Влияние кризиса 2008 года на экономическое развитие России

Перечислим далее важнейшие  макроэкономические факторы риска, связанные с данным режимом развития.

Повышение рисков кредитования для банков. Снижение доступности  банковских кредитов (из-за роста рисков и повышения процентных ставок) ведет  к ухудшению финансирования оборотных  средств нефинансовых компаний и  к возникновению дефицита этих средств. До сих пор развитие самого процесса сдерживалось вследствие интенсивной  продажи валюты предприятиями и  банками. Возможное исчерпание в  дальнейшем действия этого фактора  может привести к спектру негативных последствий с точки зрения и  экономического роста, и финансовой устойчивости российских компаний. Это  в свою очередь может вызвать  дальнейший рост неплатежей по банковским кредитам. Если исходить из нормативно-правовой базы, то неминуемо дополнительное расширение резервных фондов банков. Соответственно сузится база для  дальнейшего расширения краткосрочного кредитования для пополнения оборотных  средств компаний, что может привести к дальнейшему росту неплатежей.

Собственно, уже возникновение  кризиса привело (с сентября-октября 2009 г.) к быстрому наращиванию просроченной задолженности предприятиями перед  банками. В результате, за 2008 г. (в  основном, за четвертый квартал) просроченная задолженность предприятий перед  банками увеличилась почти в 4 раза. В 2009 г. проблема усугубилась: только за январь-февраль объем просроченной задолженности по кредитам предприятиям возрос на 56% ¹⁶.

Дополнительным фактором развертывания кризиса кредитования стал кризис залогов. Одной из причин кризиса кредитования стал избыток  плохих залогов, являющихся обеспечением по кредитам. Сегодня к числу активов, на которых может базироваться расширение кредитования предприятий, нельзя отнести  ни пакеты ценных бумаг (из-за неопределенности их стоимости даже в краткосрочной  перспективе), ни производственные запасы (из-за их низкой ликвидности), ни недвижимость, тем более, объекты незавершенного строительства.

Риск усиления экономического спада. Снижение доступности кредитов для корпоративных заемщиков  ведет к быстрому расширению сферы  неденежных расчетов - неплатежей (дебиторской задолженности), бартерных расчетов, вексельного оборота. Так, только за январь 2009 г. объем эмитированных банками векселей возрос на 22%. Необходимо отметить, что ставки по привлечению средств с использованием вексельных инструментов в ряде случаев в 2-3 раза ниже, чем по кредитам предприятиям.

Однако в настоящее  время, судя по данным опросов предприятий¹⁸, компании не готовы к принятию рисков, связанных с неплатежами и скорее снизят уровень отгрузок продукции в соответствии с ожидаемым уровнем рисков неплатежей. Таким образом, возникает риск дальнейшего усиления экономического спада.

Стагфляционная ловушка. Российская экономика в настоящее время оказалась в стагнационной ловушке, характеризующейся сочетанием стагнации или даже спадом производства и высокой инфляции. В 2009 г. спад ВВП, по нашим оценкам, составит около 8%, при этом ожидается достаточно высокий уровень инфляции, порядка 9%, обусловленный последствиями девальвации рубля и повышением цен (тарифов) естественных монополий.

Дополнительным фактором замедления роста может оказаться  сжатие инвестиционного спроса. Причинами  этого сжатия могут стать:

· рост стратегической неопределенности относительно перспектив развития рынков, соотношения рисков и доходности инвестирования, наличия и доходности альтернативных инвестиционных инструментов и др.;

· вынужденный переход  к самофинансированию инвестиций компаний реального сектора (в условиях сжатия инвестиционного кредитования и  притока прямых иностранных инвестиций), причем на фоне снижения рентабельности бизнеса и ухудшения ликвидности  компаний.

Проблема состоит в  том, что такой режим развития труднопреодолим: классическим способом выхода из кризиса производства является поддержка спроса (инвестиционного  и потребительского) и соответственно проведение мягкой денежной политики. Однако проведение такой политики ведет  в гораздо большей степени  к усилению инфляции, чем к возобновлению  экономического роста. Соответственно рост инфляции приводит к повышению  рисков и искажению инвестиционных и потребительских мотиваций, что в конечном счете обусловливает дальнейшее закрепление рецессии и ее углубление.

Дополнительным осложняющим  фактором является крайне «антисоциальный» характер российской инфляции: рост инфляции происходит, прежде всего, на рынках товаров и услуг, приобретаемых малообеспеченными слоями населения. Так, в 2007 г. при общем 13-процентном уровне инфляции удорожание «корзины бедных» составило 17,8%, в 2008 г. - соответственно 13,4 и 17,8%.

Сужающееся воспроизводство. Ключевой вопрос в сфере производства насколько далеко зайдет адаптация  компаний к условиям сжатия спроса, конкретнее, возникнет ли цикл: сжатие спроса - сжатие производства - коррекция  программ развития (инвестиционных, развития человеческого потенциала, НИОКР) - сжатие спроса и производственного  потенциала - дальнейшее снижение производства и возможностей для экономического роста в перспективе.

В 2008 г. этот процесс только начался: результатом сжатия внешнего спроса и инвестиций в жилищное строительство  стало снижение производства и инвестиций в ряде отраслей.

Рубеж 2009-2010 гг. может стать  решающим, начнется ли новая волна  корректировки производственных и  инвестиционных планов российских компаний, сопровождающаяся сокращением производственного  потенциала и закреплением потери внешних  и внутренних рынков, или пауза  роста окажется относительно кратковременным  сбоем, после которого экономический  рост восстановится (пусть и с  несколько меньшими темпами, чем  раньше)¹⁹.

Сегодня наблюдаются признаки возможности и того, и другого  развития событий. С одной стороны, стабилизация цен на сырье, произведенная (и оконченная) девальвация рубля, а также реализация как в России, так и в других экономически развитых странах мира пакетов антикризисных мер создали основу для определенной стабилизации ситуации в сфере производства. Соответственно, по имеющимся сообщениям, ряд компаний (в добыче и переработке углеводородов, на транспорте) приняли решение далее не сокращать масштабов инвестиционных программ.

В то же время, по имеющейся  информации, начинается волна сокращения занятых в ряде регионов и секторов экономики, что свидетельствует  о «настройке» компаний на длительную рецессию.

Спираль девальвационных  или инфляционно-девальвационных ожиданий. Существует, хотя и уменьшившаяся в последнее время, вероятность того, что ослабление рубля и (или) сообщения о снижении золотовалютных резервов приведут к усилению девальвационных ожиданий и соответственно к росту спроса на валюту (пример - декабрьская паника на валютном рынке). Поскольку при достаточно масштабном скачке спроса на валюту удержание курса может оказаться проблематичным, панические ожидания способны оказаться и самореализовывающимися, и самоусиливающимися.

С макроэкономических позиций  значимым является риск возникновения  инфляционно-девальвационной петли «девальвация - инфляция - индексация - девальвация», хорошо известной по опыту латиноамериканских стран. В рамках этой логики девальвация национальной валюты обусловливает рост уровня инфляции, которая, с одной стороны, начинает размывать конкурентные преимущества, связанные с девальвацией валюты, а с другой - определяет потребность в дополнительной индексации заработной платы и других выплат населению. Соответственно снижение конкурентоспособности экономики ведет к ускорению роста импорта, ухудшению параметров платежного баланса и к необходимости очередной девальвации.

В более долгосрочной перспективе  цепь девальваций и скачков инфляции ведет в свою очередь к снижению инвестиционной привлекательности  экономики, искажению поведения  внутренних инвесторов и к уменьшению склонности к сбережению. Втягивание в этот режим вызывает размывание имеющихся конкурентных преимуществ  и как следствие закрепление  экономической отсталости.

Дополнительными факторами  риска, которые - в той или иной степени будут определять реальную повестку дня в российской экономике, являются нижеследующие.

Проблема обслуживания внешнего корпоративного долга. На начало 2009 г. объем внешнего долга российских банков и компаний составил 452 млрд. долл. В значительной степени этот навес сконцентрирован в экспортно-сырьевых отраслях (нефтяные и газовые, металлургические компании), а также в банковском секторе (37% долга), т.е. в секторах, понесших наибольшие потери от развертывающегося финансово-экономического кризиса (в разных его аспектах). Из-за падения мировых цен на российские экспортные товары в 2009 г. соотношение внешнего долга негосударственного сектора и объема экспорта впервые за последние годы превысит 100%.

С учетом того, что экспортеры брали кредиты под нереализовавшиеся ожидания дальнейшего роста доходности бизнеса (расширения рынков, роста мировых цен), а также роста долговой нагрузки на компании из-за девальвации рубля - возникает вероятность роста дефолтов крупных компаний по внешним долгам и в конечном счете возникновения «размена внешних долгов на активы».

Это в свою очередь ведет  к риску размыкания цепочек создания добавленной стоимости в российской экономике и утрате контроля за ключевыми активами в высококонкурентоспособных сырьевых секторах экономики.

Декапитализация банков из-за наращивания долгов компаний реального сектора. Если кризис финансов реального сектора продолжится, вероятно усиление роста неплатежей (просроченной задолженности) по кредитам банков. Итогом списания такой задолженности может стать потеря капиталов и соответственно прекращение деятельности значимого числа банков. Это в свою очередь может стать «спусковым крючком» для возобновления бегства вкладчиков из банковской системы, оттока капитала из страны, а также нового кредитного сжатия.

В перспективный период декапитализация банков и формирование масштабного навеса неурегулированных долгов может привести к утрате банковской системой способности адекватно финансировать экономический рост.

Проекция социального  кризиса на региональные бюджеты. Важнейшей  особенностью 2009 г. стал рост социальной напряженности в ряде регионов страны. С одной стороны, она будет  связана с расширением безработицы  и соответственно социальной нагрузки на региональные бюджеты (рост безработицы  уже начался в ряде регионов - и процесс, похоже, только начинается). С другой - с размыванием доходной базы бюджетов субъектов РФ. В ней  ключевую роль (за исключением трансфертов  с федерального уровня) сегодня играет налог на прибыль. Сжатие доходов компаний и населения приведет к соответствующему сокращению этих видов доходов и далее к значительному росту напряженности субфедеральных бюджетов. Собственно говоря, снижение обеспеченности бюджетов субъектов РФ собственными источниками доходов началось в 2008 г. и этот процесс (компенсатором которого являются трансферты с федерального уровня) несомненно, продолжится и в ближайшие годы.

Суть дела состоит в  том, что - и в регионах с их высокой  социальной нагрузкой это особенно заметно - в бюджетной сфере проявляется  следующая закономерность: доходы бюджета  следуют за изменением (сегодня, несомненно, сжатием) доходов предприятий и  населения. В то же время расходы  бюджета в лучшем случае неэластичны  к доходам субъектов экономики (в наших условиях - растут при  улучшении экономической конъюнктуры  в силу взятия бюджетом на себя дополнительных мандатов по расходам и не уменьшаются  при снижении доходов бюджета). Разрыв с необходимостью заполняется трансфертами с федерального уровня.

«Повестка дня» в российской экономике на перспективный период может выглядеть следующим образом:

· обеспечить баланс между  мерами по поддержке финансового  сектора (восстановление краткосрочного кредитования, капитализации банковской системы) и мерами, направленными  на стабилизацию обменного курса  и сдерживание инфляции;

· своевременно начать снижение процентных ставок (вслед за снижением  монетарной инфляции и закреплением умеренных девальвационных ожиданий), обеспечивающее поддержание уровня ликвидности в российской экономике, возможно, в сочетании с введением  элементов валютного контроля за трансграничными капитальными потоками;

· поддержать бюджеты субъектов  РФ и через перераспределительные механизмы - уровень жизни и занятость населения в регионах России;

· обеспечить финансирование инвестиционных программ, государственного оборонного заказа, а также капитализацию  финансовых институтов развития, создающих  как возможность роста определенности в среднесрочной перспективе (объема спроса, цен и др.) для российских компаний, так и условия для  конкурентоспособности российской экономики на длительную перспективу  с учетом роста неопределенности перспектив развития важнейших мировых  рынков, усиления конкуренции на них  и т.д.

Нетрудно заметить, что  набор этих действий противоречив. С одной стороны, необходимость макроэкономической стабилизации требует проведения достаточно жесткой денежной и бюджетной политики, создающей условия для прекращения расходования золотовалютных резервов и резервных фондов (Резервного и Фонда национального благосостояния) федерального бюджета, сдерживания ослабления рубля и уменьшения инфляции. С другой - поддержание банковского сектора, доходов субфедеральных бюджетов и создание потенциала долгосрочного устойчивого развития, наоборот, предполагают и смягчение денежной политики, и расширение бюджетных расходов.

При этом риски, связанные  с разрешением указанных противоречий, не поддаются однозначной оценке. Если кризис мировой экономики имеет более или менее краткосрочный характер (в 2011-2012 гг. начнется рост мировых товарных и финансовых рынков, рост мировых цен и т.д.), то станет возможным - кроме всего прочего - проведение достаточно мягкой денежной и бюджетной политики, поскольку в среднесрочной перспективе по этому варианту начнется рост стоимостных объемов экспорта. Соответственно стабилизируется объем золотовалютных резервов и резервных фондов федерального бюджета. Если кризис мировой экономики примет затяжной характер, вопросы устойчивости платежного баланса (соответственно обменного курса) вновь могут проявиться в фокусе экономической политики, что в свою очередь требует низкого уровня инфляции и проведения жесткой бюджетной и денежной политики. При этом непонятно, как в этом варианте возможно решение задачи создания потенциала будущего развития, должного обеспечить позиционирование российских компаний на рынках, которые станут интенсивно расширяться в перспективный период - тем более, с учетом усиления конкуренции и на сырьевых, и на машиностроительных рынках.