Понятие и типы инвестиционных портфелей

4) оценивается  сравнительная эффективность проектов.

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного  характера лежат оценка и сравнение  объема предполагаемых инвестиций и  будущих денежных поступлений. Поскольку  сравниваемые показатели относятся  к различным моментам времени, ключевой проблемой здесь является проблема их сопоставимости. Относиться к ней можно по-разному в зависимости от существующих объективных и субъективных условий: темпа инфляции, размера инвестиций и генерируемых поступлений, горизонта прогнозирования, уровня квалификации аналитика и т.п.

Метод расчета  чистого приведенного эффекта. Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере Р₁,Р₂,…,Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.³

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

⁴

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции.

Метод расчета  индекса рентабельности.

Этот метод  является по сути следствием предыдущего. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

Очевидно, что  если: PI > 1, то проект следует принять; PI < 1, то проект следует отвергнуть; PI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Метод расчета  нормы рентабельности инвестиции.

Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю: 
IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0 
IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС.

Если IRR>СС, то проект следует принять; IRR < СС, то проект следует отвергнуть; IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Метод определения  срока окупаемости инвестиций. Этот метод – один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (РР) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного им. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя РР имеет вид:

⁵

Анализ альтернативных проектов. Весьма обыденной является ситуация, когда менеджеру необходимо сделать выбор из нескольких возможных для реализации инвестиционных проектов. Причины могут быть разными, в том числе и ограниченность доступных финансовых ресурсов.

Из всех рассмотренных  критериев наиболее приемлемыми  для принятия решений инвестиционного  характера являются критерии NPV, IRR и PI. Несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных инвестиционных проектов проблема выбора критерия все же остается. Основная причина кроется в том, что NPV – это абсолютный показатель, а PI и IRR – относительные.

При принятии решения  можно руководствоваться следующими соображениями:

а) рекомендуется  выбирать вариант с большим NPV, поскольку  этот показатель характеризует возможный  прирост экономического потенциала предприятия (наращивание экономической  мощи предприятия является одной  из наиболее приоритетных целевых установок);

б) возможно также  сделать расчет коэффициента IRR для  приростных показателей капитальных  вложений и доходов (последняя строка таблицы); при этом если IRR > СС, то приростные затраты оправданы и целесообразно  принять проект с большими капитальными вложениями.

Наиболее предпочтительным критерием является критерий NPV. Основных аргументов в пользу этого критерия два:

Он дает вероятную  оценку прироста капитала предприятия  в случае принятия проекта; Он обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя NPV по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.

Что касается показателя IRR, то он имеет ряд серьезных недостатков. Коротко охарактеризуем их:

1. В сравнительном  анализе альтернативных проектов  критерий IRR можно использовать достаточно  условно. 

2. Критерий IRR показывает  лишь максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован  с оцениваемым проектом.

3. Одним из  существенных недостатков критерия IRR является то, что в отличие от критерия NPV он не обладает свойством аддитивности, т.е. для двух инвестиционных проектов А и Б, которые могут быть осуществлены одновременно: NPV (А + Б) = NPV(А) + NPV(Б), но IRR (А + Б) не равно IRR(А) + IRR(Б)

NPV – абсолютный  показатель. При сравнении двух  альтернативных проектов по критерию NPV выбирают вариант с большим  NPV, поскольку этот показатель  характеризует возможный прирост  экономического потенциала предприятия  (наращение экономической мощи  предприятия является одной из приоритетных установок). Данный критерий является наиболее предпочтительным (из IRR и PI), т.к. он дает вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта; он обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения NPV по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.

Построим график функции NPV = f(r) для проектов А и  В (Нахождение точки Фишера). Точка  пересечения двух графиков (r=10%), показывающая значение коэффициента дисконтирования, при котором оба проекта имеют одинаковый NPV, называется точкой Фишера. Она примечательна тем, что служит пограничной точкой, разделяющей ситуации, которые «улавливаются» критерием NPV и не «улавливаются» критерием IRR.

Метод расчета  чистого приведенного эффекта. Этот метод основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Допустим, делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет, годовые доходы в размере Р₁, Р₂, …,Р_n. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) соответственно рассчитываются по формулам:

Очевидно, что  если: NPV > 0, то проект следует принять; NPV < 0, то проект следует отвергнуть; NPV = 0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.⁶

При прогнозировании  доходов по годам необходимо по возможности  учитывать все виды поступлений  как производственного, так и  непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение m лет, то формула для расчета NPV модифицируется следующим образом:

⁷

где i – прогнозируемый средний уровень инфляции.

NPV отражает  прогнозную оценку изменения  экономического потенциала предприятия  в случае принятия рассматриваемого  проекта. Этот показатель аддитивен  во временном аспекте, т.е. NPV различных  проектов можно суммировать. Это  очень важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

Поэтому при  планировании долгосрочных инвестиций инфляция должна учитываться в оценке будущих денежных потоков. Игнорирование фактора инфляции может негативно отразиться на результатах анализа эффективности долгосрочных инвестиций и привести к серьезным ошибкам, вследствие которых предприятие может принять убыточные инвестиционные проекты.

Влияние инфляции на результаты оценки эффективности инвестиционных проектов можно учитывать путем корректировки различных составных частей денежных потоков либо пересчета коэффициента дисконтирования.

Более правильной, но и более трудоемкой является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки. Среди основных факторов, формирующих денежные потоки, можно назвать объем выручки от реализации продукции и текущие затраты без амортизации. Корректировка денежных потоков может осуществляться с использованием различных индексов. Это связано, во-первых, с тем, что различные элементы текущих расходов находятся в не одинаковой зависимости от воздействия на них инфляции, и, во-вторых, индексы цен на продукцию предприятия и потребляемые им материальные ресурсы могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью показателя NPV.

Более проста методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

Существует  зависимость между обычной ставкой  доходности (r), ставкой доходности в  условиях инфляции (i) и показателем  инфляции (j):

1 + i = (1 + r) × (1 + j).

Упростив формулу, получаем

1 + i = 1 + r + j + j × r.

Величиной r · j ввиду ее малой величины можно  пренебречь, тогда для практических расчетов формула принимает следующий  вид:

i = r + j.

Коэффициент дисконтирования  в условиях инфляции можно будет  рассчитать по формуле.

Отношение к инфляции как к объективному экономическому процессу на протяжении многих лет  бел неоднозначным. До 1936 г. доминировал  тезис, что инфляция является исключительно  деструктивной силой. Этот тезис  был опровергнут Дж. Кейнсом, утверждающим, что инфляция обладает огромным позитивным потенциалом, поскольку она обесценивает деньги, делает процесс их накопления бесцельным. Тем самым стимулируется потребление, и инфляция превращается в важнейший фактор развития экономики. Напротив, отсутствие инфляции приводит к накоплению денег, их иммобилизации и при определённых условиях может вызвать экономический кризис.

Вместе с тем нельзя не признавать, что инфляция оказывает  существенное влияние на достоверность  и актуальность учётных данных.

Инфляция – это процесс снижения покупательской способности денег. Известные в мировой практике подходы к учёту и анализу влияния инфляции могут быть систематизированы в следующую схему (рис. 1).

			Инфляция
Нужна переоценка учитываемых объектов							Не нужна  переоценка учитываемых объектов
По колебаниям уровней товарных цен							По колебаниям курсов валют
По товарной массе в целом			По каждому  товару в отдельности				Смешанный метод
По цене возможной реализации							По цене восстановления

 

Рис. 1. Классификация  альтернативных вариантов учета  в условиях инфляции.

 

При оценке эффективности  капитальных вложений необходимо по возможности (или если целесообразно) учитывать влияние инфляции. Это  можно делать корректировкой на индекс инфляции (i), либо будущих поступлений, либо ставки дисконтирования. Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию коммерческой организации и потребляемое ею сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

Более простой является методика корректировки ставки дисконтирования на индекс инфляции. Прежде всего рассмотрим логику такой корректировки на простейшем примере.

Пример. Предприниматель готов сделать инвестицию исходя из 10% годовых. Это означает, что 1 млн. руб. в начале года и 1,1 млн. руб. в конце года имеют для предпринимателя одинаковую ценность. Если допустить, что существует инфляция в размере 5% в год, то для того, чтобы сохранить покупательную стоимость полученного в конце года денежного поступления 1,1 млн. руб., необходимо откорректировать эту величину на индекс инфляции:

1,1 * 1,05 = 1,155 млн. руб.

Таким образом, чтобы  обеспечить желаемый доход, предприниматель должен был использовать в расчетах не 10%-ный рост капитала, а другой показатель, отличающийся от исходного на величину индекса инфляции:

1,10 * 1,05 = 1,155

Итак, можно написать общую формулу, связывающую обычную ставку дисконтирования (r), применяемую в условиях инфляции номинальную ставку дисконтирования (р) и темп инфляции (Ipr):

1+р = (1+r) * (1+Ipr)

Данную формулу можно  упростить.

1 + р = (1+r) * (1+Ipr) = 1+r+Ipr+r* Ipr

Последним слагаемым  ввиду его малости в практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная  формула имеет вид:

p = r + Ipr

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Список  использованной литературы:

1. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов. - М.: ЮНИТИ, 2008- 345 с.
2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.2. - К.: Ника-Центр, Эльга, 2009. - 512 с.
3. Бузырев В.В., Васильев В.Д., Зубарев А.А. Выбор инвестиционных решений и проектов: оптимизационный подход. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. - 224 с.
4. Валдайцев С.В,. Воробьев П.П и др. Инвестиции: учебник /под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М.: ТК Велби, Проспект, 2010.
5. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: учеб.-практ. пособие. М.: Дело, 2010.
6. Ендовицкий ДА. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: Методология и практика / под ред. Л.Т. Гиляровской. М.: Финансы и статистика, 2010.
7. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учеб. пособие / Под ред. д-ра экон. наук, проф. В.А. Слепова. - М.: Экономистъ, 2009. - 478 с.
8. Идрисов А. Б., Картышев С.В., Постников А.В.  Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: Информационно-издательский дом “Филинъ”, 2011. - 272 с.
9. Инвестиции: учебное пособие/М.В. Чиненов и [др.]; под ред. М.В. Чиненова- 3-е изд.,стер.- М.: КНОРУС, 2011.- 368 с.
10. Ковалев В. В.   Финансовый анализ. - М.: Финансы и статистика, 2009. - 432 с.
11. Мелкумов Я.С. Организация и финансирование инвестиций: учеб, пособие. М.: ИНФРА-М, 2010.
12. Найденное В.И. Инвестиции : учеб, пособие. М.: ПРИОР, 2008.
13. Перекрестова Л.В. Финансы и кредит: Учеб. пос. - М.: Академия, 2009. - 288 с.
14. Подшиваленко ГЛ., Лахметкина Н.И., Макарова М.В. и др. Инвестиции: учеб, пособие / изд. 2-е, перераб. и доп. М.: КНОРУС, 2009.
15. Экономическая оценка инвестиций. /Горелов П.П. М.: ИНФРА-М, 2008. - 411с.