Контрольная работа по дисциплине "Финансовый менеджмент"

Предприятия, которые хотели бы выпускать облигации, будут пытаться делать это в экономических условиях, характеризующихся относительно низкими процентными ставками.

Покупатели облигаций:

v  Портфельные покупатели, которые нуждаются в регулярном доходе и диверсификации портфеля;

v  Пенсионные фонды и институциональные инвесторы;

v  Банки и финансовые компании;

v  Страховые компании;

v  Другие корпорации, имеющие избыток денежных средств - могут быть кратко - или долгосрочными;

v  Частные инвесторы;

v  Иностранные правительства - особенно облигации, выпущенные правительствами;

v  Стратегические инвесторы ищут уникальные инвестиционные инструменты;

v  Правительства как средство субсидировать некоторые отрасли или предприятия.

Риски, связанные с выпуском облигаций:

- Риски процентных ставок - стоимость облигации может значительно изменяться вместе с изменениями процентных ставок;

- Риск покупательной способности (инфляция) - если инфляция возрастает, выплаты по купонам могут не обеспечить адекватной компенсации инвестору (если это не облигации с переменной процентной ставкой);

- Риск рынка - в России не имеется легкодоступного первичного рынка облигаций;

- Риск ликвидности - нет вторичного рынка облигации;

- Кредитный (бизнес) риск - риск невыполнения обязательств высок для многих предприятий в силу неопределенности экономического положения;

- Специфический риск эмиссии - отсутствие хорошо определенной юридической основы для защиты инвесторов.

Выпуск облигаций возможен в будущем, но его трудно организовать. Существенным фактором является работа с опытной консалтинговой фирмой или инвестиционным банком:

•  сложные законы и требования, на освоение которых у большинства предприятий нет времени;

•  трудности в подготовке материалов, необходимых для представления в регулирующие органы и инвесторам;

Облигации могут быть наиболее подходящими как средство для завершения переговоров со стратегическим инвестором:

•  Некоторые характеристики облигаций (такие, как обмен конвертируемых облигаций на акции) могут удовлетворить потребности обеих сторон и вернуть участников за стол переговоров для подписания договора, который в противном случае был бы невозможен;

•  Инвестору может, при определенных условиях, быть предоставлена возможность конвертации облигаций в контрольный пакет акций.

Легче, если выпуск облигаций может быть обеспечен устойчивыми к инфляции активами:

•  золотые и нефтяные резервы;

•  пользующиея рыночным спросом машины и оборудование.

Конвертируемые облигации - нечто среднее между облигацией и акцией. Конвертируемые облигации позволяют в будущем произвести обмен на другую ценную бумагу, как правило, обыкновенные акции эмитента по выбору держателя облигации.

Таким образом, держатель облигации может конвертировать требование в долю участия, если работа предприятия будет признана успешной, и конверсия будет выглядеть привлекательной; в то же время за ним сохраняются специальные права кредитора.

Преимущества конвертируемых облигаций:

- Тип эмиссии акций, при которой снижение дохода на акцию и размывание прав голоса/контроля происходит в момент и при условии конвертации. Если стоимость акций не увеличивается, держатель облигации может выбрать вариант погашения без конверсии;

- Держатели получают текущий доход плюс возможность получить дополнительный доход при росте стоимости акций;

- Возможность конверсии делает  облигации более ценными, что  позволяет эмитенту платить меньшую  процентную ставку (или продавать  их с большей премией или  меньшей скидкой), чем в случае с обычными облигациями;

- В отличие от дивидендов, выплаты  по купонам как правило не  учитываются в составе налогооблагаемого  дохода.

Международные облигации:

1. Еврооблигации (euro-bonds) – облигации, размещаемые одновременно на рынках нескольких стран и номинированные в валюте, которая не является национальной валютой заемщика и кредитора. Срок обращения от 2 до 40 лет. Бывают евробонды (на предъявителя, без обеспечения) и евроноты (именные, с обеспечением).

2. Глобальные облигации (global bonds) – средне- и долгосрочные облигации в валюте разных стран, обращающиеся одновременно на нескольких международных рынках ценных бумаг.

3. Иностранные облигации (foreign bonds) – облигации, размещаемые на рынке одной страны, в национальной валюте иностранного кредитора.

Преимущества и недостатки российских и еврооблигаций

Название

Преимущества

Недостатки

Российские облигации

- Возможность погашения в неденежной  форме

- Возможность небольшого размера  эмиссии

- Сравнительно высокие налоговые отчисления

- Узкий круг инвесторов

- Необходимость тщательного планирования  денежных потоков

Еврооблигации

- Низкие ставки процента

- Значительное количество потенциальных  инвесторов

- Удобство обращения

- Сравнительно высокие налоговые  отчисления

- Эмитент должен быть надежен

К источнику формирования заемного капитала путем эмиссии облигаций могут в соответствии с нашим законодательством прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.

Решение о выпуске облигаций предприятие принимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием, как правило, на цели финансирования своего стратегического развития.

Как кредитный инструмент облигационный займ имеет определенные преимущества и недостатки.

Преимущества:

а) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием (как, например, в случае выпуска акций);

б) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

в) облигации имеет большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов.

Недостатки:

а) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности предприятия)!

б) эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени (предприятие должно подготовить специальный документ, называемый индентурой, в котором излагаются права и привилегии владельцев облигации; отпечатать бланки с достаточно высокой степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга и т. п.). В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;

в) уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

г) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не предприятие, а инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные (в сравнении со среднерыночными) расходы по обслуживанию своего долга.

Основной целью управления эмиссией облигаций предприятия является обеспечение привлечения необходимого объема заемных средств путем выпуска и размещения на первичном фондовом рынке ценных бумаг этого вида.

Управление облигационным займом строится на предприятии по следующим основным этапам.

1. Исследование возможностей  эффективного размещения предполагаемой  эмиссии облигаций предприятия:

·  Анализ конъюнктуры фондового рынка, изучение состояния спроса и предложения по долговым ценным бумагам разных видов, характера обращения облигаций других предприятий, условий их эмиссии, динамики уровня цен их котировки, объемов продаж облигаций предприятий новых эмиссий и т. д. Результатом проведения такого анализа является выявление диапазона стоимости привлечения облигационного займа, определение уровня чувствительности реагирования фондового рынка на появление новой эмиссии облигаций предприятия и оценка потенциала поглощения рынком этой эмиссии.

·  Оценка инвестиционной привлекательности своих облигаций - определяются минимальные параметры условий эмиссии облигаций предприятия, обеспечивающие высокий уровень их инвестиционной привлекательности в сравнении с обращающимися на фондовом рынке долговыми ценными бумагами других эмитентов.

2. Определение целей  привлечения средств облигационного  займа:

·  региональная диверсификация операционной деятельности предприятия, обеспечивающая увеличение объема реализации продукции;

·  реальное инвестирование (модернизация, реконструкция и т. д., обеспечивающие быстрый возврат вложенного капитала за счет прироста чистого денежного потока;

·  иные стратегические цели, требующие быстрой аккумуляции заемного капитала, привлечение которого из других источников затруднено.

3. Оценка собственного  кредитного рейтинга, определяющего реальный уровень кредитоспособности предприятия с позиций возможного кредитного риска для инвесторов. Уровень кредитного рейтинга предприятия (а соответственно и эмитируемой им облигации) формирует на фондовом рынке соответствующий размер «кредитного спрэда», т. е. разницу в уровне доходности и ценах котировки между эмитируемой и так называемой «базисной облигацией» (в качестве базисной принимается обычно государственная облигация, эмитированная на аналогичный период). Высокий уровень кредитоспособности предприятия и его надежная репутация как заемщика позволяют свести к минимуму кредитный спрэд, который эмитент дополнительно платит за размещение облигационного займа. И наоборот - низкая кредитоспособность предприятия (а соответственно и низкий кредитный рейтинг его облигаций) определяет необходимость увеличения размера кредитного спрэда для обеспечения реализации облигационного займа. Только в этом случае будет обеспечена инвестиционная привлекательность облигации для инвестора, доход которого формируется как совокупность доходности базисной облигации и кредитного спрэда.

4. Определение объема  эмиссии облигаций исходя из ранее рассчитанной общей потребности предприятия в заемном капитале и возможностей его формирования из альтернативных источников. В соответствии с законодательными нормами предприятия могут выпускать облигации на сумму не более 25% от размера их уставного фонда.

5. Определение условий  эмиссии облигаций:

·  Номинал облигации;

·  Вид облигации;

·  Период обращения облигации;

·  Среднегодовой уровень доходности (ставки процента) облигации;

·  Порядок выплаты процентного дохода;

·  Порядок погашения облигации;

·  Условия досрочного выкупа облигации;

·  Другие специальные условия эмиссии облигации.

6. Оценка стоимости облигационного  займа – расчет следующих показателей: среднегодовая ставка процента, ставка налога на прибыль, уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии и другие.

По результатам оценки стоимости облигационного займа определяется сравнительная эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с другими альтернативными источниками его привлечения.

7. Определение эффективных  форм андеррайтинга. Если к размещению эмиссии облигации привлекаются андеррайтеры, предприятию необходимо определить их состав, согласовать с ними цены первоначальной продажи облигации и размеры их комиссионного вознаграждения, сформировать график поступления средств облигационного займа.

8. Формирование фонда  погашения облигаций. Завершающим этапом управления облигационным займом является определение размера постоянных отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирования выкупного фонда к моменту их погашения.

4. Лизинг

Лизинг - это соглашение, определяющее условия, по которым владелец имущества, арендодатель, передает арендатору право пользоваться имуществом. Предприятия могут брать в лизинг землю, здания и почти любой вид оборудования. Некоторые случаи лизинга представляют собой простые договора аренды («оперативный лизинг»), в то время как другие сильно напоминают покупку имущества за счет заемных средств («финансовый лизинг»).

Преимущества лизинга:

1. Для арендатора:

v  Позволяет избежать риска собственности - включая случайные убытки, изменение экономической ситуации, физический износ и моральное старение - это делает лизинговое финансирование популярным для высокотехнологичных активов, таких как компьютеры и медицинское оборудование;