Банковское и небанковское финансирование международных компаний

Инструкция  Офиса иностранных прямых инвестиций 1968 г. запретила американским компаниям инвестировать за рубеж доллары, мобилизованные на отечественном финансовом рынке. В итоге иностранные операции этих компаний должны были финансироваться за рубежом в евродолларах (в первую очередь).

В последующем  ряд из перечисленных мер был отменен. Однако евровалютное финансирование продолжает оставаться одним из важнейших источников международных фондов для крупных корпоративных и правительственных заемщиков. Общий объем еврозаимствований периодически увеличивается или уменьшается по мере того, как они становятся относительно более или менее выгодными по сравнению с другими формами международного финансирования и инвестирования. В целом возможности для прибыльного осуществления оффшорных финансовых операций существуют, в первую очередь, в силу сохранения правительственного регулирования и налогов, которые увеличивают издержки и снижают доходы по отечественным финансовым операциям.

Евровалютные  операции означают трансфер контроля над долларовыми депозитами в  США или Марковыми депозитами в Германии от одного владельца счета к другому. Причем приблизительно половина еврозаймов предоставляется на межбанковском рынке, а остальные – корпоративным или правительственным международным заемщикам. На уровне механизмов принятия депозитов и размещения фондов евровалютный рынок оперирует так же, как любой другой финансовый рынок, исключая то, что на нем отсутствуют правительственные регуляции кредитов, процентных ставок и других условий финансирования[9].

При этом заметим, что большая часть евровалютного корпоративного финансирования осуществляется в форме синдицированных займов, имеющих средне- и даже долгосрочные периоды погашения. В связи с этим при рассмотрении форм и методов международного долгосрочного финансирования фирмы мы вернемся к обсуждению вопроса о евровалютных займах.

Теперь мы обратимся  к характеристике форм краткосрочного небанковского еврофинансирования, которые может использовать промышленно-торговая фирма.

 

3.3 Международное  краткосрочное небанковское финансирование  фирмы с использованием евронот и еврокоммерческих бумаг

Промышленно-торговая фирма, как и в случае иностранного финансирования, может мобилизовать (в качестве альтернативы евровалютному  банковскому заимствованию) краткосрочные  международные фонды посредством эмиссии и размещения на денежном рынке евровалютных краткосрочных обращающихся ценных бумаг. К последним относят евроноты и еврокоммерческие бумаги. Охарактеризуем эти инструменты международного финансирования.

Так, евроноты являются краткосрочными векселями, деноминированными в евровалюте и эмитированными корпорациями и правительствами. Евроноты выпускаются вне страны, в валюте которой они деноминированы. Эмитируются они обычно на возобновляемой основе. Процентные ставки по евронотам изменяются каждый раз, когда они ролл-овируются (т.е. осуществляется эмиссия их очередной транши).

Еврокоммерческими бумагами называются обычно те евроноты, которые не имеют банковской поддержки в форме поддерживающей кредитной линии и гарантированного размещения по предопределенной цене[7].

В целом небанковское краткосрочное международное финансирование такого типа имеет сильное сходство с получением средств с помощью коммерческих бумаг. Однако существует ряд отличий, в том числе по следующим признакам:

1. сроки погашения этих двух инструментов;
2. состояние вторичных рынков;
3. инвестиционная база;
4. кредитоспособность заемщиков.

Так, во-первых, средний срок еврокоммерческих бумаг  длиннее (в 1,5-2 раза), чем средний срок внутренних коммерческих бумаг в промышленно развитых странах (он охватывает от 45 до 180 дней). Во-вторых, еврокоммерческими бумагами активно торгуют на вторичном рынке, в то время как большинство внутренних коммерческих бумаг держатся инвесторами на руках от момента их приобретения до срока погашения. В-третьих, центральные банки, коммерческие банки и корпорации являются важными инвесторами на рынке еврокоммерческих бумаг. В то же время наиболее важными держателями внутренних коммерческих бумаг в промышленно развитых странах выступают взаимные фонды денежного рынка, слабо представленные на рынке еврокоммерческих бумаг.

Кроме того, эмитенты на рынке еврокоммерческих бумаг  могут иметь более низкий кредитный рейтинг, чем эмитенты на внутренних рынках коммерческих бумаг в промышленно развитых странах. Это объясняется, в частности, тем, что важными покупателями бумаг непервоклассных эмитентов на рынке еврокоммерческих бумаг являются коммерческие банки, осуществляющие свой собственный финансовый ("рейтинговый") анализ фирм-заемщиков.

Наконец, важным различием между двумя типами финансирования является требование рейтинга. Так, лишь половина активных эмитентов еврокоммерческих бумаг (во второй половине 80-х гг.) имела общепризнанные кредитные рейтинги. В то же время практически у всех эмиссий внутренних коммерческих бумаг имелся кредитный рейтинг. Однако это различие за последнее десятилетие значительно уменьшилось[7].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

4 Обзор финансового рынка за первое полугодие 2012 года

4.1Операции кредитных  организаций и небанковских финансовых институтов на рынке капитала

В первом полугодии 2012 г. рост спроса на услуги банков и управляющих  компаний (УК), участвовавших в системе  обязательного пенсионного страхования и в индивидуальном доверительном управлении (ИДУ), способствовал повышению их инвестиционных возможностей на рынке ценных бумаг. У других видов небанковских финансовых институтов из-за негативных ожиданий в отношении динамики российского фондового рынка вложения в ценные бумаги уменьшились.

Портфель ценных бумаг  банков в первом полугодии 2012 г. увеличился на 6,1%. Этому, в частности, способствовал прирост привлеченных ресурсов, связанный с увеличением объема вкладов физических лиц и депозитов нефинансовых организаций (см. раздел 3.4). Доля ценных бумаг в активах банков почти не изменилась и на 1.07.2012 составила 14,9% (рисунок1).

 

Рисунок 1-Доля вложений в ценные бумаги в структуре активов кредитных организаций (%)

Нетто-приток средств  клиентов в I квартале 2012 г. стал главной  причиной прироста – на 8,2%, объема средств  в управлении УК, участвующих в ИДУ14. Некоторые клиенты перевели в УК свои средства из теряющего популярность розничного сегмента рынка коллективных инвестиций.

Прирост портфеля ценных бумаг УК, участвующих в системе обязательного пенсионного страхования (на 1,8% в I квартале 2012 г.), в основном был обеспечен финансовыми средствами, переданными из Пенсионного фонда Российской Федерации (ПФР).

В первом полугодии 2012 г. страховые организации в условиях обострившейся конкуренции на страховом рынке, расширения крупными страховщиками региональных сетей, а также развития новых направлений страхования увеличили финансирование основной деятельности и сократили объем вложений в ценные бумаги – на 2,3% в I квартале 2012 года. Негативное влияние на объем инвестиций страховщиков на фондовом рынке оказал рост агентских расходов и комиссионных посредникам, участвующим в привлечении клиентов.

В I квартале 2012 г. вложения в ценные бумаги у негосударственных пенсионных фондов (НПФ) уменьшились на 1,4%, несмотря на прирост активов на 11,5%. В основном это связано с переводом части средств из портфеля ценных бумаг на банковские счета и депозиты.

Основной причиной сокращения портфеля ценных бумаг розничных (открытых и интервальных) паевых инвестиционных фондов (ПИФ) на 2,8% в 1 квартале 2012 г. стал нетто-отток средств пайщиков. Максимальный нетто-отток был у открытых фондов акций (рисунок 2), в результате их портфель ценных бумаг по сравнению с фондами других категорий снизился в наибольшей степени – на 6,4% в I квартале 2012 года.

Прирост портфеля ценных бумаг на 11,7% у интервальных ПИФов  смешанных инвестиций связан с нетто-притоком средств пайщиков в новые фонды и переводом части вложений с банковских счетов и депозитов в ОФЗ. Также благодаря нетто-притоку средств пайщиков в I квартале 2012 г. на 1,5% увеличился портфель ценных бумаг у открытых ПИФов облигаций. Фонды этой категории традиционно рассматриваются пайщиками в качестве временного инвестиционного «убежища» для сбережений в период неустойчивой конъюнктуры фондового рынка.

В первом полугодии 2012 г. продолжилось сокращение вложений небанковских финансовых институтов в акции. В I квартале 2012 г. вложения ПИФов в акции уменьшились на 6,1%, страховых организаций – на 2,8%, НПФ – на 1,7%.

Несмотря на это, в структуре портфелей ценных бумаг ПИФов и НПФ наибольший удельный вес по-прежнему приходился на вложения в акции – 62,1 и 53,7% средств на 1.04.2012 соответственн

 

 

 

Рисунок. 2- Нетто-приток средств пайщиков в открытые ПИФы

 

Среди небанковских финансовых институтов прирост вложений в акции в первом полугодии 2012 г. наблюдался у некоторых УК, участвующих в ИДУ. В анализируемый период у ряда категорий ПИФов вложения в акции также возросли, в частности, у интервальных фондов акций и интервальных фондов смешанных инвестиций – на 9,2 и 7,4% в I квартале 2012 года. Однако из-за невысокой доли этих фондов в суммарных активах ПИФов это не оказало существенного влияния на структуру совокупного портфеля ценных бумаг ПИФов.

В первом полугодии 2012 г. банки сократили вложения в акции на 1,2%. Месячный прирост (на 12,6%) наблюдался только в мае, и, по оценкам экспертов, он может быть связан с техническими особенностями балансового учета акций при исполнении второй части сделок РЕПО.

Банк России в первом полугодии 2012 г. возобновил проведение операций прямого биржевого РЕПО с акциями, включенными в Ломбардный список Банка России. В перспективе эта мера может способствовать росту объема вложений банков в долевые ценные бумаги, а также реализации ими долгосрочных инвестиционных стратегий на рынке акций. По оценкам экспертов, потенциальный объем финансирования банков посредством таких операций на начало июня составлял около 250 млрд. рублей.

В первом полугодии 2012 г. небанковские финансовые институты придерживались различных инвестиционных тактик на рынке акций. У розничных ПИФов в I квартале 2012 г. в наибольшей степени уменьшились вложения в акции организаций нефтегазового сектора (на 17,8%) и максимально возросли вложения в акции строительных и девелоперских организаций (на 36,1%) (рисунок. 3).

 

 

Рисунок. 3-Структура вложений розничных ПИФов в акции.

 

У НПФ сократились  вложения в акции кредитных организаций (на 17,9%) и нефинансовых организаций (на 25,2%), увеличились – в акции небанковских финансовых организаций (на 17,2%). У банков структура вложений в долевые ценные бумаги за январь-май 2012 г. изменилась незначительно (рисунок 4).

Банки и небанковские финансовые институты  в первом полугодии 2012 г. по-разному использовали свои инвестиционные возможности на рынке облигаций. Вложения в долговые обязательства у банков возросли на 6,2%.

Наибольшим спросом пользовались долговые ценные бумаги, включенные в Ломбардный список Банка России. Такие ценные бумаги могли использоваться банками для привлечения финансирования через операции РЕПО.

 

 

Рисунок 4- Структура вложений кредитных организаций в долевые ценные бумаги

 

Кроме того, увеличение вложений в  облигации высоконадежных эмитентов благоприятно отразилось на качестве инвестиционного портфеля банков. В структуре портфеля долговых ценных бумаг банков максимальный удельный вес по-прежнему приходился на долговые обязательства Российской Федерации (рисунок 5).

Управляющие компании, участвующие  в системе обязательного пенсионного страхования, и розничные ПИФы основной прирост вложений в долговые обязательства в I квартале 2012 г. осуществили за счет корпоративных облигаций – на 8,4 и 6,2% соответственно. Вложения в государственные облигации в их портфелях ценных бумаг в анализируемый период сократились.

период сократились.

Страховые организации и НПФ  уменьшили вложения в долговые ценные бумаги – на 2,1 и 1,0% в I квартале 2012 г. соответственно.

 

 

Рис. 5. Структура вложений кредитных  организаций в долговые обязательства

 

При этом в портфеле долговых ценных бумаг НПФ в анализируемый период вложения в государственные облигации сократились на 9,1%, увеличились – в облигации небанковских финансовых организаций и кредитных организаций – на 4,8 и 1,3% соответственно[10,с 40-45].Страховщики в наибольшей степени уменьшили вложения в облигации нефинансовых организаций, однако их удельный вес в структуре портфеля долговых ценных бумаг остался максимальным – 28,9% на 1.04.2012 (рисунок 6).

Российские банки из-за сохраняющихся негативных ожиданий в отношении динамики зарубежных фондовых рынков уменьшили вложения в иностранные ценные бумаги – на 9,1% в первом полугодии 2012 года. Основная часть сокращения пришлась на долговые обязательства нерезидентов.