Валютные рынки и валютное регулирование

Все основные мировые валюты сейчас находятся  в таком режиме свободного плавания, когда их цена определяется рынком, в зависимости от того, насколько  данная валюта нужна для приобретения товаров, инвестиций и межгосударственных расчетов. Конечно же, это плавание не является полностью свободным; в  каждой стране существует центральный  банк, основной задачей которого, в  соответствии с законом является обеспечение стабильности национальной валюты. Международный валютный рынок FOREX объединяет все множество участников валютообменных операций: физических лиц, фирмы, инвестиционные институты, банки и центральные банки.

Главными  валютами, на долю которых приходится основной объем всех операций на рынке FOREX, являются сегодня доллар США (USD), евро (EUR), японская йена (JPY),швейцарский франк (CHF) и британский фунт стерлингов (GBP). До появления валюты евро большая доля рынка приходилась на немецкую марку (DEM).

Доллар  США (USD), как мы видели, стал ведущей мировой валютой после Второй Мировой войны. Сегодня доллар является универсальным платежным средством в международным бизнесе, валютой-убежищем при различных финансовых и политических кризисах в других странах, а также объектом международных инвестиций, благодаря большому объему высоконадежных ценных бумаг - государственных долгосрочных облигаций США. Уверенность в стабильности американской экономической и финансовой системы, в том что все доходы по государственным долговым ценным бумагам будут своевременно выплачены, не реквизированы и не обложены неожиданным налогом, привлекает на этот рынок как частных иностранных инвесторов, так и иностранные правительства.

В последние годы небывалый рост демонстрирует  рынок американских акций, притягивающий  огромные капиталы иностранных и  внутренних инвесторов, что служит дополнительным источником силы доллара. С середины 80-х годов американские акции стали более выгодным вариантом  вложения денег, чем золото: акции  росли, а цена золота падала. В период же после 1993 года американские акции  растут настолько быстро, что уже  не только независимые эксперты, но и официальные лица неоднократно высказывали опасения, что цены акций  чрезмерно завышены и их падение  может оказаться слишком резким и привести к финансовому и  экономическому кризису.

Доллар  занимает, по разным оценкам, долю от 50 до 61 процента в международных резервах центральных банков, составляющих в  сумме до 1 триллиона долларов. Он является общепризнанной базовой валютой  при котировке других валют. Доллар участвует в качестве одной из сторон в 87% всех транзакций на рынке FOREX (по данным на октябрь 1998 года). Из всех обменов японской йены на долю американского  доллара приходилось 87%; для немецкой марки этот показатель составлял 64%, а для канадского доллара - 98%.

Для иллюстрации недавней истории курса  доллара мы приводим на рисунке 2. график индекса доллара. Вследствие того особого положения, которое занимает доллар на мировом рынке, принято цены всех других валют выражать по отношению к доллару. Цена йены выражается количеством йен, которые дают за один доллар; цена фунта выражается количеством долларов, которые дают за один фунт. Но для доллара это означает, что он имеет столько цен, сколько существует валют, и когда одна его цена растет, другая может падать. Для получения объективной характеристики цены доллара можно использовать усредненный с учетом объемов международной торговли курс доллара по отношению к основным мировым валютам (более подробно смысл этого индекса будет рассмотрен в параграфе 3), который и показывает, что доллар в настоящее время уверенно оправдывает заявления американских финансовых властей о том, что сильный доллар продолжает оставаться основой политики США.

На  рисунке 1. показан график основного фондового индекса США, индекса Доу-Джонса, показывающего динамику роста цен на акции ведущих американских промышленных корпораций. Позже мы вернемся к этому графику при анализе ситуации на валютном рынке летом 1999 года.

Рис. 1. График индекса американского доллара

 

 

Рис.1.1 График американского фондового индекса Доу-Джонса

Рис. 1.2 График курса японской йены

 

Японская  йена (JPY) прошла сложный путь от послевоенного уровня 360 йен за доллар, определенного американской оккупационной администрацией, до курса около 80 йен за доллар в 1995 г., после чего ее уровень вновь существенно понизился и опять сильнейшим образом укрепился во второй половине 1998 года.

Главной особенностью финансовой ситуации в  сегодняшней Японии являются чрезвычайно  низкие краткосрочные процентные ставки; практически они сегодня поддерживаются Банком Японии на нулевом уровне. Поэтому  очень большие объемы сбережений и средств пенсионных фондов и  других инвесторов были вложены в  зарубежные ценные бумаги, прежде всего - в американские государственные  облигации и в европейские  активы. Существенно уступая доллару  в качестве резервной валюты и  инструмента международных расчетов, йена тем не менее является одной  из главных валют на международных  финансовых рынка.

Британский  фунт (GBP). Британский фунт был ведущей мировой валютой до Первой Мировой войны; существенно ослабив свои позиции в межвоенный период, он окончательно уступил лидерство доллару после Второй Мировой войны, причиной чему были естественные проблемы в пострадавшей от войны экономике, а также и подрыв доверия к валюте вследствие массированных фальшивомонетнических диверсий против нее со стороны Германии во время войны.

Рис. 1.3. График курса британского фунта

До 50% транзакций с участием фунта имеют  место на рынке Лондона. На глобальном рынке он занимает около 14%. Почти  весь этот объем приходился на доллар и немецкую марку. Нью-йоркские банки  практически прекращают котировать GBP в полдень. Фунт очень чувствителен к данным по рынку труда и инфляции в Англии, а также к ценам  на нефть (в учебниках по валютному  рынку он даже характеризовался как petrocurrency). В комментариях событий  на рынке FOREX фунт обозначается либо как cable, либо pound.Первое название осталось с тех времен, когда наиболее оперативными данными, получаемыми в Европе из Америки, были телеграммы, переданные по трансатлантическому подводному кабелю. Cable используется, как правило, в котировке GBP к USD, a pound - применялось в котировках фунта к немецкой марке.

Швейцарский франк (СНГ). Объемы сделок с участием швейцарского франка существенно меньше, чем с другими рассмотренными валютами. По отношению к немецкой марке он часто играл роль валюты-убежища (например, в случае кризисов в России). По данным предыдущих лет, курс франка обнаруживал более сильные колебания, чем курс немецкой марки; но в последнее время это не имело места. Функция франка как валюты-убежища (safe-haven) в 1999 году сильно сократилась из-за военного конфликта на Балканах.

Рис. 1.4. График курса швейцарского франка

С появлением евро волатильность (изменчивость) курса франка по отношению к евро стала намного меньше, чем была волатильность франка по отношению  к немецкой марке. Швейцарский Национальный Банк (SNB) проводит политику, направленную на координирование финансовых условий  в Швейцарии и евро-регионе; в  частности, в день снижения процентных ставок Европейским Центральным Банком весной этого года, SNB через 20 минут объявил о снижении своей процентной ставки.

Хотя  основная часть обменов происходит с участием доллара, тем не менее  некоторые недолларовые рынки тоже имеют значительную активность. Из суммарного объема недолларового рынка  раньше около 98% приходилось на немецкую марку. После появления евро объемы на многих рынках уменьшились и пока еще в полной мере не восстановились.

Немецкая  марка (DЕМ) занимала второе место после доллара по ее доле в мировых валютных резервах (около 25%). В отношении стабильности курса, на марку сильно влияли социально-политические факторы в России, с которой Германия наиболее тесно связана экономическими и политическими отношениями, и это влияние передалось новой валюте евро, так как Германия представляет значительную часть экономики одиннадцати государств, объединивших свои валютные системы.

Новая валюта евро (EUR), появившаяся 1 января 1999 года, объединила 11 европейских наций в самый мощный экономический блок мира, на долю которого приходится почти пятая часть глобального выпуска товаров и услуг и мировой торговли. В состав евро-региона («Euro-area») входят Австрия, Бельгия, Германия, Ирландия, Испания, Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия, Финляндия и Франция, занимающие территорию 2365000 кв. км. с населением 291 миллионов человек (для сравнения - в США 269 миллионов, в Японии - 126).

Рис. 1.5. График курса общеевропейской валюты евро (до 1 января 1999 года изображен график ECU)

Суммарный валовой внутренний продукт (ВВП) в 1997 г. составлял 5,55 триллионов ECU (ECU-European Currency Unit), или 6,51 триллионов долларов США, в то время как ВВП США был 6,85 триллионов ECU, а Японии - 3,71 триллионов. Экспорт составляет 10 % от ВВП евро-региона. В 1997 году суммарный экспорт на 25% превосходил американский и вдвое  Японский. Германия составляет до 30% экономики  Европы; в сумме Германия, Франция  и Италия составляют около 70% экономики  евро-региона.

Средний показатель инфляции потребительских  цен в октябре 1998 составлял 1,0%; основные процентные ставки были снижены 11 европейскими центральными банками до 3,0 % осенью 1998 года. Средний уровень безработицы  составлял к началу 1999 года 10,8 %, меняясь  от 18,2 % в Испании до 2,2 % в Люксембурге.

Датская крона и греческая драхма, являющиеся ближайшими кандидатами на присоединение  к евро, регулируются с 1.01.99 механизмом ERM-2. Это означает, что определены центральные обменные курсы этих валют к евро: 7.46038 Danish crowns/euro и 353.109 Greek drachma/ euro, а границы допустимого диапазона изменения курса для кроны образуют коридор шириной 2,25% от центрального курса, и для драхмы ширина коридора 15%. В случае выхода валюты за пределы валютного коридора соответствующий национальный Центральный банк должен предпринять валютную интервенцию для корректировки курса. Например, диапазон для интервенций по кроне: buy 7.29252, sell 7.62824. Европейский Центральный Банк имеет обязательство помогать центральным банкам Дании и Греции поддерживать курсы в пределах заданных диапазонов в случае спекулятивных атак против валют.

Создание  единой европейской валюты является безусловно, величайшим финансовым экспериментом  в истории человечества. Ни одна из имевших ранее место попыток  создания сколько-нибудь значительного  финансового союза не увенчалась успехом. На евро сегодня многие также  смотрят как на эксперимент, исходом  которого не обязательно будет успех. Все первое полугодие 1999 года курс валюты неуклонно падал, в чем некоторые  усматривают признаки недоверия  к новой валюте, а другие видят  эффективно проводимую единым Европейским  Центральным банком денежную политику, так как низкий обменный курс играет на руку европейским экспортерам, существенно  повышая конкурентоспособность  их товаров на мировых рынках.

Путь  европейских государств к объединению  валютных систем был длительным и  не простым, не все страны могли выдержать  условия, сформулированные для объединения, менялся состав участников. Но в  течение нескольких лет существовала и была признана в мире синтетическая  валюта экю (ECU), составленная из европейских  валют (ее курс на 31 декабря 1998 года и  стал курсом евро); настойчивая работа лидеров ряда европейских государств, прежде всего Германии, Франции, Италии привела в конце концов к старту новой валюты.

Для лучшего понимания происходящих в евро-регионе процессов полезно  помнить те макроэкономические ориентиры (заложенные в Маастрихтский договор, определивший условия конвергенции), с которыми европейские государства  подошли к объединению своих  валютных систем.

1. Стабильность цен: средний уровень  инфляции за предшествующий год  не должен превосходить более  чем на 1,5 % уровни инфляции трех  из объединяющихся государств  с наименьшими показателями инфляции.

2. Устойчивость финансового положения  государства, означающая отсутствие  значительного бюджетного дефицита, в частности, а) отношение планируемого  или действительного государственного  дефицита к величине валового  внутреннего продукта (ВВП) не  будет превосходить 3%, либо же  это отношение должно последовательно  уменьшаться, приближаясь к указанному  уровню, существенные отклонения  допустимы только краткосрочные; b) отношение государственного долга  к ВВП не должно превышать  60%. либо оно должно последовательно  уменьшаться, стремясь к указанному  уровню.

3. Критерий конвергенции процентных  ставок, означающий. что на протяжении  предшествующего года средние  долгосрочные процентные ставки (long-term rates) не должны превосходить более чем на 2% процентные ставки трех государств с наибольшей стабильностью цен. Процентные ставки измеряются на основе показателей долгосрочных государственных облигаций или аналогичных пенных бумаг, с учетом различий в национальных определениях.

4. Условие участия в Европейском  обменном механизме (ERM) в течение  двух лет до перехода к валюте EURO, в частности, в этот период  не должно быть девальвации  кросс-курса валюты по отношению  к валютам других государств-участников.

Приводимая  ниже таблица содержит данные по положению  стран-участниц на июль 1998 года, когда  принималось окончательное решение  о составе стран-участниц валютного союза.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

	Инфляция	Гос.дефицит /ВВП	Госдолг/ ВВП	Долгосрочные % ставки
	1997	1998	1997	1998	1997	1998
German	1.6	1.7	3.0	3.0	62.0	62.5	6.1
France	1,6	1.9	3.1	2.9	58.0	58.5	6.1
Italy	2.2	2.3	3.1	2.9	124.3	121.5	8.6
Spain	2.2	2.3	3.3	3,9	68.2	67.5	8.0
Netherlands	2.4	2.6	2.2	1,9	74.3	72.4	6.0
Belgium	1.8	2.3	2.9	2.8	127.0	123,5	6,3
Austria	1.7	2.1	3.2	2.9	68.3	68.3	6.2
Finland	1.1	1.8	1.8	1.0	58.6	57.0	7.9
Portugal	2.7	2.8	3.0	2.9	64.4	63.6	7.9
Ireland	2.2	2.6	1.5	1.3	71.9	67.4	7.1
Luxemburg	2.2	2.2	0.5	0.9	8.8	9.2	6.3