Финансовая политика РФ на современном этапе

Подводя итоги, можно отметить, что финансовая политика России была целенаправленной, скоординированной. Об этом свидетельствует сокращение внешнего долга (в 2002 году новые внешние заимствования не производились, в счет погашения задолженности было выплачено 14,2 млрд. дол.), сохранение профицита бюджета (или его сбалансированности), рост ВВП (темп роста ВВП за 2003 год составил 6,6% по сравнению с 2002 годом). 

Вместе с тем остаются проблемы: например, бюджетное законодательство пока не в полной мере отвечает современным требования, государственный сектор по-прежнему слишком велик и трудноуправляем остается низкая экономическая  эффективность расходов федерального бюджета, при формировании бюджета в малой степени используется программно- целевые методы; нет стабильности  налогового законодательства.  Стабильность налогового законодательства – основное условие привлечения инвестиций в экономику. Глава Кодекса о налогах с продаж действовала два года, затем этот налог был отменен. Отдельные главы Кодекса, принимались и принимаются без достаточных оснований и не всегда продуманно. Требует пересмотра и упрощенная система налогообложения малого бизнеса, резко снизившая налоговую нагрузку, но не обеспечивавшая рост количества малых предприятий. Учитывая сложность принятия изменений в Налоговый кодекс РФ, завершение налоговой реформы потребует немало времени.

2.2. Финансовая политика РФ в условиях кризиса

После 8 августа российская финансовая система разбалансировалась и сейчас находится в состоянии, близком к кризисному. Только возрастающие вливания денежных средств ЦБ РФ и Минфина спасают банковский сектор от кризиса ликвидности, а валютные интервенции Центробанка удерживают рубль от стремительной девальвации. Напряженность в отношениях с Западом и рост геополитических рисков вызвали бегство капитала из России. Инвесторы избавляются от российских активов, в первую очередь наиболее ликвидных — облигаций и акций. Полученные от их продажи рубли конвертируются в валюту, которая выводится за рубеж. Бегство капитала привело к росту спрэдов облигаций, обвалу Индексов ММВБ[3] и РТС[4], девальвации рубля и снижению международных резервов ЦБ РФ. Угроза кризиса ликвидности становится доминирующей для России, проблема роста инфляции отходит на второй план.

В условиях глобального кризиса инвесторы выводят деньги прежде всего из акций развивающихся рынков. Наибольшее давление в этом году испытали перегретые фондовые рынки Китая и Индии.

После 8 августа российский фондовый рынок демонстрировал худшую динамику среди рынков стран BRIC — Индекс РТС снижался быстрее индексов Shanghai Composite, BOVESPA и MSCI Emerging Markets India. Ближе всех по темпам падения к российскому был фондовый рынок Китая, испытывающий трудности в связи с замедлением роста, в частности, из-за Олимпиады. Бегство капитала обрушило Индексы ММВБ и РТС.

Дополнительным негативом для российского фондового рынка, критически зависящего от цен на сырье, стали июльский разворот глобальной инфляции (после того как 11 июля сентябрьский контракт на нефть WTI достиг своего максимального значения 147,9 долл.), жесткая критика премьер-министра В. Путина в адрес компании «Мечел» (24 и 28 июля) и конфликт между российскими и британскими акционерами ТНК—BP.[5 ]

Капитализация российского рынка акций, рассчитанная на основе торгующихся в РТС бумаг, упала с начала года на 40% — с 1329 долл. на 28 декабря 2007 г. до 796 млрд долл. на 12 сентября 2008 г. В целом на экономике России не отразился вооруженный осетино-грузинский конфликт, хотя темпы ее роста замедляются. Поэтому переоценка акций российских предприятий отражает преимущественно негативный настрой западных инвесторов по отношению к России.

Рост геополитических рисков России способствовал росту спрэдов российских облигаций. Спрэд доходности облигаций Россия-30 и UST-10 вырос до 225 б. п.

Уже в июне началась серия дефолтов по корпоративным облигациям: Миннеско (16 июня, 500 млн руб.), «Марта» (4 августа, 2 млрд руб.), АЛПИ-Инвест (26 августа, 1,5 млрд руб.), Северо-Западная лесопромышленная компания (9 сентября, 1 млрд руб.).

Центробанк стремится удержать рубль от падения путем валютных интервенций, ведущих к «таянию» международных резервов. За август они снизились на 14,3 млрд долл., за первую неделю сентября — на 8,9 млрд долл. Если учесть, что в январе—июле среднемесячный рост международных резервов достиг 16,9 млрд долл., а среднемесячный чистый приток капитала составил 3,7 млрд долл., то чистый отток капитала за август можно оценить на уровне 27,5 млрд долл. Это в 6 раз превышает оценку в 4,6 млрд долл., сделанную первым зампредом ЦБ РФ Алексеем Улюкаевым.

Валютные интервенции ЦБ РФ ведут к сжатию денежной массы, которое порождает дефицит ликвидности и рост процентных ставок. Однако инъекции ликвидности, проводимые ЦБ РФ и Минфином, компенсируют эти эффекты.

Несмотря на радикальное изменение состояния внутреннего финансового рынка, ЦБ РФ продолжает проводить ужесточение кредитно-денежной политики — с 1 сентября произошло увеличение нормативного резервирования, которое призвано способствовать росту дефицита ликвидности и процентных ставок. Рост напряженности с Западом закрыл доступ российских компаний к западным кредитам, что вызвало проблемы с рефинансированием кредитов.

Для ослабления дефицита ликвидности Центробанк вынужден ежедневно вливать в финансовую систему с помощью механизма прямого РЕПО сотни миллиардов рублей. Минфин продает на аукционах средства федерального бюджета на десятки миллиардов рублей. Только эти вливания удерживают рынок от кризиса ликвидности и стремительного роста процентных ставок.

По уровню напряженности ситуация превосходит август 2007 г. В прошлом году негативные явления локализовались на рынке МБК[6] и почти не распространились на другие рынки. Кроме того, текущая ситуация осложняется геополитической напряженностью и снижением цены на энергоресурсы.

До 8 августа основной угрозой российской экономике был рост инфляции. На 31 августа годовая инфляция (CPI) составила 15%. Основным инструментом борьбы с ней стало повышение нормативов резервирования. Только за 2008 г. эти нормативы увеличивались 4 раза. Однако данные меры приносили мало пользы, так как некоторые важные причины инфляции не подконтрольны ЦБ РФ: глобальная энерго- и агроинфляция, а также картельное и монопольное ценообразование. В условиях глобального кредитного кризиса и угрозы рецессии американской экономики замедление роста российской экономики путем ужесточения кредитно-денежной политики было вполне оправданно.

После 8 августа угроза инфляции перестала быть доминирующей для экономики России, тем более что мировые цены на сырье, в частности нефть, и на агропродукцию «покатились» вниз. На первое место выдвинулась угроза кризиса ликвидности. Для ее преодоления необходимо смягчение кредитно-денежной политики, и в первую очередь снижение нормативов резервирования.

К сожалению, в отличие от ФРС[7] и ЕЦБ[8], ЦБ РФ не использует ставку рефинансирования как основной инструмент кредитно-денежной политики, что существенно снижает его способность воздействовать на денежный рынок.

Благотворное влияние на ситуацию могут оказать меры бюджетной политики — рост расходов бюджета. Эти меры в существенной степени снизили остроту дефицита ликвидности в IV кв. прошлого года, хотя предвыборный рост бюджетных расходов привел к мощному росту инфляции.

Наконец, не следует отметать и меры фискальной политики — снижение налоговых ставок.

Следует подчеркнуть, что все указанные меры проинфляционны. Однако из двух зол самое большее — кризис ликвидности.

Наибольшее давление в условиях дефицита ликвидности испытывают предприятия финансового сектора, и прежде всего банки. Среди них — те, что критически зависят от западных источников финансирования, так как западные рынки кредита для российских банков оказались практически закрыты.

Ко второй группе риска относятся девелоперы, которым необходимы «длинные» деньги, являющиеся наиболее дефицитным ресурсом.

Российской финансовой системе в условиях затрудненного доступа на западные финансовые рынки целесообразно переориентироваться в поисках финансирования на восточные рынки, например Гонконг и Сингапур. В качестве инициаторов «разворота» могли бы выступить крупнейшие предприятия, контролируемые государством: Газпром, Роснефть, Сбербанк и ВТБ[9]. Восточные рынки в наименьшей степени были затронуты глобальным кредитным кризисом и кризисом американской ипотеки subprime. Кроме того, отсутствует политическая напряженность между Россией и этими странами по поводу российско-грузинского вооруженного конфликта, так как он не затронул их экономические и геополитические интересы.

Российско-грузинский вооруженный конфликт отодвинул на неопределенное будущее перспективы превращения рубля в региональную резервную валюту и Москвы — в международный финансовый центр. Также отсрочено вступление России в ВТО[10], что замедлит интеграцию нашей страны в международную экономику.

Нарастание напряженности с Западом и снижение международных резервов могут привести к снижению кредитных рейтингов России.

В условиях современного бюджетного кризиса к первоочередным задачам бюджетной политики следует отнести:

−        повсеместную экономию государственных средств;

−        централизацию всех доходов и средств федерального бюджета на счетах органов Федерального казначейства;

−        реструктуризацию государственного долга;

−        инвентаризацию внешних и внутренних заимствований и результатов их использования.

В процессе экономического регулирования государство широко использует денежно-кредитную политику.

ЦБ РФ ежегодно не позднее 26 августа представляет в Государственную Думу проект Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на предстоящий год и не позднее 1 декабря – окончательный вариант основных направлений.

Основные направления включают:

−        концептуальные принципы, лежащие в основе денежно-кредитной политики, проводимой ЦБ РФ;

−        краткую характеристику состояния экономики РФ;

−        прогноз ожидаемого выполнения основных параметров денежно-кредитной политики в текущем году;

−        количественный анализ причин отклонения от целей денежно-кредитной политики, заявленных ЦБ РФ на текущий год, оценку перспектив достижения указанных целей и обоснование их возможной корректировки;

−        сценарный (состоящий не менее чем из двух вариантов) прогноз развития экономики РФ на предстоящий год с указанием цен на нефть и другие товары российского экспорта, предусматриваемых каждым сценарием;

−        прогноз основных показателей платежного баланса РФ на предстоящий год;

−        целевые ориентиры, характеризующие основные цели денежно-кредитной политики, заявляемые ЦБ РФ на предстоящий год, включая интервальные показатели инфляции, денежной базы, денежной массы, процентных ставок, изменения золотовалютных резервов;

−        основные показатели денежной программы на предстоящий финансовый год;

−        варианты применения инструментов и методов денежно-кредитной политики, обеспечивающих достижение целевых ориентиров при различных сценариях социально-экономической конъюнктуры;

−        план мероприятий ЦБ РФ на предстоящий год по совершенствованию банковской системы РФ, банковского надзора, финансовых рынков и платежной системы.

Государственное регулирование при помощи денежно-кредитных инструментов – это количественное изменение, во-первых, предложения свободных денег, во-вторых, «цены кредита» – процента.

Процент определяет спрос на заемный капитал и масштабы притока вкладов и депозитов, т.е. формирование кредитных ресурсов.

Государственная экономическая политика, ориентированная на использование денежно-кредитных механизмов, называется монетаристской. Ее предпосылками служат развитая рыночная экономика, эффективные институциональная и юридическая инфраструктуры, укоренившаяся предпринимательская психология. Имеются в виду массовое, логичное с экономической и юридической точек зрения поведение хозяйствующих субъектов, высокая степень их зависимости от кредита, низкие и прогнозируемые показатели инфляции, сбалансированный бюджет, упорядоченный государственный долг.

Денежно-кредитная политика имеет значительный временной лаг – время от принятия решения до его результата. Влияние ее на размер валового внутреннего продукта в значительной степени связано (через колебания ставки процента) с изменением инвестиционной активности в экономике, что само по себе является довольно длительным процессом. Запаздывание результата может даже ухудшить ситуацию. Например, антициклическое расширение денежной массы (и вызванное этим снижение процентной ставки) для предотвращения спада может дать результат, когда экономика будет уже на подъеме и вызовет нежелательные инфляционные процессы.

Субъектом денежно-кредитной политики является центральный банк. По закону он выполняет установки правительства, но не является правительственным институтом, а имеет определенную степень самостоятельности. Такие права даны ему на основе принципа разделения властей. Правительство не вправе требовать от кредитного центра решения своих финансовых проблем за счет выпуска дополнительного количества денег.

В основном ЦБ РФ использует методы косвенного воздействия на денежно-кредитную сферу и сопряженные области экономики. Однако при проведении определенного круга операций ЦБ РФ вправе и прямо вмешиваться в те или иные процессы. В частности, прямым вмешательством в рассматриваемую сферу можно считать регулирование денежной эмиссии и ограничения динамики кредитования.

2.3. Совершенствование финансовой политики РФ

Государство своевременно отреагировало на кризис. В кратчайшие сроки была решена проблема на рынке РЕПО[11], который в середине сентября пребывал в тяжелейшем положении, особенно если вспоминать о том, в какой ситуации оказались крупнейшие игроки этого рынка. Эта проблема решалась в оперативном режиме, и могу сказать, что совещания по расшивке неплатежей проходили даже по ночам. В конечном счете ситуацию удалось исправить. Был своевременно принят закон о государственной гарантии вкладов до 700 тыс. руб., который позволил вселить в людей уверенность в сохранности их сбережений и предотвратил изъятие вкладов с депозитов. Кроме того, были разработаны процедуры по санации обанкротившихся банков при участии Агентства по страхованию вкладов, когда благодаря средствам, выделенным государством на поддержку банковской системы, удалось избежать ситуации, которая сложилась в 1998 г. В кратчайшие сроки были приняты важные для финансового рынка документы, среди которых документ о выходе на фондовый рынок Банка России. Кроме того, приняты меры по обеспечению банковской системы ликвидностью, а с целью содействия реальному сектору экономики правительство заявило о поддержке 295 системообразующих предприятий, которые могут рассчитывать на его помощь. Это госгарантии по кредитам, субсидирование процентных ставок, реструктуризация налоговых платежей и другие меры.