Дивидендная политика

а) Остаточная политика дивидендных  выплат предполагает, что фонд выплаты  дивидендов образуется после того, как за счет прибыли удовлетворена  потребность в формировании собственных  финансовых ресурсов, обеспечивающих в полной мере реализацию инвестиционных возможностей предприятия. Если по имеющимся  инвестиционным проектам уровень внутренней ставки доходности превышает средневзвешенную стоимость капитала или другой избранный  критерии, коэффициент финансовой рентабельности, то основная часть прибыли должна быть направлена на реализацию таких  проектов, так как она обеспечит  высокий темп роста капитала, отложенного  дохода собственников. Преимуществом  политики этого типа является обеспечение  высоких темпов развития предприятия, повышение его финансовой устойчивости. Недостаток же заключается в нестабильности размеров дивидендных выплат и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что отрицательно сказывается на формировании уровня рыночной цены акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

б) Политика стабильного  размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода, при высоких  темпах инфляции сумма дивидендных  выплат корректируется на индекс инфляции. Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство  уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости  от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь  с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи, с чем в  периоды неблагоприятной конъюнктуры  и низкого размера формируемой  прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для  того чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия.

2. Умеренная (компромиссная)  политика начисления дивидендов, – это политика, в соответствии  с которой компания пытается  соблюсти баланс интересов акционеров, нуждающихся в выплате дивидендов  и потребностей предприятия в  наращивании капитала. Данный тип  дивидендной политики также может  проводиться в 2 вариантах:

а) Политика минимального стабильного  размера дивидендов с надбавкой  в отдельные периоды или политика «экстра-дивиденда» представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается.

б) Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает  установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли  или норматива распределения  прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части. Преимуществом этой политики является простота ее формирования, и  тесная связь с размером формируемой  прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы  формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным  периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия  в процессе осуществления такой  политики, она «сигнализирует» о  высоком уровне риска хозяйственной  дельности данного предприятия. Даже при высоком уровне дивидендных  выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов, акционеров, избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление  дивидендной политики этого типа.

3. Агрессивная политика  начисления дивидендов – предполагает  начисление максимально возможного  размера дивидендов.

Политика постоянного  возрастания размера дивидендов, осуществляемая под девизом – «никогда не снижай годовой дивиденд» предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде, на этом принципе построена «Модель Гордона», определяющая рыночную стоимость акций таких компаний. Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности – если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает, т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли, то инвестиционная активность предприятия сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются, при прочих равных условиях. Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании.[11, c.5]

1.3. Дивидендная политика как элемент корпоративного управления

Под «корпоративным управлением» обычно понимается система взаимоотношений  собственников и менеджмента  компании между собой и с другими  заинтересованными сторонами (инвесторами, кредиторами, поставщиками и покупателями, институтами государственной власти и их представителями, персоналом компании и т.д.). Система призвана обеспечивать эффективность деятельности компании через управление ее активами, соблюдение баланса интересов всех перечисленных  сторон и предусматривать механизмы  разрешения потенциальных конфликтов.

К сожалению, в России по ряду причин этот шаг сделан далеко не всеми компаниями, а корпоративное  управление, зачастую, понимается однобоко. Когда компания начинает испытывать трудности с инвестициями для  развития и в поиске финансирования обращается к фондовому рынку  или стратегическим инвесторам, ответом  на вопрос о наличии у нее системы  корпоративного управления часто становится усиление таких направлений как  отношения с инвесторами, общественностью  и органами власти.

Как показывает анализ мировой  практики, в условиях высокой конкуренции  успех бизнеса примерно на половину зависит от эффективности корпоративного управления, т.е. сопоставим с такими важнейшими факторами, как выбор  рынка и используемые технологии.

Создание эффективной  системы корпоративного управления – длительный и сложный проект, требующий политической воли акционеров, высокого уровня компетенции менеджеров компании. Развитие этой системы –  процесс постоянный.

Принципы корпоративного управления построены и базируются на основных принципах, закрепленных в  международных документах, но при  этом учитывают нашу специфику организации  управления акционерными обществами.

Цель хозяйственного общества, сформулированная в Принципах, как  максимизация процветания акционеров за счет роста рыночной стоимости  акций общества, а также получение  акционерами дивидендов, на наш взгляд, тоже должна быть шире. Так, при постановке цели деятельности компании следует  определить и те рамки, соблюдая которые  компания будет двигаться к достижению максимальной прибыли. Особенно это  важно для компаний-монополистов и тех, деятельность которых связана  с жизнеобеспечением населения.

Очень важным элементом данного  документа является четкая регламентация  взаимоотношений с акционерами, закрепление их прав, обязанностей, процедур участия акционеров в решении  вопросов как текущей деятельности предприятия, так и в вопросах, касающихся его развития, определение принципов дивидендной политики. Неопределенность в решении этих вопросов приводит к многочисленным конфликтам на предприятиях, в которых не возможно найти ни правых, ни виноватых.

Принципы предусматривают  четкую регламентацию деятельности Наблюдательного совета и исполнительного  органа предприятия, устанавливают  внутреннюю систему отчетности и  контроля. Согласно международной практике, Принципами предусмотрено включение  в состав Наблюдательного совета независимых членов в количестве как минимум 25% от его состава, определяется понятие «независимого члена» Наблюдательного  совета. Вводится такое довольно новое  для нас понятие, как так называемые «профильные» комитеты Наблюдательного  совета, которые работают над решением ключевых вопросов по следующим направлениям деятельности предприятия: стратегическое планирование, финансы и инвестиции, корпоративное управление, назначения и вознаграждения, изучение последствий  возможной реорганизации, управления рисками и т.д. Предусматривается  материальное стимулирование деятельности членов Наблюдательного Совета. Оговаривается  его право привлекать для своей  деятельности специалистов и консалтинговые компании. Т.е. фактически Принципами предусмотрено  создание на базе Наблюдательного совета «штаба стратегического управления»  компанией.

1.4. Защита прав акционеров  на получение дивидендов

Интерес к проблеме защиты права акционера на получение  дивидендов не является случайным и  вызван несколькими важными обстоятельствами.

Во-первых, дивиденды, получаемые акционером, рассматриваются в качестве цели, к которой стремятся участники  акционерного общества, как и всякий предприниматель, деятельность которого направлена на извлечение прибыли.

Во-вторых, в настоящее  время дивидендная политика значительной части российских акционерных обществ  нуждается в дальнейшем совершенствовании, и для разработки конкретных рекомендаций относительно способов защиты права  акционера на получение дивиденда  необходимо проанализировать действующее  законодательство, практику его применения, а также выявить наиболее распространенные нарушения, связанные с выплатой дивидендов. Важным также представляется ответ на вопрос: с какого момента акционер вправе защищать в судебном порядке свое право на дивиденд?

Наиболее часто встречаются  судебные иски о невыплате объявленных  дивидендов эмитентами, нарушении порядка  и сроков выплаты дивидендов. Судебные споры могут быть вызваны неверным расчетом чистой прибыли эмитента и  размера дивидендов, а также невыплатой или задержкой выплаты дивидендов платежными агентами эмитента.

В-третьих, основная причина  судебных споров о нарушении прав на получение дивидендов заключается  в конфликте интересов различных  категорий участников общества, между  которыми существуют объективные противоречия, - крупные акционеры, миноритарные акционеры, члены совета директоров и менеджеры.

Анализируя причины возникновения  споров о выплате или невыплате  дивидендов, необходимо отметить мнение Г.С. Шапкиной, которая считает, что  «на практике в связи с выплатой дивидендов возникают и порой  сталкиваются два взаимоисключающих  интереса. С одной стороны, акционеры, вкладывающие капитал в общество, вправе рассчитывать на доход от распределения  полученной прибыли и заинтересованы в том, чтобы значительная часть  ее направлялась на выплату дивидендов. С другой, выплата дивидендов не должна приводить к «проеданию» (путем их выплаты) всей чистой прибыли, остающейся в распоряжении общества; часть ее необходимо направить на развитие производства (обновление фондов и т.д.). Законодатель стремится примирить интересы акционеров и общества в целом» [16, c.48]. Таким образом, первой причиной возникновения судебных споров является конфликт между акционерами и обществом в целом.

Второй важной причиной возникновения  судебных споров о выплате дивидендов является конфликт интересов между  мажоритарными и миноритарными акционерами. Источником выплаты дивидендов является чистая прибыль, определяемая на основании данных бухгалтерской отчетности после налогообложения. Поскольку в акционерном обществе выплата дивидендов является правом, а не обязанностью общества, то именно мажоритарные акционеры принимают решение о распределении полученной прибыли общества. Как правило, владельцам крупных пакетов акций значительно выгоднее реинвестировать прибыль в производственное развитие общества, социальные программы, создание резервов, в то время как миноритарии заинтересованы получить дивиденды по своим акциям. При этом следует учитывать, что миноритарные акционеры, так же, как и мажоритарные, несут риск убытков в форме уменьшения ценности акций в результате убыточности общества. Следовательно, риск возможных неблагоприятных последствий, связанных с убыточностью или банкротством общества, несут все категории акционеров - и мажоритарные, и миноритарные. Именно поэтому суды выносят решения о том, что если есть решение общего собрания акционеров о невыплате дивидендов из-за отсутствия прибыли, то права акционеров не считаются нарушенными.

Момент возникновения  права акционера на получение  дивидендов

Решение общего собрания о  выплате дивидендов является юридическим  фактом, с которым связано возникновение  у акционера права на получение  дивидендов и обязанности акционерного общества произвести выплату до определенного  в решении срока (п. 1 ст. 42 Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об  акционерных обществах», далее - Закон  об АО). Размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом) общества. Следовательно, защита права на дивиденд может осуществляться только после возникновения самого права.

Согласно п. 1 ст. 42 Закона об АО общество вправе по результатам  первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года и (или) по результатам финансового года принимать решения (объявлять) о  выплате дивидендов по размещенным  акциям. В случаях, предусмотренных  уставом общества, дивиденды могут  выплачиваться не деньгами, а иным имуществом, в том числе и недвижимым.

В отношении момента возникновения  права акционера на получение  дивиденда следует также учитывать  разъяснения Пленума Высшего  Арбитражного Суда РФ в постановлении  от 18 ноября 2003 г. № 19 «О некоторых вопросам применения Федерального закона «Об  акционерных обществах». В соответствии с п. 15 постановления решение о выплате (объявлении) дивидендов, в том числе о размере дивиденда и форме его выплаты, принимается общим собранием акционеров по акциям каждой категории (типа), в том числе по привилегированным, в соответствии с рекомендациями совета директоров (наблюдательного совета) общества. При отсутствии решения об объявлении дивидендов общество не вправе выплачивать, а акционеры требовать их выплаты.

Из содержания п. 2 ст. 43 Закона об АО (в ред. ФЗ от 31 октября 2002 г. № 134-ФЗ) следует, что общество не вправе принимать решение о выплате  дивидендов (в том числе по результатам  первого квартала, полугодия, девяти месяцев финансового года) по обыкновенным акциям и привилегированным акциям, размер дивидендов по которым не определен, если не принято решение о выплате  в полном размере дивидендов за соответствующий период по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен уставом общества.

При отсутствии решения о  выплате дивидендов по привилегированным  акциям (одного или нескольких типов), размер дивидендов по которым определен  в уставе общества, или при решении  о выплате их в неполном размере владельцы таких акций приобретают право голоса на общем собрании акционеров по всем вопросам его компетенции. Если не принято решение о полной выплате дивидендов по итогам года, акционеры-владельцы привилегированных акций пользуются правом голоса, начиная с общего собрания акционеров, следующего за годовым (п. 5 ст. 32 Закона об АО). В случае непринятия решения о полной выплате дивидендов по результатам первого квартала, полугодия, девяти месяцев владельцам привилегированных акций, по которым в уставе определен размер дивидендов по результатам указанных периодов, соответствующие акционеры приобретают право голоса на общем собрании акционеров начиная с первого собрания, которое будет созвано по истечении установленного Законом трехмесячного срока для принятия соответствующего решения. Право владельцев привилегированных акций участвовать в голосовании на общем собрании акционеров прекращается с момента первой выплаты дивидендов по указанным акциям в полном размере.