах операций российских банков по размещению рублевых МБК составила 75% (почти не изменившись по сравнению с аналогичным показателем, наблюдавшимся в отдельные месяцы 2010 г.), в оборотах операций междилерского РЕПО в секции госбумаг на ММВБ - около 75%. На внутреннем рынке МБК, как и ранее, совершались преимущественно рублевые операции, сделки РЕПО на российском рынке в валютной форме не осуществлялись.

Таким образом, в первом полугодии 2011 г. сохранялась структура российского денежного рынка по срокам, валютам и регионам, сложившаяся в 2010 году. Продолжалось постепенное вытеснение необеспеченных межбанковских кредитов операциями РЕПО. Основные факторы, определявшие развитие рынка в первом полугодии 2011 г. (сохранение осторожной политики участников рынка, стремящихся минимизировать риск ликвидности и кредитный риск, параметры реализации процентной политики Банка России на денежном рынке), вероятно, сохранятся и во второй половине 2011 года.