Управление денежными потоками организации

– неконтролируемый — поток, притоки и оттоки которого не поддаются прогнозированию и управлению, сальдо потока формируется при значительном отклонении от запланированного уровня, т.е. «план – факт – отклонение» максимально как по промежуточным, так и по окончательным финансовым результатам.

По возможности синхронизации денежные потоки бывают:

– синхронизируемыми — поток, у которого притоки согласуются со временем оттоков по временному периоду с учетом сезонных и циклических различий в поступлениях и расходовании денежных средств таким образом, что обеспечивается повышение уровня корреляции между положительным и отрицательным денежными потоками в стремлении к значению «+1»;

– несинхронизируемыми — поток, у которого притоки не согласуются со временем оттоков по временному периоду из-за существенных сезонных и циклических различий в поступлениях и расходовании денежных средств таким образом, что получается значительное снижение уровня корреляции между положительным и отрицательным денежными потоками, корреляция ничтожно мала, что может означать ее отсутствие.

По возможности оптимизации различают денежные потоки:

– оптимизируемый — поток, притоки и оттоки которого поддаются выравниванию и синхронизации во времени, сглаживанию объемов притока и оттока в разрезе отдельных интервалов временного периода с устранением существенного влияния сезонных и циклических изменений в формировании потоков, когда средние остатки денежных средств соответствуют усредненным финансовым потребностям фирмы;

– неоптимизируемый — поток, притоки и оттоки которого не поддаются выравниванию и синхронизации во времени, объемы притока и оттока не сглаживаются в разрезе отдельных интервалов временного периода из-за существенного влияния сезонных и циклических изменений в формировании потоков, когда средние остатки денежных средств не соответствуют в значительной мере усредненным финансовым потребностям фирмы.

По эффективности в отношении показателей рентабельности денежные потоки делят:

– на эффективный — поток, мягкая сбалансированность которого одновременно способствует росту рентабельности, особенно рентабельности собственного капитала таким образом, что обеспечивается устойчивый рост компании, а показатели финансовой устойчивости и рентабельности улучшаются одновременно;

– неэффективный, но сбалансированный — поток, жесткая сбалансированность которого происходит за счет снижения или потери рентабельности, особенно рентабельности собственного капитала таким образом, что обеспечивается хроническая убыточность после покрытия текущих обязательств, а показатель укрепления текущей финансовой устойчивости, платежеспособности, ликвидности улучшается ценой потери рентабельности.

Рассмотренная классификация позволяет более целенаправленно осуществлять учет, анализ и планирование денежных потоков различных видов на предприятии.

1.2 Анализ формирования денежных потоков

Отчет о движении денежных средств начинается с чистой прибыли, как если бы весь доход был получен в деньгах, и все расходы выплачены тоже в деньгах за один и тот же период. В этом случае требуется множество корректировок, чтобы отразить факт, что полученный результат не совсем точен [15, с.261].

Во всех случаях, когда не весь доход превращается в деньги, требуется трансформация чистой прибыли из отчета о прибылях и убытках в денежные потоки, представленные уже в отчете о движении денежных средств. Предположим, вы заработали 100 руб. за отчетный период, но не смогли получить эти деньги. Ваш доход действительно равен 100 руб., но он весь ушел в дебиторскую задолженность. Соответственно ваш денежный поток равен нулю. Увеличение дебиторской задолженности на 100 руб. представляет собой источник снижения дохода, а не его увеличения. Подобных примеров можно привести множество. Все эти временные различия между заработанным доходом и полученными деньгами, а также между имевшими место расходами и реальными денежными выплатами отражаются в балансе в виде начислений. Поэтому изменения в начислениях служат своего рода корректировками, с помощью которых доход превращается в денежный поток.

Для получения чистой прибыли в отчете о прибылях и убытках из выручки амортизация вычитается как расход. Однако амортизация -это неденежный вид расхода, а некая величина, на которую долгосрочные активы уменьшаются по стоимости на протяжении всего полезного срока жизни. Поэтому амортизация возвращается и добавляется к чистой прибыли, и это первая ступень в определении денежного потока. Если дебиторская задолженность увеличивается за рассматриваемый период, это отражает рост доходов, не полученных в форме денег. Поскольку в отчете о прибылях и убытках отражаются все доходы вне зависимости от того, получены или нет деньги, увеличение дебиторской задолженности необходимо вычесть из денежного потока. Если запас увеличивается за отчетный период, данное явление также представляет собой процесс использования денег.

Всем известно: если расходовать больше денег, чем зарабатывать, неизбежно возникнут трудности. Поэтому способность менеджеров принимать решения, генерирующие деньги за определенный период, весьма существенна для долговременной финансовой устойчивости компании. Стремление к росту прибыли, безусловно, делу поможет, однако при условии, что прибыль можно будет быстро обратить в деньги. Поставщикам, банкирам, налоговым органам нужны деньги, а не прибыль. Дорога к успеху очень часто прерывается банкротством компаний, у которых с прибылью, как правило, все в порядке. В соответствии со статистикой четыре из пяти обанкротившихся компаний были по документам доходны, по "умерли" от дефицита денежных средств.

Денежные притоки и денежные оттоки. Существуют две категории денежных потоков - денежные притоки и денежные оттоки. Преуспевающий менеджер, действия и решения которого нацелены на приращение ценности, должен отчетливо понимать, как эти денежные потоки измеряются, каковы их источники и как ими управлять. Анализ денежных потоков, их связь с управленческими решениями требуют разъяснений.

Сначала строится отчет о движении денежных потоков, в котором они разделяются в соответствии с основными видами деятельности компании - операционной, инвестиционной и финансовой. Далее строятся три типа денежных потоков на основе взаимодействия баланса и отчета о прибылях и убытках. Затем составляется детальная декларация о денежных потоках. Здесь используются нетрадиционные альтернативные методы расчета денежных потоков. В итоге денежные потоки превращаются в активный инструмент принятия управленческих решений [24, с.137].

Количество денег, которыми компания располагает в данный момент, можно обнаружить в балансе на стороне активов. Чистый денежный поток равен изменениям в денежных активах компании за определенный период. Кроме того, чистый денежный поток есть разница между денежными притоками и оттоками.

Совокупный чистый денежный поток. Совокупный чистый денежный поток, в котором отражаются все трансакции компании за конкретный период, к сожалению, представляет собой слишком глобальную характеристику. С ее помощью определяется способность компании управлять денежными потоками. Однако совокупный денежный поток вряд ли может служить индикатором положительного сальдо денежных потоков. Нужны знания о видах деятельности, которые привели (или приведут) компанию к улучшению (или ухудшению) ее денежной позиции. Три вида деятельности (операционная, инвестиционная, финансовая) одновременно выступают источниками денежных притоков и денежных оттоков.

Операционный денежный поток. Денежный поток от операционной деятельности называется чистым операционным денежным потоком (Net Operating Cash Flow - NOCF) или чистым денежным потоком от операций (Net Cash Flow From Operations - NCFO) Каждый вид деятельности соответствует разделам управленческого баланса. Операционная деятельность и соответственно операционный денежный поток ассоциируются с потребностью компании в рабочем капитале, представляющем собой разницу между ее операционными активами и операционными обязательствами. Инвестиционная деятельность ассоциируется с чистыми фиксированными активами. Финансовые решения связаны целиком с долгосрочным вложенным капиталом.

1.3. Анализ дисконтированного денежного потока (DCF-анализ) 

Занимаясь финансовым управлением, мы имеем дело с финансовыми активами (например, акциями и облигациями), стоимость которых непосредственно зависит от потоков денежных средств, ожидаемых в результате использования этих активов. Процесс оценки будущих денежных потоков называется анализом дисконтированного денежного потока (Discounted Cash Flow, DCF). Поскольку практически все финансовые решения сопряжены с оценками прогнозируемых денежных потоков, анализ DCF имеет исключительно большое значение. Впервые концепция анализа DCF была разработана Джоном Барром Уильямсом. Майрон Дж. Гордон первый применил этот метод для управления финансами корпораций, а также популяризовал его использование в исследованиях цены капитала [8].

Анализ DCF основан на понятии временной ценности денег. Доллар сегодня имеет большую ценность по сравнению с долларом, который должен или может быть получен спустя некоторое время, поскольку он может быть инвестирован в финансовые или имущественные активы с перспективой получения в будущем дополнительного дохода. Анализ DCF может быть сделан в четыре этапа [16, с.213-215].

1. Расчет прогнозируемых денежных  потоков. Для некоторых видов  активов, например облигаций, расчет прогнозируемых потоков является относительно несложным делом, поскольку движение денежных средств определяется контрактом и обещанный денежный поток совпадает с реальным при условии выполнения эмитентом своих обязательств. Однако для других видов активов расчет денежных потоков может быть исключительно сложной операцией. Например, когда фирма «Boeing» принимала решение о разработке нового самолета «Боинг-777», ей пришлось рассчитать величину затрат на исследования и разработки, превысившую 2 млрд дол., а также количество заказов на самолеты, цену и затраты производства на весь потенциальный период выпуска данного самолета (30 лет). При таких условиях расчет денежного потока становится поистине пугающей задачей.

2. Оценка степени риска для  денежных потоков. При оценке прогнозируемого денежного потока, как правило, должна учитываться и степень потенциального риска, присущего данному потоку.

3. Включение оценки риска в  анализ. Следующей стадией анализа DCF является включение оценки  степени риска в анализ. Здесь применяют один из двух методов учета степени риска: 1) метод безрискового эквивалента (Certainty Equivalent Approach, СЕ) или 2) метод скорректированной на риск ставки дисконта (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR). При использовании метода СЕ ожидаемые денежные потоки непосредственно корректируются с учетом степени риска — чем выше риск, тем ниже значения элементов скорректированного денежного потока. Метод RADR означает, что степень риска учитывается не путем корректировки денежного потока, а посредством изменения ставки дисконта — чем выше риск, тем выше и скорректированная ставка дисконта.

4. Определение приведенной стоимости денежного потока. Заключительной стадией анализа является определение приведенной стоимости денежного потока. Читатель должен быть уже знаком с техникой расчета временной ценности денег, и поэтому она здесь детально не рассматривается.

Важную роль в анализе DCF играет концепция альтернативных затрат (упущенных возможностей), или цена шанса. Предположим, некая фирма неожиданно выигрывает судебный процесс и получает компенсацию 100 000 дол.; затем данная фирма оценивает несколько альтернативных проектов с целью инвестирования данной суммы. Будут ли эти 100 000 дол. иметь какую-то себестоимость, или они могут рассматриваться как «бесплатный» капитал? На первый взгляд может показаться, что данная сумма имеет нулевую себестоимость — ведь она явилась неожиданным подарком судьбы. Однако, как только фирма начинает взвешивать различные инвестиционные альтернативы, оказывается, что каждая альтернатива сопряжена с потерей возможных доходов от неучастия в других проектах. Инвестируя 100000 дол. в один из проектов, фирма лишается возможности инвестировать их во все другие проекты. Таким образом, себестоимость инвестируемого капитала, принимаемая в размере альтернативных затрат, существует даже в том случае, когда его первоначальное формирование не было связано с какими-либо прямыми затратами. Применяемая при анализе DCF для инвестиций ставка дисконта должна отражать альтернативные затраты, но как оценить их величину в условиях множественности проектов? Считается, что ставка дисконта должна отражать доход, который мог бы быть получен при инвестировании средств в наилучший из возможных альтернативных проектов, имеющих одинаковую степень риска. Например, если при определении чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV) анализируемого проекта приведенный денежный поток рассчитывается на основе ставки дисконта, численно равной цене капитала фирмы, то можно утверждать, что в этом случае применяется концепция альтернативных затрат: вместо инвестирования средств в данный проект фирма могла бы вложить их в ценные бумаги (обычно в акции или облигации), имеющие в совокупности ту же степень риска, что и проект, и получить доход, соответствующий цене капитала фирмы.

При любом анализе DCF необходимо использовать ставку дисконта, учитывающую альтернативные затраты. Такая ставка, как правило, должна отражать влияние следующих трех факторов [25, с.247-249].

1. Степень риска конкретного  денежного потока. Ставка дисконта  должна отражать степень риска, присущего анализируемым потокам: чем выше этот риск, тем выше должно быть ее значение. Например, для любого момента времени ставка дисконта, используемая для оценки облигаций корпораций, будет выше, чем ставка, используемая для оценки облигаций государственного займа, а ставка, применяемая при дисконтировании денежных потоков, связанных с выпуском обыкновенных акций фирмы (дивиденды плюс прирост капитала), будет выше, чем ставка, применяемая для расчетов по облигациям этой же фирмы.