Управление стоимостью компании

   УПРАВЛЕНИЕ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ КОНЦЕПЦИИ EVA И ПОКАЗАТЕЛЯ CerTIVVA НА ПРИМЕРЕ РАСЧЕТОВ ПО ОАО «ЧЕЛЯБИНСКИЙ ТРУБОПРОКАТНЫЙ ЗАВОД» (НА 30 ИЮНЯ 2010 ГОДА).

   

   

    1. ОЦЕНКА УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ НА ОСНОВЕ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДОБАВЛЕННОЙ СТОИМОСТИ 

    1.1 Определение показателя EVA 

   В 1970-х - 1980-х годах в компаниях  развитых стран встал вопрос о  выработке нового механизма финансового управления. Это объяснялось тем, что существующие до этого времени методы оценки деятельности фирмы уже не могли удовлетворять растущим требованиям менеджеров, поскольку не позволяли оценивать деятельность компании в долгосрочном периоде. Кроме этого, инвесторы стали требовать от руководства компаний постоянного увеличения стоимости фирмы – показателя, отражающего уровень благосостояния акционеров.

   За  последние 10—15 лет в деятельности специалистов по стратегии и финансам многих зарубежных и российских компаний используется все возрастающее количество новых теоретических разработок ученых-финансистов и консалтинговых фирм. В таком бурном информационном потоке можно легко дезориентироваться, поэтому в настоящее время целесообразно более глубокое осмысление наиболее важных показателей, применяемых для оценки и управления стоимостью компании, эффективности функционирования всего бизнеса или отдельных его подразделений.

   Одним из наиболее востребованных в современном  финансовом менеджменте показателей является показатель EVA. Понятие экономической добавленной стоимости (англ. Economic Value Added — EVA) в последние годы все чаще применяется в экономической теории и, главным образом, в практике работы компаний в различных странах.

   

   Экономическая добавленная стоимость — это  достаточно универсальный показатель, который можно использовать для финансового анализа, управления и оценки стоимости компании. Это, в сущности, индикатор прибыльности, которому не присущи недостатки показателей, до сегодняшнего дня использовавшихся в этих целях. Дело в том, что классическими показателями для измерения прибыльности компании являются различные показатели рентабельности (ROE, ROI и т.д.), рассчитанные на основе бухгалтерских данных по итогам хозяйственной деятельности. Эти показатели имеют ряд недостатков:

1) при  помощи законных бухгалтерских  приемов можно искусственно увеличить или уменьшить размер показываемой прибыли;

2) бухгалтерские  показатели не отражают временную  стоимость денег и, прежде всего, риски инвесторов;

3) показатели  рентабельности конкретной компании  в недостаточной мере коррелируют со стоимостью ее акций на рынке капиталов, что может ввести в заблуждение лиц, принимающих решения относительно развития данной компании.

   Появление показателя EVA было вызвано потребностью найти такой экономический показатель, который бы:

1) отражал  тесную связь со стоимостью  акции, устанавливаемой с помощью статистических методов;

2) давал  возможность использовать наибольший  объем информации из бухгалтерского учета, включая показатели, рассчитанные по данным бухгалтерского учета (для упрощения расчетов);

3) давал  оценку стоимости компании с  учетом фактора риска.

Отсюда  вытекает двойственная природа показателя EVA — его можно использовать в качестве инструмента как финансового анализа, так и оценки компании.

   Концепция экономической добавленной стоимости (EVA), разработанная в США в 80-х годах прошлого века, решала поставленные проблемы.

   Базирующийся  на принципе экономической прибыли  показатель EVA, мог использоваться для определения стоимости, а также для характеристики долгосрочной деятельности компании.

   Данная  концепция довольно быстро стала  применяться ведущими американскими компаниями, такими, как Coca-Cola, General Electric. Вскоре их опыт стали перенимать фирмы (в том числе небольшие) и в других странах.

   

   Россия  в настоящее время имеет возможность заимствовать наиболее прогрессивные зарубежные технологии и методы ведения бизнеса, что всегда дает «догоняющей» стране преимущества перед «обгоняющей». В связи с этим отечественным компаниям важно сразу внедрять и использовать передовые механизмы управления. Использование концепции экономической добавленной стоимости, являющейся одной из передовых концепций финансового управления, позволит отечественными фирмам повысить эффективность деятельности и сократить отставание от зарубежных конкурентов.

   Несмотря  на положительный опыт использования  за рубежом, в настоящее время концепция экономической добавленной стоимости мало применяется российскими компаниями. Основной причиной этого является сложность ее применения «в чистом виде» в экономике России. Соответственно, определение возможности и разработка механизмов использования концепции экономической добавленной стоимости в финансовом управлении российскими компаниями является актуальной задачей финансовой науки.

   Разработчики  концепции экономической добавленной  стоимости полагают, что она может  использоваться для следующих целей:

• определение результатов деятельности фирмы;
• разработка механизмов финансового управления компанией;
• построение системы мотивации персонала.

   В процессе исследования были проанализированы указанные варианты применения экономической добавленной стоимости и рассмотрены возможные механизмы использования данной концепции в российских компаниях. 

   1.2 Методика расчета показателя EVA 

   Экономическая добавленная стоимость (EVA) представляет собой прибыль предприятия от обычной деятельности за вычетом налогов, уменьшенная на величину платы за весь инвестированный в предприятие капитал.

   

   Показатель  применяется для оценки эффективности  деятельности предприятия с позиции его собственников, которые считают, что деятельность предприятия имеет для них положительный результат в случае, если предприятию удалось заработать больше, чем составляет доходность альтернативных вложений. Этим объясняется тот факт, что при расчете EVA из суммы прибыли вычитается не только плата за пользование заемными средствами, но и собственным капиталом. Можно утверждать, что такой подход в большей степени является экономическим, нежели бухгалтерским.

   Практически показатель EVA рассчитывается следующим  образом:

   EVA= прибыль от обычной деятельности- налоги и другие обязательные  платежи- инвестированный в предприятие капитал (т.е. сумма пассива баланса)*средневзвешенная цена капитала (1)

     Развивая формулу (1), можно показать  расчет EVA показателя следующим образом: 

         EVA= (P-T)- IC*WACC=NP- IC*WACC= (NP/IC- WACC)*IC, где:     (2)

   где: P- прибыль от обычной деятельности;

    T- налоги и другие обязательные  платежи;

    IC- инвестированный в предприятие  капитал;

    WACC- средневзвешенная цена капитала;

    NP - чистая прибыль.

            EVA= (NP/IC- WACC)*IC= (ROI- WACC)*IC,                                        (3)

             где: ROI - рентабельность капитала, инвестированного в предприятие.

   Из  формулы (3) следует, что важную роль при расчете показателя EVA играют структура источников финансовых ресурсов предприятия и цена источников. EVA позволяет ответить на вопрос инвесторов предприятия: какой вид финансирования (собственное или заемное) и какой размер капитала необходим для получения определенного значения прибыли. С другой стороны, EVA определяет линию поведения собственников предприятия, направляя капиталы инвесторов в предприятие или наоборот, способствуя оттоку их на предприятия, позволяющие обеспечить более высокие показатели доходности.

   

   Капитал понимается как величина, вложенная  в активы, необходимые для достижения операционной прибыли. Эта же величина, взятая из активной части баланса, обозначается как чистые операционные активы. Выделение операционных активов в различных ситуациях может быть разным, это зависит от характера предпринимательской деятельности компании. Однако существует необходимость уделять внимание сохранению взаимосвязи между операционными активами и результатом операционной деятельности. 

   Рассмотрим  следующие три варианта взаимоотношений  значения показателя EVA с поведением собственников:

1. EVA= 0, т.е. WACC= ROI и рыночная стоимость предприятия равна балансовой стоимости чистых активов. В этом случае рыночный выигрыш собственника при вложении в данное предприятие равен нулю, поэтому он равно выигрывает, продолжая операции в данном предприятии или вкладывая средства в банковские депозиты.

2. EVA>0 означает прирост рыночной стоимости  предприятия над балансовой стоимостью  чистых активов, что стимулирует  собственников к дальнейшему  вложению средств в предприятие.

3. EVA<0 ведет к уменьшению рыночной  стоимости предприятия. В этом случае собственники теряют вложенный в предприятие капитал за счет потери альтернативной доходности.

   Рекомендуется для использования показателя EVA переводить данные бухгалтерского учета в экономические показатели. 
 

   1.3 Основные изменения финансовой отчетности, необходимые для вычисления показателя EVA

   

   

   Для определения чистой прибыли прежде всего необходимо найти «симметричность» между чистыми операционными активами и чистой прибылью. Если определенные операции и соответствующие им активы включены в чистые операционные активы, то необходимо, чтобы их расходы и доходы были включены в чистую прибыль, и наоборот. Основной вопрос заключается в том, что взять из данных бухгалтерского учета за основу расчета чистой прибыли — результат от обычной деятельности или производственную прибыль. Оба показателя могут быть использованы, при этом результат должен быть всегда одинаковым. В наших дальнейших рассуждениях мы будем применять наиболее распространенный подход — учет результата от обычной деятельности, который включает в себя производственный и финансовый результаты от хозяйственной деятельности. Далее проведем следующие изменения и поправки, которые уже были упомянуты при описании поправок в чистых операционных активах:

1. из  финансовых расходов исключаются  выплаченные проценты, включая те, что содержатся в лизинговых платежах. Иначе говоря, эти проценты добавляются к результатам хозяйствования.

2. Из  результатов хозяйствования исключаются  чрезвычайные статьи в широком смысле слова:

а) выбором  исходного результата хозяйствования в процессе текущей деятельности мы исключили некоторые статьи, которые составляют часть учетных чрезвычайных доходов и расходов;

б) далее  мы рекомендуем исключить, если возможно, чрезвычайные статьи из расходов и  доходов, величина которых больше не будет повторяться. К таким статьям относятся:

расходы на реструктуризацию (выходные пособия  большинству уволенных работников);

продажа имущества и ее влияние на расходы  и доходы;

реализация  неиспользованных резервов и получение  доходов от этой реализации;

чрезвычайное  списание имущества.

3. В  чистой прибыли необходимо отразить последствие изменений собственного капитала:

влияние расходов инвестиционного характера. Сюда входят, как уже было сказано, расходы на исследования и развитие. Эти расходы необходимо принять во внимание и заменить оценкой их списания. Встает вопрос: «на какой срок рассчитывать списание?» Авторы концепции рекомендуют использовать постоянный срок в пять лет, если его нельзя установить более точно;

необходимо  произвести поправки с учетом того, как показан в балансе гудвилл. Если гудвилл указан в балансе, то указывается и списание, но если мы предполагаем, что гудвилл имеет постоянную величину, то это списание необходимо исключить из результатов хозяйствования;

в результаты хозяйствования необходимо также включить возможное увеличение или снижение статей, отражающих изменение стоимости запасов и дебиторской задолженности;

необходимо  исключить создание и использование  скрытых резервов, если они повлияли на результат хозяйствования (например, непомерно высокое списание).

4. Необходимо  оценить, до какой степени основные  и оборотные активы обусловливают основную предпринимательскую деятельность и до какой степени они имеют характер накопления денег с целью создания долгосрочных резервов и получения прибыли от капитала, не используемого в производстве. В результате этой оценки из чистой прибыли вычитают доходы от неиспользуемых в производстве активов.