Лекции по "Финансовому менеджменту"

При определении общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия используются обычно два основных метода:

Прямой метод расчета общей потребности в капитале основывается на определении необходимой суммы активов, позволяющих новому предприятию начать хозяйственную деятельность. Этот метод расчета исходит из алгоритма: общая сумма активов равна общей сумме инвестируемого капитала. Поэтому расчет общей потребности в активах, методика которого подробно рассматривалась в разделе 3.2, позволяет получить представление об общей потребности в капитале для создания нового предприятия. Так как расчет потребности в активах создаваемого предприятия осуществляется в трех вариантах (минимально необходимая сумма активов; необходимая сумма активов, обеспечивающая достаточные размеры страховых запасов по отдельным их видам; максимально необходимая сумма активов), он позволяет дифференцировать и общую потребность в капитале нового предприятия в границах от минимальной до максимальной.

Косвенный метод расчета общей потребности в капитале основывается на использовании показателя "капиталоемкость продукции". Этот показатель дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной (или реализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведенной (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде.

Использование косвенного метода расчета общей потребности в капитале для создания нового предприятия осуществляется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов. Основными из таких факторов являются: а) размер предприятия; б) стадия жизненного цикла предприятия; в) прогрессивность используемой технологии; г) прогрессивность используемого оборудования; д) степень физического износа оборудования;

е) уровень использования производственной мощности предприятия и ряд других. Поэтому более точную оценку потребности в капитале для создания нового предприятия при использовании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычислений будет применен показатель капиталоемкости продукции на действующих предприятиях-аналогах (с учетом вышеперечисленных факторов).

Расчет общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия на основе показателя капиталоемкости продукции осуществляется по следующей формуле:

Пк=Кп х Оп+ПР,

где Пк - общая потребность в капитале для создания нового предприятия;

Kn - показатель капиталоемкости продукции (среднеотраслевой или аналоговый);

On - планируемый среднегодовой объем производства продукции;

ПР - предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.

 

Оценка стоимости капитала

 

Одной из важнейших предпосылок оптимизации финансовой структуры капитала предприятия является оценка его стоимости. Стоимость капитала представляет собой среднюю цену, которую предприятие платит за его привлечение из различных источников.

Оценка стоимости капитала предприятия является одним из важнейших методических инструментов финансового менеджмента в условиях перехода к рыночной экономике.

Подавляющее большинство предприятий использует смешанные формы финансирования своей деятельности путем привлечения как собственного, так и заемного капитала. Соответственно дифференцируется и оценка стоимости этих двух видов капитала (рисунок 30):

Рассмотрим содержание отдельных методов оценки стоимости капитала предприятия.

1. Оценка  стоимости привлечения собственного  капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, осуществляется в три этапа.

На первом этапе определяется ожидаемый (прогнозируемый) размер чистой прибыли предприятия (который представляет собой сумму балансовой прибыли за вычетом налоговых платежей из нее).

На втором, этапе определяется какая часть ожидаемой (прогнозируемой) прибыли предприятия может быть направлена на его производственное развитие. В этих целях из общей суммы чистой прибыли следует вычесть ту ее часть, которая направляется на потребление и в резервный фонд.

На третьем этапе определяется показатель стоимости привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия. В этих целях сумма этой прибыли сопоставляется с суммой используемого собственного капитала. Расчет производится по следующей формуле:

где СКп -стоимость привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении  предприятия, %;

Пр - сумма прибыли, остающаяся в распоряжении предприятия;

Kc - сумма используемого собственного капитала (средняя в рассматриваемом периоде).

Как видно из приведенной формулы стоимость привлечения собственного капитала за счет прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, показывает норму этой части прибыли на капитал. Чем выше этот показатель, тем выше будут темпы прироста рыночной стоимости предприятия (или его акций) в предстоящем периоде. Однако этот прирост достигается за счет сокращения доли прибыли, направляемой на потребление в текущем периоде.

2. Оценка стоимости привлечения  собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций осуществляется по следующим этапам.

На первом, этапе определяется размер дивидендов, который предусматривается к выплате акционерам в расчете на одну простую акцию по истечении первого года.

На втором этапе будущий размер дивидендов приводится путем дисконтирования к настоящей стоимости (т.е. определяется текущая стоимость будущих дивидендов).

На третьем этапе настоящая стоимость предстоящих дивидендов сопоставляется с ценой акции. Этот показатель и представляет собой стоимость привлечения собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций. Расчет производится по следующей формуле:

где СКа - стоимость привлечения собственного капитала за счет дополнительной эмиссии акций, %;

Дн - настоящая (дисконтированная) стоимость выплаты дивидендов на одну акцию по истечении первого года;

Р - расходы по эмиссии в расчете на одну акцию;

ЦА - цена одной простой акции при их дополнительной эмиссии.

 

 

Если предприятие намечает проводить политику постоянного увеличения дивидендов по мере своего развития, то формула оценки стоимости привлечения акционерного капитала принимает вид:

где Тд — темп ежегодного прироста дивидендов в прогнозируемом периоде, %.

3. Оценка стоимости привлечения  собственного капитала за счет  других внутренних источников зависит от вида этих источников, но принципиально представляет собой затраты по привлечению собственного капитала, выраженные в процентах к привлекаемому капиталу.

4. Оценка стоимости привлечения  заемного капитала за счет  кредитов банка осуществляется по следующим этапам:

На первом, этапе исходя из конъюнктуры денежного рынка прогнозируется ставка процента, по которой возможно привлечение банковского кредита (в отдельных случаях она может быть установлена в процессе предварительных переговоров с конкретным банком).

На втором этапе определяется сумма экономии налоговых платежей, которая будет получена за счет использования кредитных ресурсов. Эта экономия возникает в связи с тем, что на сумму выплачиваемых банку процентов уменьшается размер налогооблагаемой прибыли.

На третьем этапе производится расчет стоимости привлечения капитала за счет кредитов банка. Этот расчет осуществляется по формуле:

где СКб - стоимость привлечения заемного капитала за счет кредитов банка;

Сп - сумма уплачиваемого банку процента за кредит (в соответствии со ставкой этого процента);

Нп - ставка налога на прибыль;

Кб - сумма привлекаемого банковского кредита.

5. Оценка стоимости привлечения  заемного капитала за счет  выпуска облигаций осуществляется по следующим этапам:

На первом этапе определяется купонная ставка, т.е. ставка процента, по которой выплачивается купонный доход владельцам облигаций.

На втором этапе определяется сумма затрат, связанных с эмиссией облигаций (по их печатанию, по проведению рекламной компании и т.п.).

На третьем этапе определяется сумма экономии налоговых платежей, которая будет получена при выплате купонного дохода.

На четвертом этапе производится расчет стоимости привлечения капитала за счет выпуска облигаций. В этих целях используется следующая формула:

где: СКо - стоимость привлечения заемного капитала за счет выпуска облигаций;

Ск - сумма выплачиваемого купонного вознаграждения владельцам облигаций (по предусмотренной купонной ставке);

Сэ - сумма затрат предприятия, связанных с эмиссией облигаций;

Нп - ставка налога на прибыль;

Эо - сумма эмиссии облигаций.

6. Оценка  стоимости привлечения заемного  капитала за счет других источников  рассчитывается аналогично и  принципиально представляет собой  выраженные в процентах к привлекаемому  заемному капиталу затраты на его привлечение и обслуживание долга.

После определения стоимости привлечения капитала за счет отдельных источников определяется средневзвешенная стоимость привлечения собственного и заемного капитала.

Расчет осуществляется по формулам:

где: СКс  - средневзвешенная стоимость привлечения собственного капитала;

СКз - средневзвешенная стоимость привлечения заемного капитала;

СКп — стоимость привлечения капитала за счет прибыли;

СКа — стоимость привлечения капитала за счет эмиссии акций;

СКпс — стоимость привлечения собственного капитала за счет других внутренних источников;

СКк — стоимость привлечения капитала за счет кредитов банка;

Ско - стоимость привлечения капитала за счет эмиссии облигаций;

СКпз - стоимость привлечения заемного капитала за счет других источников;

У — удельный вес суммы капитала, привлекаемого за счет конкретного источника в общей сумме  привлечения собственного или заемного капитала.

На завершающем этапе осуществляется оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия.

Расчет осуществляется по формулам:

где: ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

У — удельный вес суммы капитала, привлекаемого из конкретных источников в общей сумме используемого (намечаемого к использованию) капитала предприятия.

Привлечение дополнительного капитала предприятия как за счет собственных, так и за счет заемных источников имеет свои пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной его стоимости. Так, привлечение собственного капитала за счет прибыли ограничено общими ее размерами; увеличение объема эмиссии акций и облигаций возможно лишь при более высоком размере выплачиваемых дивидендов или купонного дохода; привлечение дополнительного кредита банков в связи с ростом финансовых рисков для них (из-за снижения уровня финансовой устойчивости предприятия) может производиться лишь на условии возрастания кредитной ставки и т.п.

В целях определения границ эффективности дополнительного привлечения капитала используется показатель предельной стоимости капитала. Он показывает прирост средневзвешенной стоимости капитала при увеличении размера его привлечения на определенную сумму.

Расчет предельной стоимости капитала осуществляется по формуле:

где ПСК - предельная стоимость капитала;

Δ ССК - прирост средневзвешенной стоимости капитала:

Δ К - прирост суммы капитала.

Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой рентабельности по финансовым операциям, для которых требуется дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае определить меру эффективности таких операций. В первую очередь это относится к принимаемым инвестиционным решениям.

4.4. Оптимизация  финансовой структуры капитала

Оптимизация финансовой структуры капитала предприятия является одной из наиболее важных и сложных задач финансового менеджмента. Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение его собственных и заемных источников, при котором обеспечивается оптимальное соотношение между уровнем рентабельности собственного капитала и уровнем финансовой устойчивости, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия (или его акций).

В процессе оптимизации финансовой структуры капитала следует учитывать основные особенности каждой из его составных частей.

Собственный капитал характеризуется следующими основными положительными особенностями:

1. Простотой  привлечения, т.к. решения, связанные  с увеличением собственного капитала, принимаются финансовыми менеджерами  предприятия без необходимости  получения согласия других хозяйствующих  субъектов.

2. Высокой  отдачей по критерию нормы прибыли на вложенный капитал, так как в этом случае не требуется уплата ссудного процента (процента за кредит).

3. Снижением  риска финансовой устойчивости  и банкротства предприятия.

Вместе с тем ему присущи следующие недостатки:

1. Ограниченный  объем привлечения, а, следовательно, и возможностей существенного расширения хозяйственной деятельности при благоприятной конъюнктуре.

2. Неиспользуемая  возможность прироста рентабельности  собственного капитала за счет привлечения заемного капитала (в этом случае коэффициенты экономической и финансовой рентабельности равнозначны).

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития и возможности прироста прибыли на вложенный собственный капитал (в связи с невозможностью расширения хозяйственной деятельности за счет использования заемного капитала).