Контрольная работа по дисциплине "Финансовый менеджмент"

Портфель ЦБ представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска и бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т.е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущих поступлений. Теоретически портфель может состоять из ценных бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних ценных бумаг на другие.

Смысл портфеля - улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.

Таким образом, в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Портфель ценных бумаг является инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой суммарную прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. При этом возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формированием новых в соответствии с пожеланиями инвесторов.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля является подбор наиболее доходных и безопасных объектов инвестирования. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

а) обеспечение высоких темпов роста капитала в долгосрочной перспективе;

б) обеспечение высокого уровня дохода в текущем периоде;

в) обеспечение минимизации инвестиционных рисков;

г) обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов роста капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет снижения уровня текущей доходности инвестиционного портфеля (и наоборот). Темпы роста капитала и уровень текущей доходности инвестиционного портфеля находятся в прямой зависимости от уровня инвестиционных рисков. Обеспечение достаточной ликвидности может препятствовать включению в портфель ценных бумаг, обеспечивающих высоких прирост капитала в долгосрочном периоде.

Учитывая альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля, каждый инвестор сам определяет их приоритеты.

Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования, которая в свою очередь предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Любой инвестиционный портфель - сочетание различных классов активов - характеризуется двумя величинами: ожидаемой доходностью и риском. Портфель является эффективным, если никакой другой его вариант не обеспечивает более высокую ожидаемую доходность при том же уровне ожидаемого риска либо более низкий риск при том же уровне доходности.

Выбор в пользу максимизации доходов или минимизации рисков определяется различными факторами: отношением самого инвестора к рискам, объемом имеющихся в его распоряжении финансовых средств, инвестиционным опытом. Есть, однако, и общее требование ко всем портфельным вариантам, претендующим на эффективность. Это диверсификация, распределение инвестиций по различным типам финансовых инструментов: акциям, паевым фондам, облигациям, денежным активам. Диверсификация представляет собой лучший способ добиться оптимального соотношения рисков и доходности.

Грамотное распределение активов не только защищает инвестиционный портфель от серьезных колебаний рынка и создает оптимальные условия для стабильного роста его доходности. За счет диверсификации можно добиться на первый взгляд невозможного: повысить доходность инвестиций, не повышая риска. Предположим, что 100% средств инвестировано в акции одной компании. В случае их падения «пострадает» весь портфель. Распределив же инвестиции между акциями и скажем, облигациями, можно существенно снизить потенциальные риски. В идеале в состав портфеля должны быть включены активы, принадлежащие, по меньшей мере, к пяти инвестиционным классам (акции компаний с высоким уровнем капитализации, с менее высоким уровнем капитализации, международные акции, облигации и наличность).

Сложный механизм распределения активов требует профессионального опыта и серьезных исследований, включающих в том числе и макроэкономический анализ, который позволяет спрогнозировать ожидаемую доходность рыночных индексов, анализ отраслей и компаний, риск и доходность отдельных активов. Время от времени инвестиционный портфель нуждается в корректировках, диктуемых политическими, экономическими событиями, сменой конъюнктуры рынка, изменениями в приоритетах самого инвестора. Важнейшим фактором при формировании портфеля является выбор инвестиционных инструментов. Речь в данном случае идет не просто о распределении финансовых средств по основным классам активов. Оптимальная диверсификация должна обеспечить «присутствие» в различных секторах рынка. Особое значение имеет доступ к международным инвестиционным инструментам - распределение вложений между рынками разных стран позволяет застраховать капитал от неблагоприятной экономической обстановки в том или ином регионе.

При формировании портфеля ценных бумаг инвестор должен стремится к тому, что бы вложения в него соответствовали следующим условиям:

* безопасность  вложений (защищенность инвестиций  от потрясений на рынке инвестиционного капитала);

* стабильность  получения дохода;

* ликвидность  вложений, то есть их способность  быстро и без существенных  потерь в цене и издержек превращаться в наличные деньги.

Ситуация, когда все три условия соблюдены, попросту невозможна.

Поэтому неизбежен компромисс. Например, если ценная бумага надежна, то доходность будет низкой, так как те, кто предпочитают надежность, будут предлагать высокую цену и собьют доходность.

Главная цель при формировании портфеля состоит в достижении наиболее оптимального сочетания между риском и доходом для инвестора.

Иными словами, соответствующий набор инвестиционных инструментов призван снизить риск вкладчика до минимума и одновременно увеличить его доход до максимума.

Чтобы эффективно вести портфель инвестиций финансовый менеджер должен использовать следующие положения, которые широко применяются в мировой практике при формировании инвестиционного портфеля:

1. Риск  инвестиций в определенный тип  ценных бумаг определяется вероятностью  отклонения прибыли от ожидаемого  значения.

Прогнозируемое значение прибыли можно определить на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как среднеквадратическое отклонение от ожидаемой прибыли.

2. Общая  доходность и риск инвестиционного  портфеля могут меняться путем  варьирования его структурой. Существуют  различные программы, позволяющие  конструировать желаемую пропорцию активов различных типов, например минимизирующую риск при заданном уровне ожидаемой прибыли или максимизирующую прибыль при заданном уровне риска и др.

3. Оценки, используемые при составлении  инвестиционного портфеля, носят  вероятностный характер.

Конструирование портфеля в соответствии с требованиями классической теории возможно лишь при наличии ряда факторов: сформировавшегося рынка ценных бумаг, определенного периода его функционирования, статистики рынка и др.

Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Проведенные эксперименты показали, что прибыль определяется на:

* 94% выбором  типа используемых инвестиционных  инструментов (акции крупных компаний, краткосрочные казначейские векселя, долгосрочные облигации и др.);

* 4% выбором  конкретных ценных бумаг заданного  типа,

* 2% оценкой  момента закупки ценных бумаг.

Это объясняется тем, что бумаги одного типа сильно коррелируют, т.е.

если какая-то отрасль испытывает спад, то убыток инвестора не очень зависит от того, преобладают в его портфеле бумаги той или иной компании.

Основной вопрос при составлении портфеля - как определить пропорции между ценными бумагами с различными свойствами. Так, основными принципами построения классического консервативного (малорискового) портфеля являются: принцип консервативности, принцип диверсификации и принцип достаточной ликвидности.

Принцип консервативности. Соотношение между высоконадежными и рискованными долями поддерживается таким, чтобы возможные потери от рискованной доли с подавляющей вероятностью покрывались доходами от надежных активов.

Инвестиционный риск, таким образом, состоит не в потере части основной суммы, а только в получении недостаточно высокого дохода.

Естественно, не рискуя, нельзя рассчитывать и на какие-то сверхвысокие доходы. Однако практика показывает, многие клиенты удовлетворены доходами, колеблющимися в пределах от одной до двух депозитных ставок банков высшей категории надежности, и не желают увеличения доходов за счет более высокой степени риска.

Принцип диверсификации. Диверсификация вложений - основной принцип портфельного инвестирования. Идея этого принципа проста: не кладите все яйца в одну корзину.

Применительно к инвестициям это означает - не вкладывайте все деньги в одни бумаги, каким бы выгодным это вложением вам не казалось.

Только такая сдержанность позволит избежать катастрофических ущербов в случае ошибки.

Диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные невысокие доходы по одним ценным бумагам будут компенсироваться высокими доходами по другим бумагам. Минимизация риска достигается за счет включения в портфель ценных бумаг широкого круга отраслей, не связанных тесно между собой, чтобы избежать синхронности циклических колебаний их деловой активности. Оптимальная величина - от 8 до 20 различных видов ценных бумаг. Кроме того, увеличение различных активов, т.е. видов ценных бумаг, находящихся в портфеле, более 8 не дает значительного уменьшения портфельного риска. Максимального сокращение риска достижимо, если в портфеле отобрано от 10 до 15 различных ценных бумаг. Дальнейшее увеличение состава портфеля нецелесообразно, т.е. возникает эффект излишней диверсификации, который необходимо избегать.

Излишняя диверсификация может привести к таким отрицательным результатам, как:

* невозможность  качественного портфельного управления;

* покупка  недостаточно надежных, доходных, ликвидных  ценных бумаг;

* рост  издержек, связанных с поиском  ценных бумаг (расходы на предварительный  анализ и т.д.);

* высокие  издержки по покупке небольших  партий ценных бумаг и т.д.

Издержки по управлению излишне диверсифицированным портфелем не дадут желаемого результата, так как доходность портфеля вряд ли будет возрастать более высокими темпами, чем издержки в связи с излишней диверсификацией.

При диверсификации распыление вложений происходит как между активными сегментами, так и внутри них. Для государственных краткосрочных облигаций и казначейских обязательств речь идет о диверсификации между ценными бумагами различных серий, для корпоративных ценных бумаг - между акциями различных эмитентов.

Упрощенная диверсификация состоит просто в делении средств между несколькими ценными бумагами без серьезного предварительного анализа.

Достаточный объем средств в портфеле позволяет сделать следующий шаг - проводить так называемые отраслевую и региональную диверсификации.

Принцип отраслевой диверсификации состоит в том, чтобы не допускать перекосов портфеля в сторону бумаг предприятий одной отрасли.

Дело в том, что катаклизм может постигнуть отрасль в целом. Например, падение цен на нефть на мировом рынке может привести к одновременному падению цен акций всех нефтеперерабатывающих предприятий, и то, что ваши вложения будут распределены между различными предприятиями этой отрасли, вам не поможет.

То же самое относится к предприятиям одного региона.

Одновременное снижение цен акций может произойти вследствие политической нестабильности, забастовок, стихийных бедствий, введения в строй новых транспортных магистралей, минующих регион, и т.п.

Еще более глубокий анализ возможен с применением математического аппарата. Статистические исследования показывают, что многие акции растут или падают в цене, как правило, одновременно, хотя таких видимых связей между ними, как принадлежность к одной отрасли или региону, и нет.

Изменения цен других пар ценных бумаг, наоборот, идут в противофазе.

Естественно, диверсификация между второй парой бумаг значительно более предпочтительна. Методы корреляционного анализа позволяют, используя эту идею, найти оптимальный баланс между различными ценными бумагами в портфеле.