Сущность и функции денег

Центральный банк в целях  обеспечения уровня цен в установленных Правительством параметрах будет принимать в координации с Министерством финансов все меры по резкому снижению роста регулируемых государством и подверженных сезонному колебанию цен на товары и услуги (таблица 6).

Исходя из вышеприведенных  макроэкономических параметров, Центральный банк на 2006 год установил нижние и верхние пределы темпов роста денежных агрегатов, в том числе денежной массы.

Монетарная политика Центрального банка в течение 2006 года будет направлена на обеспечение  изменения денежной массы в установленных параметрах в целях обеспечения стабильности национальной валюты и сдерживания уровня инфляции, а также удовлетворения реального спроса на деньги. В частности, Центральный банк посредством рыночных инструментов монетарной политики будет осуществлять на постоянной основе операции на денежном рынке, в том числе операции по привлечению свободных денежных средств коммерческих банков в депозиты и выпуску собственных ценных бумаг.

Таблица 6 - Основные макроэкономические показатели

Для обеспечения устойчивого  развития экономики и стабильности на финансовом рынке в 2006 году ЦБ будут осуществлены следующие меры, направленные на совершенствование денежно-кредитной политики:

• проведение денежно-кредитной политики в координации с фискальной политикой с приоритетной целью поддержки реального сектора и роста объемов производства;
• осуществление постоянного анализа инфляционных процессов и принятие мер по снижению влияния монетарных факторов, в том числе роста денежной массы, на уровень цен, а также осуществление конкретных мероприятий при содействии Правительства по сокращению доли немонетарных составляющих в росте потребительских цен;
• переход в 2006 - 2008 гг. от управления денежных агрегатов к инфляционному таргетированию для сдерживания уровня инфляции в пределах целевых показателей;
• гибкое изменение ставки рефинансирования исходя из спроса и предложения на денежном рынке, а также текущего и ожидаемого уровня инфляции;
• совершенствование рыночных механизмов монетарной политики при управлении банковской ликвидностью и ускорение проведения мероприятий совместно с Минфин. по полному переходу на казначейское исполнение Государственного бюджета, что позволит повысить эффективность расходования бюджетных средств и станет фактором, сдерживающим рост денежной массы;
• в целях сокращения в небанковского оборота денежных средств и дальнейшего развития безналичных расчетов, принятие мер по обеспечению широкого использования пластиковых карточек в торговых организациях и осуществлению расчетов через терминалы;
• повышение доверия населения к банковской системе, привлечение сбережений населения в банки, повышение уровня капитализации банков, стимулирование создания частных банков, улучшение качества оказываемых банковских услуг;
• дальнейшее развитие операций ЦБ на открытом рынке, в том числе операций на вторичном рынке.

2.2 Перспективы конвертируемости  рубля

  Год 2005-й принес на валютный рынок  РФ довольно много перемен. В частности, впервые зависимость обменного курса рубля от единой европейской валюты стала не просто результатом "словесных интервенций" Банка России и деятельности нерезидентов, а вполне официальной политики Центробанка. ЦБ РФ взял на вооружение задачу развития валютного рынка, в том числе сектора евро, который долгое время оставался "на задворках" валютной биржи и в конечном счете де факто сформулировал свою двойственную задачу следующим образом: контроль за инфляцией и реальным эффективным курсом рубля. 

Реальный эффективный  курс рубля - это категория иного  рода, чем номинальный курс RUB/USD, который таргетировался в эпоху "валютного коридора", а также нечто отличное от реального курса рубля к доллару США - показателя, на который ЦБ РФ стал ориентироваться позднее и вокруг динамики которого было много дискуссий. Реальный эффективный курс рубля есть индикатор, формируемый на сегодня на основе реального (с учетом инфляции) курса рубля к валютам 34 стран - партнеров РФ по внешней торговле. В настоящее время для облегчения задачи ЦБ РФ по контролю за реальным эффективным курсом применяется так называемый "операционный ориентир" - бивалютная корзина, четырежды менявшая свой состав в течение года и состоящая ныне из 40 евроцентов и 60 центов США. Именно такой состав корзины ЦБР счел наиболее адекватным эффективной корзине.

Доля стран, входящих в зону евро, во внешнеторговом обороте  России сейчас составляет нескольким более 36%. Видимо, с известной натяжкой ЦБР добавил еще страны, валюты которых в целом следуют за евро. Если добавить туда валюты всех стран - "младших партнеров" ЕС, доля евро в корзине составит как раз около 50%. Это maximum, и конечный целевой состав корзины, движение к которому было некогда провозглашено Центробанком. Очевидно, что состав корзины Банка России теперь может не меняться долго, если только ЦБР не задумает с его помощью все же попытаться управлять курсом рубля. Но это вряд ли, такой необходимости нет.

На деле все эти  события обозначают одно - валютную диверсификацию, которая отражает диверсификацию валютного оборота во внешней торговле, в капитальных потоках и резервах Центробанка.. С возникновением евро многое изменилось для РФ, большая часть внешней торговли которой формально приходится на ЕС, и много меньший - на долларовую зону. Однако энергетический состав экспорта РФ обусловливает тот факт, что евро во внутреннем обороте валютного рынка РФ занимает всего около 25%. Центробанку кажется, что этого мало, и он стремится увеличить соответствующую долю валютного рынка.

Развитие валютного  рынка в РФ в настоящее время  проходит под знаком подготовки к  введению с 2007 г. полной конвертируемости рубля. Россия уже давно установила полную конвертируемость рубля по текущим  операциям, что означает свободную покупку и продажу валюты экспортерами и импортерами товаров и услуг, частными лицами, а также при движении инвестиционных доходов - процентов и дивидендов. Тем не менее, здесь все же также существуют некоторые ограничения: например, ЦБР может вводить обязательную продажу валютной выручки экспортеров в объеме до 30% этой выручки. Сохраняется требование репатриации средств экспортеров, кроме того, сохраняются некоторые резервные требования. Полностью свободной от валютного контроля сферу текущих операций назвать нельзя.

В настоящее время  существует ряд препятствий на пути к полной конвертируемости рубля. Назовем  их непосредственными и фундаментальными.

Непосредственными являются ограничения на капитальные операции, которые накладывает ЦБР в виде использования спецсчетов в уполномоченных банках и обязательного резервирования (депонирования) части средств от инвестиций, как направляемых в Россию, так и репатриируемых из нее. Как известно, согласно Закону "О валютном регулировании и валютном контроле", ЦБР получил право вводить принудительное резервирования (депонирование) от 20 до 100% суммы инвестиции на специальных счетах на срок от 2 месяцев до 1 года. Резервирование теоретически может применяться к широкому кругу операций, включая кредитования резидентов нерезидентами и наоборот.

К настоящему времени  в качестве, похоже, "пилотной" или тестовой меры резервирование применяется  в основном к мало популярным операциям  с государственными рублевыми бумагами.

В 2005 г. в среднем на счетах резервирования находилось 6,6 млрд.руб. в месяц. Очевидно, что данная мера, так же как и плавающий норматив обязательной продажи валютной выручки экспортерами (в настоящее время - 10%), является резервным инструментом для их применения в случае возникновения валютного кризиса. Но так или иначе они не могут существовать в условиях полностью конвертируемого рубля. В этом году был также отменен разрешительный порядок открытия счетов резидентов в иностранных банках, хотя необходимость уведомления о таких вкладах сохраняется.

Препятствия фундаментального, макроэкономического характера  весьма серьезны, и их недоучет может  привести к самым неприятным долгосрочным последствиям при введении полной конвертируемости национальной валюты. Назовем четыре основных:

1. Слабая диверсификация российской экономики, при которой платежный баланс на 70% зависит от сырьевого экспорта (т. е. от не контролируемых Россией цен); счет текущих операций достигает 13-14% ВВП в этом году.

2. Зависимость денежной  сферы от платежного баланса.  Источником денежной эмиссии является в основном покупка валюты в резервы Центробанка. Таким образом, ставки денежного рынка почти не контролируются рефинансированием ЦБР, а зависят от притока валюты в страну и динамики курса доллара.

3. Слабость банковской  системы. Активы банковской системы РФ достигают лишь 40% ВВП, тогда как даже в странах Центральной Европы они давно превышают 60%, в некоторых переходных экономиках достигают 100%, а в развитых странах ОЭСР значительно превышают объем ВВП. Вследствие слабости банковской системы реальный сектор также управляется в большей степени обменным курсом рубля (если не считать административных мер), чем процентной ставкой внутри страны.

4. Слабость и узость  финансовых рынков, что особенно  заметно на примере рынка акций:  на рынке обращается относительно небольшой free float нескольких крупных эмитентов на фоне крайне редких IPO. Рынок акций не выполняет роли источника финансовых ресурсов. По-прежнему около 70% инвестиций в реальный сектор имеет источником собственные средства предприятий.

Все это влечет за собой  другие проблемы: плохо управляемую  инфляцию, недостаточную инвестиционную активность, усугубляемую недостатком  долгосрочных ресурсов, склонность населения  делать сбережения в иностранной  валюте и его недоверие к банкам, пенсионным фондам (разрыв между сбережениями и инвестициями) и т. п.

Из этих "слабостей" логично вытекают задачи, которые  следует решить России перед достижением  полной конвертируемости рубля. Видно, что они являются крайне сложными, что вызывает сомнения в том, что РФ окажется готовой с 1 января 2007 г. сделать рубль полностью конвертируемым.

Вот что говорит о  достижимости конвертируемости рубля World Bank: "Необходима сильная валюта. Сильная валюта необходима России, чтобы не зависеть от обменного курса, на который она не в состоянии повлиять, независимо от того привязана эта валюта или свободна". Сроки либерализации валютного рынка не играют существенной роли. С полной конвертируемостью не нужно торопиться, так как необходимо укрепить банковскую систему и интегрироваться в мировой рынок товаров. Для независимой валюты необходимо обеспечить свободные потоки капиталов, чтобы создать инвесторам уверенность в возможности репатриации капитала из РФ.

Широко распространено мнение о том, что введение полной конвертируемости рубля несет в себе очень большие риски, прежде всего риск резкого повышения волатильности обменного курса. Узость финансового рынка РФ позволяет спекулятивным инвесторам сильно раскачивать рубль с помощью довольно ограниченных средств.

В IV кв. 2004 г., например, чистый приток частного капитала составил около 8 млрд. долл., рост золотовалютных резервов ЦБ РФ - около 26 млрд. долл. Это стало результатом притока валюты как по счету текущих операций, так и по капитальному счету, причем для РФ эти два потока взаимосвязаны - отличная внешнеторговая конъюнктура привлекает капитальные инвестиции. В результате рубль укрепился к доллару за 3 месяца на 5% в номинальном выражении, с 29,2 руб. в начале квартала до 27,8 руб. в конце, эмиссия ЦБР превысила суммарный показатель за 9 предыдущих месяцев, составив более 680 млрд. руб., а средневзвешенная доходность корпоративных облигаций упала на 162 б. п. При отсутствии соответствующих ограничений результат мог быть еще более впечатляющим, а при изменении ситуации на противоположную негативные изменения были бы аналогичными "по модулю". Это и есть слишком высокая волатильность.