Денежный рынок

Согласно указанным целей накопления денег спрос на них можно разделить  на три части: спрос на текущий запас платежных средств; спрос на постоянный запас денег как форму богатства, которая предназначена давать дополнительный доход их владельцу; спрос на продолжительный запас денег для осуществления будущих платежей и получение дополнительных доходов. 
Согласно указанным целям выделяются три группы мотивов спроса на деньги со стороны экономических субъектов:  операционный мотив; мотив предусмотрительности; спекулятивный мотив. 
Операционный мотив заключается в том, что экономические субъекты постоянно испытывают потребность в определенном запасе денег для осуществления текущих платежей, чтобы поддержать на надлежащем уровне свое личное и производственное потребление. Эти деньги должны быть в форме, пригодной для их немедленного использования в платеже, т.е. быть имеющимися (денежная наличность или вклады до востребования). Запас таких денег можно назвать текущей или операционной кассой. Он создает для владельца значительные удобства, так как обеспечивает ему надлежащую ликвидность и авторитет платежеспособного контрагента. 
Мотив предусмотрительности сводится к тому, что юридические и физические лица желают иметь запас денег как ресурс покупательной способности, с тем чтобы в любое время иметь возможность удовлетворить свои непредусмотренные нужды или воспользоваться преимуществами неожиданных возможностей.

Непредусмотренные нужды  в денежных затратах предопределяются преимущественно чрезвычайными  событиями - болезнь членов семьи, поломка  автомобиля или других дорогих предметов  употребления (холодильники, компьютеры и т.п.), аварии на производстве, необходимость 
внедрения новейших узлов или деталей вместо устаревших и т.п.. Удовлетворение подобных потребностей экономических субъектов равноценно гарантии их безопасности, имеет чрезвычайно важное значение для их жизнедеятельности и объясняет их желание иметь в наличии определенный запас денег. Такой запас имеет преимущественно страховое назначение. 
В деятельности экономических субъектов случаются также неожиданные события, которые не вызывают непредусмотренных затрат, а наоборот, открывают возможность их сократить и получить непредусмотренный доход. Появляется неожиданная возможность улучшить свое финансовое положение. Для этого тоже нужно иметь определенный запас денег, например, чтобы немедленно купить нужный товар в случае внезапного снижения цен, или по низким рыночным ценам приобрести ценные бумаги с намерением продать их, когда они подорожают, или осуществить вообще удобную куплю про запас по благоприятной конъюнктуре и т.п.. Во всех подобных случаях движущей силой накопления денег тоже является мотив предусмотрительности.¹⁹ 
Сформированный с таким мотивом запас денег является запасом покупательной способности, и с этой точки зрения он подобен рациональному, т.е. имеет трансформационное назначение - обеспечить беспрерывную реализацию товаров и услуг. Поэтому его можно рассматривать как составную трансформационного запаса. Вместе с тем запас денег по мотиву предусмотрительности более долгодействующий, чем операционный запас, и потому может использоваться для получения дополнительного дохода путем размещение в долгосрочные депозиты, ценные бумаги и т.п.. 
Спекулятивный мотив спроса на деньги заключается в том, что экономические субъекты желают иметь в своем распоряжении определенный запас денег, с тем чтобы при благоприятных условиях превратить их в высокодоходные финансовые инструменты, а при ухудшении этих условий и появлению угрозы снижения доходности и риска убыточности имеющихся финансовых инструментов превратить их в денежную форму, которая хотя и малодходна но не рисковая²⁰ 
Идея спекулятивного мотива спроса на деньги привнесена в экономическую теорию Дж. Г. Кейнсом. Она считается чуть ли не самым большим его взносом в теорию денег вообще. Главное преимущество этой идеи Кейнса заключается в том, что она открыла путь к установлению зависимости спроса на деньги и накопление денег от изменения процента. Признание этой зависимости оказывало содействие осмыслению широких возможностей использования процента в практике регулирования денежной массы, превращению его в центральный инструмент кредитной политики. 
Механизм спекулятивного мотива базируется на потому, что запасы денег и запасы финансовых инструментов рассматриваются как альтернативные виды активов (богатства), которые дают не одинаковый доход и содержат в себе не одинаковые риски. Актив в форме денег приносит минимальный (часто нулевой) доход и имеет максимальная защиту от риска. Сохраняя деньги, индивиды теряют доходы, которые называются альтернативной стоимостью хранения денег. Величина ее зависит от средней нормы процента по финансовым активам и запасу денег. Чтобы не допустить роста потерь доходов (альтернативной стоимости) в случае повышения нормы процента, индивиды должны уменьшать запас денег, т.е. спрос на деньги. 
Активы в форме запасов финансовых инструментов могут приносить значительный доход, тем не менее получение его связано с важными рисками. Если доходы от финансовых инструментов недостаточно высокие или снижаются при ощутимых рисках, связанных с их получением, то альтернативная стоимость хранения денег снизится, экономическим субъектам будет удобно иметь запасы денег, и их спрос на деньги будет возрастать. И наоборот, при высоких или возрастающих доходах от финансовых инструментов и  их стабильности альтернативная стоимость денег будет возрастать, они будут отдавать предпочтение накоплению запасов этих инструментов и спрос на деньги будет снижаться. 
После Кейнса его идея спекулятивного спроса на деньги приобрела важное развитие в работах Тобина, Баумола и других экономистов. В частности, они доказали, что спекулятивный мотив влияет на весь объем спроса на деньги, т.е. и на операционный, и на предусмотрительный его состав. Такой подход существенным образом расширяет роль процента как фактора формирования спроса на деньги. Новым есть также признания финансового риска как мотивационного фактора влияния на спрос на деньги. Он заметно ослабил роль процента, поскольку рост процентного дохода сопровождается ростом риска его получения. Потому интерес экономических субъектов к получению доходов может нейтрализоваться возрастающей угрозой потерь от риска и они могут отдать предпочтение накоплению денег даже при росте дохода от альтернативных активов.²¹

Новые выводы заметно  ослабили значение выделения трех мотивов в исследовании механизма спроса на деньги вообще и спекулятивного мотива в частности. М. Фридман, что заложил основы современной монетаристской теории, исследуя спрос на деньги, отказался от учета указанных мотивов, а сосредоточил свое исследование исключительно на деньгах как одном из целого ряда доходных активов, к которому он отнес и обычные товары. Спрос на деньги отдельных индивидов он мотивирует исключительно отношением ожидаемого дохода от денег к ожидаемым доходам от других  активов. Ожидаемый доход на деньги он трактует не только как определенные удобства от наличия запаса денег, а и как определенный уровень процентного дохода, который теперь выплачивается по текущим вкладам.²²

Ожидаемый доход по финансовым активам обеспечивается процентами и дивидендами, а ожидаемый доход по  товарным активам - уровнем инфляции. Если ожидаемое изменение их соотношения будет в пользу денег, то спрос на деньги будет возрастать, а если в пользу неденежных активов - то будет сокращаться. 
В этой связи подход к определению спроса на деньги Фридмана нельзя рассматривать как альтернативу подходу Кейнса. Трактование Фридмана связано с трактованием Кейнса и  является его дальнейшим развитием в том плане, что спрос на деньги мотивируется не только изменением процентного дохода на облигации, как утверждал Кейнс, а и многими другими факторами (процентным доходом за вкладами, уровнем инфляции, доходом по акциям). Отличие трактования Фридмана заключается в основном в его выводах, согласно которым влияние изменения процента на спрос на деньги не настолько значительный, как считал Кейнс, так как рост процентной ставки задевает не только альтернативную стоимость денег, а и ожидаемые доходы на денежные вклады и другие активы и соотношение их уровней может существенным образом не измениться. Поэтому и соответствующий мотив к накоплению денег существенным образом не изменяется. 
Но это не означает, что мотив к накоплению запаса денег, который предопределяется процентным доходом, совсем исчезает. Представители всех современных теорий денег признают альтернативную стоимость хранения денег (денежной наличности и текущих счетов), ее влияние на желание иметь такой запас денег и на спрос на деньги в целом. В этом мотиве существенным образом ослаблен спекулятивный аспект и усилен аспект доходности активов вообще. Поэтому этот мотив лучше назвать мотивом капитализации. В меру роста процента и других доходов по активам желания субъектов иметь высокодоходные активы будет усиливаться, а спрос на высоколиквидные формы денег (спрос на деньги), наоборот - будет ослабляться. 
Факторы влияния спроса  денег. Выяснение мотивов, которые делают авансы экономических субъектов нагромождать деньги, дает возможность определить факторы, которые влияют на эти мотивы, а значит - на динамику денежного спроса ²³

Представители всех теоретических  концепций спроса на деньги признают изменение объемов производства (или объемов национального дохода) ключевым фактором влияния на спрос. Это влияние обусловливается мотивом накопления денег - чем больший объем производства валового национального продукта, а потому и национального дохода, тем большим может быть объем операций относительно его реализации и тем большим должен быть запас денег для выполнения этих операций. Эту зависимость можно формализовать как МД = f(Q), где Q - номинальный объем ВНП, МД - объем спроса на деньги. 
Изменение объема валового национального продукта, в свою очередь, определяется двумя самостоятельными факторами - динамикой уровня цен и уровня реального объема производства, каждый из которых может действовать независимо друг от друга. Например, абсолютный уровень цен может возрастать при неизменном объеме реального производства, и наоборот, последний может возрастать при неизменном уровне цен или оба показатели могут возрастать вместе с тем, но разными темпами. Поэтому изменение абсолютного уровня цен и реального объема производства можно рассматривать как самостоятельные факторы влияния на спрос  денег. Влияние каждого из этих факторов есть прямо пропорциональным - в меру роста цен или/и увеличение физического объема производства соответственно будет возрастать спрос на деньги, а при их снижении спрос будет сокращаться. Зависимость МД от указанных двух факторов можно формализовать как МД =f(Y, P), где Y - физический объем ВНП, Р - уровень цен. 
При макроэкономическом подходе к анализу спроса на деньги появляется третий фактор - скорость обращения денег. Чем высшая скорость обращения денег, тем меньшим будет спрос на деньги, и наоборот. Т.е. влияние этого показателя на спрос обратно пропорциональное. Поскольку скорость обращения денег формируется под влиянием многих факторов, то все они опосредованно тоже влияют на спрос на деньги. Тем не менее сторонники такого подхода к анализу спроса на деньги считают, что скорость обращения денег является относительно стабильной, поэтому ее влияние на спрос мало ощутимо. Поэтому в своих теоретических выводах они абстрагируются от этого фактора. Поэтому в формулу спроса на деньги фактор скорости, как правило, не входит.²⁴ 
При микроэкономическом подходе к анализу спроса на деньги скорость обращения денег исчезает из поля зрения. Вместо нее используется фактор изменения нормы процента. Такая трансформация факторов не случайная. Ведь скорость обращения денег - явление потока, и оно не корреспондирует со спросом  денег, который является явлением остатка. Спрос на деньги скорее корреспондирует с продолжительностью хранения их запаса индивидом, которая есть противоположным скорости показателем движения денег: чем дольше они сохраняются у индивидов, тем большим будет их остаток и тем реже они будут передаваться одним индивидом другому. А продолжительность хранения зависит от изменения ожидаемого дохода на менее ликвидные (альтернативные деньгам) активы, в том числе и вследствие изменения нормы процента: в меру роста ожидаемого дохода (нормы процента) на альтернативные деньгам активы продолжительность хранения будет сокращаться и спрос на деньги снижаться, а по мере снижения ожидаемого дохода - возрастать. Влияние этого фактора на спрос выражается формулой: МД = f(R), где R - норма дохода на капитализированные активы, которая в значительной мере зависит от нормы процента. 
Современная теория денег, кроме этих трех, которые уже стали традиционными, начала признавать еще ряд факторов влияния на спрос, которые можно условно назвать новейшими. Это, в частности, накопление богатства, инфляция, изменения в ожиданиях перспектив относительно конъюнктуры рынка и др.²⁵ 
Фактор накопления богатства заключается в том, что экономические субъекты, накапливая богатство в форме разных активов, относительно равномерно размещают прирост его между всеми видами активов, в том числе и в виде запаса денег. Вследствие этого по мере увеличения массы богатства будет возрастать и спрос на деньги. 
Фактор инфляции влияет на спрос на деньги в нескольких направлениях. В условиях инфляционного роста цен запас денег, который имеют в своем распоряжении экономические субъекты, неизбежно обесценивается, и они понесут потери, которые сами по себе провоцируют сокращение их спроса на деньги. Кроме того, инфляционный рост цен неизбежно подталкивает вверх ставку процента и все другие ожидаемые доходы на альтернативные деньгам виды активов. Вследствие этого будет возрастать альтернативная стоимость денежных запасов и сокращаться спрос на деньги. Вместе с тем нужно помнить, что рост цен является фактором положительного влияния на спрос, если он не значителен и не провоцирует инфляционных ожиданий. 
С инфляционными ожиданиями тесно переплетаются ожидание ухудшения конъюнктуры рынков вообще, в частности сокращение товарного предложения, усиление товарного дефицита, ухудшение качества продукции и т.п.. Во всех этих случаях экономические субъекты отдадут предпочтение накоплению богатства в товарной форме, а не в денежной, и спрос на деньги сократится. ²⁶

2.2. Предложение денег

Понятие предложения денег. Предложение денег - вторая сила, которая во взаимодействии со спросом определяет конъюнктуру денежного рынка. Как и спрос на деньги, предложение их является явлением остатка. Суть предложения денег заключается в том, что экономические субъекты в любой момент имеют в своем распоряжении определенный запас денег, которые они могут при благоприятных обстоятельствах направить в оборот. 
На уровне отдельного экономического субъекта предложение денег взаимодействует со спросом на деньги как его альтернатива. Если фактический запас денег отдельного индивида превышает его спрос на деньги, а это возможно при росте альтернативной стоимости хранения денег, то этот индивид будет предлагать часть своего запаса денег на рынок для продажи. И наоборот, при превышении спроса над имеющимся запасом индивид будет покупать их на рынке или другими способами удовлетворять спрос. Поэтому в этом равные предложение и спрос постоянно чередуются - при росте уровня процента экономический субъект будет выступать на рынке с предложением денег, а при снижении - со спросом на деньги. 
На макроэкономическом уровне предложение денег формируется несколько по-иному. Считается, что все экономические субъекты одновременно не могут предложить на рынке денег больше  имеющегося у них запаса денег. Т.е. фактическая масса денег в обороте является естественной границей предложения денег. Никакие стимулирующие факторы, например роста процента, не могут увеличить предложение денег свыше этой границы. Если же возникает потребность увеличить предложение свыше этой границы, которая возможно при росте совокупного спроса на деньги, то это можно сделать только дополнительной эмиссией денег в оборот. Поэтому любая эмиссия денег рассматривается как рост предложения денег на денежном рынке, а изъятие денег из оборота - как сокращение предложения денег.

Признание эмиссии денег  решающим фактором изменения предложения  денег предоставляет ей характер экзогенного явления, движение которого определяется не внутриэкономическими процессами или мотивацией самых экономических субъектов, а внешними факторами, которые лежат в сфере банковской деятельности. Ссылаясь на экзогенность предложения денег, отдельные авторы делают попытки оторвать движение предложения денег от движения спроса, предоставить ему самостоятельное значение. Подобный подход угрожает разрывом двух составных денежного рынка - спроса и предложения, потерей объективных границ изменения предложения денег, переходом на позиции субъективизма и волюнтаризма в кредитной политике. 
Учитывая изложенное, очень важно правильно определить соотношение предложения и спроса как двух составных денежного рынка: которая из них является первичной, а какая - вторичной. Без правильного ответа на этот вопрос невозможно правильно определить объективные границы предложения денег, а потому и эмиссии денег.²⁷ 
Поскольку с двух сил денежного рынка спрос на деньги изменяется прежде всего под влиянием объективных факторов, которые формируются внутри сектора реальной экономики, а предложение денег имеет преимущественно экзогенный характер, то только спрос на деньги может быть первичным фактором во взаимодействии с предложением денег. Последний должен в своей динамике постоянно ориентироваться и приделываться к изменению спроса на деньги. Только при этом условии влияние субъективного фактора на конъюнктуру денежного рынка будет минимизированным, а изменения ключевых индикаторов рынка (масса денег, уровень процента, уровень инфляции и т.п.) будут объективными и не будут иметь разрушительных следствий.²⁸ 
Итак, есть основания считать, что те факторы, которые определяют изменение спроса на деньги, в конечном итоге определяют границы изменения предложения денег. Попытку найти какие-то другие факторы, которые определяют объем предложения денег, не задевая спроса на деньги, открывают путь к волевым решениям в монетарной политике. Ведь любые эмиссионные вливания (увеличение предложения денег) могут быть оправданы необходимостью финансово обеспечить определенные "острые" нужды общества, производственного инвестирования, поддержание приоритетных производств и т.п.. При этом нужды самого оборота, т.е. спрос на деньги, будут проигнорированы и стабильность денег будет подорвана. 
Формирование предложения денег и его факторы. Признание спроса на деньги объективной границей для предложения денег, а само предложение - результатом деятельности банков может создать впечатление, что задачами монетарной политики банковской системы есть сугубо техническое "подтягивания" денежной массы к спросу на деньги при изменении его объема. Тем не менее это лишь поверхностное, общее впечатление. За ним кроется чрезвычайно сложный процесс роста массы денег (денежного предложения), на который, кроме решений центрального банка, влияет значительное количество других факторов, которые могут деформировать предложение денег сравнительно с определенными целями, отвергая ее от спроса на деньги. Поэтому каждый из этих факторов можно рассматривать как самостоятельный фактор влияния на объем предложения денег. 
Поскольку денежная база находится под полным контролем центрального банка, то объем ее может изменяться вследствие определенных операций этого банка - операций на открытом рынке, рефинансирование коммерческих банков, валютной интервенции. Все они осуществляются по его решениям, поэтому и изменение предложения денег в размерах, адекватных изменению денежной базы, является функцией центрального банка. 
Изменение коэффициента мультипликатора определяется не только решениями центрального банка, а и многими другими факторами, которые действуют независимо от его воли, и могут самостоятельно влиять на объем  
Изменения типичной рыночной процентной ставки влияют на предложение денег в нескольких направлениях. В частности, при росте процентной ставки по займам и облигациям у коммерческих банков расширяются возможности получать ссуды рефинансирования даже при росте учетной ставки, вследствие чего возрастают денежная база, банковские резервы и коэффициент мультипликации, которая оказывает содействие расширению предложения денег. Вместе с тем в этой ситуации могут уменьшаться спрос на банковские ссуды, возрастать избыточные резервы и сокращаться мультипликация депозитных денег.²⁹ 
Изменение богатства приводит к изменению соотношения между депозитной и наличной составляющими денежной массы: чем беднее экономические субъекты, тем большую часть своих денег они держат в форме денежной наличности, и наоборот. Но поскольку депозитная составляющая предопределяет мультипликативный процесс, а наличная - нет, то изменение их соотношения приводит к изменению общего объема предложения денег. Так, при росте богатства депозитная составляющая денежной массы возрастет быстрее чем наличная, что усилит мультипликационный эффект и увеличит предложение денег. Уменьшение богатства будет иметь противоположное влияние на предложение денег. 
Тенизация предпринимательской деятельности предопределяет изменение структуры денежных запасов в пользу денежной наличности. Это ослабляет увеличение депозитов, поскольку денежная наличность выходит из банковского оборота и не используется для целей кредитования. Падение уровня мультипликации уменьшает предложение денег В депозитной форме значительно больше, чем возрастает наличная масса. Поэтому общее денежное предложение сокращается по мере роста теневой экономики. 
Низкое состояние доверия к банкам, банковская паника тоже отрицательно влияют на процесс мультипликативного увеличения депозитов, так как формируют изъятие денег из депозитов или сдерживают их рост. Увеличение наличной составляющей денежной массы не компенсирует потерь депозитной составляющей, поскольку по причине мультипликативного эффекта они значительно превышают суммы наличных изъятий. 
В условиях усиления недоверия к банкам уровень мультипликации может снижаться и потому, что банки вынуждены увеличивать свои избыточные резервы и сокращать кредитование, с тем чтобы усилить свою ликвидность на случай отлива вкладов. 
Итак, общий объем предложения денег сокращается пропорционально падению доверия к банкам, а в период банковских паник такое сокращение становится лавиноподобным, способным парализовать всю платежную систему страны.

Рост процентных ставок за депозитами до востребования оказывает содействие привлечению банками денежной наличности на текущие вклады и расширению процесса мультипликации депозитов, вследствие чего возрастает предложение денег. В принципе за депозитами до востребования банки могут не выплачивать процентного дохода, поскольку это "короткие" деньги, использование которых приносит банкам незначительные доходы. Тем не менее современная банковская практика довела целесообразность выплат дохода и за такими депозитами, для чего приоткрываются особые депозитные счета типа счета с автоматическим "очищением" и т.п..³⁰

Изменение предложения  денег через колебание коэффициента мультипликации могут вызвать и  другие факторы, в частности сезонный рост потребности населения в денежной наличности, которая приводит к уменьшению текущих депозитов и снижение процесса мультипликации, а потому - уменьшению предложения денег. В этом же направлении действует увеличение банками избыточных резервов накануне сезонного или любого другого ожидаемого роста отлива вкладов для обеспечения своей ликвидности. 
Анализ факторов влияния на предложение денег свидетельствует, что окончательный объем предложения денег формируется усилиями четырех групп субъектов: центрального банка, коммерческих банков, а также банковских вкладчиков и заемщиков. Это делает управление предложением денег довольно сложной задачей. Чтобы вывести предложение денег на 
запланированный уровень, недостаточно соответственно отрегулировать 
денежную базу. Для этого нужно еще и 
обеспечить соответствующий мультипликативный рост депозитов под влиянием всех перечисленных выше факторов.

2.3. Инвестиции сбережения на денежном рынке

Важную роль в сбалансировании  денежного оборота, а также спроса и предложения на денежном рынке играют сбережения и инвестиции. Это обуславливает необходимость более подробно рассмотреть их сущность и взаимосвязь. 
Сбережение семейных хозяйств в закрытой экономике является единым источником поступления средств на денежный рынок. Только за счет этого источника сектор "фирмы" может увеличить свои чистые инвестиции, а сектор "власть" - увеличить свои закупки свыше доходов от налогов, т.е. профинансировать бюджетный дефицит. Отсюда можно сделать несколько общих выводов относительно взаимосвязи сбережений и инвестиций. 
1. Сбережение семейных хозяйств является единым источником чистых инвестиций в закрытой экономической системе. 
Если формирование сбережений замедляет или совсем останавливается, начинаются сокращение инвестиций и "проедание" прежде нагроможденного капитала. Такая ситуация обычно возникает в условиях продолжительной инфляции, когда население перестает делать новые сбережения и даже тратит предыдущие под угрозой потери их через инфляцию. При таких условиях роста инвестиций в секторе "фирмы" прекращается, что подрывает основу для развития экономики в будущем. 
Эти процессы четко проявлялись в экономике России в 1992- 1994гг., когда вследствие гиперинфляции предыдущие сбережения населения полностью обесценились, а новые сбережения в национальных деньгах не создавались. Инвестирование в развитие производства в этот период фактически прекратилось, за исключением незначительных вложений за счет централизованных средств государственного бюджета. 
2. Рост объема сбережений создает верхнюю границу наращивания инвестиций в секторе "фирмы".³¹