Банковская система

Рис.5. Хеджирование короткой синтетической фьючерсной позицией

Для того, чтобы хеджировать  свою позицию с помощью опци-онных  контрактов, вкладчик должен определить требуемое число опционных контрактов. Оно рассчитывается по следующей  фор-муле:

Например, инвестор хеджирует  позицию из 400 акций с по-мощью  опциона, в который входит 100 акций. Следовательно, ему необходимо заключить 4 опционных контракта.

3.2. Хеджирование  опционным контрактом на индекс

Инвестор, располагающий  портфелем из акций, может хеджи-ровать его с помощью набора опционных  контрактов на каждый вид акций. Если портфель состоит из большого числа  различных акций, то хеджеру удобнее  застраховать свою позицию продажей опциона пут на фондовый индекс. В этом случае, однако, вкладчик должен помнить, что контракт на индекс позволяет  хеджировать рыночный риск и оставляет  без страховки нерыночный риск (стра-хование  опционным контрактом каждой конкретной акции хед-жирует как рыночный, так  и не рыночный риск). Число контрактов, которое необходимо продать в  этом случае, определя-ется по формуле

число стоимость хеджируемой  позиции

опционных = _________________________________ * Я

контрактов стоимость  контракта на индекс

где Я-- бета портфеля

3.3. Хеджирование  с использованием операции «своп».

В основе операции «своп» лежит обмен (покупка - продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми  обязательствами с целью улучшения  их структуры и снижения возможных  потерь. В механизме нейтрализации  финансовых рисков с использованием этой формы хеджирования применяются  операции валютного свопа (обмена будущих  обязательств в одной валюте на соответствующие  обязательства в другом виде валюты); фондового свопа (обязательства  превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа (обмена долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот).

Если операция хеджирована, ее доходность из неизвестной величины сразу превращается в известную. Что бы ни происходило с рынком, итог (в случае, разумеется, выполнения договорных обязательств) становится известен заранее. А значит, не надо тратить дополнительные усилия на анализ рыночной конъюнктуры. Усилия тратят банки  и компании финансового сектора - те, кто предоставляет инструменты  хеджирования (такие, как фьючерсы или  опционы). Они продают «реальному сектору» спокойствие и предсказуемость, а на себя берут рыночный риск. Платой за хеджирование часто становится невозможность  воспользоваться благоприятным  изменением рыночной конъюнктуры.

4. Ограниченность  хеджирования

4.1. Пример ограниченности  хеджирования в банковской сфере  России

Ограниченность хеджирования хорошо иллюстрируется ситуацией, сложившейся  в банковской сфере России в 1998 г., накануне событий 17 августа. Дело в  том, что в 1997 г. власти РФ объявили в  качестве приоритетной задачу привлечения  иностранного капитала на рынок ГКО. Рубль в тот период был стабильным, вложения в ГКО приносили приличный  процент. Но иностранцы, разумеется, хотели застраховать себя от валютных неожиданностей, фиксировав не рублевую, а валютную прибыль. И эта возможность им была поначалу предоставлена.

Посредством специальных  операций Банк России осуществлял хеджирование инвестиций в ГКО, направляемых со счетов типа «C». Нерезиденты теряли на этом определенную часть прибыли, тем  не менее их итоговая, гарантированная  валютная доходность составляла 10-15% годовых - такую доходность нелегко было получить на других рынках. Эта схема  действовала в течение всего 1997 г. и позволила привлечь на рынок  десятки миллиардов нерезидентских долларов.

С начала 1998 г. старой схеме  пришел конец. Банк России перестал хеджировать  иностранные инвестиции на рынке  ГКО. Его место заняли коммерческие банки - Онексимбанк, Инкомбанк, Менатеп, СБС, Империал. Они заключали с  нерезидентами-инвесторами форвардные контракты на поставку валюты. Логика банков была понятной, ведь тогда действовал «валютный коридор» - устное обещание правительства РФ удержать курс доллара  стабильным. Это обещание давало банкам возможность заработать на хеджировании валютных рисков, приняв риски на себя. К августу 1998 г., к моменту дефолта, на банках висели обязательства выплаты  не менее 15 млрд. долл., которые они  брали на себя, исходя из курса 6 руб. за доллар или чуть выше.

Что произошло затем, известно: одним из пунктов постановления  правительства был 90-дневный мораторий  на все банковские платежи нерезидентам. Это была отчаянная попытка выйти  из положения, дать шанс на разрешение ситуации с неудачным хеджированием. Мораторий мало чему помог. Те, кто  считал, что их валютные риски хеджированы, оказались перед ситуацией, когда  реализовался совсем другой риск - риск неликвидности контрагентов Пашковский Д.А. Проблемные банки: некоторые аспекты  деятельности. // Деньги и кредит, 2000, № 10.

Этот пример показывает, что необходимо быть внимательным при  выборе инструмента хеджирования.

4.2. Пример ограниченности  хеджирования в на мировом  рынке ЦБ 

Хеджирование является базой для всех операций по котировкам ценных бумаг и лидерами в этой деятельности являются 8 структур - семь из которых «прописаны» в США  и одна в Великобритании. По оценке источника на ЛБ, не только «Лонг-Терм Капитал», «Квантум фонд (Джордж Сорос/» (оба - США) и «Тайгер мэнэджмент» (Маргарет Тэтчер) терпят миллиардные  убытки, но на грани коллапса находятся  и остальные - «Оффшор эдвайзерс», «Эверест», «Омега», «МакГиннис» и  «Эпалуз» (все - США/.

По распоряжению своих  клиентов, крупнейших банков мира, в  частности, - «Дойче банка», «Ситикорп», «Креди Суисс», «Леман бразерс» и «Бэнк  Америка» - хеджевые фонды предоставляли  гарантии от финансовых потерь этим прямым игрокам на рынке инвестиций.

Тем не менее, в сентябре 1998 года стойкое падение фондового  рынка Великобритании завершилось  настоящим обвалом: совокупный индекс «ЭФ-ТИ-ЭС-И» 100 крупнейших корпораций сократился на 106,6 пунктов, принеся  убытки основным участникам торгов на Лондонской бирже (ЛБ) в 27,5 млрд. долларов.

Подобное снижение биржевых операций, практически замерших в  последние два часа торгов на ЛБ, прогнозировалось, как оказалось, правительством. По данным, полученным от одного из биржевых трейдеров, британские власти вели экстренные консультации с правительством США  о координации усилий и валютных возможностей двух главных денежных структур этих стран - Департамента по финансовому контролю (ДФК) Великобритании и Федерального резервного банка  США. Цели и функции банковских операций с ценными бумагами // Сборник  научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского  университета потребительской кооперации. -М.: МУПК, 1998

По данным лондонских экономистов, обсуждлись два вопроса: немедленное  и скоординированное снижение центральных  банковских учетных ставок и формирование специального фонда для спасения основы всех фондовых операций - рынка  инвестиционного страхования рисков, то есть «хеджевых» учреждений.

«На сегодняшний день можно  констатировать жесточайший крах всей основы торгов по ценным бумагам, вне  зависимости от того, чьи акции  и в каком регионе приобретаются  или продаются, - сказал трейдер. - В  результате «эффекта домино» страхование  стоимости основного пакета ценных бумаг от колебаний путем краткосрочных  спекулятивных операций по оперативной  купли-продаже части акций (хеджирование) прекращает существование». Отход хеджевых фондов от гарантий инвестиций вызвал к сегодняшнему дню резкое снижение объема оперативных ликвидных средств  на Лондонской бирже и, по словам трейдера, «полностью дестабилизировал ситуацию, что и привело к падению  индекса». «Единственный путь к выправлению  ситуации - срочное снижение банковских учетных ставок в США и Великобритании, что удешевит кредиты и обеспечит  приток капитала на рынок», - отметил  биржевик. Самым опасным в ситуации на ЛБ трейдеры называют практику необоснованных и неподкрепленных финансами  операций по выставлению дополнительных гарантийных депозитов на биржу. 25 сентября это принесло убытки в 27,5 млрд.

Заключение

Итак, в работе было показано, что защита прав собственников ценных бумаг должна обеспечиваться путем  уменьшения рисков в процессе обращения  ценных бумаг, четкого распределения  рисков. Риски рынка ценных бумаг  обязательно хеджируются через  производные ценные бумаги (фьючерсы и опционы, процентные ставки, фондовые индексы и т.п.).

Страхование представляет собой нейтрализацию неблагоприят-ных  колебаний рыночной конъюнктуры  для хеджера. Цель хеджи-рования  состоит в переносе риска изменения  цены актива с хеджера на спекулянта. Недостаток хеджирования заключается  в том, что оно не позволяет  хеджеру воспользоваться благоприят-ным  развитием конъюнктуры.

В работе было отмечено, что  хеджирование может быть полным и  частичным. Полное хеджирование полностью  исключает для хеджера риск потерь.

Хеджирование продажей состоит в открытии короткой позиции  по фьючерсному контракту. Инвестор использует данную технику, если в будущем  собирается продать актив на спотовом рынке. Хеджирование покупкой заключается  в открытии длинной позиции по фьючерсному контракту. Инвестор прибегает  к такому шагу, если планирует в  будущем купить актив на спотовом рынке.

В случае частичного хеджирования инвестор подвергается ба-зисному риску, который связан с разницей между  ценой спот и фьючерсной ценой  в момент окончания хеджирования. Базисный риск в большей степени  характерен для товаров, предназначенных  для потребления. Как правило, базисный риск больше, если для страхования используется фьючерсный контракт на актив, кото-рый не является полным аналогом хеджируемою актива.

Хеджер должен стремиться свести к минимуму время между  окончанием хеджа и поставкой  по фьючерсному контракту. Для страхования  выбирается контракт, истекающий позже  момента совершения спотовой сделки.

При условии неполного  хеджирования используется коэффи-циент  хеджирования. Он улавливает корреляцию между стандарт-ным отклонением  отклонения цены хеджируемого актива и фьючерсной цены. Коэффициент рассчитывается на основе стати-стических данных для  рассматриваемого актива и фьючерсного  контракта за предыдущие периоды  времени. Временные периоды выбираются равными сроку хеджирования. В  качестве коэффици-ента хеджирования при страховании контрактом на фондовый индекс выступает величина бета, а  при использовании фьючерс-ного контракта на облигацию -- коэффициент  конверсии. При страховании позиции  не самой дешевой облигации учитывается  также коэффициент, рассчитанный на базе показателя протяжен-ности. С помощью  последнего показателя страхуется и  портфель, состоящий из облигаций.

В работе рассмотрено хеджирование фьючерсным и опционными контрактом.

Показано, что при хеджировании позиции от понижения цены актива поку-пается опцион пут или продается  опцион колл, при страховании от повышения цены -- продается опцион пут или покупается опцион колл.

Широко диверсифицированный  портфель, состоящий из ак-ций, удобно страховать опционным контрактом на фондовый ин-декс. В этом случае, однако, страхуется только рыночный риск. Не рыночный риск для каждой акции остается не хеджированным.

За пределами рассмотрения в работе осталось хеджирование срочных  контрактов, подробное изучение коэффициента хеджирова-ния, т.к. тема работы достаточно серьезная и не позволила полностью  охватить особенности хеджирования на рынке ценных бумаг.

Список литературы

Бернар Ив, Колли  Ман-Клод «Толковый экономический  и финансовый словарь», Москва, 1994 г.

Буренин А.Н. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки, Москва, 1994 г.

Буренин А.Н. Рынок  ценных бумаг и производных финансовых инструментов, Москва, 2002 г.

Савина Н.К. «Опционы и опционные стратегии. Управление портфелем на базе опционов», Москва,1998г.

Астринский Д., Наонян В. Экономический анализ финансового  положения предприятия // Экономист. - 2000. № 12.

Банковское право: Учебник , отв. Ред. Эриашвили Н.Д. - М. 2000.

Лаврушин О.И. Банковское дело. М.: Финансы и статистика. - 2000.

Маренков Н.Л. Ценные бумаги. Феникс - 2005, 602 стр.

Матовников М.Ю. Функционирование банковской системы  России. - М., 2000.

Методы размещения облигаций вне фондовой биржи // Сборник  научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского  университета потребительской кооперации. -М.: МУПК,1997.

Методы формирования инвестиционного портфеля // Сборник  научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского  университета потребительской кооперации. -М.: МУПК,1996.

Остапенко В. Финансовое состояние предприятия: оценка, пути повышения //Экономист. 2000. № 7.

Пашковский Д.А. Проблемные банки: некоторые аспекты  деятельности. // Деньги и кредит, 2000, № 10.

Финансовое и  банковское право. Словарь-справочник. - М., 1997.

Финансовое право: Учебник, отв. Ред. Химичева Н.И. 2-е изд., перераб. и доп. - М., 2000.

Цели и функции  банковских операций с ценными бумагами // Сборник научных статей профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского  университета потребительской кооперации. -М.: МУПК, 1998.