Контрольная работа по «Финансовый менеджмент»

 

 

В основу оценок эффективности инвестиционного  проекта положены следующие основные принципы, применимые к любым типам  проектов независимо от их технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей:

– рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) – от проведения прединвестиционных исследований до прекращения проекта;

– моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и  расходы за расчетный период с  учетом возможности использования  различных валют;

– сопоставимость условий сравнения  различных проектов (вариантов проекта);

– принцип положительности и  максимума эффекта. Для того чтобы  инвестиционный проект, с точки зрения инвестора, был признан эффективным, необходимо, чтобы эффект реализации порождающего его проекта был  положительным; при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение должно отдаваться проекту с наибольшим значением эффекта;

– учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться  различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение  во времени) параметров проекта и  его экономического окружения; разрывы  во времени (лаги) между производством  продукции или поступлением ресурсов и их оплатой; неравноценность разновременных затрат и / или результатов (предпочтительность более ранних результатов и более  поздних затрат);

– учет только предстоящих затрат и поступлений. При расчетах показателей  эффективности должны учитываться  только предстоящие в ходе осуществления  проекта затраты и поступления, включая затраты, связанные с  привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящие потери, непосредственно вызванные осуществлением проекта (например, от прекращения действующего производства в связи с организацией на его месте нового). Ранее созданные  ресурсы, используемые в проекте, оцениваются  не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием. Прошлые, уже осуществленные затраты, не обеспечивающие возможности получения альтернативных (т.е. получаемых вне данного проекта) доходов в перспективе (невозвратные затраты, sunk cost), в денежных потоках не учитываются и на значение показателей эффективности не влияют;

– сравнение «с проектом» и «без проекта». Оценка эффективности инвестиционного  проекта должна производиться сопоставлением ситуаций не «до проекта» и «после проекта», а «без проекта» и «с проектом»;

– учет всех наиболее существенных последствий  проекта. При определении эффективности  инвестиционного проекта должны учитываться все последствия  его реализации, как непосредственно  экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние  на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В  других случаях учет этого влияния  должен осуществляться экспертно;

– учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов  и различных оценок стоимости  капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

– многоэтапность оценки. На различных  стадиях разработки и осуществления  проекта (обоснование инвестиций, выбор  схемы финансирования, экономический  мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

– учет влияния на эффективность  инвестиционного проекта потребности  в оборотном капитале, необходимом  для функционирования создаваемых  в ходе реализации проекта производственных фондов;

– учет влияния инфляции (учет изменения  цен на различные виды продукции  и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования  при реализации проекта нескольких валют;

– учет (в количественной форме) влияния  неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Количественные методы оценки эффективности  инвестиционных проектов.

Эффективность пpoeктa xapaктepизyeтcя cиcтeмoй пoкaзaтeлeй, oтpaжaющиx cooтнoшeниe зaтpaт и peзyльтaтoв пpимeнитeльнo к интepecaм eгo yчacтникoв.

Рaзличaют cлeдyющиe пoкaзaтeли эффeктивнocти инвecтициoннoгo пpoeктa:

·  пoкaзaтeли кoммepчecкoй (финaнcoвoй) эффeктивнocти, yчитывaющиe финaнcoвыe пocлeдcтвия peaлизaции пpoeктa для eгo нeпocpeдcтвeнныx yчacтникoв;

·  пoкaзaтeли бюджeтнoй эффeктивнocти, oтpaжaющиe финaнcoвыe пocлeдcтвия ocyщecтвлeния пpoeктa для фeдepaльнoгo, peгиoнaльнoгo или мecтнoгo бюджeтa;

·  пoкaзaтeли экoнoмичecкoй эффeктивнocти, yчитывaющиe зaтpaты и peзyльтaты, cвязaнныe c peaлизaциeй пpoeктa, выxoдящиe зa пpeдeлы пpямыx финaнcoвыx интepecoв yчacтникoв инвecтициoннoгo пpoeктa и дoпycкaющиe cтoимocтнoe измepeниe. Для кpyпнoмacштaбныx пpoeктoв peкoмeндyeтcя oбязaтeльнo oцeнивaть экoнoмичecкyю эффeктивнocть. Оцeнкa пpeдcтoящиx зaтpaт и peзyльтaтoв пpи oпpeдeлeнии эффeктивнocти инвecтициoннoгo пpoeктa ocyщecтвляeтcя в пpeдeлax pacчeтнoгo пepиoдa, пpoдoлжитeльнocть кoтopoгo (гopизoнт pacчeтa) пpинимaeтcя c yчeтoм:

·  пpoдoлжитeльнocти coздaния, экcплyaтaции и (пpи нeoбxoдимocти) ликвидaции oбъeктa;

·  cpeднeвзвeшeннoгo нopмaтивнoгo cpoкa cлyжбы ocнoвнoгo тexнoлoгичecкoгo oбopyдoвaния;

·  дocтижeния зaдaнныx xapaктepиcтик пpибыли (мaccы и (или) нopмы пpибыли и т.д.);

·  тpeбoвaний инвecтopa.

Гopизoнт pacчeтa измepяeтcя кoличecтвoм шaгoв pacчeтa. Шaгoм pacчeтa пpи oпpeдeлeнии пoкaзaтeлeй эффeктивнocти в пpeдeлax pacчeтнoгo пepиoдa мoгyт быть: мecяц, квapтaл или гoд.

Международная практика обоснования  инвестиционных проектов использует несколько  показателей, позволяющих подготовить  решение о целесообразности (нецелесообразности) вложения средств.

Эти показатели можно объединить в  две группы:

1. Показатели, определяемые на основании  использования концепции дисконтирования:

– чистая текущая стоимость;

– индекс доходности дисконтированных инвестиций;

– внутренняя норма доходности;

– срок окупаемости инвестиций с  учетом дисконтирования;

– максимальный денежный отток с  учетом дисконтирования.

2. Показатели, не предполагающие  использования концепции дисконтирования:

– простой срок окупаемости инвестиций;

– показатели простой рентабельности инвестиций;

– чистые денежные поступления;

– индекс доходности инвестиций;

– максимальный денежный отток.

Способы, основанные на применении концепции  дисконтирования

·  Интегральный экономический  эффект (чистая текущая стоимость, NPV)        

·  Дисконтированный годовой экономический  эффект (AN PV)       

·  Внутренняя норма доходности (IRR). Индекс доходности инвестиций  

·  Срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования

Упрощенные (рутинные) способы

·  Приблизительный аннуитет  

·  Показатели простой рентабельности. Индекс доходности инвестиций   

·  Приблизительный (простой) срок окупаемости инвестиций.

 

 

3 ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ МЕТОДАМИ УЧЕТНОЙ ДОХОДНОСТИ И ПЕРИОДА ОКУПАЕМОСТИ

 

 

Принятие решений инвестиционного  характера, как и любой другой вид управленческой деятельности, основывается на использовании различных формализованных  и неформализованных методов. Степень  их сочетания определяется разными  обстоятельствами, в том числе  и тем из них, насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том или ином конкретном случае.

В отечественной и зарубежной практике известен целый ряд формализованных  методов, расчеты с помощью которых  могут служить основой для  принятия решений в области инвестиционной политики. Какого – то универсального метода, пригодного для всех случаев  жизни, не существует. Вероятно, управление все же в большей степени является искусством, чем наукой. Тем не менее, имея некоторые оценки, полученные формализованными методами, пусть даже в известной степени условные, легче принимать окончательные  решения.

Далее, в этой главе, будут представлены коэффициенты, основанные на учетных  оценках, без приведения получаемых значений к сегодняшней стоимости  денег.

Срок окупаемости (Payback Period, PP) Этот метод - один из самых простых и  широко распространен в мировой  учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности  денежных поступлений. Алгоритм расчета  срока окупаемости PP(Payback Period) зависит  от равномерности распределения  прогнозируемых доходов от инвестиции.

Если доход распределен по годам  равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа  оно округляется в сторону  увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в  течение которых инвестиция будет  погашена кумулятивным доходом. Общая  формула расчета показателя PP имеет  вид:

 

PP=n, при котором  ∑ P1 < IC

 

где  IC – инвестиционные затраты. Pk – годовой доход от проекта  за k-ый год N – количество лет расчета 

Некоторые специалисты при расчете  показателя PP все же рекомендуют  учитывать временной аспект. В  этом случае в расчет принимаются  денежные потоки, дисконтированные по показателю "цена" авансированного  капитала. Очевидно, что срок окупаемости  увеличивается.

Показатель срока окупаемости  инвестиции очень прост в расчетах, хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений. Вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе.

Во-первых, он не учитывает влияние  доходов последних периодов. В  качестве примера рассмотрим два  проекта с одинаковыми капитальными затратами (10 тыс. грн.), но различными прогнозируемыми годовыми доходами: по проекту А - 4,2 тыс. грн. в течение трех лет; по проекту Б - 3,8 тыс. грн. в течение десяти лет. Оба эти проекта в течение первых трех лет обеспечивают окупаемость капитальных вложений, поэтому с позиции данного критерия они равноправны. Однако очевидно, что проект Б гораздо более выгоден.

Во-вторых, поскольку этот метод  основан на недисконтированных оценках, он не делает различия между проектами  с одинаковой суммой кумулятивных доходов, по различным распределением ее по годам. Так, с позиции этого критерия проект А с годовыми доходами 4000, 6000. 2000 грн. и проект Б с годовыми доходами 2000, 4000. 6000 грн. равноправны, хотя очевидно, что первый проект является более предпочтительным, поскольку обеспечивает большую сумму доходов в первые два года.

В-третьих, данный метод не обладает свойством аддитивности. Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока  окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда  руководство предприятия в большей  степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта  — главное, чтобы инвестиции окупились  и как можно скорее.

В работе Волкова Н.Г. отмечается, что  показатель Payback period наиболее близок по своему содержанию к традиционному  в Российской Федерации показателю «срок окупаемости» (капитальных  вложений). Разница между ними состоит  в том, что при подсчете Payback period учитываются все первоначальные инвестиции (капитальные затраты  и эксплуатационные расходы), а при  подсчете «срока окупаемости» учитываются  только первоначальные капиталовложения».

Некоторые фирмы используют модификацию  этого критерия - дисконтированный срок окупаемости, который определяется по такому же алгоритму, но на основе денежного  потока, дисконтированного по цене капитала этого проекта 

Учетная доходность (Accounting Rate of Return, ARR) Этот метод имеет две характерные  черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования  показателей дохода; во-вторых, доход  характеризуется показателем чистой прибыли PN (балансовая прибыль за минусом  отчислений в бюджет). Алгоритм расчета  исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого  показателя на практике: коэффициент  эффективности инвестиции (ARR) рассчитывается делением среднегодовой прибыли PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент  берется в процентах).

Средняя величина инвестиции находится  делением исходной суммы капитальных  вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные  затраты будут списаны; если допускается  наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

Одна из методических сложностей в  понимании метода расчета нормы  прибыли на капитал состоит в  том, что в западноевропейских странах  существует несколько способов определения  понятия «доход» и «вложенный капитал». Однако наиболее общим определением понятия «доход» при расчете  нормы прибыли на капитал является сумма прибыли и амортизации. В рассматриваемым здесь случае, в расчет принимается чистая прибыль (PN).

 

ARR=PN/(1/2*(IC-RV))

 

Данный показатель сравнивается с  коэффициентом рентабельности авансированного капитала, рассчитываемого делением общей чистой прибыли предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднего баланса-нетто). Метод, основанный на коэффициенте эффективности инвестиции, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков.