Теоретические аспекты ипотечного кредитования

Рис. 2.1 - Соотношение основных компонентов счета текущих операций платежного баланса Российской Федерации в I кварталах 2005-2009 годов (млрд. долларов США)

Дефицит баланса услуг  уменьшился до 14,2 млрд. долларов США (в  январе - сентябре 2008 года - 19,5 млрд. долларов США). Экспорт услуг сократился на 19,5%, снижение импорта составило 22,2%. В результате стоимость услуг, предоставленных  нерезидентам, оценивается на уровне 31,0 млрд. долларов США, а услуг, потребленных экономикой, - 45,1 млрд. долларов США.

Отрицательное сальдо баланса  оплаты труда, составившее 6,2 млрд. долларов США, сократилось относительно января - сентября 2008 года в 1,8 раза как вследствие обесценения в долларовом эквиваленте  выплаченной нерезидентам заработной платы, так и из-за уменьшения численности  привлеченной иностранной рабочей  силы.

Дефицит баланса инвестиционных доходов сократился с 28,5 млрд. долларов США в январе - сентябре 2008 года до 20,5 млрд. долларов США в аналогичный  период 2009 года. Доходы, начисленные  к получению, оцениваются в 23,2 млрд. долларов США, к выплате - в 43,7 млрд. долларов США. Положительное сальдо баланса инвестиционных доходов  органов государственного управления и органов денежно-кредитного регулирования  составило 5,2 млрд. долларов США. Его  снижение (с 14,2 млрд. долларов США в  январе - сентябре 2008 года) стало следствием уменьшения как резервных активов, так и доходности от их размещения. Падение прибыли российских компаний в 2008 году и в течение первых девяти месяцев 2009 года обусловило сокращение сумм дивидендных выплат и реинвестированных доходов нерезидентов, что способствовало уменьшению дефицита баланса инвестиционных доходов частного сектора в 1,7 раза - до 25,7 млрд. долларов США (в январе - сентябре 2008 года он составлял 42,7 млрд. долларов США).

Внешние обязательства экономики  в январе - сентябре 2009 года выросли  на 14,3 млрд. долларов США (в январе - сентябре 2008 года они увеличились  на 135,8 млрд. долларов США). Задолженность  органов государственного управления перед нерезидентами в результате продолжившегося планового погашения государственного внешнего долга и операций на вторичном рынке сократилась на 0,2 млрд. долларов США, пассивы банков уменьшились на 33,3 млрд. долларов США. Прочие секторы увеличили свои обязательства на 34,7 млрд. долларов США.

На фоне резкого сокращения объема привлеченных из-за рубежа ресурсов замедлился прирост внешних активов  резидентов (без учета резервов). По итогам января - сентября 2009 года он оценивается в 60,9 млрд. долларов США, что в 2,2 раза меньше, чем прирост  показателя в соответствующий период 2008 года (136,2 млрд. долларов США). Требования к нерезидентам со стороны банковского  сектора выросли на 7,8 млрд. долларов США (в январе - сентябре 2008 года их прирост  составил 38,2 млрд. долларов США). Внешние  активы прочих секторов экономики увеличились  на 50,6 млрд. долларов США, что почти  вдвое меньше прироста в январе - сентябре 2008 года (96,3 млрд. долларов США).

Чистый отток частного капитала в январе - сентябре 2009 года оценивается в 62,2 млрд. долларов США (в аналогичный период 2008 года он составлял 2,3 млрд. долларов США).

Изменение ситуации с трансграничными  потоками товаров, услуг и капитала обусловило активизацию участия  Банка России в формировании конъюнктуры  внутреннего валютного рынка, выразившегося в том числе в проведении валютных интервенций. В результате уменьшение валютных резервов в январе - сентябре 2009 года за счет операций, отражаемых в платежном балансе, составило 21,8 млрд. долларов США (в аналогичный период 2008 года отмечался их рост на 85,7 млрд. долларов США). По состоянию на 1 октября 2009 года международные резервы Российской Федерации снизились до 413,4 млрд. долларов США. Тем не менее в результате сжатия импорта показатель достаточности резервов улучшился: их накопленного объема хватило бы для финансирования импорта товаров и услуг в течение 21 месяца (в январе - сентябре 2008 года аналогичный показатель равнялся 18 месяцам).

В 2009 году при среднегодовой  цене на нефть 59,5 доллара США за баррель  счет текущих операций платежного баланса, по оценке Банка России, может быть сведен с положительным сальдо 34,2 млрд. долларов США. Профицит баланса  товаров и услуг оценивается  в 71,8 млрд. долларов США. Чистый вывоз  частного капитала оценивается в 40,0 млрд. долларов США, а прирост валютных резервов - в 2,2 млрд. долларов США.

В течение 2009 года ситуация на внутреннем валютном рынке существенно  изменялась под воздействием внешних  факторов. Курсовая политика Банка  России в этих условиях была направлена на обеспечение стабильности национальной финансовой системы и сглаживание  влияния последствий мирового финансового  кризиса на российскую экономику.

Стремительное развитие кризисных  процессов, начавшееся в 2008 году и сопровождавшееся масштабным снижением цен на нефть  и выводом капитала с российского  рынка иностранными инвесторами, определило развитие ситуации на российских финансовых рынках в начале 2009 года. Существенным негативным фактором для России стало наличие высокого уровня задолженности по внешним заимствованиям финансового и нефинансового секторов, значительная часть погашения которой приходилась на IV квартал 2008 года, что в условиях резкого падения фондовых рынков и снижения стоимости обеспечения спровоцировало волну требований кредиторов по внесению дополнительных денежных и материальных взносов (margin call) или досрочному погашению займов. В результате основная часть свободной ликвидности корпоративного сектора была направлена на покупку иностранной валюты.

В сложившихся обстоятельствах  Банком России было принято решение  о корректировке параметров курсовой политики с целью их приведения в  соответствие с изменившимися внешними и внутренними экономическими условиями. В январе Банк России продолжил начатую  осенью 2008 года постепенную корректировку  границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины - операционного ориентира Банка России, используемого при проведении курсовой политики. В этот период спрос на иностранную валюту на внутреннем валютном рынке существенно превышал ее предложение, в силу чего Банк России осуществлял продажи иностранной валюты, нетто-объем которых за январь 2009 года составил 39,6 млрд. долларов США. [8 с. 65]

К третьей декаде января 2009 года курс рубля к корзине основных мировых валют, по оценкам Банка  России, достиг уровня, обеспечивающего  сбалансированность текущего счета  платежного баланса России, что позволило  Банку России завершить корректировку  верхней и нижней границ коридора допустимых значений стоимости бивалютной корзины, установив их на уровне 41 и 26 рублей соответственно.

Расширение указанного коридора стало шагом к решению задачи постепенного повышения гибкости курсообразования. В то же время приоритет обеспечения необходимой устойчивости валютного курса и недопущения его чрезмерной волатильности обусловил совершение Банком России операций внутри указанного коридора. Таким образом, с февраля 2009 года при проведении курсовой политики Банк России начал использовать плавающий интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины, границы которого автоматически корректируются в зависимости от объема совершенных интервенций Банка России. На начало августа 2009 года было установлено, что при покупке (продаже) Банком России иностранной валюты в объеме 0,7 млрд. долларов США (до июня 2009 года - 0,5 млрд. долларов США) границы плавающего интервала допустимых значений стоимости бивалютной корзины сдвигаются вниз (вверх) на 5 копеек.

В целом по итогам 2009 года Банк России являлся нетто-продавцом  валюты: общие объемы нетто-продажи  иностранной валюты за этот период составили 11,1 млрд. долларов США. Вместе с тем в течение указанного периода направление валютных интервенций  Банка России изменялось: в отдельные периоды Банк России осуществлял как продажу, так и покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке.

Рис. 2.2 - Курсы ЦБ РФ по валюте "Доллар США" за период с 01.01.2009 по 31.12.2009

Рис. 2.3 - Курсы ЦБ РФ по валюте "ЕВРО" за период с 01.01.2009 по 31.12.2009

По состоянию на 28 декабря 2009 года официальные курсы доллара  США и евро к рублю составили 29,9684 рубля за доллар США и 42,5677 рубля  за евро, повысившись с начала года на 2,1 и 5,9% соответственно. Реальный эффективный  курс рубля к иностранным валютам  в 2009 года по отношению к 2008 года снизился на 5,6%.

При принятии решений по денежно-кредитной  политике Банк России основывается на анализе складывающихся внутренних и внешних макроэкономических тенденций, формирующихся в обществе ожиданий относительно будущей динамики инфляции и валютного курса рубля, а  также принимает во внимание динамику денежных и кредитных агрегатов. Изменение со второй половины 2008 года условий реализации денежно-кредитной  политики повысило значимость для Банка  России задачи по поддержанию стабильности банковской системы и финансовых рынков и ограничению негативного  влияния мирового финансового и  экономического кризиса на состояние  российской экономики. В то же время  основной целью денежно-кредитной  политики по-прежнему является снижение инфляции и поддержание ее на уровне, обеспечивающем условия для долгосрочного  устойчивого экономического роста.

В условиях сохранявшихся в начале 2009 года негативных тенденций, сформировавшихся в 2008 году, Банк России продлил на первое полугодие 2009 года действие рекомендаций кредитным организациям не наращивать иностранные активы и чистые балансовые позиции по иностранным валютам. С целью ограничения инфляционного давления Банк России в начале года принимал решения о повышении процентных ставок по своим операциям, оставляя при этом неизменной ставку рефинансирования.

Стабилизация ситуации на внутреннем валютном рынке способствовала снижению девальвационных ожиданий. С апреля 2009 года наметилась тенденция  к снижению инфляции и инфляционных ожиданий. В то же время, несмотря на принимаемые Банком России меры по увеличению предоставления рублевых средств кредитным организациям, стоимость кредитных ресурсов оставалась на высоком уровне. Значительное сокращение как предложения кредитов со стороны банковского сектора, так и спроса на кредиты со стороны экономических агентов обусловило сокращение в феврале - сентябре 2009 года общей задолженности по кредитам, выданным кредитными организациями. В этих условиях Совет директоров Банка России в апреле - октябре 2009 года восемь раз принимал решение о снижении процентных ставок. За этот период ставка рефинансирования была снижена с 13 до 9,5% годовых, а ставки по операциям Банка России - на 2,25 - 3,75 процентного пункта. [10 с. 38]

Изменение процентных ставок по операциям Банка России оказало  влияние на снижение краткосрочных  ставок рынка межбанковских кредитов. В частности, средневзвешенная ставка MIACR по однодневным кредитам в рублях снизилась с 16,3% годовых в январе до 7,2% годовых в сентябре. Тем  не менее высокие оценки рисков потенциальных заемщиков, общая неопределенность в отношении дальнейшей экономической динамики, а также необходимость реструктуризации банковских балансов и связанное с этим предпочтение кредитных организаций формировать значительную часть своих активов в наиболее ликвидной форме сдерживают процесс снижения процентных ставок по кредитам конечным заемщикам и увеличение объемов кредитования.

В условиях кризиса заметно  возросла неустойчивость спроса на деньги, главным образом вследствие резких изменений в предпочтениях экономических  агентов относительно валюты активов, изменений в темпах роста экономики  и динамике цен на активы. В 2009 году рост спроса на деньги существенно замедлился по сравнению с предыдущим годом главным образом вследствие значительного снижения объема ВВП, снижения темпов роста цен на активы, продолжившейся в январе 2009 года девальвации национальной валюты, обусловившей переток рублевых средств в активы в иностранной валюте.

По оценкам Банка России, в целом в 2009 году значительное снижение экономической активности окажет отрицательное  влияние на темпы роста спроса на деньги. В то же время постепенное  увеличение спроса на национальную валюту (в том числе как на средство сбережения) в связи со стабилизацией  обменного курса рубля и снижением  девальвационных ожиданий, а также  изменение динамики цен активов  могут способствовать умеренному положительному приросту спроса на деньги в 2009 году. Учитывая уточненные прогнозные оценки макроэкономических показателей, темп прироста рублевой денежной массы в 2009 году может составить 8 - 10%.

В целом за девять месяцев 2009 года объем рублевой денежной массы  увеличился на 1,2%. При этом значительное сжатие денежного агрегата М2 произошло в январе 2009 года (на 11,1% против 2,7% за январь 2008 года) в результате роста спроса на иностранную валюту, обусловившего существенное сокращение чистых иностранных активов органов денежно-кредитного регулирования (в долларовом эквиваленте на 9,8%).

Тем не менее в феврале - сентябре среднемесячный темп прироста денежного агрегата М2 был положительным. При этом объем денежной массы М2 за апрель - сентябрь 2009 года возрос на 12,7%, превысив на 5,3 процентного пункта прирост данного показателя за апрель - сентябрь 2008 года. Однако в годовом выражении темпы прироста рублевой денежной массы в течение девяти месяцев 2009 года были отрицательными, и на 1.10.2009 ее сокращение по сравнению с аналогичной датой предыдущего года составило 5,0%.

Скорость обращения денег (по денежному агрегату М2), несмотря на неустойчивость ее динамики, по предварительным оценкам, за январь - сентябрь 2009 года снизилась на 2,2% (за январь - сентябрь 2008 года ее снижение также составило 2,2%).

В условиях существенного  снижения объема ВВП объем депозитов  до востребования, формируемый главным  образом за счет средств на расчетных  и текущих счетах нефинансовых организаций, за девять месяцев 2009 года сократился в абсолютном выражении на 0,3%. Срочные  рублевые депозиты нефинансовых организаций  и населения за январь - сентябрь 2009 года возросли на 8,2% по сравнению  с 18,4% за январь - сентябрь предыдущего  года. Основной причиной такой динамики срочных депозитов стало отмеченное выше ослабление рубля в конце 2008 - начале 2009 года, вызвавшее перемещение рублевых средств в активы в иностранной валюте. По мере стабилизации и последующего укрепления курса рубля, а также роста процентных ставок по депозитам срочные вклады в национальной валюте стали постепенно увеличиваться. Однако их ежемесячные темпы прироста на протяжении трех кварталов 2009 года (за исключением мая и сентября) были ниже, чем в предыдущем году. [9 с. 144]

В январе 2009 года, как и  в IV квартале 2008 года, объем нетто-продаж наличной иностранной валюты населению  через банки оставался высоким. В феврале - сентябре 2009 года в условиях изменившейся курсовой динамики нетто-продажи  населению наличной иностранной  валюты сокращались. В результате, по предварительным оценкам платежного баланса Российской Федерации, объем  наличной иностранной валюты вне  банков за девять месяцев 2009 года увеличился на 0,6 млрд. долларов США (за аналогичный  период 2008 года он сократился на 1,9 млрд. долларов США).