Оценка эффективности инвестиционных проектов

Интегральный  бюджетный эффект B(int) рассчитывается как превышение интегральных доходов бюджета R(int) над интегральными расходами бюджета E(inf).

Экономическая эффективность отражает воздействие  процесса реализации инвестиционного  проекта на внешнюю для проекта  среду и учитывает соотношение  результатов и затрат по инвестиционному  проекту, которые прямо не связаны  с финансовыми интересами участников проекта и могут быть количественно  оценены.

Показатели  народно-хозяйственной эффективности  определяют эффективность проекта  с позиций экономики в целом, отрасли, региона, связанных с реализацией  проекта.

Выбор инвестиционного  проекта, предусматривающего государственную  поддержку, производится исходя из максимального  интегрального эффекта, учитывающего коммерческую, бюджетную и народно-хозяйственную  экономическую эффективность.

В основе оценки сравнительной эффективности  любых форм инвестиций лежит определение  меры эффекта. Вместе с тем существуют определенные особенности оценки доходности финансовых инструментов, обусловленные  спецификой их инвестиционных качеств.

Основными критериями инвестиционных качеств  объектов инвестирования являются доходность, риск и ликвидность. [11]

Доходность  финансовых инструментов определяется прибылью и ростом курсовой стоимости  по сравнению с вложенными средствами. Риск при вложениях в финансовые инструменты означает возможность  недополучения дохода или утраты вложенных средств, доходность и риск находятся в обратной взаимосвязи. Ликвидность финансовых инструментов выступает как их способность быстро и без потерь превращаться в деньги.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг  кроме расчета общих для всех объектов инвестирования показателей  эффективности проводят исследование методами фундаментального и технического анализа, принятыми в финансовой практике.

Фундаментальный анализ базируется на оценке эффективности  деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изучение комплекса показателей  финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой  оно принадлежит, степени конкурентоспособности  производимой продукции сегодня  и в перспективе. Базой анализа  являются публикуемые компанией-эмитентом  балансы, отчеты о прибылях и убытках  и другие материалы.

Фундаментальный анализ также называют факторным, поскольку  он опирается на изучение влияния  отдельных факторов на динамику цен  финансовых инструментов в настоящем  периоде и прогнозирование значений этих факторов в будущем периоде. Так, полученные на его базе результаты позволяют определить, как соотносится  стоимость ценной бумаги эмитента с  реальной стоимостью активов, денежными  поступлениями, и сделать прогноз  дохода, который определяет будущую  стоимость ценной бумаги и, следовательно, может воздействовать на ее цену. Исходя из этого делается вывод о целесообразности инвестирования средств.

Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и динамики курсов. Концепция  технического анализа предполагает, что все фундаментальные факторы  суммируются и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами  изучения являются показатели спроса и предложения ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции  движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Технический анализ базируется на построении и исследовании графиков динамики отдельных показателей (как  правило, рыночных цен) в рассматриваемом  периоде, нахождении определенной тенденции (тренда) и ее экстраполировании на перспективу. [13]

Изучение  динамики курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно производить  покупку или продажу ценной бумаги, а также примерно оценить темпы  изменения и прирост курсовой стоимости.

Для оценки динамики курсов акций в рамках технического анализа используются индексы фондового  рынка. В мировой практике хорошо известны основные индексы и отработаны приемы их учета при принятии инвестиционных решений. К наиболее известным индексам фондового рынка относятся: в  США - индексы Доу Джонса и " Standard & Poor's", в Японии - индекс "Никкей", в Великобритании - индексы "Футси".

Фондовые  индексы рассчитываются на основе средней  арифметической или средневзвешенной курсовой стоимости акций по крупнейшим компаниям. Так, индекс Доу Джонса определяется как средняя арифметическая ежедневных котировок акций 30 крупнейших корпораций на момент закрытия биржи.

В России вследствие относительной неразвитости рынка ценных бумаг, недостаточности  информации и ее низкого качества достоверность созданных индексов пока недостаточна. Основным индексом отечественного фондового рынка является индекс Российской торговой системы - индекс РТС.

Одним из способов предоставления информации для инвесторов на развитых фондовых рынках является рейтинговая оценка акций и облигаций. Среди десятков рейтинговых агентств, известных  в мире, доминирующими являются четыре: американские агентства - "Moody's Investor Service, Inc.", "Standard & Poor's Corporation" (S & P), "Duff & Phelps Credit Rating Co." (DCR) и "Fitch IBSA", возникшее в результате слияния американской фирмы "Fitch Investors Service" и английского агентства "International Bank Credit Analysis". [14]

3. Оценка инвестиционных качеств и эффективности финансовых инструментов

Выше  указано, что в основе оценки сравнительной эффективности любых форм инвестиций лежит определение меры эффекта. Вместе с тем существуют определенные особенности оценки доходности финансовых инструментов, обусловленные спецификой их инвестиционных качеств.

Основными критериями инвестиционных качеств  объектов инвестирования, как было сказано ранее, являются доходность, риск и ликвидность.

Доходность  финансовых инструментов определяется прибылью и ростом курсовой стоимости  по сравнению с вложенными средствами. Риск при вложениях в финансовые инструменты означает возможность  недополучения дохода или утраты вложенных средств, доходность и риск находятся в прямой взаимосвязи. Ликвидность финансовых инструментов выступает как их способность быстро и без потерь превращаться в деньги.

В России вследствие относительной неразвитости рынка ценных бумаг, недостаточности  информации и ее низкого качества достоверность созданных индексов пока недостаточна. Основным индексом отечественного фондового рынка является индекс Российской торговой системы - индекс РТС.

На основе анализа инвестиционных качеств  ценной бумаги специалисты рейтинговых  агентств присваивают ценной бумаге соответствующую категорию.

При анализе  инвестиционных качеств фондовых инструментов следует учитывать, что нельзя найти  такой вид ценных бумаг, который бы устраивал потенциального инвестора по всем параметрам (задача "магического треугольника").

Так, инвестиционные различия ценных бумаг по виду получаемого  дохода по ним связаны с возможностью получения дохода в виде фиксированных  процентных платежей, плавающей ставки ссудного процента, выигрыша по займу, дисконта при покупке ценной бумаги, дивиденда, разницы курсовой стоимости при продаже и т.д.

В зависимости  от отношения к источнику дохода, уровню доходности, иску инвестирования выделяют различные типы инвесторов.

Консервативные  инвесторы нацелены на получение  стабильного дохода в течение  длительного промежутка времени. Они  предпочитают вкладывать средства в  ценные бумаги с низким уровнем риска, обеспечивающие непрерывный поток  платежей в виде процентных или дивидендных  выплат.

Умеренные инвесторы в качестве основного  ориентира избирают уровень дохода, который может формироваться  как за счет дивидендных и процентных выплат, так и за счет курсовой разницы  при рассчитанном уровне риска. Период инвестирования не ограничен какими-то определенными рамками.

Агрессивные инвесторы имеют своей целью  получение максимально высокой  курсовой разницы от каждой сделки. Срок инвестирования по времени ограничен  длительностью инвестиционной операции, уровень риска очень высокий.

Стратегические  инвесторы направляют свою деятельность не на получение доходов на фондовом рынке, а на захват сферы влияния  и установление контроля над собственностью путем приобретения паритетного  пакета акций. Период инвестирования не ограничен определенным сроком, так  как стратегические инвесторы стараются  сохранить контроль над собственностью, дающий возможность извлечения более  высоких доходов, чем у других акционеров, и расширения сферы влияния.

Эффективность любых форм инвестиций рассчитывается на основе сопоставления эффекта (дохода) и затрат на его получение. При  вложениях в ценные бумаги в качестве затрат выступает сумма инвестированных  в ценные бумаги средств, а в качестве дохода - разность между текущей  стоимостью ценной бумаги и суммой вложенных в ее приобретение средств. Поскольку доход по ценной бумаге может быть получен лишь в будущем, для сопоставимости он должен быть приведен к настоящему времени путем дисконтирования.

Текущая стоимость ценной бумаги определяется двумя основными факторами: величиной  денежного потока от инвестирования в ценную бумагу и уровнем процентной ставки, используемой при дисконтировании.

Расчет  приведенного чистого дохода по финансовым инвестициям имеет определенные отличия от определения дохода от реальных инвестиций. При оценке сравнительной  эффективности вложений в ценные бумаги приведенный чистый доход  исчисляется как разность между  приведенной стоимостью отдельных  фондовых инструментов и стоимостью их приобретения. При этом сумма  ожидаемых денежных доходов от инвестиций в ценные бумаги не включает амортизационных  отчислений, как по вложениям в  реальные активы. Существенную специфику  имеет и формирование денежных потоков  по различным видам фондовых инструментов.

По облигациям и другим аналогичным долговым инструментам ожидаемый доход складывается из потоков процентных сумм по этим активам  и стоимости самого актива на момент погашения. Возможны следующие варианты формирования денежных потоков: без  выплаты процентов по фондовому  инструменту, с периодической выплатой процентов, с выплатой всей процентной суммы при погашении.

По простым  и привилегированным акциям формирование ожидаемого денежного дохода зависит  от того, как предполагается использовать данный фондовый инструмент - в течение  неопределенного времени или  заранее предусмотренного срока. В  первом случае будущие денежные потоки формируются только за счет начисляемых  дивидендов, во втором - будущие денежные потоки включают суммы начисляемых  дивидендов и прироста курсовой стоимости  финансовых инструментов.

Кроме того, в обоих вариантах в зависимости  от условий обращения конкретных видов финансовых инструментов, проводимой дивидендной политики и, соответственно, различной динамики уровня выплачиваемых дивидендов денежные потоки могут формироваться на различной основе: стабильного уровня дивидендов, постоянно возрастающего уровня дивидендов, непостоянного уровня дивидендов. В связи с этим фондовые инструменты характеризуются разнообразием моделей оценки их приведенной стоимости при сравнении эффективности различных финансовых инвестиций.

Важную  роль при оценке эффективности инвестирования играет величина нормы дисконта, используемая при приведении сумм будущих денежных потоков к настоящему времени. Необходимость  выбора соответствующей конкретному  инвестиционному' объекту нормы  дисконта обусловлена существенными  колебаниями уровня риска. Дифференциация нормы дисконта должна осуществляться с учетом следующих параметров: средней  стоимости ресурсов, предназначенных  для инвестирования, прогнозируемого  темпа инфляции в рассматриваемом  периоде, премии за инвестиционный риск.

В зарубежной практике определение нормы дисконта, используемой при оценке приведенной  стоимости финансовых инструментов (так называемой нормы текущей  доходности), осуществляется, как правило, в соответствии с моделью цены капитальных активов.

Согласно  данной модели норма текущей доходности по конкретному финансовому инструменту  определяется как сумма нормы  текущей доходности по безрисковым финансовым инвестициям (в частности, по государственным облигациям) и премии за риск, уровень которого в конечном счете определяет степень дифференциации доходности по отдельным инструментам.

При этом норма текущей доходности по безрисковым финансовым инструментам формируется на основе ставки ссудного процента на денежном рынке и уровня инфляции и, в свою очередь, рассматривается как общая основа для последующей дифференциации нормы дисконта по различным финансовым инструментам.

В современной  российской практике при оценке сравнительной  эффективности инвестиций в качестве базы сравнения целесообразно использовать не норму текущей доходности по безрисковым инвестициям, а среднюю стоимость предполагаемых источников инвестиций.

Такой подход определяется не только сложностью выявления  безрисковых инвестиций в условиях неразвитого фондового рынка, но и тем, что показатель средней цены ресурсов, предназначенных для инвестирования, наиболее полно отражает возможности конкретного субъекта в области финансирования инвестиционной деятельности. Результаты оценки сравнительной эффективности различных объектов инвестирования используются при их выборе и формировании инвестиционного портфеля банка.

Инвестируя свои средства, инвестор не должен забывать о перечисленных выше критериях оценки эффективности и методиках их расчёта, а также он должен помнить, что эффективнее всего рассчитывать несколько показателей, поскольку нельзя судить об эффективности вложений лишь по одному критерию. Рассчитанные показатели являются по большей степени лишь информацией для размышлений, а не конкретными руководствами к действию, из чего следует, что эффективным считается тот инвестор, который не только хорошо считает, но и принимает решения, основываясь на полном объективном анализе данных, оценивающих эффективность инвестиционного проекта [15].