Управление ценой и структурой капитала

Федеральное агентство  по образованию

Вологодский государственный  технический университет

 

 

 

 

Кафедра Финансы и  Кредит

 

 

 

 

 

 

 

Курсовая работа

по дисциплине:

«ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ»

на тему: «Управление  ценой и структурой капитала»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Вологда 2009

 

СОДЕРЖАНИЕ

Введение

1. Понятие и модели цены капитала

2. Система расчета цены капитала и использование этих показателей в принятии деловых решений

3. Средневзвешенная  и предельная цена капитала

4. Цена капитала и цена фирмы

5. Управление структурой капитала

6. Выбор рациональной структуры капитала и управление ею

Заключение

Список использованной литературы

 

 

ВВЕДЕНИЕ

 

Для целей изложения  материала настоящей курсовой работы под термином «капитал» понимаются все источники средств, используемые для финансирования активов организации (фирмы), которые приносят ей прибыль. В балансе капитал представлен в правой части этой формы отчетности и включает краткосрочную и долгосрочную задолженность, привилегированные и обыкновенные акции, нераспределенную прибыль. Определение цены капитала одно из основополагающих понятий финансового менеджмента, поскольку:

• стоимость капитала является основой максимизации стоимости фирмы, требующей, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая авансированный капитал, была минимальной; снижение цены капитала предполагает прежде всего знание принципов качественной ее оценки;
• определение цены капитала требуется при принятии решений по формированию инвестиционного бюджета;
• на использовании категории «цена капитала» базируются многие другие решения, в том числе по аренде, обмену старых облигаций на облигации нового выпуска, краткосрочному управлению активами и др.

Основная деятельность финансового менеджера состоит  в принятии решений об источниках финансирования активов организации, т.е. решения о структуре капитала. Если рассматривать всю деятельность организации как непрерывный процесс принятия инвестиционных проектов, то финансовые решения - это решения о финансировании проектов, о выборе финансовых источников.

Необходимость в таком выборе возникает по двум причинам:

• стоимость различных элементов капитала различна и, привлекая дешевый кредит, владелец фирмы может значительно повысить доходность собственного капитала, что является компенсацией повышенного риска;

• комбинируя элементы капитала, можно повысить рыночную оценку всего капитала фирмы.

Задачами данной курсовой работы является рассмотрение: моделей  цены капитала, системы ее расчета, структуры капитала и управление ею.

 

 

1. Понятие и модели цены капитала организации

 

Определение цены капитала фирмы предполагает, во-первых, идентификацию основных его компонентов, и во-вторых - исчисление их цены. Результаты расчетов сводятся в единый показатель, называемый средневзвешенной ценой капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC).

При расчете WACC прежде всего определяются источники средств, которые будут при этом учитываться. Поскольку цена капитала непосредственно используется в процессе принятия долгосрочных инвестиционных решений, основное внимание должно быть уделено формулированию принципов расчета этого показателя для формирования инвестиционного потока.

Необходимо рассмотреть  источники средств, за пользование  которыми фирма не платит проценты, - кредиторскую задолженность за товары, работы и услуги, задолженность по заработной плате и задолженность по уплате налогов. Все названные виды задолженности являются результатом текущих операций, т.е. наращивание объема реализации автоматически сопровождается образованием этих источников. Поэтому в процессе формирования и анализа инвестиционного бюджета сумма спонтанно возникающей задолженности, связанной с данным проектом, вычитается из общей суммы, требуемой для финансирования проекта.

Следовательно, для оценки WACC релевантной является лишь часть требуемого капитала за вычетом спонтанно возникающей кредиторской задолженности. Максимизация стоимости фирмы, повышение курса ее акций на фондовом рынке требуют, чтобы цена всех используемых факторов производства, включая вложенный капитал, была минимальной.

Структура капитала представлена на рис. 1.

Таким образом, при формировании цены капитала учитываются следующие  его элементы:

• часть краткосрочных кредитов и займов, представляющая собой постоянный источник финансирования (источник, рискованный для финансирования развития, применяется для этих целей редко);
• долгосрочная кредиторская задолженность;
• привилегированные акции;
• собственный капитал, включая: нераспределенную прибыль, обыкновенные акции.

При определении цены различных составляющих капитала важное значение имеет вопрос, на какой базе проводится расчет: до уплаты налога или после налогообложения. Налоги вводятся в расчет на втором этапе. С этой целью используется равенство:

Посленалоговая цена займа = доналоговая  цена долга х (1 - Н)

Влияние налогов учитывается  в алгоритме расчета WACC, соответственно все алгоритмы расчета WACC строятся на посленалоговой базе.

При оценке стоимости  капитала и прежде всего при использовании  заемного капитала встает вопрос налогового регулирования. Во-первых, при долгосрочных займах ставка налога не может оставаться постоянной; изменение ее приведет к повышению или понижению цены заемного капитала. Если предположить, что ставка все же останется неизменной, то размер налоговой льготы может привести к изменению предельной ставки налогообложения и, следовательно, к изменению посленалоговой цены заемных средств. Если фирма в отчетном году получает убыток, он уменьшает налогооблагаемую базу лишь на определенное время, в результате момент выплаты процентов и уменьшения налогооблагаемой базы не совпадают во времени. В целом фактическая посленалоговая цена заемного капитала может быть выше или ниже прогнозной.

Рис. 1. Структура источников финансирования

 

Оценку стоимости всего  капитала или отдельных его элементов  целесообразно проводить с учетом налогообложения доходов владельцев капитала. Налоговый фактор влияет и на требуемую доходность владельцев капитала, и на величину реальных издержек заемщика по выплатам заимодавцу.

Цена капитала фирмы  в целом рассчитывается как средневзвешенная величина исходя из цены каждой составляющей капитала и ее доли в капитале фирмы (пассив баланса):

 

WACC = wdKd(1 - Н) + wpKd+ wsKs ,

 

где wd, wp, ws - доли соответственно заемного капитала, привилегированных акций и собственного капитала.

Доля каждой составляющей капитала в общей оцениваемой сумме капитала может быть рассчитана либо по структуре капитала, либо по денежному выражению.

 

Для расчета весов  элементов капитала по денежному выражению используются:

• балансовые оценки заемного и собственного капитала (заемный капитал как долгосрочные займы, отражаемые в балансе, собственный капитал - как сумма уставного и добавочного капитала и нераспределенной прибыли). Этот способ имеет два недостатка: во-первых, возможность искажения данных и несоответствие рыночной оценке, и во-вторых, рассмотрение обыкновенных и привилегированных акций как единого элемента капитала (хотя стоимость их может отличаться);
• рыночные оценки. Доля элемента капитала w по рыночной оценке определяется делением рыночной оценки элемента капитала на общую рыночную оценку капитала V. Такой способ теоретически является единственно верным, однако в практических расчетах при отсутствии рыночных оценок применяются и балансовые значения (особенно по заемному капиталу).

Расчет по структуре капитала возможен:

• по фактической структуре на основе рыночных или балансовых значений элементов капитала;
• по целевой структуре, которая рассматривается как прогноз на ближайшую перспективу и руководство к принятию решений.

Если фирма использует различные типы заемного капитала в  качестве своих постоянных источников финансирования, то цена такого источника в WACC является средней из некоторых компонентов. Например, собственный капитал, используемый в вычислениях, может быть представлен либо ценой нераспределенной прибыли (кs)либо ценой обыкновенных акций нового выпуска (ке).

 

 

Где Wp - стоимость привилегированных акций.

 

2. Система расчета цены капитала и использование этих показателей в принятии деловых решений

цена структура  управление капитал

Наиболее дорогим источником капитала является нераспределенная прибыль. Цена капитала, формируемого за счет этого источника, может быть определена как доходность, которую акционеры требуют от обыкновенных акций фирмы. Однако не вся нераспределенная прибыль выплачивается в виде дивидендов, часть ее представляет для акционеров альтернативные затраты: акционеры могли бы получить эти доходы и вложить их в альтернативные инвестиции. Поэтому фирма должна заработать на этой части нераспределенной прибыли как минимум столько же, сколько ее акционеры могут заработать на альтернативных инвестициях с эквивалентным риском.

Для определения цены нераспределенной прибыли можно  использовать три модели:

• модель оценки доходности финансовых активов (САРМ);
• модель дисконтированного денежного потока (DCF);
• модель «доходность облигаций плюс премия за риск».

Обычно все эти методы применяются одновременно, и по результатам  выбирается тот из них, который в  каждом случае дает наиболее достоверные  данные.

Модель оценки доходности финансовых активов предполагает, что цена собственного капитала (ks) равна безрисковой доходности (кrf) плюс премия за риск:

 

Ks=Krf+B (Km – Krf)

 

Для определения безрисковой  доходности ориентируются на доходность долгосрочных казначейских облигаций. Оценка рыночной премии за риск рассчитывается на основе фактической рыночной (Krf) либо ожидаемой доходности (кm). Этот коэффициент характеризует меру изменчивости цены конкретной акции относительно средней рыночной ее цены.

Метод дисконтированного  денежного потока основывается на том, что теоретическая стоимость акции (Р0) рассчитывается как дисконтированная стоимость ожидаемого потока дивидендов. Если представить теоретическую стоимость акции в виде выражения

 

 

то можно определить стоимость акций ks при условии, что рынок находится в состоянии равновесия.

Если ожидается, что  доходность акции будет расти  с ежегодным темпом g, то стоимость растущей акции можно представить как

 

 

Третья модель оценки требуемой доходности реинвестированной  прибыли - доходность облигаций плюс премия за риск - предполагает сложение текущего значения оцененной премии за риск и доходности собственных облигаций компании.

На втором месте по стоимости находятся обыкновенные акции. Их стоимость может быть определена тремя методами: методом доходов, методом дивидендов и методом  оценки риска.

При использовании метода доходов, рассчитываются:

 

 

При использовании метода дивидендов в расчете (Ks) используются два подхода:

 

 

При использовании метода оценки риска  для расчета (Ks) применяется формула

 

Рассмотренные методы применяются  при определении цены акционерного капитала фирмы, если ее уставный капитал сформирован. Однако, если темпы роста деятельности фирмы столь значительны, что нераспределенной прибыли недостаточно для финансирования развития бизнеса, то ей приходится увеличивать собственный капитал путем дополнительной эмиссии обыкновенных (и привилегированных) акций. Дополнительная эмиссия требует высоких затрат на размещение новых акций (F), что уменьшает чистый денежный поток фирмы и увеличивает цену акций. В этом случае:

 

 

где дивидендная доходность =дивиденд на акцию/цена акции.

Составной частью финансирования фирмы  являются привилегированные акции. Этот источник финансирования имеет  ряд особенностей. Дивиденды по ним  фиксированы. Хотя обычно привилегированные  акции выпускаются без установленного срока выкупа, в последние годы их эмиссий стала сопровождаться либо объявлением за эмитентом права отзыва их с рынка ценных бумаг, при реализации которого держатели акций обязаны предъявлять их к погашению, либо созданием фонда погашения, либо тем и другим. Выплаты по привилегированным акциям являются де-факто обязательными, поскольку в противном случае фирма не имеет права выплатить дивиденды по обыкновенным акциям.

Цена привилегированной акции (Rp) определяется по формуле

 

 

где Dp - фиксированный дивиденд по привилегированной акции; Р„ - цена акции без затрат на ее размещение.

Цена кредитов (долгосрочных и краткосрочных) определяется процентом  за их использование. При этом следует  учитывать, что плата за кредит уменьшает  налогооблагаемую базу фирмы.

При определении цены облигаций как источника привлечения  заемных средств расчеты ведут  в два этапа: