Оценка эффективности инвестиционного проекта

2)облигационных займов;

3)банковских кредитов;

4)кредиторской задолженности  и др. 
Стандартная формула для вычисления ССК следующая:

 

(4)

 

где Yi — цена 1-го источника средств, %;

Ki — удельный вес i-гo источника  средств в их общем объеме, доли единицы.

Первый этап в определение ССК — вычисление индивидуальных стоимостей, перечисленных видов ресурсов.

Второй этап — перемножение каждой из полученных цен на удельный вес ресурса в общей сумме источников средств.

Третий этап — суммирование полученных результатов.

С точки зрения риска ССК определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал, которая обычно равна средней норме доходности по государственным долговым обязательствам (облигациям Банка России, муниципальным облигациям и др).

Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-анализ, в котором за ССК принимается средняя ставка банковского процента (СП).

Такой подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая норма прибыли (рентабельность инвестиций) должна быть выше, т. е. Ри. > СП. ССК используется в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:

для дисконтирования денежных потоков в целях исчисления чистой текущей стоимости (ЧТС) проектов. Если ЧТС > 0, то проект допускается к дальнейшему рассмотрению;

при сопоставлении с внутренней нормой прибыли (ВНП) проектов. Если ВНП > ССК, то проект может быть осуществлен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

При условии ВНП = ССК предприятие безразлично к данному проекту. При условии ВНП < ССК проект отвергается. Расчет ССК приведен в табл. 2,1.

Таблица 1

Расчет ССК по акционерной компании

 

Источники средств	Средняя стоимость источника для компании (среднегодовой процент)	Удельный вес источника в пассиве баланса (доли единицы)
1 ) Обыкновенные акции	40	0,5
2) Привилегированные акции (префакций)	20	0,1
3) Корпоративные облигации	25	0,05
4) Кредиторская задолженность	10	0.20
5) Краткосрочные кредиты  банков	60	0.15
Итого:	—	1,0

 

 

Учетная ставка ЦБР в IV квартале 2004 г. в расчете на год установлена в размере 55 %. Следовательно, привлечение капитала в указанных выше пропорциях для компании выгодно, так как СКК < СП (34,25 % < 55%).

Определив ССК, можно переходить к оценке инвестиционных проектов, имея ввиду, что рентабельность инвестиций должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала (Ри > ССК).

 

3. ФИНАНСОВЫЕ МЕТОДЫ  ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ  ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

 

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений — оценка эффективности реальных инвестиций (капиталовложений).

От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и перспективы развития предприятия.

Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, используемые в международной практике для оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенного капитала на основе показателя денежного потока, формируемого за счет прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации проекта.

Показатель денежного потока может применяться для оценки проектов с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовой.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежных потоков. Это связано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов, что находит отражение в бизнес-плане инвестиционного проекта.

Аналогично должна приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного проекта (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока (приведения его к настоящей стоимости) для различных инвестиционных проектов.

Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

а) средней реальной дисконтной ставки;

б) темпа инфляции (инфляционной премии);

в) премии за низкую ликвидность инвестиций;

г) премии за инвестиционный риск.

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска должны применяться при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокая ставка процента применяется обычно по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении двух или более проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна применяться по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип оценки заключается в том, что выбираются различные варианты форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оценки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтной ставки могут выбираться:

- средняя депозитная или  кредитная ставка по рублевым  или валютным кредитам;

- индивидуальная норма  прибыльности (доходности) инвестиций с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

- норма доходности по  государственным ценным бумагам (облигациям Центрального банка России или муниципальным краткосрочным облигациям);

- альтернативная норма  доходности по другим аналогичным  проектам;

- норма доходности по  текущей (эксплуатационной) доходности предприятия.

Для финансовой оценки эффективности реальных инвестиций проектов используются следующие основные методы:

метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли;

метод расчета чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта; 
3) индекс доходности;

период (срок)окупаемости;

внутренняя норма прибыли (ВНП) проекта;

модифицированный метод внутренней нормы прибыли.

Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли заключается в том, что рассчитывается простая норма прибыли как отношение суммы прибыли по отчетам предприятия к исходным инвестициям (капиталовложениям). Для расчета используется чистая прибыль (после налогообложения), к которой добавляется сумма амортизационных отчислений.

(5)

где Пнп - простая (бухгалтерская) норма прибыли, %;

ЧП - чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;

АО - сумма амортизационных отчислений по основным средствам;

И - исходные инвестиции в проект (капиталовложения).

Выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 2).

Таблица 2

 

Расчет рентабельности инвестиционного проекта с помощью простой

(бухгалтерской) нормы прибыли

 

№ п/п	Показатели	Величина показателя
Расчет простой (бухгалтерской) прибыли
1	Доходы от проекта	9000
2	Инвестиционные затраты на проект	6750
	В том числе:
2.1	Денежные расходы	4500
2.2	Неденежные расходы (амортизационные отчисления)	2250
3	Прибыль от проекта	2250
4	Налог на прибыль по ставке 30% (2250 х 30 : 100)	675
5	Чистая прибыль от проекта (2250-675)	1575
6	Рентабельность (доходность) проекта (1575 : 6750 х 100), %	23,3
Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта
1	Доходы от проекта	9000
2	Инвестиционные затраты на проект	5175
	В том числе:
2.1	Денежные расходы	4500
2.2	Налог на прибыль	675
3	Чистый денежный поток от проекта, включая амортизационные отчисления (9000 - 5175)	3825
4	Рентабельность проекта, исчисляется по чистому денежному потоку (3825 : 5175 х 100), %	73,9

Достоинством данного метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются:

а) неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных отчислений);

б) доходы от ликвидности прежних активов, заменяемых новыми;

в) возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;

г) невозможность определить предпочтительность одного из проектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.

Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта ориентирован на достижение главной цели инвестиционного менеджмента — увеличении доходов акционеров (собственников).

ЧТС позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. ЧТС — это прибыль от проекта, приведенная к настоящей стоимости (НС).

Проект принимается к дальнейшему рассмотрению, если ЧТС > О, т. е. он генерирует большую, чем ССК, норму прибыли. Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, которая успешно реализовала инвестиционный проект.

ЧТС выражает разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за период эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализацию денежных средств:

 

, (6)

 

где ЧТС — чистая текущая стоимость проекта;

НС — настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;

И — сумма инвестиций (капиталовложений), направляемых на реализацию данного проекта.

Применяемая дисконтная ставка при определении ЧТС дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.

Пример.

В банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух инвестиционных проектов со следующими параметрами (табл. 2.3). Расчет настоящей стоимости денежных потоков приведен в табл. 2.4. ЧТС по инвестиционным проектам № 1 и № 2 составляют:

ЧТС1 = (34,808 - 28,0) = 6,808 млн руб.;

ЧТС2 = (32,884 - 26,8) = 6,084 млн руб.

Итак, сравнение показателей ЧТС по проектам подтверждает, что проект № 1 является более эффективным, чем проект № 2. ЧТС по нему в 1,12 раза (6,808 : 6,084) выше, капитальные вложения для его реализации на 1,2 млн руб. (28,0 — 26,8) больше, чем по проекту № 2. Вместе с тем отдача (в форме будущего денежного потока) по проекту №2 на 4 млн руб. (44 - 40) выше, чем по проекту № 1.

 

Таблица 3

Исходные данные по двум инвестиционным проектам (млн руб)

Показатели	Инвестиционный проект № 1	Инвестиционный проект № 2
Объем инвестируемых средств, млн руб.	28,0	26,8
Период эксплуатации проектов, лет	3	4
Сумма денежного потока (доход от проектов), млн руб.	40,0	44,0

 

 

В том числе год:
первый	24,0	8,0
второй	12,0	12,0
третий	4,0	12,0
четвертый	-	12,0
Дисконтная ставка, %	10	12
Среднегодовой темп инфляции, %	7	7

Таблица 4

Расчет настоящей стоимости по двум инвестиционным проектам (млн руб)

 

Годы	Инвестиционный проект № 1			Инвестиционный проект № 2
	Будущая стоимость денежных потоков	Дисконтный множитель при ставке 10%	Настоящая стоимость (НС)	Будущая стоимость денежных потоков	Дисконтный множитель при ставке 12%	Настоящая стоимость (НС)
Первый	24	0,909	21,816	8	0,893	7,144
Второй	12	0,826	9,912	12	0,797	9,564
Третий	4	0,752	3,080	12	0,712	8,544
Четвертый	—	—	—	12	0,636	7,632
Всего	40	—	34,808	44	—	32,884

 

 

Примечание: коэффициент дисконтирования ( ) определяется по формуле:

 

 

где Г – дисконтная ставка; t – число периодов лет.

по проекту №1 для пфервого года

 

для второго года

 

для третьего года

 

Аналогичные расчеты проводятся по проекту №2.

 

Показатель ЧТС может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Проект, по которому ЧТС является отрицательной величиной или равен нулю, отвергается инвестором, так как не принесет ему дополнительный доход на вложенный капитал. Проект с положительным значением ЧТС позволяет увеличить первоначально авансированный капитал вкладчика.

Показатель - индекс доходности (ИД) рассчитывается по формуле: